Hiệu suất thay đổi, Boya Bio gặp phải "di chứng" sau sáp nhập

Hỏi AI · Chiến lược M&A của Bọ Ya Sinh Vật thường xuyên gây ra giảm giá trị thương hiệu vì sao?

Phóng viên Trung Kinh Chen Ting, Zhao Yi Thâm Quyến đưa tin

“Trong năm qua, ngành hàng sản phẩm máu đã trải qua một năm phi thường. Dù là môi trường kinh tế vĩ mô hay lĩnh vực ngành, đều trải qua một ‘bài kiểm tra áp lực’.” Gần đây, ban quản lý của Bọ Ya Sinh Vật (300294.SZ) đã thẳng thắn chia sẻ tại cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh.

Năm 2025, các công ty niêm yết sản phẩm máu đều trình bày một bảng thành tích giảm sút. Trong đó, Bọ Ya Sinh Vật (300294.SZ) tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận, lợi nhuận ròng giảm 71,61% so với cùng kỳ, dòng tiền hoạt động thuần giảm gần 80% so với cùng kỳ. Ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận của công ty là việc mua lại Công ty TNHH Bán hàng Dược phẩm Greenk của An Huy (sau đây gọi là “Greenk”) do sản phẩm trên thị trường suy giảm, dẫn đến tăng lỗ giảm giá trị vô hình và thương hiệu, cùng với việc tăng khấu hao giá trị đánh giá tăng của Công ty TNHH Sản phẩm sinh học Lục Thứ (sau đây gọi là “Lục Thứ”).

Tháng 11 năm 2024, Bọ Ya Sinh Vật hoàn tất mua lại toàn bộ cổ phần của Lục Thứ Hong Kong (sau đây gọi là “Lục Thứ Hong Kong”) với giá trị vượt quá, khi đó Lục Thứ Hong Kong đang trong trạng thái lỗ, giá mua lên tới 1,82 tỷ nhân dân tệ, hình thành thương hiệu 7,28 tỷ nhân dân tệ (phân bổ cho Lục Thứ và các nhóm tài sản của Sản xuất và Greenk). Giao dịch không đặt ra cam kết về kết quả kinh doanh.

Thông báo cho biết, Greenk chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực phân phối thuốc. Năm 2025, Bọ Ya Sinh Vật đã trích lập dự phòng giảm giá trị vô hình và thương hiệu của Greenk tổng cộng khoảng 308 triệu nhân dân tệ. Trong đó, toàn bộ quyền phân phối nhượng quyền (sản phẩm y tế tiêm filler Hyaluronic acid) của Greenk đã được trích lập giảm giá trị, đạt 198 triệu nhân dân tệ.

Sau khi trích lập giảm giá trị, Greenk có thể sẽ bán rời hoạt động y tế thẩm mỹ không? Liệu nhóm tài sản này có còn khả năng giảm giá trị thêm trong tương lai không? Về vấn đề này, phóng viên Báo Kinh doanh Trung Quốc đã liên hệ với phía Bọ Ya Sinh Vật, nhân viên bộ phận chứng khoán của công ty cho biết đã nhận được thư phỏng vấn. Tuy nhiên, đến thời điểm phát hành bài viết, phía đối tác chưa phản hồi.

Lợi nhuận ròng giảm hơn 70%

Báo cáo thường niên cho thấy, năm 2025, doanh thu của Bọ Ya Sinh Vật khoảng 2,059 tỷ nhân dân tệ, tăng 18,69% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng khoảng 113 triệu nhân dân tệ, giảm 71,61% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng trừ các khoản mục đặc biệt là -7,757,5 nghìn nhân dân tệ, giảm 102,57% so với cùng kỳ.

Trong đó, do thị trường hyaluronic acid phân phối bởi Greenk suy giảm, không còn hiệu quả kinh tế, Bọ Ya Sinh Vật đã trích lập toàn bộ giá trị vô hình của quyền phân phối nhượng quyền sản phẩm này, cộng thêm trích lập dự phòng giảm giá trị thương hiệu 110 triệu nhân dân tệ, tổng cộng gần như đã xói mòn gần 80% lợi nhuận ròng của công ty năm 2024.

Thông báo cho biết, doanh thu của Greenk năm 2025 khoảng 198 triệu nhân dân tệ, lỗ khoảng 8,19 triệu nhân dân tệ. Thực tế, ngay khi bị Bọ Ya Sinh Vật mua lại, Greenk đã trong trạng thái lỗ.

Tháng 7 năm 2024, Bọ Ya Sinh Vật công bố dự định mua lại Lục Thứ Hong Kong, là công ty sản phẩm máu của họ tại Trung Quốc. Lục Thứ tập trung vào nghiên cứu, sản xuất, bán hàng các sản phẩm máu, đồng thời qua Greenk đại lý nhập khẩu các sản phẩm như albumin, yếu tố VIII tái tổ hợp và sản phẩm y tế thẩm mỹ tại Trung Quốc. Theo thông báo lúc đó, Lục Thứ Hong Kong liên tục lỗ trong năm 2022 và 3 quý đầu năm 2023. Tính đến cuối tháng 9 năm 2023, lợi nhuận ròng là -12,12 triệu nhân dân tệ, nhưng giá trị toàn bộ quyền sở hữu cổ phần của họ ước tính khoảng 1,677 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ tăng giá trị là 159,97%. Trên cơ sở đó, Bọ Ya Sinh Vật cuối cùng đã mua Lục Thứ Hong Kong với giá 1,82 tỷ nhân dân tệ, cao hơn 8,5% so với giá trị định giá của mục tiêu.

Năm 2024, Greenk lỗ khoảng 1,83 triệu nhân dân tệ, Lục Thứ lỗ khoảng 61 nghìn nhân dân tệ. Tính đến cuối năm 2024, giá trị sổ sách của thương hiệu hợp nhất của Bọ Ya Sinh Vật khoảng 1,099 tỷ nhân dân tệ.

Năm 2025, khi thực hiện kiểm tra giảm giá trị thương hiệu, Bọ Ya Sinh Vật phân bổ thương hiệu 7,28 tỷ nhân dân tệ hình thành từ việc mua Lục Thứ Hong Kong cho hai nhóm tài sản là Lục Thứ và Greenk, lần lượt là 613 triệu và 115 triệu nhân dân tệ. Theo kết quả đánh giá, Lục Thứ chưa trích lập giảm giá trị thương hiệu, nhóm tài sản Greenk có khả năng thu hồi thấp hơn giá trị sổ sách, nên đã trích lập dự phòng giảm giá trị thương hiệu khoảng 110 triệu nhân dân tệ.

Thực tế, trong hai năm gần đây, kết quả kinh doanh của Bọ Ya Sinh Vật biến động lớn do ảnh hưởng của giảm giá trị thương hiệu.

Báo cáo thường niên cho thấy, năm 2023, lợi nhuận ròng của Bọ Ya Sinh Vật giảm 45,06% xuống còn khoảng 237 triệu nhân dân tệ, chủ yếu do trích lập dự phòng giảm giá trị thương hiệu khoảng 298 triệu nhân dân tệ từ việc mua lại Công ty Dược phẩm mới Bách. Năm 2024, lợi nhuận ròng tăng 67,18% lên khoảng 396 triệu nhân dân tệ, chủ yếu do việc trích lập giảm giá trị thương hiệu năm 2023 và các khoản giảm giá trị tài sản khác khiến cơ sở so sánh năm 2023 thấp hơn. Tuy nhiên, trong năm 2024, Bọ Ya Sinh Vật vẫn trích lập giảm giá trị thương hiệu của Công ty Dược phẩm mới Bách là 73 triệu nhân dân tệ. Như vậy, toàn bộ thương hiệu của Công ty Dược phẩm mới Bách do Bọ Ya Sinh Vật mua lại, trị giá 371 triệu nhân dân tệ, đã được trích lập hết.

Thông báo cho biết, Công ty Dược phẩm mới Bách được Bọ Ya Sinh Vật mua lại từ năm 2015, chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực nghiên cứu thuốc sinh hóa, các sản phẩm chính gồm tiêm hỗn hợp xương bột, tiêm oxytocin, tiêm heparin natri, tiêm tuyến yên sau. Năm 2023, lợi nhuận ròng của Công ty này giảm 19,14% so với cùng kỳ, chủ yếu do ảnh hưởng của chính sách đấu thầu tập trung và điều chỉnh danh mục bảo hiểm y tế quốc gia, làm giảm hiệu quả kinh doanh; năm 2024, lợi nhuận giảm 21,29% do ảnh hưởng của đấu thầu tập trung oxytocin và các yếu tố thị trường khác. Năm 2025, doanh thu của Công ty giảm 14,25% so với cùng kỳ, lợi nhuận giảm 20,11%.

Ngành chính của sản phẩm máu chịu áp lực

Ngoài giảm giá trị tài sản, Bọ Ya Sinh Vật còn dự kiến trong năm 2025, hoạt động kinh doanh sản phẩm máu sẽ chịu áp lực do đấu thầu tập trung, cải cách DRG/DIP (trả theo nhóm bệnh/loại bệnh), kiểm soát chi phí bảo hiểm y tế, cạnh tranh thị trường gia tăng, dẫn đến giảm tỷ suất lợi nhuận gộp.

Bọ Ya Sinh Vật chủ yếu nghiên cứu, sản xuất và bán các sản phẩm máu, gồm albumin, globulin miễn dịch và yếu tố đông máu. Trong đó, albumin là protein chiếm nhiều nhất trong huyết tương, hiện là sản phẩm máu tiêu thụ lớn nhất trong nước, dùng rộng rãi trong điều trị ung thư, bệnh gan, tiểu đường. Các sản phẩm của công ty gồm albumin người, globulin miễn dịch tiêm tĩnh mạch (pH4) và yếu tố đông máu, 10 loại, 31 quy cách. Tính đến cuối năm 2025, Bọ Ya Sinh Vật có 21 trạm thu gom huyết tương, trong đó có 20 trạm hoạt động, lượng huyết tương thu gom đạt 662,31 tấn, tăng 5,03% so với cùng kỳ.

Ban quản lý của Bọ Ya Sinh Vật tại cuộc họp báo cáo kết quả cho biết, năm 2025, tổng lượng huyết tương thu gom đạt 662,31 tấn, tăng 31,72 tấn, tăng 5,03%; trong đó, trạm thu gom của Bọ Ya Sinh Vật đạt 542,4 tấn, tăng 20,37%, tăng 3,97%; trạm của Lục Thứ đạt 119,91 tấn, tăng 11,35%, tăng 10,46%.

Năm 2025, doanh thu lĩnh vực sản phẩm máu của Bọ Ya Sinh Vật khoảng 1,672 tỷ nhân dân tệ, chiếm 81,21% tổng doanh thu, tỷ suất lợi nhuận gộp 53,63%, giảm 11,48% so với cùng kỳ. Trong kỳ, lượng bán của ngành hàng sản phẩm máu khoảng 4,7375 triệu chai, tăng 22,64%, sản lượng sản xuất tăng 38,14% lên khoảng 5,2911 triệu chai, tồn kho tăng 65,41% lên khoảng 1,3661 triệu chai.

Trong kỳ, lợi nhuận gộp hợp nhất của Bọ Ya Sinh Vật là 49,9%, giảm 14,8% so với cùng kỳ, chủ yếu do phạm vi hợp nhất có ít sản phẩm của Lục Thứ, tỷ lệ thu hồi sản phẩm thấp, ảnh hưởng đến mức lợi nhuận gộp chung; ngành sản phẩm máu chịu ảnh hưởng của cung cầu, giá cả bị áp lực, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm.

Năm 2025, dòng tiền hoạt động thuần của Bọ Ya Sinh Vật giảm liên tục từ khoảng 642 triệu nhân dân tệ năm 2023 xuống còn 61,16 triệu nhân dân tệ, gần như còn không đáng kể.

Ban quản lý của Bọ Ya Sinh Vật thẳng thắn chia sẻ, từ 2022 đến 2024, lượng huyết tương thu gom toàn quốc tăng khá nhanh, tỷ lệ tăng trung bình hàng năm gần 8%, nhưng do hạn chế từ chính sách y tế như cải cách DRG/DIP, kiểm soát chi phí bảo hiểm y tế, giảm tiêu dùng, tốc độ tăng trưởng chậm lại, ngành hàng tồn kho tăng. Giá các sản phẩm chính của ngành máu dự kiến năm 2025 sẽ giảm so với năm 2024, giá cả sẽ điều chỉnh theo cung cầu thị trường, năm 2026, giá sản phẩm vẫn chịu ảnh hưởng của cung cầu, còn áp lực nhất định. “Các loại tồn kho tương đối hợp lý, tồn kho của sản phẩm tiêm tĩnh mạch có chút áp lực, các sản phẩm yếu tố đông máu do sản xuất theo lịch trình nên tồn kho chặt chẽ, albumin cung cầu khá cân bằng.”

Báo cáo của Chứng khoán Huachuang chỉ ra rằng, sự mất cân đối cung cầu là nguyên nhân chủ yếu khiến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp sản phẩm máu bị áp lực. “Nhờ sự phục hồi hoạt động thu gom huyết tương sau dịch bệnh, ý chí thu gom của ngành tăng lên, từ 2023 đến 2024, lượng huyết tương thu gom trong nước duy trì tăng trưởng nhanh, do sản xuất các sản phẩm máu có chu kỳ 9-12 tháng, nên lượng huyết tương thu gom cao trong năm 2023-2024 đã chuyển thành nguồn cung sản phẩm máu từ nửa cuối năm 2024 đến nay. Khi nhu cầu tiêu thụ dịch bệnh giảm và các kênh dự trữ đã hoàn tất, đặc điểm cung vượt cầu rõ rệt, giá sản phẩm giảm, khiến hiệu quả doanh nghiệp bắt đầu chịu áp lực, về bản chất là mất cân đối cung cầu.” Phân tích của Huachuang dự đoán, từ năm 2026 trở đi, việc điều chỉnh nguồn cung sẽ dần truyền đến thị trường, trong đó, nhu cầu albumin có tính cứng nhắc rõ rệt, doanh số bán hàng của sản phẩm tiêm tĩnh mạch hyaluronic acid có khả năng sẽ dần ổn định.