“Chặt cánh tay để sống sót” khó cứu vãn đà suy thoái: Doanh thu và lợi nhuận ròng của Suning đều giảm, khả năng tự tạo ra lợi nhuận của ngành chính vẫn là bí ẩn

Hỏi AI · Chiến lược mở rộng của Zhang Jindong ảnh hưởng như thế nào đến tình hình khó khăn hiện tại của công ty?

Gần đây, Suning.com (sau đây gọi là ST易购) đã công bố báo cáo hàng năm 2025. Báo cáo tài chính cho thấy, công ty đạt tổng doanh thu 489,58 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025, giảm 13,79% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết là 58,14 triệu nhân dân tệ, giảm 90,48%; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ lợi nhuận/lỗ không thường xuyên là -4,414 tỷ nhân dân tệ, giảm 330,65%. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cơ bản là 0,01 nhân dân tệ.

Về việc doanh thu giảm, công ty giải thích trong báo cáo hàng năm rằng, 3 quý đầu năm 2025, doanh thu bán hàng tại các cửa hàng tăng 3,5% so với cùng kỳ, doanh thu các cửa hàng chuyên về điện tử, gia dụng, 3C, và đồ dùng sinh hoạt có thể so sánh tăng 5,4%. Tuy nhiên, quý IV do ngành nghề kém sôi động và nền cao của cùng kỳ năm trước, doanh thu giảm mạnh, dẫn đến doanh thu cả năm giảm so với cùng kỳ.

Doanh thu và lợi nhuận đều giảm

Đặc biệt chú ý, trong 4 quý của năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty của quý 1, 2, 3 lần lượt là 17,96 triệu, 30,73 triệu và 24,64 triệu nhân dân tệ, quý 4 lỗ 15,19 triệu nhân dân tệ, thể hiện xu hướng lợi nhuận trước rồi lỗ, giảm dần theo từng quý. Hơn nữa, về lợi nhuận ròng không thường xuyên, mức lỗ còn lớn hơn theo từng quý — 4 quý năm ngoái lần lượt là 198 triệu, 666 triệu, 1,11 tỷ và 2,43 tỷ nhân dân tệ.

Dù vậy, ST易购 không chịu đứng yên. Năm 2025, công ty chủ động tấn công, thúc đẩy nhiều phương thức thu hồi vốn: bán các khoản đầu tư công cụ tài chính khác, thu về 2,003 tỷ nhân dân tệ; thoái vốn khỏi các công ty con thua lỗ dài hạn như Công ty TNHH Quản lý Thương mại Thành phố Trường Sa, giảm nguồn lỗ; thúc đẩy các công ty con đạt thỏa thuận hòa giải nợ với các chủ nợ chính như Tập đoàn Carrefour Pháp, giảm áp lực trả nợ ngắn hạn. Những biện pháp này dự kiến giúp cải thiện tình hình tài chính, nhưng tại sao kết quả vẫn chưa ổn định trở lại?

Về phía doanh thu, ST易购 từng thể hiện dấu hiệu phục hồi. Trong 3 quý đầu, nhờ chính sách “đổi cũ lấy mới” của nhà nước, công ty tích cực kết nối với các chính sách hỗ trợ của chính phủ, thúc đẩy doanh số bán hàng điện tử, gia dụng, 3C. Dữ liệu cho thấy, doanh thu bán hàng tại các cửa hàng tăng 3,5% so với cùng kỳ, trong đó doanh thu các cửa hàng chuyên về điện tử, gia dụng, 3C tăng 5,4%, cho thấy kênh offline còn có khả năng phản ứng linh hoạt dưới tác động của chính sách. Tuy nhiên, sau quý IV, ngành nghề chung tiếp tục trì trệ, cộng thêm hiệu ứng nền cao của cùng kỳ 2024, doanh thu quý đó giảm hơn 20% so với cùng kỳ, kéo theo doanh thu cả năm giảm.

Trong khi đó, công ty đã đầu tư đáng kể vào nâng cấp trải nghiệm cửa hàng. Để nâng cao trải nghiệm mua sắm của khách hàng, ST易购 thúc đẩy số hóa các cửa hàng tại các thành phố trọng điểm, giới thiệu hệ thống hướng dẫn mua hàng thông minh, trưng bày theo cảnh quan nhập vai, hệ thống marketing chính xác cho hội viên, các khoản chi này làm tăng chi phí bán hàng. Báo cáo cho thấy, chi phí bán hàng năm 2025 tăng khoảng 2,93% so với cùng kỳ, làm giảm thêm lợi nhuận vốn đã mỏng manh.

Điều quan trọng hơn, biến động mạnh của lợi nhuận không thường xuyên trở thành nguyên nhân chính khiến kết quả kinh doanh “biến đổi”. Năm 2025, công ty đã hoàn tất thoái vốn toàn bộ hoạt động siêu thị Carrefour Trung Quốc, giao dịch này tạo ra khoản lỗ không thường xuyên -42,87 tỷ nhân dân tệ, trực tiếp ghi nhận vào lợi nhuận/lỗ kỳ này, là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận ròng trừ đi các khoản không thường xuyên bị âm lớn. Dù cùng kỳ, nhờ tái cơ cấu nợ và một số khoản đầu tư thoái vốn mang lại lợi nhuận tích cực, giúp lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty duy trì dương, nhưng sau khi loại bỏ các khoản thu nhập một lần này, khả năng sinh lời thực của hoạt động chính vẫn còn yếu ớt.

Điều này cũng có nghĩa, cấu trúc lợi nhuận của ST易购 phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận/lỗ không thường xuyên, hoạt động bán lẻ cốt lõi vẫn chưa hình thành mô hình sinh lời bền vững. Nếu trong tương lai không còn tài sản để thoái vốn hoặc không còn không gian tái cơ cấu nợ, công ty sẽ đối mặt với rủi ro sụt giảm lợi nhuận lớn hơn.

Tái cấu trúc mạng lưới cửa hàng: cắt giảm và chuyển đổi song song

Cửa hàng, như là tài sản cốt lõi và cửa ngõ lưu lượng của doanh nghiệp bán lẻ, trong năm 2025, ST易购 đã tiến hành tái cấu trúc hệ thống cửa hàng một cách hệ thống. Báo cáo cho biết, công ty kiên định thúc đẩy “Chiến lược cửa hàng lớn”, mở mới hoặc nâng cấp các cửa hàng trải nghiệm SuningMax, SuningPro tại các thị trường cấp 1, 2, tổng cộng 79 cửa hàng. Các cửa hàng này trung bình rộng hơn 5000 mét vuông, tích hợp trưng bày điện tử, trải nghiệm nhà thông minh, dịch vụ sinh hoạt, cà phê giải trí, nhấn mạnh “dịch vụ theo cảnh” và “trải nghiệm mua sắm một cửa”. Ví dụ, một số cửa hàng SuningMax đã giới thiệu phòng trưng bày toàn bộ nhà Huawei, góc trải nghiệm Dyson và khu vui chơi tương tác cho trẻ em, thu hút khách gia đình lưu trú tiêu dùng. Dữ liệu cho thấy, doanh thu trong tháng đầu khai trương của các cửa hàng mới cao hơn các cửa hàng truyền thống hơn 30%, cho thấy mô hình mới đã có dấu hiệu ban đầu tích cực.

Trong thị trường cấp thấp, công ty dựa vào mô hình “Retail Cloud” để đẩy nhanh mở rộng. Retail Cloud vận hành theo mô hình “nền tảng + cửa hàng nhượng quyền” nhẹ, do trụ sở chính cung cấp chuỗi cung ứng, hệ thống hỗ trợ và ủy quyền thương hiệu, các nhà nhượng quyền chịu trách nhiệm vận hành cửa hàng. Trong nửa cuối năm 2025, nhờ chính sách nhượng quyền tối ưu và phản hồi chuỗi cung ứng nhanh hơn, hoạt động Retail Cloud đã ổn định trở lại, doanh số bán hàng tự doanh tăng 15,9% so với cùng kỳ, là một trong số ít các lĩnh vực đạt tăng trưởng dương của công ty.

Cùng lúc đó, việc đóng cửa các cửa hàng kém hiệu quả cũng tiếp tục diễn ra. Mặc dù báo cáo không rõ số lượng cửa hàng đóng cửa, nhưng dựa trên các thông báo trước đó và khảo sát ngành, có thể thấy, trong những năm gần đây, ST易购 đã đóng hàng nghìn cửa hàng kinh doanh không hiệu quả. Các cửa hàng này chủ yếu phân bố ở hai khu vực: một là các cửa hàng truyền thống nằm ở rìa trung tâm thương mại, khách giảm liên tục, chi phí thuê cao; hai là các cửa hàng nhỏ ở các thị trấn, lâu dài thua lỗ, khó đạt quy mô hiệu quả.

Thông qua “đóng cửa và chuyển đổi”, công ty đang dần tập trung nguồn lực vào các khu vực có tiềm năng sinh lợi cao và các cửa hàng vận hành hiệu quả cao. Dù ảnh hưởng đến doanh thu ngắn hạn, về dài hạn, chiến lược này giúp nâng cao tỷ lệ vòng quay tài sản và khả năng sinh lời của từng cửa hàng. Dữ liệu cho thấy, năm 2025, hiệu quả trung bình của các cửa hàng còn lại tăng 12,3% về người trên mỗi mét vuông và 9,7% về diện tích, cho thấy chiến lược tối ưu hóa cửa hàng đã bắt đầu có kết quả.

Gánh nặng nợ 2387 tỷ nhân dân tệ

Trong trận chiến không khí lạnh của ngành điện tử tiêu dùng năm 1993, Zhang Jindong mới 27 tuổi đã nổi tiếng với chiến thắng “thuyền nhỏ đối đầu với tám tàu sân bay”. Khi tám trung tâm thương mại quốc doanh hợp lực phong tỏa Suning, chàng doanh nhân trẻ này đã ngày đêm vận chuyển hàng hóa khắp cả nước, chịu áp lực chi phí nhưng kiên trì không tăng giá, cuối cùng dùng chữ tín phá vỡ màn chắn độc quyền. Trận chiến thương mại kinh điển này sau đó được ghi vào giáo trình đại học, cũng mở ra thời kỳ phát triển của Suning.

Năm 2004, trong tiếng chuông của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, Zhang Jindong tự hào với danh hiệu “Công ty bán lẻ điện tử số 1 Trung Quốc”. Thời điểm đó, Suning có gần 10.000 cửa hàng, doanh thu hàng năm vượt 2000 tỷ nhân dân tệ, cửa hàng chính tại Nanjing lập kỷ lục doanh số bán hàng của châu Á. Năm 2011, trở thành tỷ phú giàu nhất Giang Tô, Zhang Jindong sở hữu hơn 30 tỷ nhân dân tệ, Suning cùng Gome kiểm soát thị trường bán lẻ điện tử theo mô hình hai cực.

Sự thăng trầm bắt đầu từ năm 2012, với “Chiến tranh giá cả Giang Tô - Bắc Kinh”. Đối mặt với sức ép của JD.com, Zhang chọn con đường mạo hiểm — mở rộng đa dạng không liên quan đến ngành chính. Mua lại PPTV, tiếp nhận Carrefour Trung Quốc, bỏ ra 5 tỷ để vận hành câu lạc bộ Inter Milan… Trong vòng 10 năm, với hơn 780 tỷ đầu tư, gần một nửa đã trở thành lỗ đậm. Năm 2017, mua lại dịch vụ chuyển phát nhanh Tiantan với 4,25 tỷ, dịch vụ này sụp đổ rồi đóng cửa; khoản đầu tư 20 tỷ vào Evergrande cũng đổ vỡ do khủng hoảng bất động sản.

Tháng 2 năm 2026, Tòa án Nanjing tuyên bố mở rộng quá trình hợp nhất và tái cấu trúc 38 công ty của Suning. Tổng nợ theo toàn diện là 2387,3 tỷ nhân dân tệ — gần 90% doanh thu hàng năm đỉnh cao của Suning. Để giữ chân chủ nợ, vợ chồng Zhang đã chuyển toàn bộ cổ phần, bất động sản, tài sản tài chính vào quỹ tín thác tái cấu trúc, chỉ giữ lại một căn nhà cũ 68 mét vuông tại Nanjing.

Dù năm 2025, nợ của ST易购 giảm 8,718 tỷ nhân dân tệ, nhưng 326,4 tỷ vẫn còn như lưỡi dao Damocles. Thêm vào đó, các khoản nợ dài hạn đến hạn trong năm 2026, nếu không thể thanh toán bằng dòng tiền từ hoạt động hoặc vay mới, công ty sẽ đối mặt với nguy cơ vỡ nợ. Dù đã đạt thỏa thuận gia hạn vay với nhiều ngân hàng, và giải quyết một số tranh chấp nợ qua hòa giải, nhưng các biện pháp này chỉ là “ứng phó tạm thời”, khó giải quyết căn bản vấn đề mất cân đối trong cấu trúc nợ.

Ngoài ra, môi trường bên ngoài cũng không khả quan. Cạnh tranh trong ngành bán lẻ điện tử ngày càng gay gắt, JD.com, Tmall mở rộng mạnh mẽ, Pinduoduo tấn công thị trường trung và thấp cấp bằng chiến lược giá rẻ, người tiêu dùng vẫn còn tâm lý yếu do ảnh hưởng kinh tế vĩ mô. Trong bối cảnh đó, con đường phục hồi của ST易购 còn nhiều bất định.

Viết bài: Phóng viên Kong Xueshao, Tập đoàn Nam Đô · Wancai She