Công nghệ Vũ Thư bị chọn kiểm tra tại hiện trường, khó phù hợp với câu chuyện công nghệ cứng do nghiên cứu phát triển thấp, liệu bản cáo bạch "ngược lại với kiến thức thông thường" có thể qua được?

Hỏi AI · Mô hình R&D thấp của Công nghệ Yushu làm thế nào để hỗ trợ hiệu suất lợi nhuận cao?

Các công ty chứng khoán hàng đầu đang diễn ra những chuyển đổi then chốt

Smart TV dán tường Skyworth A10H “xuất hiện bất ngờ”

===

Nguồn丨Nán Tài Xã

IPO của Công nghệ Yushu gặp khó khăn ban đầu.

Ngày 1 tháng 4, Hiệp hội Chứng khoán Trung Quốc công bố danh sách kiểm tra tại chỗ của các doanh nghiệp phát hành lần hai năm 2026, trong đó có hai doanh nghiệp là Yushu Technology và Trung học Vũ Hàng, đều trúng tuyển sau khi được chấp nhận lần lượt vào ngày 20 và 31 tháng 3.

Thông tin từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải cho thấy, cả hai doanh nghiệp này đều là IPO trên Chương trình Đổi mới Khoa học và Công nghệ, các tổ chức bảo trợ lần lượt là CITIC Securities và Guotai Haitong Securities.

Kiểm tra tại chỗ khi phát hành, vừa là hàng rào phòng ngừa doanh nghiệp “bệnh tật vượt qua”, vừa là “đòn bẩy” để củng cố trách nhiệm của các chủ thể thị trường. Điều này giúp nâng cao chất lượng các công ty niêm yết từ nguồn gốc.

Trong nhiều năm trước, kiểm tra tại chỗ khi IPO từng bị thị trường xem như “chữ ký tử vong”: tỷ lệ chấm dứt của các doanh nghiệp kiểm tra từ 2021-2024 lần lượt là 71,74%, 76,47%, 82,35%, 50%. Từ năm 2025 trở đi, dù chỉ có Công nghệ Mật芯 rút lui, nhưng việc kiểm tra vẫn ảnh hưởng rõ rệt đến nhịp độ niêm yết — năm đó, trong số 16 doanh nghiệp bị kiểm tra, chỉ có 7 doanh nghiệp qua vòng phê duyệt, số còn lại vẫn đang xếp hàng; ngược lại, các doanh nghiệp chất lượng cao như Mor, quá trình đăng ký đến đăng ký chỉ chưa đầy 200 ngày.

“Robot hình người xuất khẩu hàng đầu thế giới” Yushu Technology, rốt cuộc có vượt qua được kiểm tra tại chỗ này, nhận được sự bảo chứng của cơ quan quản lý, hay sẽ bị tạm dừng?

1

Bản cáo bạch của Yushu “không hợp lý”

R&D thấp khó phù hợp với câu chuyện công nghệ cứng

Xem xét lần kiểm tra tại chỗ của Ủy ban Chứng khoán, hai doanh nghiệp này: một là công ty robot đa năng hướng tới “đứng đầu cổ phiếu robot hình người A-share”, còn lại là doanh nghiệp tên lửa thương mại tư nhân đang chạy đua để trở thành “đầu tiên trong ngành hàng không thương mại”, đều là hai công ty công nghệ cứng, đều là những tay chơi hàng đầu trong ngành của mình. Lần này lại cùng bị chọn để kiểm tra, khiến cư dân mạng không khỏi thán phục: “Việc chọn ngẫu nhiên của Ủy ban Chứng khoán có chút gì đó đặc biệt.”

Tuy nhiên, điều này cũng không quá ngạc nhiên, dữ liệu cho thấy, trong quý 1 năm nay, chỉ có 11 doanh nghiệp IPO mới được chấp thuận, trong đó có 6 doanh nghiệp trên Chương trình Đổi mới Khoa học và Công nghệ, các ngành còn lại đều không quá 3 doanh nghiệp. Sở Giao dịch Thượng Hải thì không có doanh nghiệp nào.

Về các doanh nghiệp đăng ký lần đầu, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc thường xuyên thực hiện kiểm tra tại chỗ theo hai dạng: một là kiểm tra ngẫu nhiên theo tỷ lệ 20% đối với các doanh nghiệp mới chấp thuận, nhằm xác minh chất lượng hồ sơ đăng ký. Theo tỷ lệ này, lần này đúng là đã chọn ra hai doanh nghiệp. Trong số các doanh nghiệp mới chấp thuận nhiều nhất là Chương trình Đổi mới Khoa học và Công nghệ, khả năng trúng tuyển tự nhiên cao hơn.

Trong số 6 doanh nghiệp mới chấp thuận IPO trên Chương trình Đổi mới Khoa học và Công nghệ, có các lĩnh vực then chốt như thiết bị y tế (2: Aike Medical, Saike Sais), bán dẫn (2: Suiyuan Technology, Xinhua Technology), hàng không thương mại (1: Trung học Vũ Hàng), robot (1: Yushu Technology).

Trong đó, chỉ có Trung học Vũ Hàng và Suiyuan Technology chưa có lợi nhuận, lợi nhuận ròng âm. Trong khi đó, bản cáo bạch của Yushu dù có doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng ấn tượng, nhưng các dữ liệu khác trong hồ sơ lại rất “không hợp lý”, cũng bị giới bên ngoài đặt câu hỏi.

Đối với các doanh nghiệp công nghệ cứng như vậy, đầu tư lớn, lỗ lớn là bình thường. Nhưng Yushu lại đưa ra câu trả lời “đầu tư thấp, tăng trưởng cao, lợi nhuận cao”.

Bản cáo bạch tiết lộ, lượng hàng robot hình người của Yushu đã đạt vị trí số một toàn cầu, năm 2025 doanh thu 17 tỷ, lợi nhuận ròng sau trừ chi phí 6 tỷ, tỷ lệ lợi nhuận ròng lên tới 35%. Dù Yushu giải thích, tất cả đều dựa vào tự nghiên cứu và sản xuất toàn bộ, giảm giá để thúc đẩy doanh số, mới có thể đạt được lợi nhuận cao như vậy.

Tuy nhiên, việc R&D thấp của Yushu lại mâu thuẫn với câu chuyện công nghệ cứng của họ.

Trong 3 quý đầu năm 2025, chi phí quảng cáo của Yushu mới chỉ 22,57 triệu, các chiến dịch marketing rực rỡ trong Tết Nguyên đán 2025 thực ra cũng không tốn nhiều tiền.

Thậm chí, số lượng nhân viên R&D và chi phí R&D của Yushu cũng không cao.

Báo cáo tài chính cho thấy, hiện tại Yushu có 480 nhân viên, trong đó nhân viên R&D là 175 người, chiếm tỷ lệ 36,46%, không phải quá lớn.

Bản cáo bạch cho biết, tính đến quý 3 năm 2025, chi phí R&D của công ty là 90,21 triệu, chiếm tỷ lệ 7,73% trên doanh thu. So với các công ty cùng ngành như UBTECH, Yuejiang, tỷ lệ chi phí R&D của Yushu thấp hơn nhiều so với trung bình ngành. Trước đó, trong giai đoạn 2022-2024, đầu tư R&D của Yushu cũng không nhiều, tổng cộng chỉ 150 triệu. Thêm vào đó, trong 3 quý đầu năm 2025, tổng cộng trong 4 năm, đầu tư R&D của Yushu cũng chưa tới 300 triệu.

Trong khi đó, các đối thủ cùng ngành như UBTECH, chỉ riêng năm 2024 đã chi 478 triệu cho R&D. Yuejiang dù đầu tư R&D 71,79 triệu, vẫn cao hơn Yushu.

Bản cáo bạch của Yushu cố gắng thể hiện rằng: các sản phẩm robot của họ đã có thể sản xuất hàng loạt như hàng hóa.

Tuy nhiên, việc bán hàng của họ vẫn khiến giới bên ngoài hoài nghi, liệu sự bùng nổ doanh số robot có phải là nhất thời hay không.

Từ năm ngoái, giới bên ngoài đã liên tục hoài nghi về triển vọng thương mại hóa robot hình người. Chủ tịch TSMC còn trực tiếp chê bai robot của Yushu: “Nhảy nhót lung tung, vô dụng, chỉ để đẹp mắt thôi.”

Theo Yushu, hơn 70% lượng hàng robot hình người xuất ra toàn cầu năm ngoái là từ “giáo dục nghiên cứu”, hỗ trợ doanh số bán robot hình người của Yushu. Giải thích của Yushu là, lĩnh vực giáo dục nghiên cứu chủ yếu gồm các trường đại học, viện nghiên cứu, doanh nghiệp công nghệ, nhà phát triển cá nhân dùng cho nghiên cứu khoa học, phát triển công nghệ hoặc phát triển thứ cấp.

Và dù là robot bốn chân hay robot hình người, doanh thu từ ứng dụng ngành nghề đều rất thấp. Đặc biệt là robot hình người, chủ yếu dùng để hướng dẫn doanh nghiệp, chiếm tỷ lệ 50-70%, phần còn lại là sản xuất thông minh, kiểm tra tự động, giao hàng logistics, chiếm khoảng 29.29% trong các ứng dụng ngành nghề.

2

CITIC Securities vừa là nhà bảo trợ, vừa là cổ đông

Đã cử 24 người hướng dẫn IPO của Yushu

Phía sau IPO của Yushu có sự góp mặt của nhiều tên tuổi lớn trong giới đầu tư.

Tài liệu của Tianyancha cho thấy, hiện Yushu đã trải qua 10 vòng gọi vốn, có các tập đoàn lớn như Tencent, China Mobile, các tập đoàn của Alibaba, Geely, Xiaomi, Meituan, Variable Capital, Sequoia Capital, Shenchuang Venture, China Mobile, Source Code Capital, Matrix Partners đều là cổ đông của họ.

Tháng 9 năm 2024, CITIC Securities còn tham gia vòng gọi vốn B+++ của Yushu. Tháng 2 năm 2024, Quỹ trưởng thành Jinshi cũng đầu tư vào Yushu, và người đại diện pháp lý của quỹ này chính là công ty con toàn quyền của CITIC Securities — Jinshi Investment.

Nói cách khác, CITIC Securities không chỉ là nhà bảo trợ của Yushu, mà còn là cổ đông của họ.

Trong hồ sơ hướng dẫn IPO năm ngoái, cuối tài liệu còn có phần ký tên của 24 nhân viên tư vấn của CITIC Securities, từng gây chú ý và tranh luận trên mạng, bị một số người gọi đùa là “liên minh xin ăn.”

Các đội ngũ tư vấn lớn như vậy không hiếm trong các doanh nghiệp trên Chương trình Đổi mới Khoa học và Công nghệ: Guotai Haitong từng có đội ngũ 33 người hỗ trợ cho Vision Technology, CICC và CITIC Construction đều cử 18 và 16 người hỗ trợ cho Changxin Technology. Các doanh nghiệp trên Chương trình Đổi mới Khoa học và Công nghệ thường áp dụng tiêu chuẩn niêm yết thứ năm, có chuỗi hoạt động dài, nhiều điểm rủi ro, khối lượng kiểm tra lớn, nên đội ngũ hùng hậu thể hiện sự coi trọng của CITIC Securities đối với đợt IPO này.

Ngày 15 tháng 3 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán ban hành quy định sửa đổi về kiểm tra tại chỗ các doanh nghiệp phát hành lần đầu, nhằm tăng cường công tác kiểm tra tại chỗ, hướng dẫn các tổ chức trung gian nâng cao chất lượng hành nghề. Các cuộc kiểm tra đột xuất thu hút sự chú ý, trong bối cảnh kiểm soát chặt chẽ, các tổ chức trung gian cũng đặt ra yêu cầu cao về chất lượng, chú trọng hơn vào kiểm tra IPO, nếu không sẽ đối mặt với xử phạt.

Dù là đối với Yushu hay CITIC Securities, lần kiểm tra này vừa là thử thách, vừa là phép thử cho tính xác thực báo cáo tài chính và chất lượng hành nghề của họ.

Bạn nghĩ Yushu có thể vượt qua kiểm tra tại chỗ này một cách suôn sẻ không?