Tôi nhận thấy một xu hướng thú vị trong hành vi của các nhà khai thác bitcoin lớn. Riot Platforms vừa báo cáo doanh thu trong Quý 1 — đã bán ra thị trường 3.778 BTC, thu về 289,5 triệu đô la. Nghe có vẻ ấn tượng, nhưng điểm đặc biệt là: trong cùng quý đó, họ chỉ khai thác được 1.473 BTC. Có nghĩa là họ đã bán ra gấp 2,6 lần số lượng họ khai thác được. Kho dự trữ của họ giảm từ 18.005 xuống còn 15.680 đồng coin — giảm 18% so với quý trước.

Phản ứng đầu tiên: có thể công ty đang gặp khó khăn? Nhưng nếu đào sâu hơn, bức tranh hoàn toàn khác. Riot đồng thời giảm chi phí điện năng xuống 21% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 3 cent mỗi kWh và tăng tốc độ băm lên 26% lên 42,5 EH/s. Thêm vào đó, họ kiếm được $21 triệu đô la từ các khoản tín dụng năng lượng nhờ các thỏa thuận về nguồn năng lượng tái tạo. Đây không phải là hình ảnh của một công ty đang mất tiền. Đây là việc tái đầu tư vốn vào hạ tầng trong thời kỳ biến động.

Riot không đơn độc trong điều này. Tuần trước, MARA Holdings, Genius Group và Nakamoto Holdings cùng nhau đã bán ra 15.501 BTC. Genius thậm chí đã hoàn toàn thanh lý kho dự trữ của mình. Ngành công nghiệp rõ ràng đang chuyển từ việc tích trữ đơn thuần sang quản lý ngân quỹ tích cực — từ bỏ chiến lược hold-all cũ, vốn đã hoạt động trong chu kỳ tăng giá năm 2021.

Điều này liên quan đến chi phí năng lượng ngày càng tăng, làm thu hẹp biên lợi nhuận trên toàn ngành. Các nhà khai thác kém hiệu quả hơn bắt đầu rút lui — độ khó khai thác giảm 7,7% xuống còn 133 nghìn tỷ, tốc độ băm của mạng giảm khoảng còn 990 EH/s. Một nghịch lý là, điều này lại có lợi cho các thợ mỏ còn sống sót như Riot: độ khó thấp hơn, phần thưởng cho mỗi khối cao hơn.

Điều quan trọng là: về phía cầu, các nhà đầu tư tổ chức đang tiếp nhận phần nào của nguồn cung này. Quỹ ETF Bitcoin ghi nhận dòng chảy vào 1,32 tỷ đô la trong tháng Ba, phá vỡ xu hướng rút ròng trong bốn tháng trước đó. Giá BTC hiện khoảng 77.97 nghìn đô la (giảm 0,90% trong 24 giờ), thấp hơn mức đã nói trước đó. Nếu giá không phục hồi trên mức $90K trong quý hai, logic của Riot sẽ vẫn giữ nguyên: bán tháo tài sản để trang trải chi phí mở rộng hạ tầng và năng lượng.

Chừng nào điều này chưa xảy ra, các hoạt động bán ra vẫn có vẻ hợp lý. Đây không phải là hoảng loạn, mà là phân bổ lại chiến lược trong bối cảnh áp lực toàn ngành crypto. Quý tới sẽ cho biết liệu đây chỉ là chiến thuật hay là tín hiệu của các vấn đề nghiêm trọng hơn.