Nhận thấy một mẫu hình thú vị: khi bitcoin tăng trưởng một cách bình tĩnh và ổn định, thì trên các altcoin bắt đầu xảy ra cơn bão thực sự. Trong những ngày gần đây, BTC chỉ tăng 0,85%, còn một số token nhỏ đã tăng vài lần. Nhìn từ bên ngoài, điều này hợp lý — altcoin luôn biến động mạnh hơn. Nhưng sự biến động ở quy mô như vậy (tăng trưởng gấp mười lần mà không có lý do cơ bản nào) cho thấy điều gì đó khác.

Đây là những gì thực sự đang diễn ra. Trong vòng một năm rưỡi qua, tổng vốn hóa của altcoin đã giảm gần 40% — từ 1,16 nghìn tỷ xuống khoảng 700 tỷ đô la. Đây không chỉ là giảm giá, mà là sự dễ tổn thương. Khi thị trường mất đi lượng vốn lớn như vậy, ngưỡng kiểm soát giá cũng giảm theo tỷ lệ. Mười triệu đô la, trước đây chiếm 2% thị trường, giờ đây chiếm 20%. Rào cản đã giảm gấp mười lần, nhưng số tiền còn lại vẫn như cũ.

Sự biến động như vậy không phải là dấu hiệu của một thị trường bò lành mạnh. Đó là điểm yếu cấu trúc. Khi vốn hóa giảm một nửa, giá bắt đầu phụ thuộc không còn vào sự đồng thuận của thị trường nữa, mà vào người sở hữu đủ số lượng coin. SIREN trở thành ví dụ hoàn hảo: một tác nhân kiểm soát tới 88% cung lưu thông, giá tăng từ 2,56 đến… dừng lại, rồi giảm 70% trong một ngày. Đây không phải là thị trường, mà là một container với lộ trình thoát hiểm đã được lên kế hoạch sẵn cho những người được chọn.

Nhưng còn một lớp nữa. Khi giá tăng, mức độ tài trợ cho các vị thế short trở nên cực kỳ tiêu cực. Đối với SIREN, mức này là âm 0,3% mỗi 8 giờ — tương đương khoảng âm 328% mỗi năm. Các nhà short phải trả phí cho các vị thế long chỉ để giữ vị thế của họ. Trong vòng một tháng, các khoản phí này có thể tiêu hết hơn một phần tư vốn, chưa kể thiệt hại từ việc giá tăng. Đây là nhiên liệu cho các vị thế long. Khi giá tăng và các nhà short bị thanh lý, hệ thống tự động mua theo giá thị trường, điều này càng đẩy giá lên cao hơn và kích hoạt chuỗi phản ứng thanh lý. Trong thị trường thanh khoản mỏng, mỗi giao dịch như vậy gây ra biến động lớn. Đây không phải là tăng trưởng, mà là hao mòn có tổ chức.

Bây giờ nói về nguồn tiền chính: từ đâu ra? Chỉ số altcoin mùa này là 34 trên 100, chiếm lĩnh của bitcoin là 58,5%. So sánh, năm 2021, chiếm lĩnh của BTC giảm xuống dưới 40%, còn chỉ số altcoin vượt quá 90. Lúc đó, có sự phân phối lại vốn thực sự giữa bitcoin và altcoin, được hỗ trợ bởi dòng chảy của các nhà đầu tư nhỏ lẻ mới và dư thừa thanh khoản. Hiện tại, bức tranh khác hẳn. Các quỹ tổ chức qua ETF theo đuổi chiến lược phân bổ tài sản cố định, chứ không dựa vào cảm xúc thị trường. Họ không chuyển sang altcoin chỉ vì thị trường nóng. Khối lượng trên DEX tăng 97%, nhưng đó là vòng quay nhanh của số tiền hiện có, chứ không phải dòng tiền mới đổ vào.

Đây là trò chơi không có lợi nhuận ròng. Lợi nhuận của người này là tổn thất của người khác. Tổng quỹ không tăng lên. Sự biến động có, tiếng ồn có, nhưng đó là tiếng ồn trong container, chứ không phải mở rộng thị trường. Những người tham gia sau thường kết thúc bằng việc rút hết tài sản của người khác.

Quay lại với các con số. BTC hiện ở mức 77,8K, giảm 0,48% trong ngày. SIREN giao dịch ở mức 0,74, tăng 2,39%. Hai tín hiệu khác nhau. Sự tăng trưởng của bitcoin là một điểm dừng, kiểm tra các mức hỗ trợ. Sự tăng trưởng bùng nổ của altcoin là một cỗ máy có cấu trúc, hoạt động dựa trên điểm yếu của thị trường. Việc phân biệt hai hiện tượng này là cực kỳ quan trọng. Cỗ máy này có hai loại thành viên: những người biết cách vận hành nó, và nhiên liệu cần thiết để nó hoạt động. Sự tăng trưởng của BTC là tín hiệu, còn sự tăng trưởng của altcoin là tiếng vang.