Chắc chắn là sản phẩm tiếp theo của Mã Tài thực sự, độ chắc chắn còn cao hơn cả Mã Tài! Không phải Mã Tài bản thân

Hỏi AI · Tại sao mọi thứ đều là chu kỳ lại khiến nhà đầu tư nhiều lần dự đoán sai?

Đây là bài viết gốc thứ 1299 về năng lượng mới phía trước

Báo cáo dự kiến kết quả năm 2025 của Vạn Thạch đã công bố, thua lỗ lớn.

Dù trước đó đã phần nào có dự đoán tâm lý về kết quả của Vạn Thạch, nhưng khi thấy công ty thua lỗ hơn 800 tỷ vẫn cảm thấy sốc — sức mạnh của chu kỳ còn đáng sợ hơn chúng ta tưởng nhiều, chúng ta phải nâng cao nhận thức về chu kỳ và coi trọng nó với trọng lượng cao hơn, điều này đặc biệt quan trọng đối với nhà đầu tư giá trị.

Tại sao nói nhà đầu tư giá trị càng nên chú ý đến sức mạnh của chu kỳ, vì nhà đầu tư giá trị thường dễ bỏ qua các yếu tố vĩ mô do mô hình kinh doanh của doanh nghiệp hoặc các yếu tố cơ bản của chính doanh nghiệp, hoặc cho rằng doanh nghiệp mình nắm giữ là loại tăng trưởng vĩnh cửu, không có chu kỳ, hoặc công ty đủ xuất sắc để vượt qua chu kỳ. Chính vì sự tự tin quá mức, họ dễ bỏ qua ảnh hưởng của môi trường vĩ mô đến ngành và cuối cùng là đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

Phải biết rằng mọi thứ đều là chu kỳ, chỉ khác nhau về độ dài, và ở Trung Quốc hầu như không có công ty nào không bị ảnh hưởng bởi môi trường vĩ mô.

Đây thực ra cũng là lý do tại sao đầu tư giá trị ở thị trường A khó hơn so với thị trường Mỹ, vì thị trường Trung Quốc có nhiều điều chỉnh vĩ mô hơn, ngoài ra còn có nhiều yếu tố thị trường kinh tế khác, không giống như xã hội tư bản chủ nghĩa của họ, vốn quyết định mọi thứ. Thêm vào đó, vị trí đặc biệt của Mỹ, các doanh nghiệp Mỹ thường có thể mở rộng kinh doanh ra toàn thế giới, và có thể làm mượt các chu kỳ của thị trường Mỹ, trong khi phần lớn doanh thu của các doanh nghiệp Trung Quốc đến từ thị trường nội địa, nên bị ảnh hưởng bởi chu kỳ rõ ràng hơn.

01

Bất động sản là mô hình kinh doanh cực kỳ tốt

Ví dụ như Vạn Thạch đã chìm trong vũng lầy suốt những năm gần đây, chẳng lẽ mô hình kinh doanh không tốt sao? Chẳng lẽ công ty này không xuất sắc sao?

Về mặt mô hình kinh doanh, ngành bất động sản tuyệt đối không kém, thậm chí có thể gọi là hàng đầu, chỉ cần rất ít vốn khởi nghiệp, thậm chí có những khoản vốn khởi nghiệp rất nhỏ cũng đủ, hoàn toàn có thể dùng vốn ngân hàng để lấy đất, có giấy chứng nhận quyền sử dụng đất, ban đầu thậm chí chỉ mới đổ móng còn có thể lấy giấy phép bán nhà hình thành trong tương lai, thu tiền của người mua rồi mới bắt đầu xây dựng, đúng là mô hình vận hành nhẹ nhàng, những năm trước nhiều người còn tay không bắt giặc, lợi nhuận rất dồi dào.

Thêm vào đó, trước đây kinh tế Trung Quốc tăng trưởng nhanh, nhu cầu nhà ở bùng nổ, thị trường bất động sản phát triển rực rỡ, chỉ cần xây nhà là không lo bán, mô hình kinh doanh này thực sự đỉnh cao.

Vì vậy, dù là Hong Kong hay các doanh nhân sau cải cách mở cửa ở đại lục, nhiều người đã chuyển từ lần tích lũy đầu tiên thành tầng lớp giàu có đều bắt đầu từ ngành bất động sản, cũng chính vì ngành này kiếm tiền quá nhanh, về mặt mô hình kinh doanh, thực sự vượt xa các ngành khác như sản xuất.

Về sự sụp đổ tập thể của ngành bất động sản và cổ phiếu, không liên quan gì đến mô hình kinh doanh, nếu có liên quan cũng chỉ có thể nói ngành quá tốt, đến mức khiến các doanh nghiệp quên mất rủi ro, nghĩ rằng đây là ngành vĩnh cửu thịnh vượng, không có giới hạn tăng trưởng, nhưng lại quên mất sức mạnh điều chỉnh đáng sợ của chính sách Trung Quốc (hoặc nói chung toàn thế giới cũng vậy, chỉ là đặc tính chính sách của Trung Quốc mạnh hơn một chút), cộng thêm dân số tăng trưởng chậm lại và tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại, sau khi ảo tưởng về giá nhà mãi mãi tăng biến mất, nhu cầu đột nhiên đóng băng, khiến các nhà phát triển bất động sản từng điên cuồng tích trữ đất rơi vào địa ngục, kết quả là hiện tại.

Lại ví dụ như ngành rượu trắng từng nổi danh nhưng vài năm gần đây cũng rơi khỏi đỉnh cao, về mặt mô hình kinh doanh, còn tốt hơn nữa, tất nhiên đây là nói về ngành rượu cao cấp, còn rượu bình dân thì chỉ là hàng tiêu dùng thông thường.

02

Rượu trắng cao cấp được xem là mô hình kinh doanh đỉnh cao nhất

Theo Leo, ngành rượu trắng cao cấp có thể gọi là mô hình kinh doanh đỉnh nhất thế giới, thậm chí không có đối thủ! Tất nhiên, chúng ta nói về ngành hợp pháp, hợp quy, còn các hoạt động cờ bạc, ma túy hoặc các loại thuế của nhà nước không nằm trong phạm vi bàn luận.

Nguyên liệu đầu vào là lương thực, không thể bị bóp nghẹt, sau khi chế biến thành thành phẩm thì giá trị tăng gấp hàng trăm lần, quan trọng là thứ này không có khủng hoảng tồn kho, càng để lâu càng có giá trị, những sản phẩm đỉnh cao như Moutai còn có tính chất tài chính, cộng thêm thương hiệu rượu cao cấp được xây dựng qua nhiều năm dựa trên lịch sử địa lý và văn hóa, rất hiếm có, qua nhiều năm vẫn chỉ có vài thương hiệu lớn, không thể mở rộng quy mô, để kể một câu chuyện mà đa số mọi người tin tưởng cần hàng chục, thậm chí hàng trăm năm. Thêm nữa, rượu trắng không chỉ uống không chán, còn gây nghiện, nhu cầu của nó rất ổn định.

Vì vậy, khả năng kiếm tiền của ngành rượu trắng cao cấp cực kỳ đáng sợ, như Moutai có tỷ lệ lợi nhuận gộp gần 100%, ROI trong vài chục năm qua luôn trên 30%, mô hình kinh doanh này đâu dễ tìm thấy?

Nhưng tại sao thị trường thứ cấp của rượu trắng cao cấp lại diễn biến rất tệ trong vài năm qua?

Dù như Moutai, từ đỉnh cao 2300 nhân dân tệ năm 2021, đã giảm gần một nửa xuống hơn 1300, gần như mất một nửa giá trị, chưa kể các hãng như Yanghe đã giảm gần một nửa rồi.

Tại sao mô hình đỉnh cao này lại không còn khả năng nữa?

03

Mọi thứ đều là chu kỳ

Không chỉ vì những đợt đầu cơ quá mạnh trong thị trường thứ cấp những năm gần đây, khiến định giá trở về mức hợp lý, thực tế, hiệu suất của ngành rượu trắng cao cấp cũng gặp vấn đề, nguyên nhân căn bản vẫn là do môi trường vĩ mô gặp trục trặc.

Ngành bất động sản không khởi sắc không chỉ trực tiếp ảnh hưởng đến ngành rượu cao cấp, mà còn do ảnh hưởng của ngành bất động sản đến toàn bộ nền kinh tế, từ đó tiếp tục ảnh hưởng đến nhu cầu rượu cao cấp, tạo thành một đòn kép.

Hơn nữa, giảm số lượng người tiêu dùng rượu và lượng tiêu thụ rượu trắng cũng bắt đầu ảnh hưởng đến ngành rượu cao cấp.

Trước đây, còn có tranh luận về việc giảm người tiêu dùng rượu trắng, phản đối lý thuyết này đều cho rằng “khi bạn già đi sẽ uống”.

Nhưng chúng ta phải nhìn vào dữ liệu khách quan, trong 10 năm qua, lượng tiêu thụ rượu trắng của Trung Quốc đã giảm mạnh, năm 2025, tổng sản lượng các doanh nghiệp rượu cao cấp trên toàn quốc là 3,549 triệu kilolit, giảm hơn 12% so với cùng kỳ. Từ đỉnh 13,58 triệu kilolit năm 2016 đến 3,549 triệu kilolit năm 2025, trong 10 năm, tổng sản lượng rượu trắng giảm tới 74%, tương đương mất đi 10 triệu kilolit công suất.

Tại sao năm 2016, Trung Quốc mới bắt đầu giảm dần sản lượng rượu trắng từ đỉnh cao, nhưng những năm sau đó, các doanh nghiệp rượu lại bước vào một thị trường siêu bền vững chưa từng có trong lịch sử? Lý do là rượu cao cấp khác hẳn các loại rượu khác, mặc dù tổng sản lượng giảm, nhưng ngành rượu cao cấp hưởng lợi từ tăng trưởng kinh tế Trung Quốc, tăng thu nhập bình quân đầu người, dẫn đến nâng cấp tiêu dùng, thị phần tập trung ngày càng cao, nói cách khác, sau đỉnh cao của ngành rượu, ngành này vẫn còn vài năm nữa hưởng lợi từ sự tăng trưởng về lượng và giá.

Dù thị phần ngành rượu vẫn tiếp tục tăng, nhưng khi CR5 của rượu đã vượt quá 55%, mặc dù cuối cùng có thể đạt 80%, việc nâng cao tỷ lệ này càng về sau càng khó, cộng thêm tác động của kinh tế và quá trình già hóa dân số diễn ra nhanh chóng, ngành rượu cao cấp cũng không tránh khỏi bị hạ xuống khỏi đỉnh.

Vì vậy, nhìn lại, chu kỳ không bỏ qua ai cả, ai cũng không chống lại được chu kỳ.

Tất nhiên, điều này không có nghĩa là ngành rượu cao cấp không còn cơ hội. Kinh tế có chu kỳ, nền kinh tế Trung Quốc phát triển liên tục là điều đủ mạnh để các yếu tố tiêu cực về kinh tế dần biến mất, nhu cầu tiêu thụ rượu giảm thực sự tồn tại, nhưng không hoàn toàn không có cơ hội, khi nền kinh tế Trung Quốc tiếp tục tiến lên, cuối cùng đạt đỉnh toàn cầu, văn hóa rượu trắng cũng có thể dần được các quốc gia khác chấp nhận, đến lúc đó, nhóm tiêu dùng rượu trắng sẽ có cơ hội phục hồi và tăng trưởng mới.

Những điều trên đều có tính không chắc chắn, ít nhất thị trường còn chưa dám tin vào câu chuyện vĩ mô này, nên ngành rượu trắng cũng rất khó đảo chiều, chỉ có thể là phản ứng theo giai đoạn. Thậm chí có thể nói, ngay cả khi kinh tế phục hồi tăng trưởng, nhưng nếu nhóm tiêu dùng không có tín hiệu tích cực, tức là con đường xuất khẩu rượu trắng được chứng minh khả thi, ngành này cũng rất khó vượt đỉnh lịch sử.

Nhìn lại, thị trường thứ cấp chưa từng bị ảnh hưởng sâu sắc và lâu dài như những năm gần đây bởi nền kinh tế vĩ mô.

Chính sự thay đổi mang tính lịch sử này mới giúp mỗi nhà đầu tư hiểu rõ rằng không có cổ phiếu mãi mãi tăng, chỉ có thời đại của cổ phiếu tăng trưởng. Khi muốn giữ lâu một công ty, phải suy nghĩ thật kỹ xem nó thuộc về thời đại nào, hay là của thời đại trước.

Vì vậy, trước đây chúng ta nói rằng con đường tiếp theo của Moutai chính là Moutai, sau những biến động lớn của môi trường vĩ mô trong vài năm qua, chúng ta mới hiểu rằng, thực ra chỉ là thời gian chưa đủ dài. Sẽ luôn có một Moutai tiếp theo, nhưng đó là của một thời đại khác, chỉ cần chúng ta có thể nhìn rõ và nhận biết.

Nếu mọi người cũng quan tâm đến các doanh nghiệp, ngành nghề mà tôi phân tích, có thể tham gia vào “Kho báu giá trị” để xem xét. “Kho báu giá trị” là kho dữ liệu nghiên cứu đầu tư do đội ngũ của tôi xây dựng, hàng ngày cập nhật hơn 100 nội dung, phần lớn là các bản tóm tắt nghiên cứu sơ bộ mà mọi người quan tâm nhất, ngoài ra còn có các báo cáo phân tích, các sự kiện đột xuất/nóng hổi, chính sách vĩ mô và diễn giải thị trường. Tóm lại, những gì hữu ích cho chúng ta, tôi đều cố gắng tìm và đưa vào đó.

Tuyên bố của tác giả: Quan điểm cá nhân, chỉ mang tính tham khảo