Gần đây tôi luôn theo dõi cách cuộc xung đột Trung Đông thay đổi cục diện năng lượng toàn cầu, và phát hiện ra một hiện tượng rất thú vị — mọi người đều đang bàn về việc giá dầu tăng, nhưng câu chuyện thực sự còn phức tạp hơn nhiều.

Vào đầu tháng Tư, giá dầu WTI lần đầu vượt qua Brent, sự đảo chiều này đã hơn mười năm chưa từng thấy. Bề ngoài có vẻ như là vấn đề kỹ thuật về thời hạn giao hàng hợp đồng — WTI giao tháng 5, Brent giao tháng 6, giao hàng trước một tháng tự nhiên phải trả phí cao hơn. Nhưng nếu chỉ dừng lại ở giải thích này, chúng ta sẽ bỏ lỡ điểm cốt yếu.

Sau khi phân tích sâu hơn, phát hiện ra toàn bộ đường cong giá kỳ hạn đang được định giá lại. Các nhà máy lọc dầu châu Á đã điên cuồng mua dầu Mỹ vào cuối tháng Ba — trong vòng ba tuần đã khóa gần hai triệu thùng. Tại sao? Bởi vì eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa, dầu Trung Đông không thể vận chuyển ra ngoài, dầu Mỹ trở thành “hàng hóa duy nhất còn có thể lấy được”. Đây không phải là mua vét hoảng loạn, mà là sự thay đổi căn bản về cấu trúc dòng chảy.

Đây mới là điểm tôi muốn nhấn mạnh — xu hướng giá dầu phản ánh không phải tác động ngắn hạn, mà là sự đánh giá lại về tính bền vững của xung đột. Đường cong hợp đồng tương lai vẫn giả định mọi thứ sẽ kết thúc trước cuối năm, eo biển Hormuz sẽ mở lại, mọi thứ trở về bình thường. Nhưng nhìn kỹ tình hình thực địa, giả định này không thể đứng vững.

Iran không cần thắng, chỉ cần nâng cao chi phí chiến tranh để Washington phải tìm cách rút lui. Mỹ gần như không thể hoàn toàn rút khỏi Trung Đông, việc lật đổ chế độ Iran cũng đắt đỏ đến mức đáng sợ — diện tích Iran gấp ba Iraq, địa hình núi non cực kỳ bất lợi cho xâm lược. Con đường còn lại chỉ còn một: chiến tranh tiêu hao dài hạn.

Nếu thực sự diễn biến thành chiến tranh kéo dài, việc phong tỏa eo biển Hormuz sẽ kéo dài, giá dầu cũng không giảm trở lại. Mức 110 USD hiện tại hoàn toàn không phải đỉnh cao, chỉ là điểm khởi đầu. Trong kịch bản cơ sở của chúng ta, miễn là eo biển vẫn bị phong tỏa, giá dầu sẽ ổn định trong khoảng 120 đến 150 USD. Kho dự trữ toàn cầu đã giảm xuống mức trung bình của năm năm, mỗi tuần đều đang bị tiêu hao. Các tổ chức dự đoán nếu chiến tranh kéo dài đến sau tháng 6, khả năng giá dầu tăng lên 200 USD có thể lên tới 40%.

Đây mới là điều thực sự đáng chú ý — không phải là giá dầu sẽ tăng đến mức nào, mà là mức cao này sẽ trở thành một trạng thái cấu trúc chứ không phải tác động tạm thời. Chênh lệch giá tháng gần đã mở rộng đến 8,59 USD mỗi thùng, thị trường đang trả phí cao hơn 8% cho “giao hàng sớm”. Đây là trạng thái căng thẳng cấp độ năm 2008, nhưng lúc đó chưa có 15% nguồn cung toàn cầu bị phong tỏa vật lý.

Ý nghĩa sâu xa hơn là, dầu thô không còn chỉ là hàng hóa lớn nữa, mà đã trở thành biến số trên tất cả các tài sản. Một khi được định giá lại, tác động sẽ lan truyền theo từng cấp độ qua lãi suất, tỷ giá, thị trường chứng khoán. Thị trường chứng khoán, trái phiếu, thị trường tiền điện tử, thậm chí chi tiêu hàng ngày của bạn — tất cả đều là các biến số ở cấp dưới.

Vậy điểm mấu chốt là gì? Thị trường đã định giá cho chiến tranh bùng nổ, nhưng chưa định giá cho việc chiến tranh kéo dài. Mỗi lần giá dầu điều chỉnh giảm có thể là cơ hội, vì sự định giá lại thực sự mới chỉ bắt đầu. Khi lực lượng mặt đất đổ bộ quy mô lớn, xung đột biến thành chiến tranh tiêu hao dài hạn, mức tăng của giá dầu chỉ là bước đầu, còn chuỗi phản ứng tiếp theo mới là điều quan trọng. Đây chính là những gì sẽ xảy ra tiếp theo.