Công ty mẹ của kem đánh răng nổi tiếng đang chạy đua lên sàn Hồng Kông: Tăng trưởng cao nhờ vào chiến lược tiếp thị, lợi nhuận chuyển thành lỗ năm ngoái

Hỏi AI · Lợi nhuận gộp cao, lợi nhuận ròng thấp, mô hình marketing bán hàng nửa vời có thể duy trì được không?

Các thương hiệu tiêu dùng mới đang thúc đẩy nhanh chóng việc mở rộng thị trường vốn. Gần đây, Shenzhen Xiao Kuo Technology Co., Ltd. (sau đây gọi là “Xiao Kuo Technology”) đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, nhằm giành vị trí “Cổ phiếu số 1 trong ngành chăm sóc răng miệng” tại Hồng Kông, công ty này là công ty mẹ của thương hiệu chăm sóc răng miệng nổi tiếng “参半” (Tham Bán).

Đối với thị trường vốn, câu chuyện của công ty này nằm ở chỗ: một nhà sáng lập bỏ học trung học, từ dây chuyền sản xuất trong nhà máy, đã hai lần đưa công ty thoát khỏi bờ vực khi dòng tiền gần như cạn kiệt, hai lần cố gắng kéo công ty trở lại, cuối cùng đã đưa thương hiệu trẻ này đến gần cánh cửa của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Trong ba năm qua, hiệu quả hoạt động của công ty đã bùng nổ: doanh thu từ 2023 đến 2025 lần lượt là 1.096 tỷ nhân dân tệ, 1.369 tỷ nhân dân tệ và 2.499 tỷ nhân dân tệ, trong đó tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước của năm 2025 đạt tới 82,5%.

Tuy nhiên, đằng sau tốc độ tăng trưởng nhanh chóng,参半 cũng phải đối mặt với những khó khăn thực tế không thể tránh khỏi. Hồ sơ IPO cho thấy, năm 2025, công ty ghi nhận khoản lỗ khoảng 18,25 triệu nhân dân tệ trong năm, chủ yếu do ảnh hưởng của các yếu tố phi kinh doanh như thưởng cổ phần dựa trên cổ phiếu, mua lại nợ, đồng thời phản ánh mức độ phụ thuộc vào hoạt động vốn của công ty vẫn còn cao.

Ngoài ra, Xiao Kuo Technology duy trì tỷ lệ lợi nhuận gộp cao khoảng 70% trong thời gian dài, nhưng chi phí bán hàng và marketing liên tục tăng, đến năm 2025 đã chiếm hơn 70% lợi nhuận gộp, trong khi tỷ lệ lợi nhuận ròng chỉ khoảng 6%, thể hiện đặc điểm “Lợi nhuận gộp cao, lợi nhuận ròng thấp”. Điều này cho thấy, tốc độ tăng trưởng doanh thu cao của công ty chủ yếu dựa vào việc đầu tư thương hiệu và thúc đẩy lưu lượng truy cập, khả năng sinh lời thực tế chưa đạt kỳ vọng.

Tăng trưởng lợi nhuận 82,5%, “Mở rộng danh mục + Phát triển kênh” là động lực

Giống như hầu hết các thương hiệu tiêu dùng mới bắt đầu từ kênh trực tuyến, Xiao Kuo Technology trong ba năm gần đây đã chứng kiến tốc độ tăng trưởng vượt bậc về doanh thu, năm 2023, 2024 và 2025 lần lượt đạt 1.096 tỷ nhân dân tệ, 1.369 tỷ nhân dân tệ và 2.499 tỷ nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước lần lượt là 24,9% và 82,5%, tốc độ tăng trưởng này có thể gọi là bùng nổ.

Hồ sơ IPO đề cập rằng, sự tăng trưởng nhanh của họ bắt nguồn từ sự mở rộng danh mục sản phẩm chiến lược và phát triển kênh bán hàng song song. Trước tiên, xem xét mở rộng danh mục, ba lĩnh vực chính của Xiao Kuo Technology là chăm sóc răng miệng cơ bản, chăm sóc răng chuyên nghiệp và làm đẹp, chăm sóc cá nhân khác. Trong đó, chăm sóc răng miệng cơ bản chiếm tới 92,9% tổng doanh thu năm 2025, có thể nói phần lớn doanh thu đến từ lĩnh vực này. Các sản phẩm chăm sóc răng miệng cơ bản chủ yếu là kem đánh răng và bàn chải, doanh thu của lĩnh vực này đạt 2,322 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025, tăng trưởng 83,58% so với cùng kỳ. Lấy kem đánh răng làm ví dụ, Tham Bán phân chia chức năng của kem đánh răng rất chi tiết, từ làm trắng, làm thơm mát, phục hồi, chống nhạy cảm đến phòng sâu răng, trong hồ sơ chào bán có tới 10 loại kem đánh răng tiêu biểu. Hiện tại, Xiao Kuo Technology sở hữu hai thương hiệu chính là Tham Bán và Xiao Jian Tou, theo hồ sơ, số SKU của Tham Bán vượt quá 500, mức giá dao động từ 6,9 đến 49,9 nhân dân tệ.

Tiếp theo, về phát triển kênh bán hàng, tỷ lệ kênh trực tuyến của Xiao Kuo Technology trong năm 2023, 2024 và 2025 lần lượt là 94,5%, 88,1% và 80,3%. Mặc dù tỷ lệ kênh trực tuyến có giảm, rõ ràng công ty vẫn chủ yếu dựa vào kênh trực tuyến. Tỷ lệ kênh offline tăng dần qua các năm, từ 5,5% năm 2023 lên 19,7% năm 2025. Đáng chú ý, kênh offline đóng vai trò thúc đẩy doanh số rõ rệt, hồ sơ cho biết, đến ngày 31/12/2025, các điểm bán lẻ offline gần như phủ sóng tất cả các thành phố cấp địa phương của Trung Quốc, mở rộng đến các vùng nông thôn, thị trấn, làng xã, và sản phẩm của họ có mặt tại hơn 110.000 điểm bán lẻ offline.

Trong những năm gần đây, các thương hiệu tiêu dùng nội địa mới ưa chuộng chiến lược “sản phẩm hot”, và điều này cũng có thể thấy rõ trong hồ sơ IPO của Xiao Kuo Technology. Hồ sơ cho biết, nước súc miệng di động Tham Bán tính đến ngày bán hàng thực tế gần nhất đã bán được gần 300 triệu chai.

Theo thông tin, năm 2020, Tham Bán ra mắt dòng nước súc miệng Le Huó, nhờ không cay, mùi trái cây, nhanh chóng trở thành sản phẩm bán chạy, nổi bật trong lĩnh vực chăm sóc răng miệng. Có thể nói, nước súc miệng là sản phẩm thực sự giúp Tham Bán tạo ra nhận thức thương hiệu mạnh mẽ. Theo dữ liệu của Frost & Sullivan, tính theo doanh số bán lẻ, họ chiếm 8,0% thị phần sản phẩm chăm sóc răng miệng, 9,2% trong kem đánh răng, đều đứng đầu trong ngành. Từ doanh thu của lĩnh vực chăm sóc răng miệng chuyên nghiệp và làm đẹp, có thể thấy doanh thu của phần này có hình dạng hình chữ V, năm 2023 đạt 1,44 tỷ nhân dân tệ, giảm xuống còn 1,04 tỷ nhân dân tệ năm 2024, rồi lại tăng lên 1,69 tỷ nhân dân tệ năm 2025, có thể suy đoán rằng, việc mở rộng kênh và nâng cao tiếng vang thương hiệu đã phần nào thúc đẩy doanh thu của lĩnh vực này.

“Lợi nhuận gộp cao, lợi nhuận ròng thấp”, chi phí marketing cao gây tổn thất lợi nhuận

Doanh thu liên tục tăng trưởng, nhưng lợi nhuận năm 2025 lại đột nhiên chuyển sang lỗ. Hồ sơ IPO cho biết, năm 2025, công ty lỗ khoảng 18,25 triệu nhân dân tệ, nhưng lợi nhuận ròng đã điều chỉnh lại đạt 1,55 tỷ nhân dân tệ, điều này cho thấy phần lớn khoản lỗ ban đầu là do các khoản lỗ mang tính kỹ thuật, trong đó có chi phí thanh toán cổ phần dựa trên cổ phiếu, khoản này là chi phí thưởng cổ phần trước khi niêm yết, khoản mua lại nợ trong năm 2025 đạt 56,9 triệu nhân dân tệ, phần lớn là các cam kết về cổ phần có thể thu hồi của nhà đầu tư trong các vòng gọi vốn trước đó, nên được ghi nhận là “các khoản phải trả”. Các khoản khác là ảnh hưởng của thuế thu nhập doanh nghiệp. Dù các khoản lỗ phi kinh doanh này có rủi ro, nhưng cũng phản ánh rõ ràng rằng, công ty trước đó dựa nhiều vào hoạt động vốn và chi phí kích thích cao. Theo tra cứu của Nandu, thương hiệu chính Tham Bán đã trải qua 9 vòng gọi vốn, mỗi vòng đều có các nhà đầu tư chủ chốt khác nhau, cấu trúc huy động vốn có thể khá phức tạp.

Tỷ lệ lợi nhuận gộp của Xiao Kuo Technology trong ngành hàng tiêu dùng hàng ngày là rất cao, năm 2023-2025 lần lượt là 72,1%, 69,8% và 71,9%, nhưng cũng có thể thấy tỷ lệ này không ổn định. Ngoài ra, giống như hầu hết các thương hiệu tiêu dùng nội địa mới nổi trong vài năm gần đây, Xiao Kuo Technology cũng gặp phải vấn đề chi phí marketing cao. Chi phí bán hàng và phân phối liên tục tăng, từ 2023 là 570 triệu nhân dân tệ, lên 720 triệu nhân dân tệ năm 2024, rồi đến 1,37 tỷ nhân dân tệ năm 2025, tỷ lệ chi phí này trong tổng chi phí cũng tăng từ 83,2% năm 2023 lên gần 90%. Đáng chú ý, trong ba năm 2023-2025, lợi nhuận gộp đạt 790 triệu, 960 triệu và 1,8 tỷ nhân dân tệ, so sánh cho thấy, phần lớn lợi nhuận gộp đã bị chi phí marketing xâm phạm, đến năm 2025, chi phí này chiếm tới 76% lợi nhuận gộp.

Nandu biết rằng, năm nay Xiao Kuo Technology còn hợp tác cùng ca sĩ Huà Chén Hú (Hua Chuang Yu) để thành lập thương hiệu gia dụng “Chủ Trọng”, do Huà Chén Hú làm đồng sáng lập thương hiệu, điều này cho thấy thương hiệu và cá nhân ca sĩ đã gắn kết sâu sắc. Hiện tại, các sản phẩm của thương hiệu này gồm nước hoa, kem dưỡng tay, son môi, miếng dán tinh dầu, giá cả khá bình dân.

Hồ sơ cho biết, lợi nhuận ròng theo chuẩn mực kế toán quốc tế (IFRS) trong ba năm 2023-2025 lần lượt là 4,9%, 4,8% và 6,2%. So sánh với tỷ lệ lợi nhuận gộp khoảng 70% như đã đề cập, Xiao Kuo Technology thể hiện rõ mô hình “Lợi nhuận gộp cao, lợi nhuận ròng thấp”, dễ hiểu là sản phẩm của công ty có mức giá trị thương hiệu cao, đủ để duy trì lợi nhuận gộp cao, nhưng cần chi nhiều hơn để bán được sản phẩm, điều này càng chứng minh rằng phần lớn thành công của công ty dựa vào lưu lượng truy cập để thúc đẩy tăng trưởng. Đối với các thương hiệu tiêu dùng mới, tỷ lệ lợi nhuận ròng phản ánh rõ hơn khả năng sinh lời thực sự của công ty qua thử nghiệm thị trường.

Viết bài: Phóng viên video Nandu, Xu Bingqian