Vừa mới phát hiện điều gì đó thú vị trong tin tức tiền điện tử hàng đầu mới nhất đáng để phân tích. Trong khi hầu hết mọi người tập trung vào số lượng tài sản giảm, thực ra có một câu chuyện phức tạp hơn đang diễn ra về cách các quỹ tiền điện tử lớn nhất đang quản lý vốn của họ ngay bây giờ.

Hãy để tôi phân tích rõ hơn về những gì đang thực sự xảy ra. Fortune đã có trong tay một số tài liệu tiết lộ của SEC, và đúng vậy, các con số tiêu đề trông khá xấu—Paradigm, Pantera, Multicoin đều thấy tổng tài sản quản lý giảm trong năm 2025. Nhưng đây là điều mọi người bỏ lỡ: đây không nhất thiết là câu chuyện thất bại.

Lấy ví dụ về a16z crypto. Các quỹ của họ kết hợp giảm gần 40% xuống còn 9,5 tỷ đô la, nhưng phần nào là do họ đủ thông minh để hoàn trả vốn cho các LP khi thị trường đạt đỉnh. Quỹ tiền điện tử đầu tiên của họ đạt DPI 5,4x—thực sự là xuất sắc so với các quỹ VC cùng thời năm 2018 khác. Họ thực sự kiếm tiền và trả lại. Đó là điều trái ngược với sụp đổ.

Tình hình của Multicoin còn điên rồ hơn. Từ 2024 đến 2025, tổng tài sản quản lý của họ bị cắt làm đôi xuống khoảng 2,7 tỷ đô la. Nhưng hãy nhớ, các anh ấy đã từ gần $9 tỷ đô la trong thời kỳ bùng nổ năm 2021 đến mức này. Họ bị ảnh hưởng sâu sắc bởi biến động token theo cách mà các VC truyền thống chưa từng có. Đồng sáng lập của họ, Kyle Samani, thậm chí đã rời đi vào tháng 2 để khám phá các lĩnh vực công nghệ khác. Suy thoái thị trường tiền điện tử đã tác động mạnh hơn đến họ vì cấu trúc quỹ của họ.

Pantera đang làm điều gì đó tương tự a16z—họ đã đưa năm công ty trong danh mục ra công chúng trong năm 2025, bao gồm Circle và BitGo. Những vụ thoái vốn đó mang lại phân phối tiền mặt thực sự cho các LP. Đó không phải là kết quả tồi; đó chính xác là điều bạn muốn từ các quỹ đầu tư mạo hiểm.

Bây giờ, điểm khác biệt là: Haun Ventures thực sự đã tăng trưởng. Quỹ của Katie Haun tăng tổng tài sản quản lý hơn 30% so với năm trước lên gần 2,5 tỷ đô la. Làm thế nào? Họ đã đặt cược vào stablecoin từ sớm—đầu tư BVNK của họ đã được Mastercard mua lại với giá lên tới 1,8 tỷ đô la. Thêm vào đó, họ đã đóng một quỹ mới trị giá $1 tỷ đô la trong năm 2025. Đó là loại tin tức crypto hàng đầu cho thấy cách định vị ngành quan trọng hơn tâm lý chung của thị trường.

Điều thực sự cho thấy rõ là những gì sẽ xảy ra tiếp theo. Mặc dù tổng tài sản quản lý đã giảm, các công ty này vẫn không chậm lại. Paradigm đang huy động tới 1,5 tỷ đô la. a16z crypto đang hướng tới $2 tỷ đô la. Dragonfly vừa kết thúc quỹ thứ tư của họ với $650 triệu đô la. Đây không phải là những bước đi của những người sợ hãi—đây là sự tin tưởng.

Thực tế nền tảng: các quỹ VC tiền điện tử hoạt động trong một vũ trụ hoàn toàn khác so với các quỹ truyền thống. Các khoản đầu tư của họ không chỉ là cổ phần; chúng là token trực tiếp bị ảnh hưởng bởi biến động giá. Danh mục của Multicoin thực sự đã tăng 20.287% từ 2017 đến 2021, rồi giảm 90% vào năm 2022. Loại biến động này không tồn tại trong VC bình thường. Vì vậy, khi các con số AUM dao động, không phải lúc nào cũng liên quan đến hiệu suất quỹ—mà là chu kỳ thị trường tiền điện tử.

Lịch sử cho thấy, những đợt suy thoái này thường là cơ hội mua vào. Các tổ chức hàng đầu đang chuẩn bị cho chu kỳ tiếp theo. a16z vẫn giữ vững vị thế trong blockchain. Paradigm đang đa dạng hóa sang AI và robot học. Các cược khác nhau, nhưng cả hai đều đang tích cực phân bổ vốn. Đó mới là điều quan trọng hơn bất kỳ con số AUM nào của một năm cụ thể.