Chuyên gia phân tích hàng đầu của Citadel: Hiểu về chiến tranh Iran, "theo dõi quân đội, chứ không phải Twitter"

问AI · 中东战争的升级陷阱为何让市场低估持久风险？

中东战争正在重塑全球市场格局，而多数投资者仍未充分认识到这场危机的深度与持久性。

Citadel Securities分析师Nohshad Shah在最新报告中警告，此次地缘政治冲击的量级足以令全球增长与通胀轨迹偏离既定路径，而市场惯性的"逢低买入"思维正在严重低估一场持久能源价格冲击的后果。他的核心判断言简意赅**：“跟踪军队，而非推特。”**

Shah指出，美国最新宣布向该地区增兵多达1万人、伊朗持续发动无人机与导弹袭击、胡塞武装威胁曼德海峡等一系列军事动向，均表明冲突仍深陷升级陷阱，尚无脱身迹象。

对市场而言，这场危机的影响已开始从通胀冲击向增长风险切换。Shah的分析显示，在冲突初期（2月27日至3月25日），利率与美元贡献了金融条件收紧的56%；而近期这一结构已发生逆转，风险资产驱动了61%的收紧，上周五盘中这一比例一度高达78%。这意味着市场定价重心正在从通胀叙事转向增长叙事，债券作为风险资产对冲工具的角色有望重新确立。

升级陷阱：没有好的退出选项

Shah将当前局势定性为"经典升级陷阱"——交战双方各自加码，期望最后一轮施压能迫使对方退让，但每一次升级都被对方解读为侵略行为，从而引发更大规模的反制，暴力烈度持续攀升，直至超越战争原本的战略收益。

霍尔木兹海峡是全球能源贸易的关键咽喉，将其置于伊朗实际控制之下，对美国及大多数国家而言均不可接受。与此同时，伊朗政权在缺乏安全保证的前提下，同样不太可能接受美国提出的任何停火方案。Shah认为，这一结构性困境决定了冲突短期内难以终结。

他强调，此次危机与去年的关税冲击有本质区别——关税冲击是单边的、金融性质的，而此次对实体能源基础设施和全球贸易供应链的破坏，修复周期可能长达数月乃至数年。

央行两难：滞胀风险浮现

Shah指出，这场冲突对各国央行构成重大挑战，标志着政策叙事较冲突前发生了根本性转变。

当前的宏观背景与2022年截然不同：政策利率起点更高，没有疫后重开的需求释放，超额储蓄已基本耗尽，也不太可能出现全球协调的财政刺激。在此背景下，真正的风险是增长遭受重创的同时通胀持续上行——即滞胀。

目前市场已将欧洲央行和英国央行年内加息预期定价至接近三次，美联储则被预期暂停降息。但Shah警告，若央行被迫激进加息以遏制通胀预期螺旋，可能反而加剧经济金融压力，产生高度不确定的二次效应。他的结论是：无论哪种情景——央行主动收紧还是能源冲击被动拖累——只要战争持续，需求破坏都将发生。

能源是AI的阿喀琉斯之踵，债券重获对冲价值

Shah特别点出，AI主题在此次危机中面临独特脆弱性，因为其核心支柱正是能源。实体基础设施受损、可靠电力溢价上升、中东数据中心安全隐患、氦气短缺以及更广泛的供应链扰动，共同构成对AI投资叙事的多重压力。他明确表示：“我们尚未走出困境。”

Shah还观察到股债相关性出现极端读数——21日滚动相关系数一度触及-0.95（股跌债跌，即收益率上行），这种极端值历史上往往标志着宏观机制的转折点。

随着增长担忧逐渐主导市场定价，Shah明确调整了此前的立场。他表示，此前他倾向于看多收益率，因为市场普遍做空通胀尾部风险；但当前估值已调整至一个新的水平，能源价格上涨向增长走弱的传导反馈已变得更为实质性。在此背景下，长端固定收益资产应开始重新发挥对风险资产的对冲功能。