Chính quyền Trump thúc đẩy dự luật CLARITY: lợi nhuận của stablecoin trở thành rào cản cuối cùng

Năm 2026 tháng 4, luật pháp quản lý tiền mã hóa của Mỹ bước vào giai đoạn then chốt. Tổng thống Mỹ Donald Trump ngày 19 tháng 4 đã liên tiếp đăng tweet ủng hộ dự luật CLARITY, Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent cũng phát biểu rằng dự luật này sẽ biến Mỹ thành “quốc gia có hệ thống quản lý tiền mã hóa hoàn thiện nhất toàn cầu”, đồng thời yêu cầu Ủy ban Ngân hàng Thượng viện bắt đầu xem xét ngay lập tức. Sự phối hợp giữa hệ thống hành pháp và tài chính trong cùng một cuối tuần này là lần đầu tiên trong lịch sử lập pháp tiền mã hóa.

Tuy nhiên, kể từ khi dự luật được Hạ viện thông qua ngày 7 tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ 294 phiếu thuận và 134 phiếu chống, đã bị mắc kẹt hơn 270 ngày trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Giám đốc nghiên cứu Galaxy Digital Alex Thorn cảnh báo rằng, nếu việc xem xét bị trì hoãn đến giữa tháng 5, khả năng thông qua năm 2026 sẽ giảm mạnh, hiện ước tính xác suất khoảng 50%, thậm chí thấp hơn.

Kết thúc cuộc tranh chấp quyền hạn giữa SEC và CFTC

Mục tiêu cốt lõi của dự luật CLARITY là chấm dứt tình trạng “song quyền hạn” lâu dài trong quản lý tài sản kỹ thuật số của Mỹ — cùng một token có thể bị SEC và CFTC cùng lúc nhắm tới, hoặc không bị ai quản lý. Dự luật xây dựng một khung phân loại dựa trên vòng đời chức năng của tài sản, phân chia tài sản kỹ thuật số thành hai loại chính: “Hàng hóa kỹ thuật số” và “Tài sản hợp đồng đầu tư”.

Cụ thể, các tài sản đủ phi tập trung, không còn phụ thuộc vào nỗ lực của một nhà phát hành duy nhất sẽ được xếp vào loại hàng hóa kỹ thuật số, do CFTC quản lý độc quyền, bao gồm thực thi chống gian lận và giám sát các sàn giao dịch, nhà môi giới. Các tài sản trong giai đoạn đầu, có đặc tính rõ ràng về huy động vốn, sẽ do SEC quản lý, chịu trách nhiệm về công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư. Dự luật còn đặt ra các chỉ số định lượng: để một hệ thống được công nhận là hàng hóa kỹ thuật số dưới quyền quản lý của CFTC, cần chứng minh rằng trong 12 tháng qua, tổng cổ phần biểu quyết của nhà phát hành và các bên liên quan không vượt quá 20%. Tiêu chuẩn kỹ thuật này thay thế cho phép đánh giá chủ quan của thử nghiệm Howey, cung cấp cho ngành một lộ trình tuân thủ dự kiến.

Tại sao lợi nhuận từ stablecoin trở thành tâm điểm tranh luận

Trong quá trình thúc đẩy dự luật, điểm tranh cãi nhanh chóng chuyển từ phân loại tài sản sang một vấn đề cụ thể hơn — điều khoản về lợi nhuận từ stablecoin. Hiện tại, các nhà phát hành stablecoin thường phân bổ dự trữ vào các tài sản rủi ro thấp như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn để kiếm lãi, rồi gián tiếp phân phối cho người dùng qua các nền tảng giao dịch dưới dạng “phần thưởng” hoặc “hoàn trả”, xây dựng một “chuỗi truyền dẫn lãi suất”.

Phiên bản sửa đổi của Thượng viện đã đặt ra các giới hạn thực chất đối với điều này. Theo nội dung dự thảo đã tiết lộ, các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số sẽ bị cấm cung cấp lợi ích thụ động đối với số dư stablecoin, hoặc các hình thức tương đương về mặt kinh tế với lãi suất gửi tiền ngân hàng. Tuy nhiên, các hoạt động khuyến khích dựa trên hoạt động như thanh toán, chuyển khoản hoặc hoạt động trên chuỗi vẫn được phép duy trì, nhưng SEC, CFTC và Bộ Tài chính sẽ phối hợp xây dựng các quy định để xác định rõ ràng giới hạn hợp pháp của các khoản khuyến khích và lãi suất gián tiếp. Logic cốt lõi của phương án này là phân định rõ ràng giữa vai trò của stablecoin như một “công cụ thanh toán” và “sản phẩm tiết kiệm”, qua đó phân định ranh giới pháp lý.

Làm thế nào ngành ngân hàng gây trì hoãn tiến trình lập pháp

Phản đối điều khoản lợi nhuận từ stablecoin của ngành ngân hàng là lý do trực tiếp khiến dự luật bị đình trệ trong Thượng viện. Các tổ chức ngân hàng lập luận chính là: nếu cho phép các nền tảng stablecoin truyền tải lợi ích dự trữ dưới dạng lợi nhuận, về bản chất sẽ tương đương với việc vận hành các sản phẩm gần giống gửi tiền ngân hàng mà không cần phải đáp ứng các yêu cầu về vốn, thanh khoản và bảo vệ người tiêu dùng, dẫn đến rút tiền gửi hàng loạt.

Thượng nghị sĩ Thom Tillis và Angela Alsobrooks đã đạt thỏa thuận nguyên tắc sau hơn hai tháng đàm phán, nhưng ngân hàng đã lật ngược thế cờ vào phút chót. Hiệp hội Ngân hàng North Carolina đã tổ chức các ngân hàng thành viên gọi điện tập trung tới văn phòng của Tillis để gây sức ép, đồng thời mở rộng chiến dịch vận động tới các thành viên khác của Ủy ban Ngân hàng. Ngày 17 tháng 4, Tillis tuyên bố tạm hoãn công bố dự thảo thỏa thuận, lý do là thời gian xem xét chưa rõ ràng, và đã hoãn thời gian markup của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện từ tháng 4 sang tháng 5.

Giám đốc điều hành Ủy ban Tài sản Kỹ thuật số của Nhà Trắng Patrick Witt công khai chỉ trích các ngân hàng tiếp tục vận động hành lang, gọi đó là “rất khó để giải thích ngoài lòng tham hoặc sự ngu dốt”. Báo cáo phân tích do Ủy ban Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng công bố ngày 8 tháng 4 ước tính rằng, việc cấm lợi nhuận thụ động từ stablecoin chỉ làm tăng tổng khoản vay ngân hàng của Mỹ khoảng 21 tỷ USD, trong khi mỗi năm gây thiệt hại khoảng 800 triệu USD lợi nhuận cho người tiêu dùng — phân tích này làm giảm lý lẽ phản đối của ngành ngân hàng trên phương diện chính sách.

Sự chia rẽ trong ngành: Tại sao Coinbase công khai phản đối

Ngành ngân hàng không phải là bên lợi ích duy nhất. Giám đốc pháp lý của Coinbase, Paul Grewal, đã rõ ràng nói với các nhà lập pháp rằng họ không thể vừa ủng hộ dự luật CLARITY vừa phản đối phần thưởng trong tiền mã hóa. Theo ước tính của Bloomberg Intelligence, doanh thu liên quan đến stablecoin chiếm khoảng 19% tổng doanh thu của Coinbase năm 2025, bất kỳ giới hạn nào đối với điều khoản lợi nhuận đều sẽ tác động trực tiếp đến bảng cân đối kế toán của họ.

Điều đáng chú ý là CEO Coinbase, Brian Armstrong, đã chính thức ủng hộ dự luật CLARITY vào ngày 10 tháng 4, thay đổi lập trường trước đó của mình. Sự chuyển hướng này cho thấy, mặc dù còn tồn tại bất đồng về điều khoản lợi nhuận, các nhà lãnh đạo ngành đã nhận thức rõ ràng rằng bỏ lỡ cơ hội lập pháp năm 2026 sẽ có rủi ro lớn hơn nhiều so với chi phí của các điều khoản này. Thêm vào đó, các điều khoản trong dự thảo Thượng viện về hạn chế giao dịch token hóa tài sản truyền thống, cũng như quy định loại trừ rõ ràng RWA khỏi danh mục hàng hóa kỹ thuật số, đã gây ra lo ngại rộng rãi trong ngành.

Xung đột lợi ích cá nhân của Trump có ảnh hưởng đến lập pháp không?

Một khía cạnh nhạy cảm khác liên quan đến dự luật CLARITY là tranh cãi đạo đức về việc Trump tham gia vào lĩnh vực tài sản mã hóa. Token meme $TRUMP do gia đình Trump phát hành đã gây ra chỉ trích liên tục từ phe Dân chủ, một số nghị sĩ đã thúc đẩy thêm các điều khoản hạn chế các quan chức chính phủ và gia đình họ kiếm lợi từ tài sản mã hóa trong nhiệm kỳ.

Theo các báo cáo công khai, trong quá trình xem xét dự luật năm 2025, các nghị sĩ đảng Dân chủ đã nhiều lần đặt câu hỏi về khả năng Trump có xung đột lợi ích khi tham gia vào tiền mã hóa. Nếu đảng Dân chủ giành lại Hạ viện sau cuộc bầu cử giữa kỳ, các tranh cãi đạo đức này có thể trở thành rào cản chính trị cho việc bỏ phiếu cuối cùng của dự luật. Tuy nhiên, hiện tại, sự thúc đẩy mạnh mẽ của Nhà Trắng đối với dự luật cho thấy nội bộ chính quyền đã thống nhất lập trường, và các điều khoản đạo đức phần lớn chỉ là đòn bẩy trong đàm phán giữa hai đảng chứ không phải là lý do phủ quyết.

Lịch trình lập pháp: Tại sao tháng 5 là cửa sổ cuối cùng

Về thủ tục, việc markup của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã bị hoãn từ tháng 4 sang giữa tháng 5. Sau đó, dự luật cần lần lượt hoàn tất bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện với 60 phiếu, phối hợp với phiên bản của Ủy ban Nông nghiệp, điều chỉnh với phiên bản của Hạ viện, rồi cuối cùng trình lên Tổng thống ký ban hành.

Thượng nghị sĩ Bernie Moreno cảnh báo rõ ràng rằng, nếu dự luật chưa được đưa ra bỏ phiếu toàn thể trước tháng 5, chu kỳ bầu cử giữa kỳ sẽ khiến các đạo luật quan trọng trở nên khó có thể thực thi về mặt chính trị. Thượng viện sẽ bước vào kỳ nghỉ kéo dài năm tuần vào đầu tháng 8, sau đó các hoạt động tranh cử giữa kỳ sẽ diễn ra toàn diện. Nếu đảng Dân chủ giành lại Hạ viện trong cuộc bầu cử tháng 11, quá trình lập pháp có thể bị đình trệ, và dự luật có thể bị trì hoãn đến năm 2027 hoặc thậm chí 2030. Dữ liệu của Polymarket cho thấy xác suất thông qua dự luật đã giảm từ 82% vào tháng 2 xuống còn 47%.

Ảnh hưởng của việc thông qua hay không của dự luật

Nếu dự luật CLARITY cuối cùng được thông qua, sẽ mang lại ba thay đổi thực chất cho ngành tài sản kỹ thuật số của Mỹ. Thứ nhất, quyền hạn quản lý của SEC và CFTC sẽ được nâng cấp từ hướng dẫn thành luật liên bang, tạo cơ sở pháp lý vĩnh viễn cho các công ty quản lý tài sản như BlackRock, Fidelity ra mắt các sản phẩm tiền mã hóa. Thứ hai, các dự án phi tập trung có thể đạt được công nhận là hàng hóa bằng cách đáp ứng các chỉ số định lượng như “20% cổ phần biểu quyết”, qua đó tránh các nghĩa vụ công bố thông tin nghiêm ngặt của chứng khoán. Thứ ba, các nhà phát triển phần mềm không quản lý sẽ được miễn khỏi định nghĩa “người truyền tiền tệ”, đảm bảo tính hợp pháp của hoạt động mã nguồn mở tại Mỹ.

Nếu dự luật không được thông qua, sự không chắc chắn về quy định sẽ kéo dài ít nhất hai năm. Mô hình hiện tại dựa trên thực thi pháp luật thay vì quản lý chính thức sẽ tiếp tục, nhiều nhân tài và nguồn vốn sẽ tiếp tục chảy vào các khu vực pháp lý có khung pháp lý rõ ràng hơn như Singapore, Abu Dhabi. Chính sách thân thiện với tiền mã hóa của chính quyền Trump có thể bị đảo ngược sau cuộc bầu cử giữa kỳ, ngành sẽ đối mặt với một làn sóng bất định mới về quy định.

Tóm tắt

Dự luật CLARITY đang ở trong giai đoạn cuối cùng của cửa sổ lập pháp năm 2026. Sự phối hợp của Trump và Bessent đã tạo động lực chính trị cho dự luật, nhưng điều khoản lợi nhuận từ stablecoin vẫn là trở ngại chính trong tiến trình của Thượng viện. Các hoạt động vận động hành lang của ngành ngân hàng, sự chia rẽ nội bộ ngành và tranh cãi đạo đức cùng tạo thành một ma trận phức tạp. Phiên markup giữa tháng 5 sẽ là điểm quyết định số phận của dự luật: nếu thông qua, khung pháp lý quản lý tiền mã hóa của Mỹ chính thức được thiết lập; nếu bỏ lỡ, có thể bị trì hoãn nhiều năm. Đối với các nhà tham gia ngành, vài tuần tới sẽ là thời điểm then chốt quyết định hướng đi của quy định trong tương lai.

Các câu hỏi thường gặp

Hỏi: Sự khác biệt giữa dự luật CLARITY và dự luật GENIUS là gì?

Dự luật GENIUS được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, thiết lập khung quản lý liên bang riêng cho phát hành và quản lý dự trữ stablecoin USD. Trong khi đó, dự luật CLARITY bao quát toàn diện hơn về cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số, bao gồm phân loại tài sản, quyền hạn của SEC và CFTC, tiêu chuẩn đăng ký sàn giao dịch, cũng như trách nhiệm pháp lý của các bên tham gia DeFi, được xem như phiên bản “hoàn chỉnh” của dự luật GENIUS.

Hỏi: Các giới hạn cụ thể về lợi nhuận từ stablecoin là gì?

Phiên bản sửa đổi của Thượng viện cấm “lợi ích thụ động”, nghĩa là không cho phép kiếm lãi hoặc phần thưởng chỉ dựa trên việc giữ số dư stablecoin. Tuy nhiên, các hoạt động dựa trên khuyến khích như thanh toán, thưởng giao dịch hoặc hoạt động nền tảng vẫn được phép. SEC, CFTC và Bộ Tài chính sẽ phối hợp xây dựng các quy định để xác định rõ ràng giới hạn hợp pháp của các khoản khuyến khích này.

Hỏi: Quy định về quyền hạn của SEC và CFTC trong dự luật như thế nào?

Các tài sản đủ phi tập trung sẽ được xếp vào loại “Hàng hóa kỹ thuật số”, do CFTC quản lý độc quyền. Các tài sản trong giai đoạn đầu, có đặc tính huy động vốn rõ ràng, sẽ do SEC quản lý. Dự luật còn đặt ra các chỉ số định lượng: nếu tổng cổ phần biểu quyết của nhà phát hành và các bên liên quan không vượt quá 20%, sẽ được công nhận là hàng hóa.

Hỏi: Tiến trình lập pháp của dự luật hiện tại ra sao?

Dự luật đã được Hạ viện thông qua ngày 7 tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ 294-134, hiện đang bị trì hoãn trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Thượng nghị sĩ Moreno cảnh báo rằng, nếu không đưa ra bỏ phiếu toàn thể trước tháng 5, các đạo luật quan trọng sẽ khó có thể thực thi trong bối cảnh bầu cử giữa kỳ. Thượng viện sẽ nghỉ năm tuần vào đầu tháng 8, sau đó các hoạt động tranh cử sẽ diễn ra toàn diện. Nếu đảng Dân chủ giành lại Hạ viện trong tháng 11, dự luật có thể bị trì hoãn đến năm 2027 hoặc 2030. Dữ liệu Polymarket cho thấy xác suất thông qua đã giảm từ 82% xuống còn 47%.

Hỏi: Nếu dự luật không được thông qua, tác động sẽ ra sao?

Nếu không thông qua trước kỳ bầu cử giữa kỳ năm 2026, quá trình lập pháp có thể bị trì hoãn đến kỳ họp Quốc hội tiếp theo. Hiện tại, mô hình dựa trên thực thi pháp luật sẽ tiếp tục, nhiều nhân tài và vốn sẽ chảy vào các khu vực pháp lý rõ ràng hơn như Singapore, Abu Dhabi. Chính sách thân thiện của chính quyền Trump có thể bị đảo ngược, ngành sẽ đối mặt với bất định quy định kéo dài, cạnh tranh quốc tế của Mỹ trong lĩnh vực tiền mã hóa có thể bị suy giảm.