Vừa mới đọc được một điều hoàn toàn bất ngờ từ báo cáo kinh tế của Nhà Trắng, và thực tế là nó đảo lộn nhiều giả định đã lan truyền nhanh như chớp ở Washington.

Câu chuyện bắt đầu từ mùa hè năm ngoái khi một nhà kinh tế đưa ra một con số ấn tượng - nếu cho phép trả lãi trên các đồng stablecoin, các khoản vay ngân hàng trị giá 1,5 nghìn tỷ đô la có thể biến mất. Con số này đã lan truyền khắp nơi và được các nhóm vận động hành lang ngân hàng sử dụng như một vũ khí mạnh mẽ, nên đã thêm vào luật một lệnh cấm rõ ràng đối với các nhà phát hành stablecoin không được trả lãi.

Lý lẽ ban đầu nghe có vẻ thuyết phục - nếu bạn có thể kiếm lãi từ stablecoin, tại sao lại gửi tiền vào ngân hàng? Nhưng báo cáo của Hội đồng Cố vấn Kinh tế mới đây nói: Chờ đã. Con số thực tế chỉ gần 2,1 tỷ đô la. Khác biệt? Khoảng 700 lần!

Và phần thú vị bắt đầu từ đây - hầu hết mọi người không hiểu rõ chuyện thực sự xảy ra với số tiền đó. Khi ai đó mua stablecoin, nhà phát hành lấy số tiền đó và đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ. Những khoản tiền này không biến mất khỏi hệ thống ngân hàng, mà vẫn luân chuyển trong đó theo một cách khác. Chỉ riêng Tether và Circle kiểm soát tới 80% thị trường, và theo các báo cáo, chỉ rất ít trong số dự trữ của họ thực sự tồn tại dưới dạng tiền gửi ngân hàng.

Nếu theo dõi chính xác dòng tiền - như báo cáo đã làm - bạn sẽ thấy rằng ngay cả 54 tỷ đô la có thể trở lại ngân hàng do không có lãi, thì chỉ 12% trong số đó thực sự ảnh hưởng đến khả năng cho vay của ngân hàng. 88% còn lại đã thực sự luân chuyển trong thị trường trái phiếu trước và sau lệnh cấm.

Còn có các rào cản khác - các ngân hàng giữ dự trữ, Cục Dự trữ Liên bang duy trì thanh khoản dồi dào. Sau khi vượt qua tất cả các lớp này, tác động thực tế chỉ còn khoảng 2,1 tỷ đô la.

Nhưng còn một khía cạnh khác mà nhiều người bỏ qua - hơn 80% các giao dịch stablecoin diễn ra ngoài Mỹ. Người dân bình thường ở các quốc gia có đồng tiền không ổn định sử dụng stablecoin liên kết với đô la như một công cụ tiết kiệm và chuyển tiền. Những người này thực sự hỗ trợ nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ. Nếu lệnh cấm làm giảm sự phụ thuộc vào stablecoin, chi phí huy động trái phiếu Mỹ có thể thực sự tăng lên.

Khi tính toán chi phí thực sự của lệnh cấm so với lãi suất, tỷ lệ này lên tới 6,6 - tức là chi phí lớn hơn 6,6 lần so với lãi suất. Những người nắm giữ stablecoin mất đi lợi nhuận hàng năm khoảng 3,5%, và thiệt hại về phúc lợi khoảng 8 tỷ đô la mỗi năm.

Vấn đề chính trong tính toán ban đầu về con số 1,5 nghìn tỷ là đã áp dụng mô hình dành riêng cho ngân hàng trung ương đối với stablecoin, mà không theo dõi chính xác dòng tiền thực sự đi đâu. Đây là một sai lầm trong kinh tế học vi mô so với vĩ mô - xem thiệt hại của một ngân hàng như là thiệt hại của toàn hệ thống.

Tổng kết lại? Tác động thực sự của stablecoin đối với ngân hàng không liên quan đến việc trả lãi, mà là tỷ lệ dự trữ giữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng đạt 100%. Và Bitcoin bằng đô la cùng các tài sản kỹ thuật số khác đang chứng kiến các cuộc tranh luận tương tự về quy định và tác động kinh tế thực sự.

Luật không có bên rõ ràng hưởng lợi, nhưng lại có bên rõ ràng bị tổn thương - đó là lý do khiến báo cáo này đáng để suy nghĩ nghiêm túc.