Công ty khai thác mỏ bán ra kỷ lục khoảng 32.000 BTC, ETF và vốn tổ chức liên tục tiếp nhận dòng tiền thanh khoản

Năm 2026 quý I, thị trường Bitcoin xuất hiện sự phân hóa hiếm hoi về cấu trúc cung cầu. Một bên là các công ty khai thác niêm yết tại Bắc Mỹ đồng loạt bán ra hơn 32.000 Bitcoin, lập kỷ lục bán ra quý cao nhất từ trước đến nay, vượt xa đợt sụp đổ Terra-Luna năm 2022; bên kia là ETF Bitcoin giao ngay liên tiếp ba tuần dòng vốn chảy vào ròng, thu hút gần 1 tỷ USD mỗi tuần, đạt mức cao nhất kể từ giữa tháng 1 năm 2026. Thợ mỏ bán, tổ chức mua — cùng một thời điểm, cùng một loại tài sản, hai lực lượng thị trường cốt lõi đi theo hướng hoàn toàn trái ngược nhau.

Một sự lệch hướng đồng thời xảy ra

Theo dữ liệu báo cáo hàng tuần của Miner Weekly, trong quý I năm 2026, các công ty khai thác Bitcoin niêm yết đã bán ra tổng cộng hơn 32.000 BTC. Quy mô bán ra này không chỉ vượt qua tổng lượng bán ròng của cả năm 2025 trong bốn quý, mà còn phá vỡ kỷ lục lịch sử ngành — cao hơn nhiều so với đỉnh trước đó là khoảng 20.000 BTC do các công ty khai thác công khai bán ra sau đợt sụp đổ Terra-Luna quý II năm 2022. Các nhà vận hành chính tham gia đợt bán lớn này gồm MARA, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific và Bitdeer.

Trong cùng thời điểm các công ty khai thác đồng loạt cạn kiệt kho dự trữ, ETF Bitcoin giao ngay lại đón nhận dòng vốn mạnh mẽ chảy vào. Theo dữ liệu SoSoValue, trong tuần giao dịch từ ngày 13 đến 17 tháng 4 năm 2026, ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng 9,96 tỷ USD, cao nhất kể từ giữa tháng 1 năm 2026, tuần thứ ba liên tiếp dòng tiền chảy vào ròng. Trong đó, ETF IBIT của BlackRock có dòng vốn ròng tuần đạt 9,06 tỷ USD, chiếm hơn 90% tổng dòng vốn ròng của cả tuần.

Tính đến ngày 22 tháng 4 năm 2026, dữ liệu giá của Gate cho thấy, giá Bitcoin mới nhất là 77.539,1 USD, tăng 2,52% trong 24 giờ qua, vốn hóa thị trường khoảng 1,49 nghìn tỷ USD, thị phần chiếm 56,37%.

Chuyển đổi từ tích trữ sang bán ra

2021 đến 2022: Sau khi thực thi lệnh cấm khai thác, bản đồ công suất toàn cầu được tái định hình, các công ty khai thác niêm yết tại Bắc Mỹ đã bước vào giai đoạn mở rộng kép về vốn và công suất. Thời điểm đó, quy mô khai thác trở thành câu chuyện chính trong định giá thị trường vốn.

2023 đến 2024: Đối mặt với đợt giảm phần thưởng khối thứ tư sắp tới, các công ty khai thác chuyển hướng toàn diện sang tích trữ Bitcoin để phòng ngừa rủi ro giảm thu nhập trong tương lai. Đến cuối năm 2024, các công ty khai thác niêm yết đã tăng dự trữ khoảng 17.593 BTC, tổng số nắm giữ vượt quá 100.000 BTC.

Từ sau đợt giảm phần thưởng khối năm 2024 đến nay: Phần thưởng khối Bitcoin giảm từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC mỗi khối, trong khi toàn mạng lưới đạt đỉnh cao lịch sử khoảng 1.160 EH/s vào cuối năm 2025. Chỉ số lợi nhuận cốt lõi là giá Hash (thu nhập hàng ngày trên mỗi đơn vị công suất) đã giảm từ mức cao khoảng 63 USD/PH/s/ngày vào tháng 7 năm 2025 xuống còn khoảng 28-30 USD/PH/s/ngày trong quý I năm 2026, mức thấp lịch sử. Độ khó khai thác mạng lưới đã gần gấp 10 lần so với năm 2021.

Trong quý I năm 2026, mô hình hoạt động khai thác có sự đảo ngược căn bản: chi phí khai thác gần như vượt quá giá Bitcoin giao ngay, tốc độ các công ty khai thác chuyển từ “tích trữ” sang “bán ra” nhanh hơn dự kiến của thị trường.

Cùng kỳ, thị trường ETF Bitcoin giao ngay trải qua biến động trong quý, rồi đến giữa tháng 4 đón nhận điểm ngoặt rõ ràng về dòng vốn chảy vào. Strategy (trước đây là MicroStrategy) trong khoảng thời gian từ 6 đến 12 tháng 4 đã mua vào khoảng 13.927 BTC với tổng giá trị khoảng 1 tỷ USD, nâng tổng số nắm giữ lên 780.897 BTC. Hai chủ thể nắm giữ lớn nhất — các công ty khai thác niêm yết và nhà đầu tư ETF tổ chức — đã hình thành hai hướng hoạt động hoàn toàn trái ngược về cung cầu.

Quy mô bán ra, dòng vốn và áp lực chi phí

Bán ra của các công ty khai thác

Trong quý I năm 2026, các công ty khai thác niêm yết đã bán ra hơn 32.000 BTC, trong đó nhiều công ty trong giai đoạn biến động của chu kỳ Bitcoin đã cắt giảm tạm thời để trang trải chi phí vận hành, quản lý nợ và mở rộng trung tâm dữ liệu, đồng thời một số doanh nghiệp bắt đầu mở rộng sang lĩnh vực AI và hạ tầng tính toán hiệu năng cao.

Dòng vốn ETF

Trong tuần từ ngày 13 đến 17 tháng 4 năm 2026, dòng vốn ròng của ETF Bitcoin giao ngay đạt 9,96 tỷ USD, thể hiện rõ đặc điểm “tăng tốc cuối tuần”: ngày thứ Sáu dòng vào cao nhất với 6,64 tỷ USD; thứ Ba và thứ Tư lần lượt là 4,12 tỷ và 1,86 tỷ USD; thứ Năm dòng vào chậm lại còn 26 triệu USD; thứ Hai ghi nhận rút ròng khoảng 291 triệu USD. Trong vòng một tuần, từ rút ròng chuyển sang dòng vào ngày cao điểm, cho thấy tâm lý thị trường còn phân hóa ban đầu, nhưng sau đó theo biến động vĩ mô, dòng vốn tổ chức đã nhanh chóng đạt được sự đồng thuận.

Về mặt sản phẩm, ETF IBIT của BlackRock có dòng ròng tuần đạt 9,06 tỷ USD, chiếm hơn 91% tổng dòng ròng của cả tuần, dòng vốn tập trung cao. ARK & 21 Shares của ARKB có dòng ròng tuần 985 triệu USD xếp thứ hai; trong khi đó, Fidelity FBTC có dòng rút ròng tuần 104 triệu USD. Tổng dòng ròng tích lũy của IBIT đã lên tới 64,63 tỷ USD, dẫn đầu tất cả các ETF Bitcoin giao ngay. Trong quý I năm 2026, IBIT ghi nhận dòng ròng 8,4 tỷ USD, gấp hơn hai lần các sản phẩm cạnh tranh cùng kỳ.

Cấu trúc giá Hash và áp lực chi phí khai thác

Động lực chính của việc bán ra của các công ty khai thác bắt nguồn từ một thực tế tài chính rõ ràng — chi phí khai thác vượt quá hoặc gần bằng giá thị trường. Theo báo cáo của CoinShares tháng 3 năm 2026, trong quý IV năm 2025, chi phí trung bình để sản xuất một BTC của các công ty khai thác niêm yết đã tăng lên khoảng 79.995 USD. Trong khi đó, giá Hashprice trong quý I năm 2026 đã giảm xuống còn khoảng 28-30 USD/PH/s/ngày, mức thấp nhất lịch sử sau giảm phần thưởng khối. Khoảng 15-20% các máy khai thác toàn mạng đang hoạt động trong tình trạng lỗ.

Độ khó khai thác toàn mạng Bitcoin trong điều chỉnh mới nhất tháng 4 năm 2026 giảm khoảng 1,13%, từ khoảng 137,1 T xuống còn khoảng 135,59 T, là lần giảm thứ năm kể từ đầu năm 2026. Nguyên nhân trực tiếp là do toàn mạng giảm đột biến về công suất — khi năng lực tính toán tham gia khai thác giảm, hệ thống tự điều chỉnh giảm độ khó để duy trì khoảng cách khối khoảng 10 phút.

Từ góc nhìn ngành rộng hơn, dữ liệu on-chain của CryptoQuant cho thấy tổng lượng Bitcoin do thợ mỏ nắm giữ đã giảm từ khoảng 1,86 triệu BTC cuối năm 2023 xuống còn khoảng 1,80 triệu BTC, giảm ròng khoảng 60.000 BTC trong hai năm. Vai trò của thợ mỏ từ tích trữ chờ tăng giá sang bán tháo chủ động đang diễn ra nhanh hơn.

Các quan điểm về sự bất đồng và đồng thuận trong cuộc chơi

Ba khung giải thích về việc bán ra của thợ mỏ

Lý do áp lực chi phí: Đây là quan điểm được các nhà tham gia thị trường và nhà phân tích ngành công nghiệp chấp nhận rộng rãi nhất. Các tổ chức tư vấn khai thác, bộ phận nghiên cứu ngân hàng đầu tư và nền tảng dữ liệu on-chain đều cho rằng, giá Hash giảm xuống mức thấp lịch sử, chi phí khai thác tiền mặt gần 80.000 USD là nguyên nhân chính của làn sóng bán ra. Các công ty khai thác chỉ còn hai lựa chọn: đóng máy để cắt lỗ hoặc bán dự trữ Bitcoin để duy trì dòng tiền. MARA, Riot và các công ty niêm yết đã chọn phương án sau.

Lý do huy động vốn chuyển đổi sang AI: Báo cáo của CoinShares cho biết, các công ty khai thác niêm yết đã ký hợp đồng AI/HPC trị giá hơn 70 tỷ USD, dự kiến đến cuối 2026, một số công ty hàng đầu sẽ có tới 70% doanh thu từ hoạt động AI. Nguồn vốn cho chuyển đổi chủ yếu đến từ hai kênh: vay nợ có đòn bẩy và bán dự trữ Bitcoin. Quan điểm này nhấn mạnh, việc bán ra không phải là hành động bị động cắt lỗ, mà là chiến lược chủ động huy động vốn cho các hoạt động tăng trưởng cao.

Lý do thay đổi câu chuyện ngành: Giám đốc điều hành LayerTwo Labs, Paul Sztorc, cho rằng, khai thác Bitcoin đang “đi vào thoái trào”, và chỉ ra các thay đổi của nhiều dự án như: “MinerMag” đã đổi tên thành “Energy Mag”, “Mining Stage” tại Bitcoin 2026 đổi thành “Energy Stage”, MARA đã giảm đề cập trực tiếp đến Bitcoin trên website từ gần hai năm trước. Quan điểm này cho rằng, toàn ngành đang chuyển từ “khai thác Bitcoin” sang “hạ tầng năng lượng”, việc bán ra chỉ là biểu hiện của xu hướng này.

Các nhà đầu tư ETF tổ chức mua vào

Quan điểm cải thiện kỳ vọng vĩ mô: Dòng vốn chảy vào trong tuần từ 13 đến 17 tháng 4 phù hợp cao với các biến đổi vĩ mô. Việc Iran tạm thời mở lại eo biển Hormuz đã phần nào giảm bớt kỳ vọng về căng thẳng nguồn cung năng lượng toàn cầu; dữ liệu CPI tháng 3 của Mỹ cho thấy CPI lõi tăng 2,6% so cùng kỳ, thấp hơn dự báo 2,7%, CPI lõi tháng liền kề chỉ tăng 0,2%, thấp hơn dự kiến. Các tín hiệu lạm phát tích cực đã làm giảm kỳ vọng của thị trường về việc Fed duy trì chính sách thắt chặt, kích hoạt dòng vốn vào các tài sản rủi ro.

Chiến lược phân bổ tài sản dài hạn: Trong khoảng từ 6 đến 12 tháng 4, Strategy đã mua vào khoảng 13.927 BTC với tổng giá trị khoảng 1 tỷ USD, nâng tổng số nắm giữ trong quý I lên khoảng 89.599 đến 94.470 BTC, là đợt mua lớn thứ hai trong lịch sử công ty. Điều này cho thấy, một số chủ thể nắm giữ lớn đang tăng tỷ lệ nắm giữ bất chấp biến động giá ngắn hạn, dựa trên chiến lược phân bổ dài hạn hơn.

Thị trường vẫn còn nhiều ý kiến trái chiều rõ rệt về kết quả cuộc chơi giữa các công ty khai thác bán ra và các tổ chức mua vào. Phía tích cực cho rằng, thợ mỏ bán ra là nhu cầu thanh khoản ngắn hạn, không mang tính bền vững, còn dòng ETF tổ chức chảy vào thể hiện dòng vốn dài hạn có cấu trúc tăng trưởng. Phía tiêu cực cho rằng, bán ra của thợ mỏ là tín hiệu cảnh báo về chi phí ngành — khi chi phí sản xuất vượt quá giá thị trường, “giá trị nội tại” của Bitcoin đang bị thử thách liên tục.

Phân tích tác động ngành: Tái cấu trúc cung cầu và các chuỗi hiệu ứng liên hoàn

Thay đổi căn bản vai trò của thợ mỏ

Trong hệ sinh thái Bitcoin, thợ mỏ đóng vai trò chủ yếu hai chức năng: nguồn cung cấp đồng mới và người duy trì an ninh chuỗi. Đợt bán tháo này đánh dấu sự thay đổi sâu sắc về vai trò của thợ mỏ. Từ tích trữ chờ tăng giá sang bán tháo chủ động, từ “tín đồ Bitcoin” sang “nhà vận hành hạ tầng năng lượng”, vị trí tự định vị của thợ mỏ đang dịch chuyển.

Sự chuyển đổi này có thể ảnh hưởng lâu dài đến cấu trúc cung cầu thị trường. Khi thợ mỏ không còn xem Bitcoin là tài sản dự trữ chiến lược nữa, mà coi nó như vốn lưu động có thể thanh khoản bất cứ lúc nào, hiệu ứng “đỡ giá tự nhiên” của thợ mỏ sẽ giảm rõ rệt. Trong quá khứ, sự đầu hàng của thợ mỏ thường báo hiệu đáy thị trường — ví dụ, tháng 12 năm 2022, khi thợ mỏ bán tháo quy mô lớn, Bitcoin đã chạm đáy ở mức 15.500 USD. Nhưng điểm đặc biệt của đợt bán tháo này là phần lớn BTC bán ra không chỉ để duy trì hoạt động khai thác, mà còn chuyển ra khỏi bảng cân đối của thợ mỏ, hướng tới đầu tư hạ tầng AI.

Sự tập trung hơn nữa của các vị trí nắm giữ của tổ chức

Dòng chảy vốn vào ETF cho thấy hiệu ứng Ma Thần rõ rệt. Tổng dòng ròng tích lũy của ETF IBIT của BlackRock đã đạt 64,63 tỷ USD, tính đến ngày 30 tháng 3 năm 2026, các ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ nắm giữ khoảng 1,29 triệu BTC, trị giá khoảng 86,9 tỷ USD, trong đó IBIT chiếm khoảng 60% tổng tài sản loại này.

Trong khi đó, số lượng BTC của Strategy đã tăng lên 780.897, gần chênh lệch khoảng 10.000 BTC so với IBIT. Tổng số lượng nắm giữ của hai chủ thể này đã vượt quá 1,57 triệu BTC, chiếm khoảng 7,85% nguồn cung lưu hành. Sự tập trung hơn nữa của các vị trí nắm giữ của tổ chức đồng nghĩa với việc ảnh hưởng của các nhà đầu tư lớn đối với giá sẽ ngày càng tăng.

Tái cấu trúc ngành khai thác dưới tác động của chuyển đổi AI

Chuyển dịch hệ thống khai thác sang hạ tầng AI có thể là biến số dài hạn quan trọng nhất của đợt bán tháo này. Các phân tích ngành cho thấy, quy mô thị trường dịch vụ suy luận AI dự kiến sẽ tăng từ khoảng 106 tỷ USD năm 2025 lên khoảng 255 tỷ USD vào năm 2030. Các trung tâm dữ liệu AI cung cấp hợp đồng dài hạn 10-15 năm, khách hàng đầu tư cấp và dòng tiền USD ổn định, dựa trên mô hình không liên quan đến giá coin. Thị trường vốn đã phản ứng: Morgan Stanley xếp hạng các công ty khai thác thành công tích hợp AI như Core Scientific, TeraWulf là “nên nắm giữ”, còn các công ty phụ thuộc quá nhiều vào giá coin thì bị hạ cấp.

Khi nhiều công ty khai thác chuyển phần lớn công suất điện từ khai thác Bitcoin sang dịch vụ AI, cấu trúc toàn mạng lưới sẽ thay đổi theo hướng này. Điều này có thể dẫn đến hai chuỗi hiệu ứng: thứ nhất, công suất tập trung vào các doanh nghiệp khai thác có điện cực rẻ; thứ hai, sự cân bằng mới về an ninh mạng dựa trên phân bổ công suất.

Kết luận

Trong quý I năm 2026, đợt bán tháo kỷ lục của các công ty khai thác và dòng chảy mua liên tục của ETF tổ chức đã trở thành các sự kiện mang tính biểu tượng trong quá trình tái cấu trúc cung cầu của thị trường Bitcoin. Việc bán ra của thợ mỏ phản ánh quá trình tái cấu trúc sâu sắc của ngành — giá Hash ở mức thấp lịch sử, chi phí khai thác liên tục tăng cao, và sức hấp dẫn của hạ tầng AI đang thúc đẩy sự dịch chuyển về phân bổ tài sản của các công ty khai thác. Trong khi đó, dòng vốn ETF tổ chức chảy vào cho thấy, dưới tác động của môi trường vĩ mô tích cực hơn và đa dạng hóa phân bổ tài sản, thị trường tài chính truyền thống vẫn tiếp tục mở rộng sự chấp nhận Bitcoin.

Hiện tồn tại một câu chuyện đơn giản dễ cảnh báo: Thợ mỏ bán coin là dấu hiệu của suy thoái, còn tổ chức mua vào là tín hiệu của tăng trưởng. Thực tế phức tạp hơn nhiều. Một phần bán của thợ mỏ là quyết định hợp lý trong quản lý tài sản — như MARA giảm tỷ lệ nợ bằng cách bán cổ phiếu chuyển đổi, Riot chốt lời ở mức cao. Các nhà đầu tư tổ chức cũng không hoàn toàn đồng thuận — dòng tiền tập trung cao vào một sản phẩm, tính bền vững của ETF phụ thuộc nhiều vào biến động vĩ mô.

Cấu trúc cung cầu đang trong quá trình phân cực và liên tục phát triển. Việc thợ mỏ bán ra đã gần chạm đáy chưa, dòng vốn tổ chức có thể duy trì hay không, chuyển đổi sang AI sẽ định hình lại ngành như thế nào — tất cả đều là những câu hỏi sẽ quyết định hướng đi của thị trường Bitcoin trong giai đoạn tới. Các nhà đầu tư cần dựa trên hiểu biết về các lý luận nền tảng, theo dõi sát các chỉ số dữ liệu then chốt, để tìm kiếm các căn cứ định lượng trong cuộc chiến giữa cung và cầu.