Tăng doanh thu không đi đôi với lợi nhuận, dòng tiền bị áp lực, nhà dẫn đầu trong in 3D lại tiếp tục chinh phục cổ phiếu Hồng Kông

Hỏi AI · Chi phí tiếp thị của Chuangxiang Three-Dimensional tăng cao ảnh hưởng như thế nào đến hiệu quả lợi nhuận của công ty?

Bài viết của Xu Feng

Gần đây, Chuangxiang Three-Dimensional đã cập nhật hồ sơ phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), một lần nữa tấn công vào sàn chính của Hong Kong, trong khi cố gắng trở thành “cổ phiếu in 3D tiêu dùng hàng đầu”, thì các thách thức như doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không tăng, áp lực dòng tiền và chi phí cao cũng đã thu hút sự chú ý của thị trường.

【Hiện rõ vấn đề tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận】

Là một trong những nhà chơi hàng đầu trong ngành in 3D tiêu dùng, trong những năm gần đây, Chuangxiang Three-Dimensional liên tục đối mặt với thử thách về việc tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận.

Chuangxiang Three-Dimensional thành lập năm 2014, ban đầu dựa vào chiến lược giá rẻ để nhanh chóng nổi bật trên thị trường quốc tế, trong vòng chưa đầy mười năm đã phát triển thành dẫn đầu toàn cầu trong lĩnh vực in 3D tiêu dùng, hiện đã đạt vị trí số một toàn cầu về máy quét 3D tiêu dùng và thứ hai toàn cầu về máy in 3D.

Tuy nhiên, con đường niêm yết của Chuangxiang Three-Dimensional không phải là thuận lợi.

Đầu năm 2024, công ty đã hoàn tất đăng ký IPO với Ủy ban Chứng khoán Shenzhen, chính thức bắt đầu quá trình niêm yết tại thị trường A-shares, nhưng chỉ sau hơn một năm kế hoạch niêm yết đã bị hoãn lại.

Tháng 8 năm 2025, Chuangxiang Three-Dimensional chuyển hướng sang Hong Kong để chuẩn bị niêm yết, nhưng sau nửa năm hồ sơ phát hành đã hết hạn, đến tháng 3 năm 2026 nộp lại hồ sơ, nếu thành công sẽ trở thành “cổ phiếu in 3D tiêu dùng hàng đầu”.

Hiện tại, các công ty niêm yết trong ngành in 3D chủ yếu tập trung vào hướng công nghiệp, gồm Platinum, Huashu Gaoke, Xianlin Three-Dimensional, còn lĩnh vực tiêu dùng vẫn chưa có doanh nghiệp dẫn đầu nào gia nhập thị trường vốn.

Đáng chú ý, trước khi IPO, Chuangxiang Three-Dimensional đã trải qua một vòng gọi vốn, năm 2021 đã thu hút Tencent, Shenchuang Venture Capital, Qianhai FOF và nhiều tổ chức danh tiếng khác, sau đầu tư định giá đạt 4 tỷ nhân dân tệ.

So sánh, định giá của Platinum và Huashu Gaoke đều trên 10 tỷ, trong đó Huashu Gaoke còn vượt quá 30 tỷ, còn Chuangxiang Three-Dimensional có tiềm năng định giá khá lớn.

Xét về khả năng tăng trưởng của công ty, trong những năm gần đây, hiệu suất tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận của Chuangxiang Three-Dimensional đã bộc lộ những mối lo ngại tiềm tàng.

Từ 2023 đến 2025, doanh thu chính của Chuangxiang Three-Dimensional từ 1,883 tỷ lên 3,127 tỷ, tăng trưởng 66,06%, nhưng lợi nhuận lại liên tục chịu áp lực, lợi nhuận ròng lần lượt là 129 triệu, 88,66 triệu và -182 triệu, năm 2025 đã thẳng đứng rơi vào lỗ.

Về vấn đề này, Chuangxiang Three-Dimensional giải thích chủ yếu do phát hành cổ phần cho nhà đầu tư và chi trả cổ tức, nhưng sau khi trừ đi các khoản điều chỉnh, lợi nhuận ròng thể hiện vẫn không khả quan, lần lượt là 130 triệu, 97 triệu và 92 triệu, vẫn giảm theo từng năm.

Khả năng sinh lợi của Chuangxiang Three-Dimensional giảm sút không thể tách rời khỏi tác động của chi phí và các khoản phí bị ảnh hưởng.

【Phía sau sự mất tốc lợi nhuận】

Trong những năm gần đây, chi phí của Chuangxiang Three-Dimensional ngày càng gây áp lực lớn hơn lên lợi nhuận, trong đó phần lớn là chi phí tiếp thị đã tăng từ 301 triệu năm 2023 lên 570 triệu năm 2025, tỷ lệ chi phí so với doanh thu từ 16% tăng lên 18,2%.

Trong đó, tỷ lệ chi phí tiếp thị của Platinum trong 3 quý đầu năm 2025 là 7,75%, Huashu Gaoke là 11,12%, đều rõ ràng thấp hơn Chuangxiang Three-Dimensional.

Việc giảm trợ cấp của chính phủ cũng ảnh hưởng nhất định đến lợi nhuận của Chuangxiang Three-Dimensional, trong kỳ báo cáo, trợ cấp chính phủ nhận được giảm từ 34,66 triệu xuống còn 16,29 triệu, tỷ lệ so với lợi nhuận ròng điều chỉnh giảm từ 26,92% xuống còn 17,39%.

Việc chi tiêu cho tiếp thị của Chuangxiang Three-Dimensional tăng vọt không thể tách rời khỏi việc mở rộng nhanh các kênh phân phối, hiện chủ yếu dựa vào các nhà phân phối offline và nền tảng thương mại điện tử tự vận hành trực tuyến. Trong khi kênh offline vẫn là chủ lực thì tỷ trọng doanh thu đang giảm dần, còn online trở thành trọng điểm mở rộng, đặc biệt ở thị trường quốc tế, như ra mắt nền tảng thương mại điện tử quốc tế Nexbie, tái cấu trúc mô hình phân phối.

Từ 2023 đến 2025, doanh thu từ kênh online của Chuangxiang Three-Dimensional tăng từ 671 triệu lên 1,518 tỷ, quy mô đã gấp đôi, tỷ lệ doanh thu từ online tăng từ 35,7% lên 48,5%, trong khi doanh thu offline tăng từ 1,211 tỷ lên 1,609 tỷ, tốc độ tăng rõ rệt không bằng online.

Đối với ngành in 3D tiêu dùng, việc đẩy mạnh online đã trở thành xu hướng lớn trong tương lai, không chỉ giúp nâng cao doanh thu bán hàng mà còn bổ sung cho hệ sinh thái thương hiệu của nhà sản xuất.

Ví dụ, công ty hàng đầu ngành là Tuozhu Technology, dựa trên cộng đồng MakerWorld, với mô hình “thiết bị tiêu hao + cộng đồng” tạo vòng khép kín, “in một nút” và hệ sinh thái phần mềm-hardware tích hợp cao đã nhanh chóng nổi bật, sau khi thành lập năm 2020, chỉ trong 4 năm đã chiếm lĩnh vị trí dẫn đầu ngành, đến năm 2025 có hơn 50 triệu người dùng đăng ký, hoạt động hàng tháng đạt hàng triệu.

Chuangxiang Three-Dimensional cũng đang cố gắng xây dựng nền tảng Chuangxiang Cloud, hiện đã có hơn 4 triệu người dùng đăng ký, vẫn còn rất xa so với cộng đồng MakerWorld.

Việc chi tiêu tiếp thị cao của Chuangxiang Three-Dimensional còn liên quan mật thiết đến cạnh tranh khốc liệt trong ngành.

Trong những năm gần đây, ngành in 3D tiêu dùng duy trì mức độ sôi động cao, theo dữ liệu của Zhuoshi Consulting, năm 2024, quy mô thị trường vượt 40 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng kép từ 2020 đến 2024 là 28%, dự kiến đến 2029 sẽ đạt 169 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng kép có thể tăng lên 33%.

Dù triển vọng ngành rất sáng sủa, nhưng cạnh tranh ngày càng gay gắt. Theo nghiên cứu của Zhuoshi Consulting, năm 2024, thị trường in 3D tiêu dùng toàn cầu có mức độ tập trung cao, tính theo GMV (tổng giá trị giao dịch hàng hóa), gồm các công ty như Tuozhu Technology, Chuangxiang Three-Dimensional, chiếm hơn 60% thị phần của top 4.

Trong đó, Tuozhu chiếm 35,5%, vượt xa Chuangxiang Three-Dimensional chỉ 11,2%. Cần biết rằng, Chuangxiang Three-Dimensional từng là “ông lớn” trong in 3D tiêu dùng, nhưng đã bị các đối thủ mới nổi như Tuozhu nhanh chóng vượt mặt.

Ngoài Tuozhu, Chuangxiang Three-Dimensional còn phải đối mặt với nhiều đối thủ mạnh, trong đó có các “ngựa ô” như Kuaizao Technology, Atomic Reshape, cùng các thương hiệu mới nổi như Anker Innovation và Ququ Technology của ngành điện tử tiêu dùng và điện gia dụng.

Về mặt sản phẩm, trong phân khúc trung cao cấp ngày càng cạnh tranh gay gắt, Chuangxiang Three-Dimensional đang đối mặt với các dòng P1 và X1 của Tuozhu, trong đó Tuozhu nổi bật về độ ổn định và trí tuệ trong lĩnh vực in tốc độ cao, đã chiếm được vị trí vững chắc trong phân khúc cao cấp nhờ lợi thế đi trước.

Trong thời gian dài, giá trị cao về hiệu năng – giá cả luôn là thương hiệu chính của Chuangxiang Three-Dimensional, dòng Ender-3 được gọi là vua giá rẻ dưới 1.000 USD, dòng K2 và SPARK mang sứ mệnh mở rộng thị trường cao cấp.

Quan trọng hơn, trong kỳ báo cáo, doanh thu của Chuangxiang Three-Dimensional tăng nhanh nhưng doanh số bán hàng lại giảm, từ 870,7 nghìn chiếc năm 2023 xuống còn 742,4 nghìn chiếc năm 2025. Nguyên nhân chính là công ty tập trung hơn vào các sản phẩm cao cấp, trong đó giá trung bình tăng từ 1.600 lên 2.500 nhân dân tệ, là yếu tố quan trọng giúp duy trì tăng trưởng lợi nhuận.

Khi cạnh tranh ngày càng gay gắt, nếu doanh số của Chuangxiang Three-Dimensional không tăng rõ rệt, vẫn có nguy cơ bị các đối thủ vượt mặt về thị phần. Năm 2024, thị phần của vị trí thứ ba và thứ tư lần lượt là 10,7% và 10%, còn khá sát với Chuangxiang Three-Dimensional, vị trí thị trường chưa vững chắc.

Đối mặt cạnh tranh, Chuangxiang Three-Dimensional cũng đang xây dựng các hoạt động đa dạng, ngoài trụ cột chính là máy in 3D còn mở rộng sang các lĩnh vực như vật liệu tiêu hao, máy quét 3D, máy khắc laser, phụ kiện. Đến năm 2025, doanh thu từ máy in 3D đã giảm xuống còn 57,1%, trong khi vật liệu tiêu hao và máy quét 3D tăng trưởng nhanh, đều chiếm hơn 10%.

Ngoài ra, dòng tiền của Chuangxiang Three-Dimensional cũng đang chịu áp lực lớn.

【Áp lực dòng tiền trước việc vội vàng niêm yết】

Việc huy động vốn qua đợt IPO lần này chủ yếu dành cho nghiên cứu phát triển công nghệ, mở rộng khách hàng quốc tế, quảng bá thương hiệu toàn cầu, phát triển kênh bán hàng và bổ sung vốn lưu động. Trước các khoản đầu tư R&D, mở rộng thị trường quốc tế và kênh phân phối, dòng tiền của công ty ngày càng trở nên rõ ràng hơn.

Áp lực dòng tiền là một trong những lý do khiến Chuangxiang Three-Dimensional vội vàng niêm yết, báo cáo cho thấy, các khoản nợ ngắn hạn của công ty tăng nhanh, từ 764 triệu lên 1,223 tỷ, tăng 60%.

Dù tốc độ tăng trưởng khá nhanh, nhưng tiền mặt và các khoản tương đương lại không tăng theo, trong kỳ báo cáo, từ 302 triệu giảm còn 277 triệu, không đủ để trang trải các khoản nợ ngắn hạn.

Việc tiền mặt hạn chế trong tay của Chuangxiang Three-Dimensional phản ánh dòng tiền thuần chuyển sang âm, lần đầu tiên ghi nhận âm 63,977 triệu vào năm 2025, chủ yếu do tồn kho và khoản phải thu tăng mạnh, lần lượt tăng 44,7% và 50,2%, lên 634 triệu và 338 triệu nhân dân tệ.

Nguyên nhân chủ yếu liên quan đến việc chuyển đổi mô hình phân phối quốc tế của công ty, do mở rộng hoạt động trực tuyến quốc tế, từ việc chuyển giao hàng nội địa sang kho hàng quốc tế hoặc cung cấp trực tiếp cho khách hàng nước ngoài, tất nhiên đã làm tăng áp lực vốn và chi phí luân chuyển tồn kho.

Từ 2023 đến 2025, số ngày luân chuyển tồn kho của Chuangxiang Three-Dimensional tăng từ 81,4 ngày lên 98,3 ngày, đối với ngành in 3D tiêu dùng có tốc độ đổi mới công nghệ nhanh, việc tăng số ngày luân chuyển tồn kho có thể đối mặt với rủi ro giảm giá.

Một dự án đầu tư lớn khác của Chuangxiang Three-Dimensional là chi phí R&D, cũng là hướng huy động vốn quan trọng trong đợt IPO này, vì ngành công nghiệp có đặc điểm đổi mới công nghệ nhanh, liên tục đầu tư R&D là điều kiện then chốt để duy trì khả năng cạnh tranh sản phẩm.

Hồ sơ phát hành cho thấy, từ 2023 đến 2025, chi phí R&D của công ty lần lượt là 96,27 triệu, 149 triệu và 222 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ chi phí R&D lần lượt là 5,1%, 6,5% và 7,1%, mặc dù tỷ lệ này tăng dần theo năm, nhưng so với toàn ngành in 3D thì không cao.

Chẳng hạn, trong 3 quý đầu năm 2025, tỷ lệ chi phí R&D của Platinum là 15,77%, của Huashu Gaoke là 22,23%, còn công ty chuyên về máy quét 3D là Sikan Technology cũng đạt 22,45%.

So sánh, xét về bối cảnh cạnh tranh của ngành, tỷ lệ chi phí R&D thấp của Chuangxiang Three-Dimensional có thể dẫn đến rủi ro giảm thị phần và khả năng cạnh tranh.

Là một trong những nhà chơi hàng đầu trong ngành in 3D tiêu dùng, dù thị phần cao nhưng dòng tiền và áp lực cạnh tranh vẫn rất lớn, trong khi các doanh nghiệp dẫn đầu khác chưa niêm yết, việc Chuangxiang Three-Dimensional vội vàng IPO đã thể hiện sự cấp bách rõ ràng.

Lời cảnh báo

Bài viết này đề cập đến nội dung liên quan đến các công ty niêm yết, dựa trên các thông tin công khai do các công ty này cung cấp theo nghĩa vụ pháp lý (bao gồm nhưng không giới hạn ở các thông báo tạm thời, báo cáo định kỳ và các nền tảng tương tác chính thức), là phân tích và đánh giá cá nhân của tác giả; các thông tin hoặc ý kiến trong bài không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư hoặc thương mại nào, và Market Watch không chịu trách nhiệm về bất kỳ hành động nào phát sinh từ việc tiếp nhận bài viết này.

——HẾT——