Vốn đầu tư tiền mã hóa rút lui lớn: Những ai đổ xô vào AI đang tự sát, chỉ những người còn lại mới có thể hưởng lợi

Tác giả：Regan Bozman

Biên dịch：Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Thị trường đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa đang thu hẹp nhanh chóng, các nhà đầu tư hoặc rút lui, hoặc chuyển hướng sang AI và công nghệ sâu (khó khăn cao và cạnh tranh gay gắt), hoặc tiếp tục tập trung vào lĩnh vực tiền mã hóa. Chìa khóa là, không gian tăng trưởng của stablecoin và các ứng dụng tài chính toàn cầu vẫn còn rất lớn — chúng ta có thể mới chỉ đi được 5% chặng đường. Bài viết này dựa trên quan sát của nhà đầu tư của Lattice Fund, Regan Bozman, về việc Crypto VC đang thu hẹp. Đây là sự thật, nhưng không hẳn là tin xấu. Sau khi bong bóng vỡ, cơ hội thực sự thường mới chỉ bắt đầu nổi lên.

Tuần này, chủ đề nóng trên Crypto Twitter dường như là một mối lo ngại phổ biến: việc giảm nguồn vốn khả dụng có nghĩa là ngành công nghiệp tiền mã hóa đang mất đi sức hút.

Rõ ràng là đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa đang thu hẹp — điều này không cần bàn cãi. Nhưng tại sao lại xảy ra và điều này có ý nghĩa gì, thì còn gây tranh cãi lớn. Quan điểm của Rob Hadick là, đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa đang tập trung vào các nhà sáng lập xuất sắc nhất và các quỹ tốt nhất, điều này là dấu hiệu của sự trưởng thành của ngành. Meltem thì cho rằng sự thu hẹp này là do (a) thiếu các nhà sáng lập tiềm năng chất lượng cao ở giai đoạn đầu, (b) so với các ngành tăng trưởng cao khác, quy mô thị trường quá nhỏ.

Về cuộc tranh luận cụ thể này, tôi không có gì để bổ sung.

Rõ ràng vẫn còn những nhà sáng lập xuất sắc đang khởi nghiệp trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nhưng cũng rõ ràng là, số nhà sáng lập khởi nghiệp trong lĩnh vực này ít hơn nhiều so với năm 2021, trong khi số người khởi nghiệp trong các lĩnh vực khác như AI lại nhiều hơn rất nhiều. Liệu đó có phải do thiếu vốn, hay chính điều này tạo ra khoảng cách? Cả hai khả năng đều đúng.

Chắc chắn, công việc này khó hơn rất nhiều so với trước đây. Khi dòng vốn đổ vào lĩnh vực này, lợi nhuận bị thu hẹp. Token về mặt cấu trúc cũng phức tạp hơn so với giai đoạn 2017-2021. Kể từ sau cơn sốt AI, số nhà đầu tư quan tâm đến việc cấp vốn cho quỹ đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa cũng giảm đi đáng kể. Nếu bạn không thực sự đam mê đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa, thì đây là thời điểm tốt để chuyển sang làm việc khác.

Tuần trước, tôi đã tham dự ngày Demo của Disciplus tại El Segundo, với chủ đề công nghệ công nghiệp. Tôi ngạc nhiên khi thấy có rất nhiều nhà đầu tư tiền mã hóa ở đó. Cảm giác như gặp lại một người bạn đã kết hôn ở quán bar — cả hai đều không nên có mặt ở đây. Công nghệ công nghiệp không phải là trọng tâm của Lattice (tôi cá nhân đã đầu tư vào Disciplus), nhưng tôi muốn hiểu rõ hơn về những gì đang diễn ra trong thị trường không liên quan đến đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa.

Hiểu cách các nhà đầu tư tiền mã hóa đối mặt với tình hình thị trường là câu hỏi thú vị nhất, vì điều này ảnh hưởng trực tiếp đến tương lai của thị trường vốn tiền mã hóa. Rõ ràng có người đang hướng về El Segundo. Nhưng không phải tất cả. Hiện tại, tôi thấy có ba cách các nhà đầu tư tiền mã hóa ứng phó:

Cách thứ nhất là rút lui để làm những việc hoàn toàn khác. Đó có thể là các vai trò vận hành trong lĩnh vực tiền mã hóa, hoặc những việc không liên quan gì đến tiền mã hóa. Việc rời bỏ các quỹ lớn đã trở nên phổ biến hơn trong toàn ngành đầu tư mạo hiểm, vì nhiều quỹ thời kỳ lãi suất thấp vẫn tiếp tục đóng cửa. Đúng vậy, quy mô tài sản của các quỹ lớn đang tăng lên, nhưng tốc độ tăng nhân sự không thể bù đắp số lượng các công ty phá sản.

Một số quản lý tiền mã hóa làm tốt đủ để có thể đầu tư vào bất cứ thứ gì họ muốn, không bị ràng buộc bởi sứ mệnh của quỹ. Kyle Samani là ví dụ rõ ràng nhất về điều này. Samani nhắc nhở chúng ta rằng, mặc dù hiệu suất kém có thể thúc đẩy người ta đi theo con đường này, nhưng rõ ràng cũng có những nhà đầu tư xuất sắc vượt trội, chỉ là họ quyết định tập trung vào những vấn đề thú vị hơn ở nơi khác.

Cách thứ hai là tiếp tục làm đầu tư mạo hiểm trong công ty của bạn, nhưng mở rộng phạm vi đầu tư. Điều này dễ hơn đối với một số người hơn những người khác. Không phải tất cả các công ty hoạt động trong lĩnh vực tiền mã hóa đều rõ ràng tập trung vào lĩnh vực này. Cảm nhận của tôi là sứ mệnh của Meltem rộng hơn tiền mã hóa, vì vậy những người như Crucible có thể dễ dàng chọn tập trung vào các lĩnh vực khác. Khi ra mắt, Paradigm đã xác định rõ vị trí của mình là quỹ đầu tư tiền mã hóa — giờ đây họ mở rộng sang “công nghệ tiên phong”.

Nhiều công ty (bao gồm cả chúng tôi) có sứ mệnh rõ ràng là đầu tư vào tài sản số và các hoạt động liên quan. Tài liệu quỹ thường định nghĩa điều này một cách rộng rãi, nhưng tôi nghĩ đối với hầu hết các quản lý quỹ tiền mã hóa, họ và LP đều hiểu rõ rằng họ đang tiếp xúc với “rủi ro tiền mã hóa”. Vì vậy, các quản lý này hoặc là sửa đổi LPA để làm các hoạt động phi tiền mã hóa, hoặc xin phép bằng miệng từ LP, hoặc âm thầm thực hiện. Rõ ràng đây là một phổ — bạn có thể nói tất cả các hoạt động AI cuối cùng đều sử dụng stablecoin, nên đều là “hoạt động tiền mã hóa”. Tôi không nói quan điểm này đúng hay sai, chỉ là ranh giới có thể mơ hồ.

Cách thứ ba là giữ vững vị trí. Nếu bạn tin rằng ngành này sẽ tăng trưởng gấp 100 lần từ đây, cạnh tranh ít hơn, định giá giảm, thì đây là thời điểm tốt để đầu tư. Chúng tôi chọn phương án này.

Sau cánh cửa nào sẽ là nơi chứa đựng sự giàu có?

Tôi hiểu sức hấp dẫn của cách thứ hai, nhưng tôi còn hoài nghi. Đầu tư mạo hiểm vừa là ngành cạnh tranh cực kỳ khốc liệt, vừa là ngành theo quy luật tỷ lệ lũy thừa. Có lý do tại sao Y Combinator chiếm khoảng 90% lợi nhuận của các nhà tăng tốc toàn cầu. Các quỹ đầu tư mạo hiểm top 10% thường tham gia vào các giao dịch tốt nhất, tạo ra phần lớn lợi nhuận. Điều này có nghĩa là trừ khi bạn là người xuất sắc nhất, chơi trò này thực sự không có ý nghĩa, và để trở thành người xuất sắc nhất thì cực kỳ khó khăn.

Phần lớn các hoạt động phụ của các quỹ tiền mã hóa là chuyển sang AI. AI rất lớn, đang tăng trưởng, sẽ thay đổi thế giới. Nó cũng gần như chắc chắn là thị trường đầu tư mạo hiểm cạnh tranh nhất trong hai mươi năm qua. Nhiều tiền đổ vào các công ty với mức định giá cao hơn (mô hình kinh doanh còn nhiều câu hỏi). Bạn đang cạnh tranh với các quỹ tập trung vào AI, các quỹ đa lĩnh vực, và gần như tất cả các nguồn vốn mạo hiểm trên hành tinh này. Vì vậy, tôi rất hoài nghi rằng hầu hết các quỹ tiền mã hóa thực sự có lợi thế để cạnh tranh ở đây. Tất nhiên sẽ có ngoại lệ, một số quản lý quỹ tiền mã hóa có thái độ rất thận trọng với AI. Nhưng giả định của tôi là phần lớn sẽ thất bại thảm hại.

Cạnh tranh trong công nghệ sâu/công nghệ công nghiệp (như những gì phát hiện ở El Segundo) có thể ít gay gắt hơn, nhưng cũng không phải không có thách thức. Bạn đang rời khỏi một trong những lĩnh vực hiệu quả vốn cao nhất trong lịch sử (các giao thức mã nguồn mở), để bước vào một lĩnh vực đòi hỏi vốn lớn và có thể cần kỹ năng phân tích công nghệ đặc thù.

Cơ hội còn tồn tại trong tiền mã hóa

Điều này đưa chúng ta trở lại lĩnh vực tiền mã hóa, phản ánh phần nào xu hướng chung của thị trường đầu tư mạo hiểm hiện tại. Ít công ty hơn huy động được phần lớn nguồn vốn khả dụng. Thị trường đang phân cực. Trước đây có nhiều quỹ tiền mã hóa 1-2 tỷ USD. Hiện nay chủ yếu là các quỹ giai đoạn đầu dưới 70 triệu USD và các quỹ nền tảng lớn. Sự khác biệt chính giữa tiền mã hóa và đầu tư mạo hiểm truyền thống là, đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa đang thu hẹp, trong khi đầu tư truyền thống lại tăng trưởng rất nhanh.

Chúng tôi vẫn tập trung vào “các cơ hội chưa được các công ty lớn công nhận” để gieo mầm. Thị trường tiền mã hóa hiện tại rõ ràng có thách thức, nhưng tôi nghĩ vẫn còn nhiều cơ hội như cũ. Các ứng dụng tài chính dựa trên tiền mã hóa đang tăng trưởng nhanh ở nhiều thị trường toàn cầu. Lưu lượng ổn định của stablecoin không phải đô la vẫn chỉ là phần nhỏ bé. Chúng ta có thể mới chỉ đi được 5% chặng đường nâng cấp hệ thống tài chính — còn quá nhiều cơ hội phía trước.