Nghiên cứu Tiger: Hạ thấp định giá Bitcoin cho Quý 2 năm 2026

Điểm chính

Báo cáo này do Tiger Research biên soạn. Môi trường vĩ mô vẫn còn hỗ trợ, mặc dù tốc độ đã chậm lại: M2 toàn cầu đạt mức cao kỷ lục 13,44 nghìn tỷ USD, quỹ ETF Bitcoin lần đầu tiên trong 14 tháng chảy vào ròng. Tuy nhiên, cú sốc dầu mỏ do xung đột Iran đã đẩy CPI tháng 3 lên 3,3%, thu hẹp khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Chỉ số on-chain của Bitcoin đang chuyển từ mức thấp ước lượng sang cân bằng sơ bộ: các chỉ số on-chain quan trọng đã thoát khỏi vùng hoảng loạn của quý I. Hiện giá ở mức 70.5 nghìn USD, thấp hơn trung bình chi phí vào của các nhà nắm giữ dài hạn khoảng 78 nghìn USD, khoảng 13%. Phá vỡ mức này sẽ là tín hiệu chính cho sự đảo chiều xu hướng ngắn hạn.

Mục tiêu giá 143 nghìn USD và khả năng tăng gấp đôi vẫn còn hợp lý: dựa trên mức trung tính 132,5 nghìn USD, cộng điều chỉnh cơ bản -10% và vĩ mô +20%. Mục tiêu 185,5 nghìn USD của quý I đã giảm nhẹ, nhưng sự điều chỉnh lớn của giá spot hiện tại lại mở rộng khả năng tăng thực tế từ mức giá hiện tại.

Gió thuận vĩ mô vẫn còn, nhưng động lực đã chậm lại

Kể từ khi báo cáo quý I được phát hành, Bitcoin đã giảm khoảng 27%, trung bình tháng đầu tháng 4 quanh mức 70,5 nghìn USD. Xung đột Iran tạo ra biến số mới, nhưng môi trường vĩ mô tổng thể vẫn còn thuận lợi. Điều thay đổi không phải là hướng đi, mà là tốc độ.

Thanh khoản đạt đỉnh kỷ lục, nhưng không truyền dẫn hiệu quả đến Bitcoin

Tính đến tháng 2 năm 2026, M2 toàn cầu tiếp tục mở rộng đạt gần 13,44 nghìn tỷ USD, mức cao kỷ lục. Tuy nhiên, Bitcoin lại giảm 27% so với quý I. Thanh khoản và giá cả đang diễn ra xu hướng ngược chiều.

Nguồn gốc của thanh khoản giải thích cho sự phân hóa này. Trong năm qua, hơn 60% tăng trưởng M2 của bốn nền kinh tế lớn (Trung Quốc, Mỹ, Khu vực Euro, Nhật Bản) đến từ Trung Quốc, nhờ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và chuyển sang lập trường nới lỏng chính sách chính thức trong quý I.

Đóng góp của Mỹ chỉ khoảng 10%. Vấn đề là dòng thanh khoản từ Trung Quốc vào thị trường Bitcoin còn hạn chế. Các hạn chế về giao dịch tiền mã hóa trong nước vẫn còn, và các kênh gián tiếp qua Hong Kong và Singapore chủ yếu phục vụ các quỹ tổ chức. Thanh khoản toàn cầu đạt đỉnh cao lịch sử, nhưng phần thực sự đến được thị trường Bitcoin lại ngày càng nhỏ lại.

Xung đột Iran làm chậm đà cắt giảm lãi suất của Fed

Do dòng thanh khoản từ Trung Quốc bị cản trở, thanh khoản USD vẫn là động lực chính thúc đẩy Bitcoin. Nhưng ngay cả phần này cũng bị trì hoãn do xung đột Iran.

Sau khi Mỹ và Israel tấn công Iran vào ngày 28 tháng 2, eo biển Hormuz bị phong tỏa. Dầu Brent tăng vọt lên 118 USD/thùng vào giữa tháng 3, dầu Dubai đạt mức cao lịch sử 166 USD/thùng. Cú sốc này trực tiếp đẩy lạm phát tăng. CPI tháng 3 của Mỹ từ 2,4% tháng 2 lên 3,3%, mức cao nhất trong hai năm. Không gian cắt giảm lãi suất của Fed cũng bị thu hẹp. Biểu đồ dự báo lãi suất tháng 3 đã giảm dự kiến chỉ còn một lần vào năm 2026.

Tuy nhiên, xu hướng nới lỏng vẫn chưa thay đổi. Giữa tháng 4, eo biển Hormuz được mở lại một phần, giá dầu giảm mạnh về quanh mức 90 USD. CPI lõi ổn định ở mức 2,6%, cho thấy cú sốc chưa lan rộng toàn bộ nền kinh tế. Tổng thống Trump chính thức đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo vào cuối tháng 1, và phiên điều trần xác nhận đang diễn ra. Thời hạn nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5, xu hướng nới lỏng có khả năng sẽ tiếp tục. Số lần cắt giảm lãi suất có thể giảm, nhưng hướng đi vẫn giữ nguyên.

Dòng vốn tổ chức bắt đầu đảo chiều

Dòng chảy vốn tổ chức đã bắt đầu đảo chiều sau đợt giảm trong quý I. ETF Bitcoin giao ngay kể từ khi ra mắt tháng 11 năm 2025 ghi nhận tháng tệ nhất về dòng chảy ròng, và liên tục trong năm tháng liên tiếp bị rút ròng. Tuy nhiên, từ tháng 3 trở đi, dòng chảy ròng hàng tháng đã chuyển sang dương. Tính đến giữa tháng 4, dòng vốn tích lũy trong năm đã chuyển sang dương, tổng quy mô quản lý tài sản tăng lên 96,5 tỷ USD.

Các hoạt động tích trữ của doanh nghiệp cũng đang tăng tốc. Strategy trong một tuần (từ 13-19 tháng 4) đã chi 2,54 tỷ USD mua vào 34.164 Bitcoin, nâng tổng số nắm giữ lên 815.061 BTC. Tuy nhiên, số lượng công ty tham gia xu hướng này chưa tăng đáng kể.

Chỉ số vĩ mô điều chỉnh xuống +20%

Gió thuận cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn: mở rộng thanh khoản, chính sách nới lỏng, dòng vốn tổ chức quay trở lại tích cực, và tiến trình của luật CLARITY của Mỹ. Các yếu tố bất lợi gần đây — xung đột dầu mỏ do Iran và chậm lại trong cắt giảm lãi suất của Fed — đã phần nào bù đắp cho các tín hiệu tích cực này. Chỉ số vĩ mô quý II đã điều chỉnh giảm 5 điểm phần trăm so với quý I, còn +20%.

Từ mức thấp ước lượng sang cân bằng sơ bộ

Các chỉ số on-chain đã thoát khỏi vùng hoảng loạn cực đoan, chuyển sang trạng thái gần mức thấp ước lượng và cân bằng sơ bộ. Các chỉ số quan trọng như MVRV-Z, NUPL và aSOPR đã rời khỏi vùng hoảng loạn của quý I, bước vào giai đoạn phục hồi sơ bộ. Dù không quá khả năng xảy ra đợt tăng mạnh như trong vùng hoảng loạn, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy, bắt đầu từ vùng này, trung bình mỗi năm, lợi nhuận đạt hai chữ số. Rủi ro và lợi nhuận vẫn còn ở vị trí thuận lợi nhất.

Lưu ý rằng, trung bình chi phí vào của các nhà nắm giữ ngắn hạn (STH) đang dần giảm. Điều này cho thấy dòng tiền đầu cơ đang rút lui, trong khi các nhà mua mới tích lũy ở mức giá thấp hơn. Thời điểm này trùng hợp với dòng ETF chảy vào ròng và các đợt mua lớn của Strategy, ủng hộ giả định rằng các nhà đầu tư tổ chức đang tích lũy trong vùng chiết khấu, kéo giảm trung bình chi phí vào.

Mức rủi ro chính là 54 nghìn USD, chính là mức trung bình chi phí toàn mạng. Nếu phá vỡ mức này, toàn bộ mạng lưới sẽ rơi vào trạng thái lỗ chưa thực hiện, trở thành đáy trong các kịch bản cực đoan. Mức kháng cự mạnh nằm tại 78 nghìn USD, trùng với trung bình chi phí của các nhà nắm giữ dài hạn.

Giá hiện tại 70,5 nghìn USD thấp hơn mức kháng cự này khoảng 13%, nhiều dòng tiền ngắn hạn mới vào gần đây đang chịu lỗ chưa thực hiện. Trong ngắn hạn, việc đột phá rõ ràng mức 78 nghìn USD là điều cần theo dõi chặt chẽ.

Tăng trưởng bề mặt, nền tảng trì trệ

Trong nửa đầu tháng 4, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Bitcoin đạt 564.000 lượt, tăng 37,9% so với cùng kỳ. Dữ liệu bề nổi ấn tượng, nhưng chi tiết kể câu chuyện khác.

Trong cùng kỳ, số địa chỉ hoạt động giảm xuống còn 428.000, giảm 13,2% so với cùng kỳ, giảm 4,2% so với tháng trước. Quy mô trung bình của mỗi giao dịch giảm xuống còn 1,19 BTC, giảm 34,1% so với quý trước (từ 1,80 BTC). Số lượng giao dịch tăng, nhưng người tham gia và giá trị trung bình của mỗi giao dịch đều giảm. Mô hình này phản ánh việc một số ít người dùng thực hiện các giao dịch nhỏ lặp đi lặp lại, chứ không phải là sự mở rộng kinh tế mạng lưới. Phần lớn tăng trưởng về khối lượng có thể đến từ các hoạt động nạp tiền vào sàn, chứ không phản ánh tăng trưởng thực sự.

Báo cáo quý I giữ các chỉ số cơ bản ở mức 0%, dựa trên kỳ vọng mở rộng hệ sinh thái BTCFi. Sang quý II, luận điểm này đã rõ ràng yếu đi. Theo The Block trong Báo cáo Triển vọng Tài sản số 2026, TVL của Bitcoin Layer 2 đã giảm 74% trong năm, tổng TVL của BTCFi giảm 10%, chỉ chiếm 0,46% tổng cung Bitcoin (91.332 BTC). Dù có một số giao thức như Babylon và Lombard tăng trưởng, nhưng toàn bộ hệ sinh thái đã co lại.

Chỉ số cơ bản điều chỉnh xuống -10%

Tăng trưởng bề mặt không chuyển thành mở rộng thực sự của mạng lưới, dữ liệu nền tảng hỗ trợ luận điểm BTCFi đã yếu đi. Trong quý I, các tín hiệu tích cực và tiêu cực đã cân bằng, nhưng đến quý II, chỉ số cơ bản đã giảm từ 0% xuống mức thấp -10%.

Mục tiêu giá 143 nghìn USD, vẫn còn khả năng tăng gấp đôi

Sử dụng phương pháp TVM, dựa trên mức giá trung bình đầu tháng 4 năm 2026, mức trung tính là 132,5 nghìn USD. Sau khi cộng điều chỉnh cơ bản -10% và vĩ mô +20%, mục tiêu giá 12 tháng là 143 nghìn USD.

Con số này thấp hơn mục tiêu 185,5 nghìn USD của quý I khoảng 23%. Tuy nhiên, khả năng tăng thực tế lại mở rộng hơn. Tính theo giá trung bình, khả năng tăng lên từ mức +93% của quý I đã mở rộng lên +103% của quý II.

Việc điều chỉnh mục tiêu giảm không phải là bi quan. Hướng đi vĩ mô và cấu trúc on-chain vẫn hỗ trợ luận điểm thị trường bò trung và dài hạn.

Ba điểm quan sát ngắn hạn:

• Đột phá dứt khoát mức cân bằng trung hạn toàn mạng 78 nghìn USD;
• Dòng ETF liên tục chảy vào ròng;
• Chính sách Fed chuyển hướng sau khi giảm thiểu rủi ro địa chính trị.

Nếu cả ba điều kiện này cùng xảy ra, mục tiêu 143 nghìn USD vẫn khả thi.