Sau khi IPO “hủy bỏ” cam kết sẽ khởi động lại trong vòng 72 giờ, khả năng thi lại của Natural Hall trong việc niêm yết là bao nhiêu?

Hỏi AI · Nước Hoa Nhất Đẳng làm thế nào để đối phó với các chất vấn về cấu trúc đỏ của quy định quản lý?

Báo (chinatimes.net.cn) phóng viên Phương Phùng Kiều, ảnh chụp tại Thượng Hải

Ngày 29 tháng 3, trạng thái hồ sơ xin IPO của Công ty TNHH Giữ Chữ Toàn Cầu Nước Hoa Nhất Đẳng (gọi tắt là “Nước Hoa Nhất Đẳng”) tại Hồng Kông đã âm thầm thay đổi thành “Hết hạn”. Chỉ sau hai ngày, ngày 31, người phụ trách liên quan của Tập đoàn Nước Hoa Nhất Đẳng đã phản hồi với phóng viên của “Hua Xia Times”: “Đây là vấn đề thủ tục niêm yết, chúng tôi sẽ nộp lại hồ sơ xin niêm yết trong ngày hôm nay hoặc ngày mai.”

Từ “hết hạn” đến “tái khởi động nhanh chóng”, thương hiệu mỹ phẩm nội địa có hơn 20 năm lịch sử này, sau bước nhảy quan trọng trên thị trường vốn, thực sự đang đối mặt với những câu hỏi về tuân thủ pháp luật và thách thức vận hành như thế nào? Sau khi các đối thủ như Proya, Shangmei Group đã tận dụng sức mạnh vốn để hoàn thành vòng chiến mới, đợt “kiểm tra lại” IPO của Nước Hoa Nhất Đẳng không chỉ đơn thuần là một bước thủ tục, mà còn là một cuộc kiểm tra toàn diện chiến lược dài hạn của họ, thành bại của đợt IPO này sẽ cung cấp một mẫu tham khảo quan trọng cho con đường thương mại hóa ngành mỹ phẩm nội địa.

Vấn đề tuân thủ và thương hiệu

Việc IPO của Nước Hoa Nhất Đẳng “hết hạn” lần này xảy ra tại một điểm kỹ thuật phổ biến trong quy trình niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Theo quy định của Sở Giao dịch, doanh nghiệp dự kiến niêm yết sau khi nộp hồ sơ đăng ký sẽ có trạng thái “hết hạn” nếu trong vòng 6 tháng chưa hoàn tất niêm yết. Nhưng đối với thị trường, trạng thái thủ tục này thường bị hiểu là tín hiệu chưa vượt qua các câu hỏi của cơ quan quản lý.

Thực tế, trước khi trạng thái “hết hạn” này xảy ra, Nước Hoa Nhất Đẳng đã đối mặt với các câu hỏi nghiêm ngặt từ Cục Quốc tế của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc. Theo thông tin công khai, các cơ quan quản lý đặc biệt chú trọng đến năm vấn đề tuân thủ chính, bao gồm lịch sử quyền sở hữu, chênh lệch định giá vòng gọi vốn Pre-IPO — tức là giá cổ phần của L’Oreal và Capital China khác nhau, cùng cấu trúc ủy thác gia đình. Những vấn đề này trực tiếp liên quan đến tính hợp pháp của cấu trúc đỏ, là các cột mốc quan trọng mà các doanh nghiệp dự kiến niêm yết ở nước ngoài trong những năm gần đây đều phải vượt qua.

Về tiến trình chỉnh sửa các câu hỏi của cơ quan quản lý này, người phụ trách liên quan của Tập đoàn Nước Hoa Nhất Đẳng nói với phóng viên “Hua Xia Times”: “Chúng tôi đã phản hồi kịp thời các ý kiến của Cục Quốc tế Ủy ban Chứng khoán.” Người này cũng nhấn mạnh, trong vòng ngày hôm nay hoặc ngày mai sẽ nộp lại hồ sơ xin niêm yết. Phát biểu này có nghĩa là, trong vòng 72 giờ sau khi trạng thái thủ tục “hết hạn”, Nước Hoa Nhất Đẳng sẽ nhanh chóng bắt đầu nộp hồ sơ lần hai, cố gắng loại bỏ tâm lý chờ đợi của thị trường trong thời gian ngắn nhất có thể.

Theo quy tắc của thị trường vốn, việc nộp hồ sơ lần hai không phải là hiếm, nhưng điều then chốt là doanh nghiệp có thể phản hồi các mối quan tâm cốt lõi của cơ quan quản lý trong thời gian ngắn hay không. Đối với Nước Hoa Nhất Đẳng, các vấn đề như rõ ràng về cấu trúc offshore, tính hợp pháp của các thương vụ mua bán trở lại, và tính hợp lý thương mại của giá cổ phần các vòng gọi vốn Pre-IPO của các nhà đầu tư khác nhau đều là những câu hỏi cần có câu trả lời rõ ràng trong hồ sơ nộp lần hai.

Nếu nói rằng vấn đề tuân thủ là cánh cửa đầu tiên mà IPO của Nước Hoa Nhất Đẳng cần vượt qua, thì nền tảng kinh doanh mới là yếu tố quyết định khả năng nhận được sự tin cậy lâu dài từ thị trường vốn. Theo dữ liệu trong hồ sơ đăng ký trước đó, thương hiệu chính cùng tên của Tập đoàn Nước Hoa Nhất Đẳng đóng góp hơn 95% doanh thu. Cấu trúc thương hiệu tập trung này trong mắt thị trường vốn đồng nghĩa với khả năng chống rủi ro còn hạn chế. Đặc biệt trong ngành mỹ phẩm, ma trận đa thương hiệu được xem là khả năng then chốt giúp doanh nghiệp vượt qua vòng đời sản phẩm và phân tán rủi ro thị trường.

Về mối quan tâm này, người phụ trách liên quan của tập đoàn nói với phóng viên, rằng tập đoàn không chỉ dựa vào một thương hiệu duy nhất, mà còn có các thương hiệu cao cấp công nghệ tập trung vào chống lão hóa như Meso, thương hiệu chăm sóc da nhạy cảm như Po-Fu-Yen, thương hiệu chống nắng chuyên nghiệp Spring & Summer, và thương hiệu chăm sóc da trẻ em như Ji Chu, hình thành một ma trận đa thương hiệu phối hợp phát triển.

Giám đốc điều hành Wu Daiqi của Công ty Sī Qí Shèng tại Thâm Quyến phân tích với phóng viên “Hua Xia Times”: “Thương hiệu cũ khi niêm yết thường thiếu một số lợi thế, ví dụ như khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp trưởng thành có thể yếu hơn so với các doanh nghiệp đang phát triển; nếu doanh nghiệp quá phụ thuộc vào thương hiệu chính, thiếu các dòng sản phẩm đa dạng có khả năng chống rủi ro cao, cũng sẽ bị đặt câu hỏi. Do đó, ngay cả trong ngành mỹ phẩm, các doanh nghiệp truyền thống có lợi nhuận cao cũng chưa chắc đã được thị trường vốn ưu ái.”

Trong ngành mỹ phẩm, việc mở rộng danh mục thương hiệu qua các thương vụ mua lại đã trở thành phương thức phổ biến của các doanh nghiệp hàng đầu. Ví dụ, Proya trong những năm gần đây lần lượt mua lại các thương hiệu trang điểm như Color Táng, thương hiệu chăm sóc tóc Nhật Bản Off&Relax, và dự kiến đầu tư vào thương hiệu trang điểm Huazhiào vào năm 2025 để thúc đẩy chiến lược đa thương hiệu; Shangmei Group sau khi hoàn tất mua lại toàn bộ cổ phần của Fendi Hàn Quốc, còn đưa các thương hiệu dưỡng da Pháp như Evidens de Beaute, thương hiệu Mỹ ReVive vào danh mục, từng bước xây dựng ma trận thương hiệu bao phủ các lĩnh vực dưỡng da, trang điểm, chăm sóc tóc.

Khác với các đối thủ mở rộng qua mua lại, Nước Hoa Nhất Đẳng kiên trì con đường tự nghiên cứu và phát triển các thương hiệu đa dạng. Người phụ trách liên quan của tập đoàn từng rõ ràng trong hồ sơ rằng, “Tập đoàn dựa vào tự nghiên cứu, tự sản xuất, đã phát triển các dòng sản phẩm kết hợp thành phần cốt lõi và mỹ học phương Đông.” Theo ông Wu, doanh nghiệp cần xây dựng cơ chế và tổ chức vận hành đa thương hiệu mạnh mẽ trong nội bộ, tập trung nguồn lực và ưu tiên cho các thương hiệu mới, giúp các thương hiệu này nhanh chóng trưởng thành và mở rộng.

Đáng chú ý, hiện tại thị trường chứng khoán Hồng Kông cũng có những thay đổi trong lý luận định giá các thương hiệu mỹ phẩm nội địa. Theo ông Wu, nếu các thương hiệu mỹ phẩm truyền thống hoặc hot trend của Trung Quốc khi niêm yết không đạt kỳ vọng, khả năng vận hành thực tế của doanh nghiệp không phù hợp với “câu chuyện” đã kể khi lên sàn, sẽ ảnh hưởng đến sức hút của các doanh nghiệp niêm yết sau này. Đồng thời, các chỉ số vận hành của doanh nghiệp sẽ ngày càng được chú ý hơn.

Đầu tư R&D và chi tiêu marketing

Về năng lực R&D, Nước Hoa Nhất Đẳng cố gắng xây dựng một câu chuyện công nghệ khác biệt so với các doanh nghiệp mỹ phẩm truyền thống. Người phụ trách liên quan của tập đoàn giới thiệu chi tiết hệ thống R&D của tập đoàn: có hơn 150 nhà nghiên cứu, bao gồm các lĩnh vực khoa học đời sống, khoa học vật liệu và hóa học ứng dụng, tích lũy hơn 20 loại thành phần cốt lõi hoàn toàn tự sở hữu, và ứng dụng vào hơn 75% sản phẩm.

Người này đặc biệt đề cập, tập đoàn lấy cảm hứng từ các môi trường cực đoan như vũ trụ, Bắc cực, Himalaya. Ví dụ, từ phát hiện hoa dại nhỏ trong dãy Himalaya gần đây, sau khi xác nhận với các nhà thực vật học về nền tảng ứng dụng trong y học cổ truyền Tây Tạng, tập đoàn đã tiến hành một cuộc thử nghiệm biến dị trong không gian — mang theo tàu vũ trụ Shenzhou 10, trong môi trường vi trọng lực và bức xạ của không gian, chọn lọc ra hạt giống có hoạt tính cao, rồi sau hàng trăm lần thử nghiệm, chiết xuất ra thành phần dưỡng da tự nhiên có hoạt tính cao, ứng dụng trong dòng sản phẩm Rose Diamond của Nước Hoa Nhất Đẳng và dòng Rose Collagen của Meso. Cách nghiên cứu “thiên địa hợp nhất” này tạo ra lợi thế khác biệt cho sản phẩm.

Ngoài ra, tập đoàn còn tìm kiếm cảm hứng sáng tạo và nguyên liệu từ đỉnh núi thứ ba của trái đất — dãy Himalaya, phát triển bảo vệ các nguồn tài nguyên quý hiếm như nước sông băng, thực vật tuyết, vi sinh vật khoáng chất. Thông qua hợp tác lâu dài với các trường đại học, viện nghiên cứu, tổ chức y tế danh tiếng, đồng thời là đối tác của ngành hàng không vũ trụ Trung Quốc và đội khảo sát Nam Bắc Cực, Nước Hoa Nhất Đẳng xây dựng một hệ thống R&D độc đáo.

Về mặt tài chính, trong hồ sơ đăng ký, năm 2024, công ty thể hiện tình trạng “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”, lợi nhuận ròng giảm 37,1%, đồng thời chi phí marketing chiếm tới 59,0% doanh thu. Mô hình chi tiêu cao cho marketing, lợi nhuận thấp này đã gây ra tranh luận về khả năng duy trì lợi nhuận của thị trường.

Về vấn đề này, người phụ trách của tập đoàn cung cấp dữ liệu tài chính mới: doanh thu từ 4,3 tỷ nhân dân tệ năm 2022 ổn định tăng lên 4,6 tỷ năm 2024, lợi nhuận ròng điều chỉnh từ 1,39 tỷ lên 2,03 tỷ. Nửa đầu năm 2025, lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 2,19 tỷ, tăng 18%. Về chi phí marketing, nửa đầu năm 2025 đã giảm xuống còn 55,0%.

Người này giải thích thêm, các biện pháp marketing và thúc đẩy thương hiệu đóng vai trò then chốt, sau khi tăng cường chi phí bán hàng và marketing trong năm 2024, nửa đầu năm 2025 đã thấy rõ hiệu quả. Đồng thời, chi phí marketing trong giai đoạn 2022-2024 duy trì ổn định, lần lượt là 57,0%, 54,2%, 59,0%.

Nhìn vào các số liệu này, Nước Hoa Nhất Đẳng muốn gửi đến thị trường một thông điệp: việc tăng cường đầu tư marketing trong ngắn hạn đang chuyển hóa thành phản hồi tích cực về lợi nhuận. Từ góc độ thị trường, việc chấp nhận “đầu tư trước, lợi nhuận sau” hay không, và mô hình này có thể duy trì trong quá trình mở rộng đa thương hiệu hay không, vẫn là những câu hỏi cần thời gian để kiểm chứng.

Hiện tại, các đối thủ của Nước Hoa Nhất Đẳng đã tận dụng sức mạnh vốn để đẩy nhanh việc mở rộng thị trường. Các doanh nghiệp như Proya, Shangmei sau khi niêm yết đã mở rộng quy mô và giá trị thị trường qua các thương vụ mua lại, phát triển các thương hiệu mới, tăng cường R&D. Trong khi đó, trong thời gian tạm hoãn IPO, Nước Hoa Nhất Đẳng có kế hoạch huy động vốn dự phòng hay không cũng là điểm thị trường quan tâm.

Người phụ trách của tập đoàn nói với phóng viên, rằng tinh thần dài hạn của tập đoàn thể hiện trong R&D, marketing, vận hành số và phát triển bền vững. Trong vận hành số, tập đoàn xây dựng hệ thống quản lý toàn diện, thiết lập mô hình vận hành số toàn diện từ nghiên cứu, mua sắm, sản xuất, kho vận, marketing, giao hàng, dịch vụ khách hàng đến phân tích dữ liệu. Về phát triển bền vững, đầu năm 2024, tập đoàn đã công bố chiến lược phát triển bền vững 2030 dựa trên 17 mục tiêu của Liên Hợp Quốc.

Từ hoa dại nhỏ trong Himalaya đến thử nghiệm biến dị trong không gian, từ hệ thống quản lý toàn diện đến vườn thực vật công cộng, Nước Hoa Nhất Đẳng cố gắng kể câu chuyện thương hiệu vừa mang tính công nghệ, vừa mang đậm mỹ học phương Đông. Nhưng logic kể chuyện của thị trường vốn lại đơn giản hơn: tính tuân thủ rõ ràng hay không, tăng trưởng có bền vững hay không, đa thương hiệu có thể hợp lực hay không.

Đối với Nước Hoa Nhất Đẳng, việc nộp lại hồ sơ xin niêm yết chỉ là bước đầu tiên. Trong các phiên họp tiếp theo, cách phản hồi các câu hỏi của cơ quan quản lý về cấu trúc đỏ, cách chứng minh rằng phụ thuộc vào thương hiệu chính đang được cải thiện, cách cân bằng giữa đầu tư R&D và chi phí marketing — mới là những câu hỏi quyết định liệu đợt “kiểm tra lại” IPO này có qua được hay không.