Chứng khoán Tây Bộ "Tăng lợi nhuận không tăng doanh thu": Sau khi mua lại Quốc Nguân Chứng khoán, tại sao khó đạt được "1+1>2"?

Hỏi AI · Làm thế nào để giải phóng hiệu quả hợp tác sau M&A?

Năm 2025, hiệu quả của chứng khoán phía Tây bị ảnh hưởng bởi doanh thu của chứng khoán phái sinh giảm gần 60%, thể hiện xu hướng “lợi nhuận tăng không tăng doanh thu”, hoạt động tự doanh giảm ngược dòng, trái với xu hướng ngành. Sau khi mua lại chứng khoán quốc gia Rồng, đóng góp cũng hạn chế, chưa thể phát huy hiệu quả hợp tác.

Năm 2025, cổ phiếu A tăng mạnh, hiệu quả các công ty chứng khoán đều tăng trưởng. Trong đó, các công ty chứng khoán hợp nhất thể hiện nổi bật: Guotai Haitong nhiều lĩnh vực vươn lên dẫn đầu, theo sát CITIC Securities; Guolian Minsheng dẫn đầu về tốc độ tăng trưởng lợi nhuận, trở thành “ngựa đen” lớn nhất.

Tuy nhiên, sau khi mua lại chứng khoán quốc gia Rồng, chứng khoán phía Tây vẫn còn yếu: doanh thu giảm 10,84%, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng 24,97%, nhưng hoạt động tự doanh cốt lõi lại co lại khiến người ta lo lắng.

Chứng khoán phái sinh gây ảnh hưởng tiêu cực đến doanh thu

Báo cáo tài chính cho thấy, chứng khoán phía Tây năm 2025 đạt doanh thu 5,985 tỷ nhân dân tệ, giảm 10,84% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 1,754 tỷ nhân dân tệ, tăng 24,97% so với cùng kỳ.

Về vấn đề này, chứng khoán phía Tây giải thích, chủ yếu do doanh thu và chi phí của hoạt động thương mại hàng hóa lớn giảm so với cùng kỳ. Thông báo cho biết, do thay đổi chính sách ngành và giảm lãi suất thị trường, hiệu quả của công ty con toàn phần chứng khoán phía Tây gặp áp lực, doanh thu đạt 1,063 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh gần 60% so với 2,625 tỷ nhân dân tệ của năm 2024; lợi nhuận ròng là 15,335 triệu nhân dân tệ, giảm 38% so với cùng kỳ 24,788 triệu nhân dân tệ.

Nhà bình luận tài chính độc lập Guo Shiliang nói với phóng viên Báo Tài chính Quốc tế rằng, “lợi nhuận tăng không tăng doanh thu” của chứng khoán phía Tây có thể xuất phát từ khả năng chọn thời điểm tốt, bán tài sản ở mức cao để tăng lợi nhuận, nhưng loại lợi nhuận này thiếu tính bền vững; doanh thu giảm đột ngột phản ánh giới hạn quy mô và áp lực hoạt động. Trong tương lai, cần tập trung củng cố quy mô doanh thu, mở rộng khả năng kinh doanh, nâng cao năng lực cạnh tranh tổng thể.

Về các hoạt động cụ thể, Choice cho biết, năm 2025, doanh thu ròng từ hoạt động môi giới của chứng khoán phía Tây tăng 44% so với cùng kỳ, đạt 1,361 tỷ nhân dân tệ; doanh thu ròng từ ngân hàng đầu tư tăng 45% lên 405 triệu nhân dân tệ; doanh thu từ quản lý tài sản giảm nhẹ 5%, còn 159 triệu nhân dân tệ; doanh thu từ tự doanh giảm nhẹ 2%, còn 2,433 tỷ nhân dân tệ; hoạt động tín dụng lỗ lãi chuyển thành lãi 102 triệu nhân dân tệ.

Môi giới và tự doanh là hai trụ cột chính của doanh thu chứng khoán phía Tây. Năm 2025, thị trường thuận lợi, doanh thu môi giới của các công ty chứng khoán đều tăng, chứng khoán phía Tây tăng trưởng khá; nhưng hoạt động tự doanh không tăng mà còn giảm, trái với xu hướng ngành — trong số 25 công ty chứng khoán đã công bố kết quả, 11 công ty có mức tăng trưởng doanh thu ròng từ tự doanh trên 40%, chứng khoán phía Tây rõ ràng còn chậm hơn.

Hiệu quả phân hóa sau M&A

Năm 2025, làn sóng hợp nhất các công ty chứng khoán bắt đầu rõ nét, nhưng phân hóa rõ rệt. Guotai Haitong lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng gần 114%, các hoạt động môi giới, tín dụng vượt qua CITIC Securities; Guolian Minsheng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng vọt 405%, doanh thu từ môi giới, ngân hàng đầu tư, tự doanh lần lượt tăng 193%, 165%, 254%, trở thành “ngựa đen” lớn nhất.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng, hiệu quả tăng từ hợp nhất các công ty chứng khoán xuất phát từ ba hiệu ứng chính: Thứ nhất, hiệu ứng quy mô, tập trung nguồn lực như vốn, khách hàng, kênh phân phối, làm giảm chi phí trên mỗi đơn vị, nâng cao khả năng đàm phán; Thứ hai, hiệu ứng hợp tác, các lĩnh vực như môi giới, ngân hàng đầu tư, tự doanh bổ trợ lẫn nhau, mở rộng doanh thu qua bán chéo, nâng cao tỷ lệ sử dụng giấy phép; Thứ ba, hiệu ứng hợp nhất, qua tối ưu hóa nhân lực, hệ thống và văn hóa, khắc phục điểm yếu, nâng cao khả năng từ “hợp nhất vật lý” thành “hợp nhất hóa học”. Cuối cùng, cấu trúc doanh thu trở nên cân đối hơn, khả năng chống rủi ro tăng lên, thúc đẩy lợi nhuận tổng thể tăng rõ rệt.

Chứng khoán phía Tây cũng là một ví dụ về hợp nhất, nhưng “lợi nhuận tăng không tăng doanh thu”.

Vào tháng 9 năm 2025, chứng khoán phía Tây chính thức kiểm soát cổ phần của chứng khoán quốc gia Rồng (giữ 64,6%), số lượng phòng giao dịch tăng lên 165, mở rộng quy mô nhưng đóng góp hạn chế — doanh thu của chứng khoán quốc gia Rồng năm 2025 giảm từ 1,119 tỷ nhân dân tệ của năm 2024 xuống còn 249 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng giảm từ 86 triệu nhân dân tệ của năm 2024 xuống còn 76 triệu nhân dân tệ, kéo giảm hiệu quả chung.

Về vấn đề hiệu quả này, phóng viên Báo Tài chính Quốc tế đã gửi thư hỏi chứng khoán phía Tây, chưa nhận được phản hồi. Cách để phát huy hiệu quả “1+1>2” vẫn còn là câu hỏi chưa có lời giải.