Suy nghĩ lại về Giá trị Token: Từ Cung Cấp Trợ Cấp đến Tích Lũy Bền Vững

Bởi Hyunsu Jung, CEO tại Hyperion DeFi.

Lớp trí tuệ cho các chuyên gia fintech tự suy nghĩ.

Thông tin tình báo nguồn chính. Phân tích gốc. Các bài viết đóng góp từ những người định hình ngành công nghiệp.

Được tin cậy bởi các chuyên gia tại JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna và nhiều hơn nữa.

Tham gia Vòng tròn Rõ ràng Hàng tuần về FinTech →

Dù đã gần hai thập kỷ phát triển, thử nghiệm và cuối cùng là áp dụng, một câu hỏi cơ bản vẫn chưa có lời giải trong crypto: giá trị (nào) do nền tảng hoặc sản phẩm dựa trên blockchain tạo ra sẽ được phân bổ trở lại token gốc như thế nào?

Bắt đầu với Bitcoin, biểu tượng của crypto, vốn vào đỉnh cao có nhiều lý do thúc đẩy — vàng kỹ thuật số, phòng chống lạm phát và đa dạng hóa danh mục đầu tư của các tổ chức. Hiện tại, nó giao dịch khoảng 45% dưới mức cao nhất mọi thời đại trong khi đối tác vật lý của nó đã chứng minh là tài sản trú ẩn an toàn được các nhà đầu tư lựa chọn trong thời kỳ giảm giá tiền tệ và biến động liên tục. Điều này khiến Bitcoin rơi vào trạng thái bấp bênh về chiến lược và các nhà đầu tư không chắc chắn về đề xuất giá trị của nó.

Ethereum mở đường cho các blockchain công cộng được xây dựng cho các ứng dụng hợp đồng thông minh, cho phép DeFi (“Tài chính Phi tập trung”), stablecoin và dịch vụ tài chính không cần phép trên chuỗi. Gần 100 blockchain Layer-1 khác đã theo sau, huy động hàng tỷ đô la trong tổng vốn đầu tư để xây dựng “công nghệ tốt hơn”: blockchain có khả năng xử lý cao hơn, độ trễ thấp hơn với các cơ chế đồng thuận linh hoạt hơn.

Nhưng không có cải tiến nào trong số đó giải quyết vấn đề cốt lõi của các mô hình doanh thu bền vững để cung cấp không gian block và phân bổ giá trị trực tiếp cho các chủ sở hữu token.

Vì lý do này, hầu hết các blockchain ngày nay đều mang tính lạm phát, phát hành token gốc của chúng để hỗ trợ nhu cầu, và không liên kết chặt chẽ với hoạt động kinh tế mà chúng tạo ra. Nói đơn giản, cung token mở rộng nhanh hơn cầu token được tạo ra qua việc sử dụng thực tế.

Gần đây hơn, một lớp blockchain hiệu suất cao mới đã xuất hiện, được thiết kế dựa trên giao dịch và các ứng dụng tạo phí khác. Một số nền tảng này hiện tạo ra doanh thu hàng ngày trung bình nhiều hơn các mạng lưới truyền thống, đôi khi chiếm một phần đáng kể trong tổng doanh thu trên chuỗi. Trong một số trường hợp, phần lớn doanh thu đó tự động được chuyển hướng về các cơ chế mua lại và đốt token liên kết với token gốc của mạng.

Kết quả là, một phần cung token lưu hành đã bị loại bỏ vĩnh viễn khỏi thị trường theo thời gian. Trong một số trường hợp, các token này đã trở thành giảm phát cấu trúc, nghĩa là lượng token bị loại bỏ khỏi lưu thông trong ngày lớn hơn lượng phát hành để hỗ trợ hoạt động của mạng.

Các mô hình này được xây dựng dựa trên việc cung cấp các sản phẩm mà người dùng sẵn sàng trả tiền để sử dụng — ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung hoạt động liền mạch trên chuỗi với thực thi nhanh và chi phí thấp. Đáng chú ý, một số nền tảng này đã được phát triển mà không phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn bên ngoài, giảm thiểu các tác động tiêu cực đến cung lưu hành.

Sự chuyển đổi này bắt đầu định hình lại cách các nhà đầu tư đánh giá các mô hình token. Ngày càng có nhiều nhận thức rằng nhiều token không đại diện cho quyền sở hữu hoặc yêu cầu có thể thi hành đối với sự phát triển và chấp nhận của giao thức trong tương lai.

Trong thực tế, các token này thường là giá trị kỹ thuật số nhân tạo do các giao thức tạo ra để bán trên thị trường mở và tài trợ hoạt động. Với nguồn cung token khổng lồ và nhu cầu hữu cơ giảm dần, hầu hết các token sẽ có xu hướng đi xuống.

Chu kỳ phản hồi này có khả năng sẽ tăng tốc khi cần bán nhiều token hơn để tài trợ cho chi phí vận hành liên tục trong môi trường giá giảm.

Vì lý do này, các nhà đầu tư bắt đầu chú ý hơn đến các mô hình token mà trong đó động lực cung cầu liên kết trực tiếp với hoạt động thực tế của nền tảng. Trong các mô hình mà phí liên tục được sử dụng để loại bỏ token khỏi lưu thông, hoạt động người dùng bền vững có thể ảnh hưởng trực tiếp đến cung theo thời gian.

Song song đó, nhiều mạng lưới này đang giảm phát thải và mở khóa token theo thời gian, càng làm chặt chẽ hơn các động lực cung.

Về phía cầu, các token này thường có tiện ích tích hợp. Chúng có thể cần được staking để truy cập các lợi ích như giảm phí, tham gia các thị trường mới hoặc đủ điều kiện cho các cơ chế khuyến khích liên quan đến sự phát triển của hệ sinh thái.

Các nhóm phát triển cũng tiếp tục giới thiệu các động lực thúc đẩy nhu cầu mới, đặc biệt qua việc mở rộng các sản phẩm tài chính trên chuỗi. Ví dụ, các nâng cấp giao thức mới hơn đang cho phép các trường hợp sử dụng như thị trường dự đoán, mở rộng cơ sở người dùng có thể tiếp cận vượt ra ngoài các nhà tham gia crypto truyền thống.

Khi danh mục sản phẩm mở rộng, sự tham gia của người dùng cũng tăng lên, tạo ra hiệu ứng đẩy giúp tăng tốc tạo phí và loại bỏ token khỏi lưu thông.

Dự kiến, năm 2026 sẽ là năm của sự chấp nhận lớn nhất của các tổ chức đối với crypto và hạ tầng blockchain. Khi điều này xảy ra, chúng ta cũng có thể chứng kiến sự thay đổi trong cách các nhà đầu tư đánh giá cảnh quan tài sản kỹ thuật số và các cơ hội đầu tư token thanh khoản.

Do những điểm yếu về cấu trúc trong nhiều giao thức blockchain và token của chúng, vốn sẽ tiếp tục dịch chuyển về các mạng lưới thể hiện mô hình kinh tế bền vững và có lộ trình rõ ràng để trả lại giá trị cho hệ sinh thái của họ.