Bỏ qua tiếng ồn về "bán vàng" của Thổ Nhĩ Kỳ, sự xáo trộn thanh khoản đang gần kết thúc, việc quay trở lại trú ẩn an toàn của vàng sắp diễn ra!

Tranh chấp Trung Đông tiếp tục leo thang, giá dầu duy trì ở mức cao, vàng đã giảm mạnh bất thường trong đợt xung đột địa chính trị này. Tuy nhiên, hiện tượng bất thường này không phải là sự sụp đổ của logic cơ bản, mà bắt nguồn từ sự xáo trộn thanh khoản ngắn hạn, và sự xáo trộn này đang dần đi đến hồi kết.

Chứng khoán Zhejiang trong báo cáo tháng mới nhất đã chỉ ra rằng, bất kể tình hình địa chính trị nóng lên hay hạ nhiệt, vàng đều có khả năng hưởng lợi. Logic “đồng thời hưởng lợi” này khiến vàng có giá trị phân bổ hiếm có trong môi trường thị trường hỗn loạn hiện nay.

Cụ thể, trước đó thị trường theo quy tắc giao dịch “giá dầu tăng → kỳ vọng cắt giảm lãi suất giảm”, nhưng báo cáo chỉ ra rằng, nếu giá dầu duy trì ở mức cao trong hơn một quý, hiệu ứng phá vỡ nhu cầu sẽ bắt đầu xuất hiện, nền tảng kinh tế sẽ suy yếu rõ rệt. Nói cách khác, giá dầu càng cao, rủi ro suy thoái càng lớn, kỳ vọng cắt giảm lãi suất ngược lại có thể tăng lên. Hiện tại, xung đột đã kéo dài một tháng, điểm chuyển đổi từ “giao dịch tăng lãi suất” sang “giao dịch suy thoái” có thể đã gần kề.

Trong khi đó, xu hướng các ngân hàng trung ương toàn cầu tích trữ vàng vẫn không thay đổi. Việc Thổ Nhĩ Kỳ bán vàng chỉ là trường hợp cá biệt, do nước này phụ thuộc lớn vào nhập khẩu năng lượng, dự trữ vàng chiếm tỷ lệ cao và ít nợ Mỹ, thực chất là huy động tài chính bắt buộc từ việc nhập khẩu dầu mỏ. Các quốc gia lớn ở châu Âu có dự trữ vàng lâu dài ổn định, đồng thời đảm nhận chức năng bảo đảm tín dụng đồng euro, thiếu động cơ giảm dự trữ.

Ngoài ra, cấu trúc vị thế nắm giữ cũng tạo điều kiện cho vàng quay trở lại định giá dựa trên các yếu tố cơ bản. Hiện tại, vị thế mua ròng của các quỹ tương lai COMEX và lượng nắm giữ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đều đã giảm rõ rệt so với trước, các yếu tố gây áp lực trước đó đối với vàng đang dần kết thúc.

Tại sao vàng lại “mất tác dụng” trong xung đột địa chính trị? Thanh khoản mới là thủ phạm thực sự

Trong lịch sử, tính chất trú ẩn an toàn của vàng thường mất đi trong các cuộc khủng hoảng thanh khoản, như khủng hoảng tài chính 2008, tháng 3 năm 2020. Trong đợt xung đột Trung Đông này, việc vàng giảm mạnh ban đầu cũng dựa trên logic tương tự, cụ thể xuất phát từ ba cấp độ xáo trộn thanh khoản:

Thứ nhất, giá dầu tăng đột biến đảo ngược kỳ vọng cắt giảm lãi suất, thanh khoản toàn cầu co lại. Khi giá dầu tăng nhanh, kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nhanh chóng bị rút lui, thậm chí thị trường bắt đầu kỳ vọng tăng lãi suất trong khoảng thời gian này trước ngày 20 tháng 3, dẫn đến môi trường thanh khoản toàn cầu bị thắt chặt, gây áp lực lên vàng.

Thứ hai, quy mô chiến lược đa tài sản mở rộng, giảm vị thế hệ thống trong rủi ro về phía cuối. Năm 2025, các tài sản toàn cầu đều tăng giá, thúc đẩy chiến lược đa tài sản (FOF) phát triển nhanh chóng. Dữ liệu cho thấy, từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 3 năm 2026, quỹ cổ phiếu tăng 13,6%, trong khi quỹ FOF tăng tới 111,2%. Khi rủi ro về phía cuối xuất hiện, các chiến lược đa tài sản giảm vị thế hệ thống, gây ra hiện tượng giảm đồng bộ các loại tài sản bất thường.

Thứ ba, nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi đà tăng, bán tháo, làm tăng xáo trộn thanh khoản. Hiệu suất nổi bật trước đó của vàng đã thu hút dòng tiền của nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ vào mạnh mẽ, nhưng trong giai đoạn rút lui tháng 3, dòng tiền này lại rút ra lớn. Dữ liệu cho thấy, vị thế mua ròng của các hợp đồng tương lai vàng COMEX (đại diện cho các tổ chức) và lượng nắm giữ của ETF vàng SPDR đều giảm mạnh, hành vi theo đuổi đà tăng của nhà đầu tư nhỏ lẻ đã làm tăng thêm xáo trộn thanh khoản của vàng.

Việc Thổ Nhĩ Kỳ bán vàng là trường hợp cá biệt, xu hướng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu vẫn chưa thay đổi

Gần đây, Thổ Nhĩ Kỳ công bố bán vàng, gây lo ngại về sự đảo chiều trong lý luận mua vàng của các ngân hàng trung ương. Báo cáo cho rằng, lo ngại này bị hiểu quá mức, hành động của Thổ Nhĩ Kỳ có bối cảnh đặc thù rất cao.

Theo Reuters trích dẫn số liệu ngày thứ Năm, dự trữ vàng của Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ trong hai tuần qua giảm hơn 118 tấn, trị giá gần 20 tỷ USD. Trong đó, tuần trước giảm 69,1 tấn xuống còn 702,5 tấn. Mức giảm trong một tuần này là lớn nhất kể từ ít nhất năm 2013. Ngoài ra, theo ước tính của ba ngân hàng, chỉ trong tuần trước, khoảng 26 tấn vàng đã được bán trực tiếp, thêm khoảng 42 tấn qua các giao dịch hoán đổi; tuần trước nữa, dự trữ vàng giảm 49,3 tấn.

Thổ Nhĩ Kỳ phụ thuộc lớn vào nhập khẩu năng lượng, giá dầu tăng buộc họ phải mua nhiều USD hơn để mua năng lượng. Đồng thời, tỷ lệ vàng trong dự trữ chính thức của Thổ Nhĩ Kỳ gần một nửa, trong khi nợ Mỹ rất nhỏ, không thể bán nợ Mỹ để lấy USD, chỉ có thể bán vàng.

Các quốc gia có tỷ lệ dự trữ vàng cao và năng lượng tự cung tự cấp thấp chủ yếu tập trung ở châu Âu. Đức dự trữ vàng chiếm tới 82% tổng dự trữ chính thức, Pháp 80%, Ý 79%. Tuy nhiên, các quốc gia châu Âu hiện vẫn còn dự trữ năng lượng tương đối dồi dào, đồng thời vàng đảm nhận chức năng bảo đảm tín dụng cho đồng euro.

Dữ liệu cho thấy, quy mô dự trữ vàng của Đức, Pháp, Ý trong những năm gần đây gần như không đổi. Trong bối cảnh không có áp lực thanh khoản rõ rệt, khả năng các quốc gia châu Âu bán vàng trong tương lai là thấp, xu hướng mua vàng dài hạn của ngân hàng trung ương sẽ không bị đảo ngược bởi trường hợp cá biệt của Thổ Nhĩ Kỳ.

Thị trường có thể sẽ chuyển đổi mô hình giao dịch, vàng đón nhận logic “đồng thời hưởng lợi”

Trước đó, mô hình giao dịch của thị trường là: giá dầu tăng đồng nghĩa với kỳ vọng cắt giảm lãi suất giảm, tức là thị trường cho rằng Fed tập trung vào lạm phát. Tháng 3, PMI ngành sản xuất Mỹ đạt 52,7, mức cao nhất gần đây, dưới nền tảng vững chắc của nền kinh tế, quy tắc này khá trôi chảy.

Tuy nhiên, nếu giá dầu duy trì ở mức cao trong hơn một quý, hiệu ứng phá vỡ nhu cầu có thể bắt đầu xuất hiện, nền kinh tế sẽ suy yếu rõ rệt. Lúc đó, giá dầu càng cao, rủi ro suy thoái càng lớn, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed có thể tăng lên. Với xung đột đã kéo dài một tháng, và dự báo thị trường thường đi trước nền tảng, nếu giá dầu tiếp tục duy trì ở mức cao, điểm chuyển đổi từ “giao dịch tăng lãi suất” sang “giao dịch suy thoái” có thể đã gần kề.

Từ đó hình thành logic “đồng thời hưởng lợi” cho vàng:

• Nếu tình hình địa chính trị tiếp tục leo thang: Thị trường chuyển sang giao dịch suy thoái, kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng, vàng hưởng lợi;

• Nếu tình hình địa chính trị hạ nhiệt: Giá dầu giảm, kỳ vọng cắt giảm lãi suất cũng tăng, vàng cũng hưởng lợi.

Ngoài ra, sau đợt giảm trước đó, các vị thế vàng đã có thể đã được giải phóng khá đầy đủ. Tính đến ngày 24 tháng 3, vị thế mua ròng của các quỹ lớn của COMEX (đại diện cho tổ chức) ở mức 25,3% trong phân vị của năm 2020, còn vị thế mua ròng của các nhà đầu tư nhỏ lẻ (đại diện cho cá nhân) ở mức 79,9%, đều giảm rõ rệt so với trước đó.

Cấu trúc vị thế nắm giữ được cải thiện, điều này cho thấy các yếu tố gây áp lực trước đó đối với vàng đang dần kết thúc, giá vàng có khả năng trở lại theo các yếu tố cơ bản.