200 tỷ định giá, Alibaba, Tencent tranh đầu tư, Liang Wenfeng sẽ lấy tiền của ai?

null

Chữ | Nhà máy mô hình thế giới

DeepSeek huy động vốn lần nữa gặp biến cố.

Ngày 22 tháng 4, Reuters dẫn lời The Information cho biết, Alibaba và Tencent đang đàm phán đầu tư vào DeepSeek, định giá dự kiến đã nâng lên trên 20 tỷ USD.

Chỉ vài ngày trước, Reuters từng đưa tin DeepSeek đang tìm kiếm ít nhất 300 triệu USD huy động vốn, mục tiêu định giá không thấp hơn 10 tỷ USD.

Trong vòng chưa đầy vài ngày, dự kiến định giá của DeepSeek đã tăng gấp đôi.

Tính đến thời điểm bài viết, DeepSeek chưa phản hồi, Reuters cũng tuyên bố chưa xác minh độc lập tất cả các chi tiết.

Nhưng tín hiệu thị trường là thật.

Thành lập gần hai năm, DeepSeek luôn dựa vào công ty mẹ Fantom Quant để bơm vốn, chưa từng nhận đầu tư bên ngoài.

Người sáng lập Liang Wenfeng là một trong những nhân vật nổi tiếng nhất trong giới AI Trung Quốc, không đứng về phe nào, không huy động vốn, không niêm yết.

Giờ đây, vết nứt này đã xuất hiện.

Khi hai ông lớn Alibaba, Tencent cùng xuất hiện trên bàn đàm phán, họ thực sự đang tranh giành điều gì?

DeepSeek cuối cùng sẽ lấy tiền của ai?

Giá trị thị trường của DeepSeek

Để trả lời câu hỏi Alibaba và Tencent đang tranh gì, trước tiên cần trả lời một câu hỏi khác:

Định giá 20 tỷ USD trong giới mô hình lớn Trung Quốc thực sự là mức giá như thế nào?

Trong bối cảnh xem xét khả năng IPO Hong Kong của Yue, định giá mới nhất khoảng 18 tỷ USD;

MiniMax khi IPO Hong Kong tháng 1 năm 2026, định giá phát hành khoảng 6,5 tỷ USD;

Zhipu khi lên sàn cuối năm 2025, định giá phát hành khoảng 6,7 tỷ USD.

Nếu vòng này của DeepSeek thực sự theo đuổi định giá 20 tỷ USD, thì nó gần như là một trong những mức giá cao nhất trong các nhà phát triển mô hình lớn khởi nghiệp Trung Quốc.

Xem xét ảnh hưởng thực tế của các mô hình V3 và R1 của họ trên toàn cầu, con số này hơn là một điểm bắt đầu đàm phán, chứ không phải giới hạn tối đa.

Khi định giá tăng lên, số tiền huy động của DeepSeek sẽ là bao nhiêu?

Trong báo cáo công khai ngày 17 tháng 4, DeepSeek ban đầu đề cập ít nhất 300 triệu USD, định giá ít nhất 10 tỷ USD, tương đương tỷ lệ huy động khoảng 3%.

Dựa trên cùng một cách tính, với định giá 20 tỷ USD, việc bán 3% cổ phần tương ứng huy động khoảng 600 triệu USD; bán 5% tương ứng khoảng 1 tỷ USD; bán 10% thì khoảng 2 tỷ USD.

Vậy, số tiền huy động này đối với DeepSeek là nhiều hay ít?

Từ 300 triệu đến 600 triệu USD, không phải là con số nhỏ đối với DeepSeek, nhưng cũng chưa đến mức thiếu tiền trầm trọng.

Reuters nhấn mạnh trong bài báo:

Hiện tại, các mô hình tiên tiến, hệ thống suy luận và agent ngày càng tiêu tốn nhiều tiền hơn, việc DeepSeek bắt đầu huy động vốn bên ngoài lần đầu tiên đã cho thấy họ đang đối mặt với áp lực chi tiêu vốn cao hơn.

Vài tỷ USD này giống như mở ra kênh huy động vốn bên ngoài, bổ sung đạn dược cho một vòng chiến đấu, chứ không phải tích trữ toàn bộ ngân sách cho những năm tới.

Nếu cuối cùng thực sự huy động được trên 800 triệu đến 1 tỷ USD, thì tính chất sẽ khác đi.

Quy mô này trong các công ty mô hình lớn khởi nghiệp Trung Quốc đã là rất lớn.

So sánh, MiniMax trong IPO Hong Kong huy động khoảng 619 triệu USD.

Nếu vòng huy động của DeepSeek chỉ gần hoặc vượt mức này, đủ để chứng tỏ thị trường đã xem họ là một trong những tài sản hiếm có hàng đầu trong giới mô hình lớn khởi nghiệp Trung Quốc.

Dù cuối cùng rơi vào khoảng nào, số tiền này bản thân nó không phải là mục đích.

Đối với Liang Wenfeng, điều thực sự quan trọng là hai việc:

Đặt giá thị trường cho quyền chọn của nhân viên cốt lõi, chấm dứt khủng hoảng mất nhân tài chủ chốt;

Trao đổi các nguồn lực phi tài chính như giảm giá tính toán, kênh khách hàng đám mây, hợp tác chuỗi cung ứng, để hỗ trợ nhu cầu vốn ngày càng tăng trong cạnh tranh mô hình suy luận và agent.

Sự tham gia của Alibaba và Tencent

Dù định giá cao đến đâu, cũng không thể ngăn cản các tổ chức đầu tư liên tục muốn tiếp cận Liang Wenfeng.

DeepSeek vẫn là một trong những dự án khó đầu tư nhất trong giới đầu tư AI Trung Quốc.

Một nhà đầu tư gần gũi với DeepSeek nhận xét: Đây không phải là một mục tiêu mà bạn có thể tham gia chỉ bằng việc trả giá, tiêu chuẩn chọn lọc của Liang Wenfeng, tiền là thứ ít quan trọng nhất.

Theo truyền thông, trước đó DeepSeek đã từ chối đề nghị đầu tư từ các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu Trung Quốc và các tập đoàn công nghệ lớn.

Trong mắt thị trường vốn, DeepSeek luôn là một tài sản hiếm có trong cuộc cạnh tranh. Đó là lý do tại sao cả Alibaba và Tencent đều muốn chen chân vào bàn đàm phán.

Câu trả lời không nằm ở việc DeepSeek cần họ, mà ở chỗ họ cần DeepSeek.

Giới mô hình lớn Trung Quốc bắt đầu bước vào giai đoạn chiến tranh sinh thái, chiến tranh cổng vào, chiến tranh tài nguyên, Alibaba và Tencent đều không muốn bỏ lỡ vị trí then chốt này của DeepSeek.

Nếu có thể đầu tư, DeepSeek có thể trở thành một phần trong hệ sinh thái hợp tác của các ông lớn: khả năng mô hình, tài nguyên đám mây, khách hàng doanh nghiệp, giao diện phân phối đều có cơ hội liên kết.

Nhưng nếu không thể đầu tư, thậm chí bị đối thủ chiếm mất vị trí trước, DeepSeek có thể trở thành một biến số độc lập tương đối, đủ mạnh, từ đó làm giảm khả năng kiểm soát của các ông lớn trong kỷ nguyên AI.

Loại hình đầu tư này vừa mang tính tấn công, vừa có tính phòng thủ rõ rệt.

Nhưng nỗi lo sâu xa hơn đến từ việc đếm ngược của sự khan hiếm.

Zhipu và MiniMax đã niêm yết, Yue đang chạy đua IPO Hồng Kông, các nhà phát triển mô hình như LeapStar, Baichuan cũng đang tăng tốc huy động vốn.

DeepSeek là “bầy hổ nhỏ” duy nhất trong số các nhà mô hình tổng quát hàng đầu chưa từng nhận đầu tư bên ngoài.

Bỏ lỡ nó, đồng nghĩa bỏ lỡ tấm vé cuối cùng để lên tàu trong chu kỳ này.

Một khi nó chấp nhận vốn từ các nguồn khác hoặc niêm yết, Alibaba và Tencent sẽ mất cơ hội đổi lấy khách hàng đám mây chất lượng bằng cổ phần.

Đối với hai ông lớn có tổng giá trị thị trường hơn 8 nghìn tỷ USD, vài trăm triệu USD đầu tư chỉ là một phần nhỏ trong chi tiêu vốn hàng năm.

Nhưng nếu để đối thủ giành được DeepSeek, thì mất đi chính là quyền kiểm soát hệ sinh thái của một thời đại.

DeepSeek có thể lấy tiền của các ông lớn không?

Áp lực của Alibaba, Tencent là có thật, nhưng cảm giác cấp bách của DeepSeek cũng không thể xem nhẹ.

Quan điểm của Liang Wenfeng rõ ràng đang thay đổi: từ chối dài hạn vốn bên ngoài, lần đầu mở cửa đón nhận huy động vốn.

Bên sau không chỉ là vấn đề tiền bạc, mà còn là áp lực về thời gian, nhân lực và hạ tầng bắt đầu đồng loạt đến gần.

Trước tiên là áp lực về vòng lặp mô hình, mô hình chủ lực V4 đã nhiều lần trì hoãn, đến nay vẫn chưa ra mắt;

Thứ hai là cuộc chiến giữ chân nhân tài, không có định giá bên ngoài, quyền chọn cho nhân viên chủ chốt sẽ bị giảm rõ rệt;

Cuối cùng là gánh nặng hạ tầng, việc thích ứng V4 với chip nội địa đòi hỏi nhiều nguồn lực kỹ thuật, chỉ dựa vào Fantom là không đủ.

Nhưng thái độ đàm phán của Liang Wenfeng vẫn là mở cửa nhẹ nhàng, chứ không phải cầu xin vào.

Định giá 20 tỷ USD, tiếp xúc hai ông lớn, chần chừ chưa quyết, chính những điều mơ hồ này đã thể hiện ông đang chờ đợi một giải pháp tối ưu.

Điều này cũng có nghĩa, điều Liang Wenfeng quan tâm không phải là có nhận hay không nhận đầu tư của Alibaba hay Tencent, mà là nhận loại tiền nào, và nhận đến mức độ nào.

Một khả năng là, lý tưởng nhất, cũng là hiếm có nhất: chỉ nhận đầu tư tài chính, không giao quyền kiểm soát hướng đi.

Nói cách khác, các ông lớn có thể mua cổ phần, nhưng chỉ làm cổ đông thiểu số, không gắn bó sâu vào hoạt động, không đòi hỏi hợp tác độc quyền, không đưa DeepSeek vào một hệ sinh thái nào đó sớm.

Đối với DeepSeek, đây là tình huống tốt nhất. Tiền có, mối quan hệ cũng có, nhưng bên ngoài vẫn xem nó như một công ty mô hình độc lập tương đối.

Ưu điểm của cấu trúc này là bổ sung nguồn lực, đồng thời giữ gìn tối đa tính độc lập đắt giá trong định giá.

Khả năng thứ hai, thực tế hơn, cũng nguy hiểm hơn: chỉ nhận đầu tư tài chính bên ngoài, thực chất là nhận nguồn lực liên kết.

Vì tiền của các ông lớn rất ít khi chỉ là tiền, mà còn kèm theo tài nguyên đám mây, kênh khách hàng, khả năng tích hợp, cổng phân phối và kỳ vọng hợp tác trong tương lai.

Trong ngắn hạn, kiểu liên kết này rất hấp dẫn.

Nhưng vấn đề là, một khi mối quan hệ hợp tác sâu hơn, thị trường sẽ nhanh chóng định hình lại DeepSeek, nó còn là một công ty mô hình độc lập, hay đã trở thành một phần trong sơ đồ AI của một ông lớn?

DeepSeek rõ ràng biết, tiền của các ông lớn mang lại gì: kết nối nguồn lực nhanh hơn, khả năng thương mại hóa lớn hơn, lớp đệm an toàn dày hơn.

Nhưng cũng biết, tiền của các ông lớn sẽ lấy đi hình ảnh độc lập của nó trong mắt thị trường.

Đây chính là điểm khó nhất của vòng huy động này.

Một khi chấp nhận đầu tư, trạng thái chưa bị định nghĩa của DeepSeek sẽ bắt đầu thay đổi.

Ai là lựa chọn tốt hơn?

Nếu tiền của Alibaba, Tencent đều mang theo rủi ro khóa chặt hệ sinh thái, liệu có tồn tại một lựa chọn tốt hơn trên thị trường?

Lý thuyết, nguồn lực đi kèm nhưng không kiểm soát chặt chẽ hơn của vốn nhà nước hoặc quỹ quốc gia gần hơn với điểm cân bằng này.

Ưu điểm của vốn nhà nước rõ ràng.

Quy mô lớn, chu kỳ dài, không theo đuổi thoái vốn ngắn hạn;

Ít can thiệp vào hướng phát triển công nghệ, chiến lược mở của DeepSeek được dung nạp tốt hơn;

Cũng có thể mang lại hỗ trợ về tính toán, hợp tác ngành, nguồn lực dự án chính phủ và khả năng phối hợp chính sách mạnh mẽ hơn.

Nhược điểm rõ ràng của vốn nhà nước cũng không nhỏ.

Quy trình ra quyết định dài, yêu cầu pháp lý cao, có thể không theo kịp tiến độ công nghệ của DeepSeek.

Tinh tế hơn, nhãn hiệu quốc gia có thể hạn chế khả năng quốc tế hóa của họ, khiến các nhà phát triển và khách hàng doanh nghiệp ở nước ngoài nghi ngờ về an toàn dữ liệu và tính trung lập.

Trong thông tin công khai hiện tại, chưa có báo cáo rõ ràng nào cho thấy quỹ nhà nước đang tiếp xúc DeepSeek.

Nhưng tháng 2 năm 2025, Reuters từng tiết lộ, Công ty Trách nhiệm hữu hạn Đầu tư Trung Quốc và Quỹ Bảo hiểm Xã hội Quốc gia đã bày tỏ quan tâm đầu tư DeepSeek.

Dấu hiệu này cho thấy, quỹ quốc gia không phải là không có ý định.

Vậy các nhà đầu tư tài chính thuần túy thì sao?

Sequoia Trung Quốc, Hillhouse, các quỹ hàng đầu thực sự có tiền, có chuyên môn, nhưng điểm yếu của VC thuần túy là nguồn lực.

DeepSeek không thiếu tiền, thiếu là hạ tầng và nguồn lực ngành đi kèm.

Theo nguồn tin ngành, trong vài tháng qua, nhiều VC hàng đầu đã cố gắng tiếp cận Liang Wenfeng, phần lớn chưa có cơ hội chính thức thẩm định.

Lấy tiền VC, DeepSeek vẫn phải đối mặt với yêu cầu thương mại hóa, điều này trái ngược với ý định ban đầu của Liang Wenfeng khi thành lập DeepSeek là “làm nghiên cứu”.

Nói tóm lại, đây không chỉ là vấn đề chọn tiền, mà là chọn danh tính.

Lấy tiền của các ông lớn, DeepSeek có thể nhanh chóng có nguồn lực, thúc đẩy thương mại hóa, tồn tại trong cạnh tranh khốc liệt, nhưng đổi lại là dần mất đi tính độc lập.

Lấy tiền của quỹ quốc gia, nó có thể giữ vững hướng công nghệ và mở nguồn, nhưng có thể chậm chân trong cạnh tranh thương mại, cuối cùng trở thành tài sản chiến lược quốc gia.

Hai loại tiền, hai số phận.

Không có câu trả lời hoàn hảo, chỉ có lựa chọn dựa trên sự cân nhắc.

Thời gian đếm ngược

Với danh tiếng công nghệ và mức độ nóng của thị trường hiện tại, DeepSeek luôn có thể tìm được người sẵn sàng trả giá.

Nhưng vị thế bán ra này có giới hạn thời gian.

Trong 6 đến 12 tháng tới, LeapStar, Yue hay các nhà phát triển mô hình khác có thể lần lượt ra thị trường vốn, sự khan hiếm của các mô hình tổng quát chưa niêm yết sẽ nhanh chóng giảm sút.

Khi các mục tiêu này đều trở thành chứng khoán, ánh mắt của vốn sẽ chuyển sang thị trường thứ cấp, phần thưởng của thị trường tư nhân sẽ bị nén lại.

Khi nhiều công ty AI hàng đầu toàn cầu thúc đẩy huy động vốn hoặc các hoạt động huy động khác, giá trị của các tài sản AI toàn cầu vẫn có thể tiếp tục biến động, hệ thống định giá các công ty trong nước cũng sẽ phải điều chỉnh lại.

20 tỷ USD ngày nay là một điểm khởi đầu đầy hứng khởi, nhưng ngày mai có thể là một mức giá cần phải bảo vệ.

Vết nứt của Liang Wenfeng đã xuất hiện, nhưng cánh cửa mới chỉ hé mở một khe nhỏ.

Cánh cửa này mở rộng bao nhiêu, ai sẽ bước vào trước, đã bắt đầu đếm ngược cho quyết định cuối cùng.