Lattice Capital sáng lập: VC tiền mã hóa, vì tin tưởng nên thấy rõ

作者：Regan Bozman，Lattice Capital 联合创始人

Biên dịch: Hu Tao, ChainCatcher

Tuần này, “chủ đề nóng” trên Twitter về tiền điện tử dường như là mọi người đều lo lắng: giảm khả dụng vốn, liệu có nghĩa là tiền điện tử đã không còn hấp dẫn nữa không. Quy mô đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử đang rõ ràng thu hẹp — điều này không còn tranh cãi.

Về lý do tại sao lại như vậy, và điều này có ý nghĩa gì, thì còn nhiều tranh luận hơn. Quan điểm của Rob Hadick là, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử đang tập trung vào các nhà sáng lập xuất sắc nhất, quỹ tốt nhất, điều này chính là dấu hiệu trưởng thành của ngành. Trong khi Meltem cho rằng, nguyên nhân của sự co lại là (a) thiếu các nhà sáng lập giai đoạn đầu chất lượng cao, và (b) so với các ngành tăng trưởng cao khác, lĩnh vực mở rộng của tiền điện tử (surface area) quá nhỏ.

Về cuộc tranh luận cụ thể này, tôi không có nhiều điều để bổ sung. Rõ ràng, trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn còn những nhà sáng lập xuất sắc đang xây dựng dự án. Nhưng so với năm 2021, hiện nay có ít nhà sáng lập khởi nghiệp trong lĩnh vực này hơn rất nhiều, trong khi các nhà sáng lập trong các lĩnh vực khác như AI lại rõ ràng nhiều hơn. Đó là do thiếu vốn, hay chính sự chênh lệch này đã dẫn đến thiếu vốn? Có thể cả hai đều đúng.

Chắc chắn, công việc này cũng khó hơn trước rất nhiều. Khi dòng vốn chảy vào, lợi nhuận bị thu hẹp. Token cũng gặp nhiều thách thức hơn về mặt cấu trúc so với giai đoạn 2017-2021. Kể từ cơn sốt AI, số nhà đầu tư sẵn sàng rót vốn vào quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử cũng giảm đi rất nhiều. Nếu bạn không thực sự đam mê đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, thì bây giờ là thời điểm tốt để làm việc gì đó khác.

Tuần trước, tôi đã đến El Segundo (lưu ý của biên dịch: là một thành phố ở California), tham dự Ngày Demo của Disciplus, chủ đề là công nghệ công nghiệp. Tôi ngạc nhiên khi thấy có rất nhiều nhà đầu tư tiền điện tử ở đó. Cảm giác như gặp lại một người bạn đã kết hôn ở quán bar — cả hai đều không nên xuất hiện ở đây. Công nghệ công nghiệp không phải là trọng tâm của Lattice (tôi cá nhân là nhà đầu tư của Disciplus), nhưng tôi muốn hiểu rõ hơn về xu hướng của thị trường ngoài lĩnh vực đầu tư mạo hiểm tiền điện tử.

Hiểu cách các nhà đầu tư tiền điện tử đối phó với môi trường thị trường hiện tại là câu hỏi thú vị nhất, vì điều này ảnh hưởng trực tiếp đến cấu trúc của thị trường vốn tiền điện tử trong tương lai. Rõ ràng, một số người đang hướng về “Gundo” (biệt danh của El Segundo). Nhưng không phải ai cũng làm vậy.

Hiện tại, tôi thấy có ba cách chính các nhà đầu tư tiền điện tử đối phó: Thứ nhất là hoàn toàn rút lui, làm những việc hoàn toàn khác. Điều này có thể là đảm nhận vai trò vận hành trong lĩnh vực tiền điện tử, hoặc là công việc hoàn toàn không liên quan đến tiền điện tử. Khi nhiều quỹ trong thời kỳ lãi suất bằng 0 liên tục biến mất, việc rời khỏi các quỹ cũ ngày càng phổ biến trong toàn ngành đầu tư mạo hiểm. Đúng vậy, quy mô của các quỹ siêu lớn vẫn đang tăng, nhưng tốc độ mở rộng đội ngũ của họ khó có thể bù đắp cho số quỹ đang chết đi.

Một số quản lý quỹ tiền điện tử làm tốt đến mức họ có thể đầu tư vào bất cứ thứ gì họ muốn, không còn bị giới hạn bởi các điều khoản ủy thác quỹ nữa. Kyle Samani là ví dụ rõ ràng nhất. Samani nhắc nhở chúng ta rằng, mặc dù hiệu suất kém có thể đẩy người ta theo hướng này, nhưng rõ ràng cũng có những nhà đầu tư cực kỳ xuất sắc, chỉ đơn giản là cảm thấy có những vấn đề thú vị hơn để giải quyết bên ngoài.

Cách thứ hai là tiếp tục làm đầu tư mạo hiểm trong quỹ của chính mình, nhưng mở rộng phạm vi đầu tư. Điều này dễ với một số người, còn với những người khác thì không. Không phải tất cả các quỹ hoạt động tích cực trong lĩnh vực tiền điện tử đều coi tiền điện tử là trọng tâm duy nhất. Cảm nhận của tôi là, phạm vi đầu tư của Meltem vốn đã rộng hơn tiền điện tử, vì vậy các nhóm như Crucible có thể trực tiếp chuyển hướng sang các lĩnh vực khác.

Paradigm khi thành lập đã xác định rõ vị trí của mình là quỹ tiền điện tử — giờ đây họ đang làm về “công nghệ tiên phong”. Nhiều quỹ (bao gồm cả chúng tôi) có nhiệm vụ rõ ràng là đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và các hoạt động liên quan. Các tài liệu quỹ thường viết định nghĩa khá rộng, nhưng tôi nghĩ đối với hầu hết các quản lý quỹ tiền điện tử, họ có sự đồng thuận rất rõ ràng với LP (đối tác hạn chế): họ đại diện cho “rủi ro tiền điện tử”.

Vì vậy, các quản lý quỹ này hoặc là sửa đổi LPA (thỏa thuận đối tác hạn chế) để làm các hoạt động phi tiền điện tử, hoặc là xin phép bằng miệng từ LP, hoặc là làm lén. Rõ ràng đây là một phổ — bạn có thể tranh luận rằng tất cả các hoạt động AI cuối cùng đều sẽ dùng đến stablecoin, do đó cũng tính là “hoạt động tiền điện tử”. Tôi không nói quan điểm này đúng, chỉ là ranh giới có thể rất mơ hồ.

Cách thứ ba là kiên trì với ngành nghề chính. Nếu bạn tin rằng ngành này còn có thể tăng trưởng gấp 100 lần nữa trong tương lai, và cạnh tranh ít hơn, định giá thấp hơn, thì bây giờ là thời điểm tốt để đầu tư. Chúng tôi chọn con đường này.

Cánh cửa nào chứa đựng sự giàu có?

Tôi hiểu sức hấp dẫn của cách thứ hai, nhưng tôi còn hoài nghi. Đầu tư mạo hiểm là một ngành cực kỳ cạnh tranh, theo quy luật tăng trưởng theo hàm mũ. Y Combinator chiếm khoảng 90% lợi nhuận của các chương trình tăng tốc toàn cầu là có lý do. Các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu thường có thể tham gia vào các dự án tốt nhất, mang lại phần lớn lợi nhuận. Điều này có nghĩa là, trừ khi bạn là người xuất sắc nhất, việc tham gia là vô nghĩa; còn để trở thành người xuất sắc nhất, thực sự rất, rất khó.

Lĩnh vực phổ biến nhất trong tiền điện tử là trí tuệ nhân tạo. AI có quy mô lớn, phát triển nhanh, và sẽ thay đổi thế giới. Nó gần như chắc chắn là thị trường đầu tư mạo hiểm cạnh tranh nhất trong 20 năm qua. Ngày càng nhiều vốn đổ vào các công ty có giá trị cao hơn (nhưng mô hình kinh doanh của các công ty này còn nhiều nghi vấn). Bạn phải cạnh tranh với các quỹ tập trung vào AI, tất cả các quỹ đầu tư mạo hiểm tổng hợp, và gần như tất cả các nguồn vốn mạo hiểm trên hành tinh. Vì vậy, tôi rất nghi ngờ hầu hết các quỹ tiền điện tử thực sự có lợi thế cạnh tranh nào. Tất nhiên, sẽ có ngoại lệ, một số quản lý quỹ tiền điện tử cũng đã cân nhắc nghiêm túc về chiến lược đầu tư AI. Nhưng tôi nghĩ, phần lớn các quỹ tiền điện tử cuối cùng sẽ rút lui trong im lặng.

Các lĩnh vực sâu như El Segundo, công nghệ công nghiệp, có thể cạnh tranh ít hơn, nhưng cũng không phải không có thách thức. Bạn sắp rời khỏi ngành có hiệu quả vốn cao nhất trong lịch sử (giao thức nguồn mở), để bước vào một ngành có vốn đầu tư cao. Và, những ngành này cũng đòi hỏi kỹ năng công nghệ đặc thù để phân tích.

Cơ hội còn lại trong lĩnh vực tiền điện tử

Chúng ta trở lại với lĩnh vực tiền điện tử, phản ánh phần nào xu hướng chung của thị trường đầu tư mạo hiểm rộng lớn hơn hiện nay, đó là một số ít công ty huy động được phần lớn khả dụng vốn hơn. Thị trường đang phân hóa. Trước đây có nhiều quỹ tiền điện tử quy mô từ 1 đến 2 tỷ USD. Hiện nay chủ yếu là các quỹ giai đoạn đầu nhỏ hơn 70 triệu USD và các quỹ nền tảng lớn. Điểm khác biệt chính giữa đầu tư mạo hiểm tiền điện tử và truyền thống là, đầu tư tiền điện tử đang co lại, trong khi đầu tư mạo hiểm truyền thống đang tăng trưởng với tốc độ đáng kinh ngạc.

Chúng tôi vẫn tập trung vào việc gieo trồng. Các ngành hoặc phân khúc chưa được các tổ chức lớn nhận ra cơ hội. “Thị trường tiền điện tử hiện tại rõ ràng đối mặt nhiều thách thức, nhưng tôi nghĩ chỉ cần để ý một chút, vẫn có thể tìm thấy nhiều cơ hội. Ở nhiều thị trường toàn cầu, các ứng dụng tài chính dựa trên tiền điện tử đang phát triển mạnh mẽ. Lượng lưu của stablecoin không phải đô la vẫn còn rất nhỏ. Chúng tôi mới chỉ hoàn thành khoảng 5% trong việc nâng cấp hệ thống tài chính — vì vậy, còn rất nhiều cơ hội đang chờ được khám phá.”