Từ mẫu thử đến thực tế: Tại sao Chỉ số Quốc chứng Giá trị 100 có thể chịu đựng thử thách của thời gian?

Gần đây, sự quan tâm của thị trường đối với Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100 ngày càng tăng, đồng thời cũng có một mối lo ngại: sau khi chỉ số được sửa đổi vào tháng 10 năm 2024, thời gian hoạt động ngoài mẫu không dài, liệu thành tích xuất sắc trong quá khứ có phải là do quá khớp dữ liệu lịch sử không?

Để trả lời câu hỏi này, trước tiên chúng ta cần làm rõ bản chất của “quá khớp” trong đầu tư, cũng như ba tiêu chuẩn cốt lõi để đánh giá một chỉ số có tồn tại quá khớp hay không. Nói một cách phổ thông, quá khớp giống như lái xe chỉ chăm chú vào gương hậu, để làm cho hiệu suất thử nghiệm quá khứ trở nên hoàn hảo hơn, thiết lập các tham số không có logic nền tảng nhằm phù hợp một cách cố ý với các xu hướng quá khứ, cuối cùng dẫn đến kết quả thử nghiệm nổi bật nhưng thực tế giao dịch lại hoàn toàn thất bại. Bản chất cốt lõi của nó là, logic không thể tái tạo, quy tắc cố ý phù hợp với dữ liệu quá khứ, và sự khác biệt căn bản giữa hiệu suất trong mẫu và ngoài mẫu.

Dựa trên phân tích bản chất trên, chúng ta sẽ đánh giá xem Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100 có tồn tại quá khớp hay không, sẽ dựa trên ba tiêu chuẩn chính: liệu hiệu suất ngoài mẫu có phù hợp với đặc điểm lợi nhuận trong mẫu hay không; liệu phương án xây dựng chỉ số có logic nền tảng rõ ràng hay không; và liệu các yếu tố chọn lọc cốt lõi của chỉ số có tính phổ quát, có thể kiểm chứng tính hiệu quả lâu dài trong môi trường xuyên chu kỳ, xuyên thị trường hay không.

Tiếp theo, chúng ta sẽ dùng lý luận đơn giản và dữ liệu thực tế, lần lượt kiểm tra theo ba chiều này.

Chiều thứ nhất: Đặc điểm lợi nhuận trong và ngoài mẫu phù hợp, hiệu suất dài hạn ổn định không có sự thay đổi phong cách

Tiêu chuẩn đầu tiên để đánh giá quá khớp là, liệu chỉ số trong khoảng thời gian hoạt động ngoài mẫu có tiếp tục duy trì đặc điểm lợi nhuận và rủi ro của trong mẫu hay không, chứ không phải giảm mạnh như “thử nghiệm quá khứ thần thánh, thực tế giao dịch thất bại”.

Kể từ khi Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100 được sửa đổi, hiệu suất thực tế ngoài mẫu vẫn tiếp tục duy trì đặc điểm lợi nhuận cốt lõi trong mẫu: bất kể là lợi nhuận vượt trội so với Hùynh Thâm 300, Chỉ số lợi nhuận cổ tức trung bình, hay đặc tính sản phẩm có giá trị thấp, cổ tức cao, đều phù hợp với logic của giai đoạn thử nghiệm, không xuất hiện đặc điểm quá khớp điển hình.

Cụ thể, kể từ ngày 1 tháng 11 năm 2024, khi chỉ số được sửa đổi, trong gần 17 tháng, lợi nhuận hàng năm đạt 21.6%, tỷ lệ Sharpe là 1.77, thậm chí còn vượt qua hiệu suất trong mẫu: kể từ ngày bắt đầu, lợi nhuận hàng năm của Chỉ số Giá trị 100 đạt 18.0%, tỷ lệ Sharpe là 0.86. Từ góc độ lợi nhuận tương đối, Chỉ số Giá trị 100 vẫn duy trì mức cao, lợi nhuận vượt trội so với Chỉ số Lợi nhuận Cổ tức Trung bình là 11.4%, vượt xa mức trung bình lịch sử là 6.8%.

Hiệu suất ngoài mẫu của Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100

Nguồn dữ liệu: Wind, tính đến ngày 27 tháng 3 năm 2026

Xét về đặc tính cốt lõi của chỉ số, tính đến ngày 27 tháng 3 năm 2026, P/E của Chỉ số Giá trị 100 là 11.27 lần, thấp hơn so với các chỉ số cùng loại; tỷ lệ cổ tức là 5.0%, cao hơn so với Chỉ số Lợi nhuận Cổ tức Trung bình là 4.7%, và dòng tiền tự do của Chỉ số là 3.3%. Tổ hợp “định giá thấp + cổ tức cao” này có nghĩa là nhà đầu tư có thể mua với giá tương đối rẻ để nhận được lợi nhuận cổ tức cao, phù hợp với giá trị cốt lõi mà Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100 hướng tới, và không có sự thay đổi phong cách rõ rệt.

So sánh tỷ lệ cổ tức của các chỉ số

Nguồn dữ liệu: Wind, tính đến ngày 27 tháng 3 năm 2026

Chiều thứ hai: Phương án xây dựng có logic nền tảng rõ ràng, giảm thiểu rủi ro quá khớp từ nguồn thiết kế

Tiêu chuẩn thứ hai để đánh giá quá khớp là, quy tắc xây dựng của chỉ số có logic nền tảng có thể giải thích được hay không, chứ không phải là tối ưu hóa quá mức để phù hợp với xu hướng quá khứ. Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100 trong thiết kế, qua nhiều cơ chế, đã giảm thiểu rủi ro quá khớp từ gốc rễ.

Logic chọn lọc cốt lõi của Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100 dựa trên ba yếu tố giá trị chính: “định giá thấp, cổ tức cao, dòng tiền tự do cao”, đồng thời kết hợp với việc chọn lọc dựa trên độ ổn định lợi nhuận, về bản chất là kiên trì nguyên tắc đầu tư giá trị — mua các doanh nghiệp có định giá hợp lý, thấp hơn trung bình, có khả năng tạo ra lợi nhuận thực, sẵn sàng chia sẻ lợi nhuận với cổ đông. Logic này không phải là để phù hợp dữ liệu quá khứ, mà đã được kiểm chứng qua thị trường vốn toàn cầu, có tính phổ quát qua các chu kỳ và thị trường khác nhau.

Ngoài ra, quy tắc chọn lọc của chỉ số đơn giản, minh bạch, loại bỏ các mục tiêu có thanh khoản kém, lợi nhuận biến động lớn, có vấn đề về cơ bản, sau đó tính điểm dựa trên P/E đảo ngược, tỷ lệ cổ tức, tỷ lệ dòng tiền tự do, chọn ra 100 cổ phiếu có điểm cao nhất làm thành phần, rồi thực hiện trọng số theo giá trị theo yếu tố giá trị. Toàn bộ quá trình không có các thao tác phức tạp, thiếu logic, có thể giải thích và tái tạo.

Nhiều chỉ số có vẻ hiệu quả cao thực chất là dựa vào việc đặt cược vào một ngành hoặc một số cổ phiếu đơn lẻ, phù hợp với một giai đoạn quá khứ để đạt lợi nhuận vượt trội, đây là nguyên nhân điển hình của quá khớp. Khi phong cách thị trường thay đổi, hiệu suất của chỉ số sẽ nhanh chóng giảm xuống. Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100 phân bổ đều ngành nghề, bao gồm điện gia dụng, ngân hàng, dầu khí, ô tô và các lĩnh vực cốt lõi khác, tránh tập trung quá mức vào một lĩnh vực duy nhất. Cơ cấu phân tán này không chỉ giảm thiểu rủi ro quá khớp do phù hợp với lịch sử của một ngành duy nhất, mà còn đảm bảo tính cân đối và ổn định của hiệu suất chỉ số.

Phân bố ngành của Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100

Nguồn dữ liệu: Wind, tính đến ngày 16 tháng 3 năm 2026

Ngoài ra, Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100 áp dụng quy tắc điều chỉnh danh mục theo quý, mỗi quý sẽ dựa trên dữ liệu tài chính mới nhất và giá thị trường để tính lại điểm số của cổ phiếu, điều chỉnh thành phần và trọng số. Cơ chế này nhằm kịp thời loại bỏ các cổ phiếu có giá tăng cao, định giá tăng, cổ tức bị pha loãng, tỷ lệ giá trị giảm, đồng thời đưa vào các cổ phiếu mới phù hợp với tiêu chuẩn “định giá thấp, cổ tức cao, dòng tiền tự do cao”. Mặc dù việc điều chỉnh danh mục theo quý làm tăng tỷ lệ giao dịch, nhưng cơ chế kỷ luật này giúp duy trì đặc tính cổ tức cao, định giá thấp của Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100, tránh lệch khỏi giá trị cốt lõi của chỉ số do sự tăng giá của các thành phần.

Chiều thứ ba: Các yếu tố cốt lõi có tính phổ quát, hiệu quả xuyên chu kỳ và thị trường, không phải là ngẫu nhiên lịch sử

Tiêu chuẩn thứ ba để đánh giá quá khớp là, liệu các yếu tố lợi nhuận chính của chỉ số — các yếu tố chọn lọc cổ phiếu — có tính phổ quát, có thể kiểm chứng hiệu quả lâu dài trong các chu kỳ thời gian và môi trường thị trường khác nhau hay không. Nếu các yếu tố cốt lõi có thể vượt qua kiểm nghiệm dài hạn và xuyên thị trường, thì khả năng quá khớp của chỉ số sẽ giảm đi đáng kể.

Ba yếu tố chọn lọc cốt lõi của Chỉ số Giá trị Quốc chứng 100 không chỉ được kiểm chứng lâu dài trên thị trường A-share, mà còn qua các thị trường vốn phát triển như Mỹ, qua các giai đoạn dài hạn.

Yếu tố cổ tức cao: Tính đến ngày 27 tháng 3 năm 2026, Chỉ số Lợi nhuận Cổ tức Trung Quốc đã đạt lợi nhuận tích lũy 139.5% trong 10 năm, trong khi Hùynh Thâm 300 cùng kỳ đạt 77.8%, yếu tố cổ tức có thể liên tục tạo ra lợi nhuận vượt trội so với các chỉ số rộng.

Yếu tố dòng tiền tự do: Dòng tiền tự do là tiền thực sự có thể tự do phân phối trong hoạt động doanh nghiệp, về dài hạn, các doanh nghiệp có dòng tiền tự do cao có khả năng chống chịu rủi ro tốt hơn, chất lượng lợi nhuận vững chắc hơn. Chỉ số Dòng tiền tự do của Chỉ số Quốc chứng 100 trong 10 năm gần đây cũng vượt trội so với Hùynh Thâm 300; trên thị trường Mỹ, Chỉ số Pacer US Cash Cows 100 chọn các cổ phiếu có tỷ lệ dòng tiền tự do cao từ Russell 1000, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, lợi nhuận hàng năm đạt 15.89%, cao hơn mức 10.74% của Russell 1000 cùng kỳ.

Yếu tố định giá thấp: Định giá thấp mang lại hiệu quả về giá trị, là cốt lõi của đầu tư giá trị — mua các cổ phiếu có mức cổ tức cao và dòng tiền tự do cao với giá hợp lý, vừa giảm thiểu rủi ro giảm giá, vừa có thể thu lợi nhuận vượt trội dài hạn nhờ sự phục hồi định giá.

Trong lĩnh vực đầu tư, chiến lược càng đơn giản, có logic càng hiệu quả, Chỉ số Giá trị 100 chính là tuân thủ nguyên tắc này: quy tắc xây dựng dựa trên nguyên lý đầu tư giá trị, đơn giản, minh bạch, có thể giải thích, có thể tái tạo; hiệu suất ngoài mẫu tiếp tục duy trì đặc điểm lợi nhuận và rủi ro trong mẫu, thậm chí còn có khả năng vượt trội hơn; các yếu tố cốt lõi đã được kiểm chứng qua hơn 10 năm ở thị trường A-share và thị trường phát triển như Mỹ, có tính phổ quát.

Nếu mọi người muốn đầu tư vào chỉ số này chỉ bằng một cú nhấp chuột, cũng có thể quan tâm đến ETF theo dõi nó là Vàng ETF E Fund (159263, liên kết A/C: 025497 / 025498).