Đối thoại Nguyên Tri Hợp Hội Quản lý Đối tác Vũ Triều Huệ: Tư duy thông minh trong sản xuất hướng tới sự chuyển đổi lớn, IPO không phải là con đường duy nhất

Hỏi AI · Tại sao thoái vốn qua M&A trở thành con đường ưu tiên hàng đầu của vốn hóa tổ chức?

Nguồn丨Viện Nghiên cứu Thương mại Thời đại

Tác giả丨Lục Thạch Dị

Biên tập丨Trịnh Lâm

Trong bối cảnh mở rộng quy mô lớn trên thị trường cổ phiếu A và kiểm tra IPO ngày càng nghiêm ngặt, IPO không còn là con đường duy nhất để doanh nghiệp huy động vốn.

Là một trong những lĩnh vực cốt lõi của công nghệ cứng, sản xuất thông minh trở thành lĩnh vực được thị trường vốn đặc biệt quan tâm và phân hóa cao. Khi ngưỡng niêm yết tăng lên, các doanh nghiệp công nghệ cứng có khả năng kiểm soát độc lập, sở hữu công nghệ cốt lõi và năng lực cạnh tranh quốc tế vẫn dễ dàng niêm yết, trong khi các doanh nghiệp thiếu rào cản trở ngại gặp khó khăn hơn trong việc lên sàn. Cơ cấu phân hóa này đang định hình lại sâu sắc logic huy động vốn trong lĩnh vực sản xuất thông minh.

Doanh nghiệp có thể niêm yết thuận lợi hay không không còn chỉ dựa vào tốc độ tăng trưởng doanh thu, mà còn cần tập trung vào hàm lượng công nghệ, quản trị tuân thủ và năng lực thương mại hóa. Trong bối cảnh này, logic hậu đầu tư của các tổ chức và cơ chế thoái vốn đang có những thay đổi căn bản. Tại Hội nghị đại biểu thành viên lần thứ hai của Hội Liên hiệp Thương nhân Mới Thượng Hải lần thứ năm tổ chức ngày 29 tháng 3, ông Ngụy Triều Huy, Chủ tịch luân phiên của Hội Liên hiệp Thương nhân Mới Thượng Hải, sáng lập và quản lý hợp tác của Công ty Quản lý Đầu tư Nguyên Tri Hợp Hội (Thượng Hải), đã nói với Viện Nghiên cứu Thương mại Thời đại rằng, con đường thoái vốn của các tổ chức chủ yếu là qua M&A, IPO chỉ chiếm một phần, trong tương lai tỷ lệ thoái vốn qua IPO sẽ thấp hơn một nửa.

Ngưỡng IPO trong sản xuất thông minh tăng, logic sàng lọc cốt lõi được định hình lại

Tại Hội nghị Thứ tư của Đại hội Đại biểu Nhân dân Toàn quốc lần thứ 14, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc吴清 chỉ ra rằng, kế hoạch tổng thể cải cách thị trường doanh nghiệp khởi nghiệp đã gần như hình thành, sẽ tăng cường hỗ trợ phát triển các doanh nghiệp ngành công nghiệp mới, hình thái mới, công nghệ mới, đồng thời thúc đẩy nâng cao chất lượng các công ty niêm yết trên thị trường này; cùng lúc đó, sẽ tối ưu hóa cơ chế tái cấp vốn, làm nổi bật hướng “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hỗ trợ công nghệ”; đồng thời mở rộng xác nhận tài sản nhẹ, R&D cao lên sàn chính.

Chỉ đạo chính sách rõ ràng này gửi đi tín hiệu: Đến năm 2026, cải cách thị trường vốn sẽ rõ ràng hướng “hỗ trợ công nghệ”, các doanh nghiệp AI và sản xuất thông minh có đột phá công nghệ cốt lõi sẽ đón nhận môi trường chính sách IPO thân thiện hơn.

Tuy nhiên, cùng lúc đó, trong bối cảnh kiểm tra IPO ngày càng nghiêm ngặt, sự phân hóa trong con đường IPO của các doanh nghiệp sản xuất thông minh vẫn gia tăng — các doanh nghiệp công nghệ cốt lõi, kiểm soát độc lập, có khả năng cạnh tranh quốc tế vẫn nhận được sự hỗ trợ từ thị trường vốn, trong khi các doanh nghiệp thiếu rào cản, thiên về tích hợp và đổi mới mô hình, sẽ gặp khó khăn hơn trong việc lên sàn.

Lấy doanh nghiệp chuỗi ngành robot làm ví dụ, hiện nay các công ty robot hình người trong nước đang thúc đẩy nhanh việc ứng dụng trong các kịch bản công nghiệp, khả năng của tay linh hoạt đã được nâng cao, tăng tỷ lệ thành công trong công việc, nhưng thị trường IPO rõ ràng phân hóa. Theo thống kê chưa đầy đủ, từ năm 2025 trở đi có 7 doanh nghiệp chuỗi ngành robot bị chấm dứt kiểm tra IPO, trong đó có 3 doanh nghiệp hệ thống tích hợp như Công ty TNHH Tập đoàn Trung Tập Thiên Đạt, chiếm tỷ lệ hơn 40%, có thể phản ánh áp lực lên các doanh nghiệp thiếu rào cản, thiên về tích hợp hoặc chưa có lợi nhuận trong việc lên sàn.

Sự phân hóa này cũng thúc đẩy các doanh nghiệp lựa chọn đa dạng hóa con đường niêm yết. Hiện nay, nhiều doanh nghiệp chuỗi ngành robot như Wuo An Robot (06600.HK), Borelton (01333.HK) đã niêm yết tại Hồng Kông, bao gồm robot hình người, robot hợp tác, cảm biến laser, chip AI, các bộ phận cốt lõi và các lĩnh vực khác. Về mặt xếp hàng IPO, đến cuối năm 2025, có hơn 30 doanh nghiệp trong chuỗi ngành robot đang xếp hàng tại Hồng Kông, trong khi tại thị trường A, chỉ có một số ít như Công ty Cổ phần Công nghệ Tư duy Tử Thư, Công ty Cổ phần Công nghệ Đại dương Thâm Chân, số lượng còn chênh lệch rõ rệt.

Nhiều doanh nghiệp chuỗi ngành robot rút đơn IPO tại A, chọn chuyển sang IPO tại Hồng Kông, liên quan chặt chẽ đến tính ổn định lợi nhuận, tuân thủ tài chính, quản trị và các yêu cầu nghiêm ngặt khác của doanh nghiệp tại thị trường A, những yêu cầu này cũng trở thành rào cản khó vượt qua khi các doanh nghiệp cố gắng IPO tại A.

Đối với các tổ chức, khi kiểm tra IPO ngày càng nhấn mạnh “thực chất hơn hình thức” qua kiểm tra xuyên suốt, sự chú ý đến các chiều như tuân thủ kinh doanh, rào cản công nghệ, năng lực cạnh tranh thị trường liên tục tăng, các chỉ số tài chính truyền thống giảm đi tính tham khảo, cần phải kết hợp các chỉ số chính sách, chu kỳ ngành, quản trị doanh nghiệp để đánh giá toàn diện, dự đoán độ khó của việc IPO sẽ tăng rõ rệt.

Ngụy Triều Huy nói với Viện Nghiên cứu Thương mại Thời đại rằng, trong tiêu chuẩn lựa chọn mục tiêu đầu tư của các tổ chức, trọng tâm chính gồm hai điểm: thứ nhất, công nghệ và sản phẩm của doanh nghiệp có phù hợp với nhu cầu phát triển quốc gia hay không; thứ hai, quản trị của doanh nghiệp có chuẩn mực, cấu trúc quản trị hợp lý hay không; ngoài ra, còn cần xem xét năng lực thương mại hóa của doanh nghiệp, ngoài rào cản công nghệ, khả năng thực hiện thị trường hóa thực sự cũng rất quan trọng.

Từ cuộc thi đua niêm yết đến thời đại hợp nhất ngành, sự thay đổi căn bản trong logic hậu đầu tư và cơ chế thoái vốn

Khi số lượng IPO ngày càng hợp lý, thị trường sơ cấp cũng đối mặt với nhu cầu đa dạng hóa con đường thoái vốn. Ngày càng nhiều tổ chức nhận thức rằng, thay vì đặt cược vào một con đường IPO duy nhất, nên thiết kế sẵn các con đường thoái vốn đa dạng, để luân chuyển vốn hiệu quả hơn.

Trong bối cảnh thực thi chế độ đăng ký, thị trường A liên tục mở rộng, hiện đã gần 5500 doanh nghiệp niêm yết. Việc số lượng doanh nghiệp niêm yết tăng nhanh có thể gây áp lực thanh khoản, không có lợi cho sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán.

Lấy kinh nghiệm phát triển của thị trường Mỹ làm ví dụ, tính đến tháng 3 năm 2026, có khoảng 5800 doanh nghiệp niêm yết tại NYSE và NASDAQ, giảm mạnh so với đỉnh điểm năm 1997, thị trường bước vào giai đoạn “ưu thắng, kẻ thắng người thua”, các doanh nghiệp chủ yếu thoái vốn qua M&A hoặc rút lui khỏi thị trường, hình thành cơ chế thanh lọc thị trường lành mạnh.

Khi thị trường A ngày càng trưởng thành, IPO sẽ dần trở về bản chất, các doanh nghiệp niêm yết trong tương lai sẽ tập trung hơn vào các doanh nghiệp công nghệ cứng hàng đầu, có chiến lược quốc gia, đột phá nội địa, có khả năng cạnh tranh toàn cầu, thể hiện rõ “số lượng ổn định, chất lượng ưu tiên”.

So sánh với thị trường trưởng thành, M&A và tái cấu trúc sẽ thay thế IPO, trở thành phương thức chính để tài sản hóa ngành công nghiệp và thanh lọc ngành. Đối với các tổ chức và doanh nghiệp, không nên tiếp tục lấy niêm yết ngắn hạn làm mục tiêu duy nhất, mà cần chú trọng hơn đến chuyển đổi công nghệ dài hạn, hợp tác chuỗi ngành và thương mại hóa, để nâng cao giá trị thông qua hợp nhất ngành.

Ngụy Triều Huy nói với Viện Nghiên cứu Thương mại Thời đại rằng, IPO chỉ là một lựa chọn, không phải mục đích. Thoái vốn của các tổ chức chủ yếu qua M&A, IPO chỉ chiếm một phần, trong tương lai tỷ lệ thoái vốn qua IPO sẽ giảm xuống dưới 50%; lý luận đầu tư cũng khác với đầu tư tài chính truyền thống, là thông qua hợp tác cùng các ngành, các công ty niêm yết để thiết kế cấu trúc, dựa vào nguồn lực ngành để mở rộng doanh nghiệp.

Chính sách cũng rõ ràng ủng hộ phương thức thoái vốn qua M&A. Hướng dẫn “hỗ trợ doanh nghiệp ưu tú, hỗ trợ công nghệ” trong cơ chế tái cấp vốn của吴清 không chỉ thúc đẩy các doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực sản xuất thông minh đã niêm yết nâng cấp công nghệ, mở rộng năng lực sản xuất, mua bán ngành, nâng cao độ tập trung ngành, mà còn tạo điều kiện cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa niêm yết có con đường huy động vốn mới, thúc đẩy tập trung nguồn lực ngành vào các doanh nghiệp chất lượng cao.

Hơn nữa, khi thị trường vốn đa tầng phân chia rõ ràng hơn, vị trí của Sở Giao dịch Chứng khoán Bắc Kinh (BSE) sẽ chuyển từ con đường IPO sang vai trò trung tâm của M&A và tái cấu trúc. Đối với các doanh nghiệp trung ngành trong lĩnh vực sản xuất thông minh, việc huy động vốn qua M&A có thể thực tế hơn, hiệu quả hơn, phù hợp hơn với nhu cầu phát triển ngành.

AI + sản xuất trở thành tuyến chính xác định, lĩnh vực công nghệ cứng dài hạn chiếm ưu thế

Công nghệ AI đang phát triển nhanh chóng, sâu rộng trong sản xuất thông minh, thúc đẩy cuộc cách mạng hệ thống từ tự động hóa điểm đơn lẻ đến quyết định tự chủ toàn chuỗi, dữ liệu toàn diện, thích ứng linh hoạt toàn cảnh, cốt lõi là tạo ra “cảm nhận - suy nghĩ - quyết định - thực thi - tiến hóa” trí tuệ nhân tạo giống người, đồng thời hình thành các ứng dụng rõ ràng trong các lĩnh vực như trí tuệ thể hiện, mô hình lớn công nghiệp, số hóa sinh, kiểm soát chất lượng và vận hành thiết bị.

Vì vậy, AI + sản xuất đang trở thành tuyến chính dài hạn được thị trường vốn công nhận trong niêm yết và M&A. Ngụy Triều Huy nói với Viện Nghiên cứu Thương mại Thời đại rằng, khi đầu tư vào dự án sản xuất thông minh, có hai chiều quan trọng: thứ nhất, phải giải quyết các điểm nghẽn công nghiệp trong nước hiện tại; thứ hai, phải có khả năng dẫn đầu, có thể tham gia cạnh tranh quốc tế và đạt vị trí dẫn đầu. Hai hướng này có mức độ không chắc chắn nhất định, nhưng lại là lĩnh vực cần được nhà nước hỗ trợ mạnh mẽ, chủ yếu để đối phó với cạnh tranh công nghệ quốc tế.

Cụ thể, các lĩnh vực trọng tâm của sản xuất thông minh hiện nay mà các tổ chức chú ý gồm AI và robot thông minh, các yếu tố sản xuất, kinh tế số, năng lượng mới. Trong đó, sự kết hợp giữa AI và robot đặc biệt đáng chú ý — robot chính là phương tiện kép của AI và sản xuất, cũng là kịch bản chính để AI + sản xuất ứng dụng.

Ngụy Triều Huy cho rằng, công nghệ AI đang tái cấu trúc các ngành nghề, có hai lĩnh vực có cơ hội rõ ràng hơn: thứ nhất, AI kết hợp robot, thúc đẩy sản xuất thông minh phát triển tự chủ cao hơn; thứ hai, AI kết hợp y học, dược phẩm, thúc đẩy ra đời nhiều sản phẩm chất lượng cao hơn.

(Toàn văn 2615 chữ)