Cha đẻ của Thung lũng Silicon Naval trực tiếp đứng ra, AngelList đưa các công ty tăng trưởng chưa niêm yết vào quỹ USVC

null

Viết bài: KarenZ, Foresight News

Ở Silicon Valley, tên của Naval Ravikant đã là một loại tín dụng.

Ông là đồng sáng lập AngelList, cũng là một trong những nhà đầu tư sớm tiêu biểu nhất trong hơn mười năm qua, đã đặt cược vào Uber, Twitter, Notion và các công ty khác. Hiện nay, trong quỹ mới USVC Venture Capital Access Fund (USVC), Naval không chỉ xuất hiện mang tính tượng trưng. Theo tài liệu bổ sung tiết lộ vào tháng 4 năm 2026 của quỹ, ông giữ chức Chủ tịch Ủy ban Đầu tư, phụ trách xây dựng danh mục và giám sát chiến lược.

Sự sắp xếp này rất quan trọng, vì USVC không chỉ bán khái niệm “quỹ có rào cản thấp”. Thực chất, nó cố gắng đóng gói một khả năng chỉ dành cho số ít người tiếp cận trước đây: tiếp xúc sớm hơn với các công ty tăng trưởng chưa niêm yết.

Nếu chỉ nhìn bề nổi, USVC dễ hiểu nhất là một “quỹ đầu tư mạo hiểm dành cho nhà lẻ”. Nhưng nếu xem chung trang web, hồ sơ chào bán và trang danh mục, câu chuyện cốt lõi mà AngelList muốn kể rõ ràng hơn và sắc nét hơn: Những công ty có nhiều khả năng nhất ngày nay, ngày càng ít ra sàn; IPO ngày càng giống như điểm thoát ra, chứ không phải điểm vào; nhà đầu tư phổ thông bị ngăn cản không chỉ bởi rủi ro, mà còn bởi đoạn tăng trưởng “béo bệu” nhất.

Ý nghĩa của USVC chính là ở chỗ nó muốn mở rộng cánh cửa này ra một chút.

Chủ yếu của USVC không phải bán quỹ, mà là bán “quyền tiếp cận trước khi niêm yết”

Trang chủ của USVC đặt vấn đề rất thẳng thắn: Chương trình tăng trưởng tiếp theo đang diễn ra trong thị trường tư nhân. Trang web còn đưa ra một số số liệu so sánh tiêu biểu: Năm 1980, tuổi trung bình của các công ty Mỹ IPO là 6 năm, nay đã thành 13 năm. Thêm 7 năm này đồng nghĩa với việc một lượng lớn giá trị tạo ra diễn ra ngoài thị trường công khai.

Đây chính là logic sản phẩm then chốt của USVC. Hồ sơ chào bán viết rõ, USVC chủ yếu đầu tư vào các quỹ VC, SPV, các công ty tăng trưởng tư nhân chưa niêm yết (private growth-oriented companies). Từ khóa dễ bỏ qua nhưng quan trọng nhất chính là các công ty tăng trưởng chưa niêm yết. Định nghĩa của họ cũng rất rõ ràng: các công ty tư nhân mà cố vấn đầu tư cho rằng “có tiềm năng tăng trưởng rõ rệt tại thời điểm đầu tư”.

Nói cách khác, điểm bán của USVC không phải là “phân bổ rủi ro đầu tư”, mà là đưa nhà đầu tư phổ thông đến gần hơn với phần tài sản hấp dẫn nhất của thị trường cấp 1. Nó muốn bán là một kênh tiếp xúc với các công ty tăng trưởng chưa niêm yết.

Đây cũng là lý do tại sao nó liên tục nhấn mạnh các tên như OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel. Trang danh mục của trang web cho thấy, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, USVC đã phân bổ 44,34% vốn, trong danh mục có 7 công ty, vị trí lớn nhất là xAI, tiếp theo là Crusoe, Anthropic, Sierra, Legora, OpenAI và Vercel. Dù các khoản này cuối cùng ra sao, thông điệp mà AngelList muốn gửi tới nhà đầu tư đã rõ ràng: Trước đây, bạn chỉ có thể thấy tên các công ty này trên báo chí, giờ đây qua một quỹ, bạn có thể sở hữu một chút rủi ro trước khi chúng lên sàn.

Đối với nhà đầu tư phổ thông, điều này rất hấp dẫn. Bởi vì theo con đường truyền thống, họ thường chỉ có cơ hội mua sau khi công ty IPO; còn khi đó, các giai đoạn tăng trưởng sớm nhất, dữ dội nhất, có thể đã bị đội ngũ sáng lập, nhân viên, quỹ đầu tư sớm và cổ đông tổ chức mua hết rồi.

Về mặt pháp lý, quỹ này đăng ký theo Luật Công ty Đầu tư năm 1940 của Mỹ, là một công ty quản lý đầu tư đóng. Nó thành lập từ ngày 8 tháng 4 năm 2021, đến ngày 7 tháng 8 năm 2025 chuyển thành Delaware statutory trust, hiện đang huy động theo hình thức liên tục phát hành. Mức tối thiểu để đầu tư ban đầu là 500 USD, các khoản bổ sung sau đó không có giới hạn tối thiểu, thậm chí trang web còn hỗ trợ đầu tư định kỳ hàng tháng.

Cách đóng gói này rất thông minh. Một mặt, nó giữ lại các yếu tố hấp dẫn cốt lõi của thị trường tư nhân, chính là các công ty tăng trưởng trước khi niêm yết; mặt khác, cố gắng làm cho việc mua bán giống như một sản phẩm tài chính dành cho nhà lẻ. Người dùng Mỹ không cần phải trở thành nhà đầu tư đủ điều kiện trước, không cần phải bước vào giới siêu giàu, cũng không cần phải chịu các thủ tục thuế phức tạp như các quỹ tư nhân truyền thống, ít nhất về mặt đầu vào, AngelList cố gắng làm cho nó trông đơn giản đủ.

Tiếp xúc với các công ty chưa niêm yết không đồng nghĩa đây là một khoản đầu tư đơn giản

Chính vì câu chuyện của USVC đủ hấp dẫn, điều cần làm rõ thực ra lại là các giới hạn phía sau nó.

Thứ nhất, nhà đầu tư chỉ mua được một phần quỹ. Quỹ này gián tiếp hoặc trực tiếp nắm giữ các công ty tăng trưởng chưa niêm yết qua các quỹ VC, SPV và đầu tư trực tiếp. Nói cách khác, nhà đầu tư nhận được là cơ hội “tiếp xúc với các công ty tăng trưởng chưa niêm yết”, chứ không phải là trải nghiệm quyền sở hữu rõ ràng, có thể thanh khoản bất cứ lúc nào như mua cổ phiếu.

Thứ hai, việc tiếp xúc này có chi phí, và chi phí không nhỏ. Bảng phí trên trang Prospectus trang 20 cho thấy, phí quản lý của USVC là 1,00%, phí dịch vụ cổ đông 0,25%, phí và chi phí của các quỹ nền tảng là 0,95%, các khoản phí khác 1,41%, tổng phí hàng năm là 3,61%. Sau khi giảm trừ phí (ít nhất đến ngày 29 tháng 10 năm 2026), tỷ lệ phí ròng hàng năm là 2,50%. Sau khi xuyên thủng các chi phí của các quỹ VC nền tảng và chi phí vận hành, nhà đầu tư đối mặt với một sản phẩm có tỷ lệ phí ròng hiện tại không thấp.

Thứ ba, quỹ này không cung cấp cho nhà đầu tư phổ thông một lối thoát có tính thanh khoản cao thực sự. USVC không niêm yết trên sàn giao dịch, không có thị trường giao dịch công khai, tính thanh khoản chủ yếu dựa vào việc ban giám đốc có phát động mua lại hàng quý hay không, và các đợt mua lại thường không quá 5% giá trị ròng tài sản. Trong hồ sơ, ban đầu có quy định phí mua lại 2% nếu giữ dưới một năm, nhưng hiện tại ban giám đốc đã quyết định miễn trừ (có thể sửa đổi hoặc chấm dứt). Điều này có nghĩa là nó có chút linh hoạt hơn so với quỹ VC truyền thống, nhưng vẫn còn xa mới có thể “mua bán bất cứ lúc nào”.

Thứ tư, USVC không có ngày đáo hạn cố định như các quỹ đầu tư mạo hiểm 10+2 năm truyền thống, mà cũng là một cấu trúc dài hạn đóng kín không rõ ngày hết hạn. Thời điểm các tài sản nền tảng đạt giá trị vẫn phụ thuộc vào các sự kiện thanh khoản như IPO, mua bán hoặc giao dịch thứ cấp tư nhân. Hồ sơ chào bán cũng nhấn mạnh rằng nhiều danh mục đầu tư có thể cần vài năm để thể hiện sự tăng giá trị.

Ngay cả khi các công ty đầu tư IPO, họ thường còn bị hạn chế lock-up, thời gian phổ biến là 180 ngày. Trong thời gian này, quỹ hoặc các nhà quản lý quỹ VC/SPV đầu tư vào các công ty nền tảng đó có thể không thể bán ra ngay lập tức.

Tại sao cộng đồng Web3 lại quan tâm đến quỹ này?

Lý do USVC thu hút sự chú ý đặc biệt của cộng đồng Web3 còn liên quan đến việc Naval và AngelList đã đầu tư liên tục vào ngành công nghiệp tiền mã hóa trong nhiều năm qua.

Naval từ rất sớm đã là một trong những nhà đầu tư công khai ủng hộ các tài sản mã hóa và câu chuyện Web3 tại Silicon Valley. Năm 2017, ông nói trong một cuộc phỏng vấn với Laura Shin rằng, lúc đó ông đã chuyển hướng nhiều sự chú ý sang Crypto; đến năm 2021, ông cùng với Chris Dixon của a16z đã thảo luận hệ thống về Web3, NFT và quyền sở hữu kỹ thuật số trong một cuộc trò chuyện dài của Tim Ferriss.

Về mặt nền tảng, AngelList trong những năm qua cũng không xem Crypto là hoạt động phụ, bắt đầu từ năm 2022 đã hỗ trợ nhà đầu tư đầu tư qua USDC trên nền tảng của họ. Trang web của AngelList hiện có riêng một trang dành cho giải pháp Crypto, và rõ ràng viết rằng họ hợp tác với CoinList, hỗ trợ các SPV Crypto và các quỹ liên quan.

Ngoài ra, ngày càng nhiều sàn giao dịch tiền mã hóa và dự án Web3 bắt đầu đẩy nhanh việc ra mắt các sản phẩm Pre-IPO. USVC đại diện cho một biến thể chậm trong hệ thống, còn các sản phẩm Pre-IPO trong Web3 thường là các biến thể nhanh dựa trên hiệu quả, và phần lớn có thể thoái vốn bất cứ lúc nào.

Hai thế giới vốn dùng ngôn ngữ khác nhau, giờ bắt đầu tranh giành cùng một nhóm nhà đầu tư, cùng một câu chuyện, và cùng một nỗi lo: nếu các công ty vĩ đại ngày càng ít ra sàn hơn, thì người bình thường còn có thể “chia phần” trước khi chúng lên sàn không?

Tên của Naval có thể mở cánh cửa đó ra. Mạng lưới nền tảng của AngelList có thể đưa các công ty chưa niêm yết đến gần hơn. Nhưng thế giới sau cánh cửa đó vẫn chưa trở nên dễ dàng hơn nhiều.