Báo cáo định giá Bitcoin Quý 2 năm 2026: 143,000 USD, khả năng tăng gấp đôi

Tác giả: Daniel Kim, Ryan Yoon, Jay Jo; Nguồn: Tiger Research; Dịch: Shaw 金色财经

Tóm tắt các điểm chính

• Dù tốc độ tăng trưởng chậm lại, kinh tế vĩ mô vẫn duy trì hỗ trợ: Tổng cung tiền M2 toàn cầu đạt mức cao kỷ lục 134,4 nghìn tỷ USD, dòng vốn ETF lần đầu chuyển sang trạng thái ròng dương sau 14 tháng. Tuy nhiên, giá dầu Iran giảm mạnh khiến CPI tháng 3 tăng lên 3,3%, thu hẹp không gian giảm lãi suất của Fed.

• Chỉ số on-chain của Bitcoin đang chuyển từ thấp估 sang cân bằng sơ bộ: Các chỉ số on-chain quan trọng đã thoát khỏi vùng hoảng loạn trong quý I. Giá hiện tại là 70.500 USD, thấp hơn trung bình giá vào thị trường dài hạn của các nhà nắm giữ trung bình khoảng 78.000 USD, khoảng 13%. Phá vỡ mức này là tín hiệu chính cho sự đảo chiều xu hướng gần đây.

• Mục tiêu giá 143.000 USD và khả năng tăng gấp đôi vẫn còn hiệu lực: Mục tiêu này dựa trên mức giá trung tính 132.500 USD, điều chỉnh cơ bản giảm 10%, điều chỉnh vĩ mô tăng 20%. Dù thấp hơn mục tiêu 185.500 USD của quý I, nhưng sự điều chỉnh lớn hơn của thị trường spot đồng nghĩa với khả năng tăng trưởng đã mở rộng từ mức hiện tại.

Các yếu tố tích cực vĩ mô vẫn còn, nhưng tốc độ tăng trưởng chậm lại

Kể từ khi báo cáo quý I được phát hành, giá Bitcoin đã giảm khoảng 27%, giá trung bình đầu tháng 4 gần 70.500 USD. Xung đột Iran tạo ra biến số mới, nhưng tổng thể môi trường vĩ mô vẫn có lợi. Điều thay đổi không phải là hướng đi, mà là tốc độ.

Thanh khoản đạt mức cao kỷ lục, nhưng chưa chảy vào Bitcoin

Tính đến tháng 2 năm 2026, tổng cung tiền M2 toàn cầu tiếp tục tăng, gần đạt đỉnh 134 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, giá Bitcoin giảm 27 so với quý I. Thanh khoản và xu hướng giá hoàn toàn trái ngược nhau.

Nguồn gốc của thanh khoản giải thích cho sự khác biệt này. Trong năm qua, hơn 60% tăng trưởng M2 của bốn nền kinh tế lớn (Trung Quốc, Mỹ, Khu vực Euro, Nhật Bản) đến từ Trung Quốc, nhờ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và chính sách nới lỏng chính thức trong quý I.

Dòng vốn của Mỹ chỉ chiếm khoảng 10%. Vấn đề là dòng tiền từ nội địa Trung Quốc vào thị trường Bitcoin hạn chế, các hạn chế giao dịch tiền mã hóa vẫn còn, và các kênh gián tiếp qua Hồng Kông và Singapore chủ yếu phục vụ dòng vốn tổ chức. Thanh khoản toàn cầu đang ở mức cao kỷ lục, nhưng tỷ lệ dòng tiền thực sự chảy vào Bitcoin lại giảm.

Xung đột Iran làm chậm bước giảm lãi suất của Fed

Do dòng tiền từ Trung Quốc bị hạn chế, dòng tiền USD vẫn là động lực chính của Bitcoin. Nhưng ngay cả vậy, xung đột Iran cũng làm chậm quá trình này.

Sau cuộc không kích của Mỹ và Israel vào Iran ngày 28 tháng 2, eo biển Hormuz bị phong tỏa. Giữa tháng 3, giá dầu Brent tăng vọt lên 118 USD/thùng, dầu Dubai còn lập đỉnh 166 USD/thùng. Tác động này trực tiếp đẩy lạm phát tăng cao. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ từ 2,4% tháng 2 tăng lên 3,3% tháng 3, mức cao nhất trong hai năm. Không gian giảm lãi suất của Fed cũng bị thu hẹp. Biểu đồ dự báo điểm dot plot tháng 3 cho thấy thị trường kỳ vọng Fed chỉ giảm lãi suất một lần vào năm 2026.

Tuy nhiên, xu hướng chính sách nới lỏng vẫn chưa thay đổi. Giữa tháng 4, eo biển Hormuz mở lại một phần, giá dầu giảm mạnh xuống khoảng 90 USD/thùng. CPI lõi ổn định ở 2,6%, cho thấy tác động chưa lan rộng ra toàn bộ nền kinh tế. Tổng thống Trump chính thức đề cử Kevin Waugh làm Chủ tịch Fed tiếp theo vào cuối tháng 1, phiên điều trần xác nhận vẫn đang diễn ra. Thời hạn nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào ngày 15 tháng 5, xu hướng nới lỏng có thể tiếp tục. Số lần giảm lãi suất có thể giảm, nhưng hướng đi vẫn không đổi.

Dòng vốn tổ chức bắt đầu đảo chiều

Dòng vốn tổ chức rút khỏi thị trường trong quý I đã bắt đầu đảo chiều. Quỹ ETF Bitcoin giao ngay trải qua tháng có dòng vốn rút ra nặng nề nhất kể từ khi ra mắt vào tháng 11 năm 2025, và duy trì rút ròng trong năm tháng liên tiếp. Tuy nhiên, từ tháng 3 trở lại đây, dòng vốn ròng hàng tháng đã chuyển sang dương. Tính từ đầu năm đến giữa tháng 4, dòng vốn tích lũy cũng đã chuyển sang dương, tổng quy mô quản lý tài sản tăng lên 96,5 tỷ USD.

Các công ty tích cực mua thêm Bitcoin cũng đang tăng tốc. Strategy trong vòng chưa đầy một tuần (từ 13 đến 19 tháng 4) đã chi 2,54 tỷ USD mua 34.164 BTC, nâng tổng lượng nắm giữ lên 815.061 BTC. Nhưng đáng chú ý là số lượng công ty tham gia xu hướng này chưa tăng đáng kể.

Chỉ số vĩ mô điều chỉnh xuống +20%

Các yếu tố tích cực cấu trúc vẫn còn: mở rộng thanh khoản, xu hướng chính sách nới lỏng, dòng vốn tổ chức phục hồi, tiến trình của Đạo luật CLARITY của Mỹ. Khủng hoảng dầu mỏ do Iran gây ra và tốc độ giảm lãi suất của Fed chậm lại đã phần nào bù đắp cho các yếu tố bất lợi ngắn hạn này. Trong quý II, các chỉ số vĩ mô đã điều chỉnh giảm 5% so với quý I, còn +20%.

Từ thấp估 đến cân bằng sơ bộ

Các chỉ số on-chain đã thoát khỏi trạng thái hoảng loạn cực độ, đang chuyển từ thấp估 sang cân bằng sơ bộ. Các chỉ số quan trọng như MVRV-Z, NUPL và aSOPR đã vượt khỏi vùng hoảng loạn trong quý I, bước vào giai đoạn phục hồi sơ bộ. Không còn khả năng xảy ra các đợt tăng mạnh như hồi phục sau hoảng loạn, nhưng trung bình lợi nhuận hàng năm của vùng này vẫn duy trì ở mức hai chữ số. Hiện tại, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận vẫn rất thuận lợi.

Đáng chú ý, trung bình chi phí của các nhà nắm giữ ngắn hạn (STH) liên tục giảm dần. Điều này cho thấy vốn đầu cơ đang rút lui, trong khi các nhà mua mới đang mua ở mức giá thấp hơn. Thời điểm này phù hợp với việc dòng ETF bắt đầu chảy vào trở lại và các chiến lược mua lớn của các tổ chức, xác nhận quan điểm rằng các nhà tổ chức đang mua vào với giá chiết khấu và kéo giảm trung bình giá mua.

Mức hỗ trợ chính là 54.000 USD, chính là mức chi phí trung bình. Phá vỡ mức này sẽ gây ra lỗ chưa thực hiện toàn bộ mạng lưới, do đó đây là đáy trong trường hợp cực đoan. Mức kháng cự mạnh nhất là 78.000 USD, trùng với giá mua trung bình của các nhà nắm giữ dài hạn.

Giá hiện tại là 70.500 USD, thấp hơn mức này khoảng 13%, lượng vốn lớn trong ngắn hạn đã đầu tư gần đây hiện đang lỗ chưa thực hiện. Nếu trong ngắn hạn giá có thể vượt qua 78.000 USD một cách quyết đoán, thì cần theo dõi sát sao.

Tăng trưởng bề nổi, thực chất trì trệ

Trong nửa đầu tháng 4, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Bitcoin đạt 564.000 lượt, tăng 37,9% so với cùng kỳ. Bề ngoài dữ liệu này mạnh mẽ, nhưng chi tiết lại không phải vậy.

Trong cùng kỳ, số địa chỉ hoạt động giảm xuống còn 428.000, giảm 13,2% so với cùng kỳ, giảm 4,2% so với tháng trước. Trung bình mỗi giao dịch giảm xuống còn 1,19 BTC, giảm 34,1% so với quý trước, từ 1,80 BTC. Số lượng giao dịch tăng lên, nhưng số người tham gia và giá trị trung bình mỗi giao dịch đều giảm. Xu hướng này phản ánh việc một số ít người dùng liên tục chuyển nhỏ lẻ, chứ không phải mở rộng mạng lưới kinh tế. Tăng số lượng giao dịch chủ yếu do các hoạt động nạp tiền vào sàn, không phản ánh tăng trưởng thực tế.

Báo cáo quý I giữ các chỉ số cơ bản ở mức 0%, dựa trên kỳ vọng mở rộng hệ sinh thái BTCFi. Nhưng sang quý II, kỳ vọng này đã giảm đi. Theo báo cáo “Triển vọng tài sản số 2026” của The Block, tổng giá trị khóa (TVL) của Bitcoin Layer 2 đã giảm 74% từ đầu năm, tổng TVL của BTCFi giảm 10%, chỉ chiếm 0,46% tổng cung Bitcoin (91.332 BTC). Dù một số giao thức như Babylon và Lombard có tăng trưởng chọn lọc, nhưng toàn bộ hệ sinh thái đang co lại.

Chỉ số cơ bản điều chỉnh xuống -10%

Tăng trưởng bề nổi không còn chuyển thành mở rộng mạng lưới thực tế, dữ liệu hỗ trợ lý thuyết BTCFi cũng yếu đi. Các tín hiệu hỗ trợ điều chỉnh 0% trong quý I đã bị phá vỡ. Vì vậy, các chỉ số cơ bản trong quý II đã điều chỉnh giảm từ 0% xuống còn -10%.

Mục tiêu giá 143.000 USD, khả năng tăng gấp đôi

Áp dụng phương pháp giá trị theo thời gian dựa trên mức giá trung bình đầu tháng 4 năm 2026, ta có mức giá trung tính là 132.500 USD. Điều chỉnh chỉ số cơ bản -10%, điều chỉnh vĩ mô +20%, mục tiêu giá 12 tháng là 143.000 USD.

Con số này thấp hơn mục tiêu quý I là 185.500 USD khoảng 23%. Tuy nhiên, tiềm năng tăng thực tế đã mở rộng. Theo mức giá trung bình, khả năng tăng đã từ 93% của quý I lên 103% của quý II.

Mức mục tiêu thấp hơn không phản ánh tâm lý bi quan. Hướng vĩ mô và cấu trúc on-chain vẫn tiếp tục hỗ trợ quan điểm tăng trung dài hạn.

Ba điểm mốc quan trọng gần đây: 1) Vượt qua mức cân bằng trung hạn của mạng 78.000 USD; 2) Dòng vốn ETF tiếp tục chảy vào; 3) Chính sách của Fed chuyển hướng sau giảm thiểu rủi ro địa chính trị. Nếu cả ba điều kiện này cùng xảy ra, mục tiêu 143.000 USD vẫn khả thi.