Xâm nhập chuỗi cung ứng của Công ty Cổ phần Thông Vân, Hạ Thiên Cổ phần còn cách “nhà cung cấp chính” bao xa?

Hỏi AI · Làm thế nào để cổ phiếu Hǎitiān (海天股份) vượt qua thách thức về vốn và công nghệ trong lĩnh vực mạ bạc quang điện xuyên ngành?

Tác giả: Sogear

Hình ảnh này do AI tạo ra

Ngày 23 tháng 3 năm 2026, Hǎitiān股份 (603759.SH) công bố đã ký kết thỏa thuận khung hợp tác chiến lược với Công ty con toàn phần của Tōngwēi股份 (600438.SH), Tōngwēi Tàiyáng Năng, về hợp tác trong các lĩnh vực mạ pin năng lượng mặt trời mới như HJT, TOPCon, perovskite.

Dưới tác động của tin tức này, ngày 24 tháng 3, giá cổ phiếu Hǎitiān股份 mở cửa đã tăng trần. Đóng cửa ở mức 10,13 nhân dân tệ/cổ phiếu, vốn hóa thị trường tăng vọt lên 4,678 tỷ nhân dân tệ.

Tối ngày 24 tháng 3, Hǎitiān股份 nhanh chóng phát hành cảnh báo rủi ro bổ sung, rõ ràng rằng thỏa thuận lần này chỉ mang tính khung, ý định, không liên quan đến quy mô kinh doanh cụ thể, lịch trình thực hiện, nội dung thực chất khác, các dự án hợp tác cụ thể, số tiền hợp tác, tiến độ thúc đẩy đều phải do hai bên ký kết hợp đồng chính thức để xác nhận, khả năng thực hiện thành công của các dự án hợp tác còn nhiều bất định.

Một thỏa thuận chỉ dẫn đến tăng trần rồi nhanh chóng bị cảnh báo rủi ro làm dịu đi. Thực chất của việc Hǎitiān股份 hợp tác với Tōngwēi股份 là như thế nào?

Thực chất của thỏa thuận khung là gì?

Trong thông báo bổ sung của Hǎitiān股份 ngày 24 tháng 3, có ba điểm quan trọng nhất:

Thứ nhất, tính chất của thỏa thuận là “khung, ý định”;

Thứ hai, không liên quan đến “quy mô kinh doanh cụ thể, lịch trình thực hiện”;

Thứ ba, tiến trình tiếp theo “cần phải ký kết hợp đồng chính thức để xác nhận”.

Trong ngành quang điện, thỏa thuận khung là cách thể hiện ý định hợp tác, xác lập nền tảng cho các cuộc đàm phán trong tương lai. Đối với Tōngwēi Tàiyáng Năng, một nhà sản xuất pin silicon tinh thể hàng đầu toàn cầu, việc ký kết thỏa thuận khung như vậy với các nhà cung cấp nguyên liệu phía trên chủ yếu xuất phát từ các chiến lược an toàn chuỗi cung ứng, khám phá tuyến công nghệ, và phát triển nhà cung cấp dự phòng, nên tính ràng buộc của nó khá thấp.

Trong thỏa thuận có đề cập “ưu tiên hợp tác trong điều kiện thương mại bình đẳng”, thường cũng đi kèm với các rào cản ngầm cao. Trong điều kiện “thương mại bình đẳng”, có nghĩa là, trong lĩnh vực mạ bạc quang điện cạnh tranh khốc liệt này, sản phẩm của Hǎitiān股份 phải ít nhất ngang bằng hoặc tốt hơn các nhà cung cấp chính hiện tại về hiệu suất chuyển đổi, khả năng in, điều kiện gia cố, độ bền theo thời gian, và đặc biệt là chi phí trên mỗi watt. Trước khi chứng minh được năng lực sản phẩm của mình, chữ “ưu tiên” vẫn còn rất mơ hồ.

Thỏa thuận quy định “cùng thúc đẩy nghiên cứu phát triển loại mạ quang điện mới, chia sẻ quyền sở hữu trí tuệ liên quan”. Đối với Hǎitiān股份, đây rõ ràng là cơ hội nâng cao trình độ R&D nhờ vào việc hợp tác với nhà đầu ngành; còn đối với Tōngwēi股份, thực chất là một cách thăm dò ngành nghề với chi phí thấp. Tōngwēi股份 không cần phải gánh chịu toàn bộ chi phí thử nghiệm sai sót trong R&D, mà vẫn có thể nắm bắt được các xu hướng công nghệ mới của loại mạ mới. Một khi R&D của Hǎitiān股份 gặp trở ngại, Tōngwēi股份 có thể chuyển sang các nhà cung cấp khác, còn Hǎitiān股份 có thể đối mặt với rủi ro chi phí chìm trong đầu tư R&D.

Điều đáng chú ý nhất trong thỏa thuận là perovskite quang điện, là ví dụ điển hình của sự không chắc chắn này. Hiện tại, perovskite vẫn đang trong giai đoạn công nghiệp hóa sơ khai, các chỉ số chính như hiệu suất lớn, độ ổn định, tỷ lệ thành công vẫn đang liên tục tối ưu. Các vật liệu cốt lõi như mạ vẫn chưa hoàn toàn thương mại hóa, còn nhiều biến số trong tuyến công nghệ. Cạnh tranh về tuyến công nghệ rất khốc liệt, đầu tư R&D lớn, kết quả chuyển đổi không chắc chắn là phổ biến.

Nhiều báo cáo của các công ty chứng khoán chỉ ra rằng, cạnh tranh trong ngành mạ quang điện ngày càng gay gắt, các nhà sản xuất pin hàng đầu cần thời gian dài để xác nhận nhà cung cấp vật liệu. Trong thông báo, Hǎitiān股份 thừa nhận “hiện tại chưa đủ điều kiện để đóng góp trực tiếp vào hiệu quả kinh doanh”, từ danh sách “lựa chọn dự phòng” chuyển sang “nhà cung cấp chính” và thực hiện cung ứng quy mô lớn còn cần thời gian dài để xác minh.

Nói cách khác, thỏa thuận khung này, dù gây tăng trần cổ phiếu, về mặt thực chất thương mại hơn như một “thư ý định” chứ không phải “đơn hàng”. Nó mở ra khả năng Hǎitiān股份 gia nhập chuỗi cung ứng của Tōngwēi股份, nhưng liệu có thể thực sự thành công hay không còn phụ thuộc vào khả năng chứng minh năng lực sản phẩm, kiểm soát chi phí, đảm bảo giao hàng ổn định của Hǎitiān股份 trong thời gian tới. Trước mắt, “ưu tiên mua hàng” chỉ còn trên giấy tờ.

Ba cánh cửa “ba cửa ải” của người mới vào ngành********

Hǎitiān股份 ban đầu chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực xử lý nước môi trường. Tháng 4 năm 2025, Hǎitiān股份 mua toàn bộ cổ phần của Heli Group của Đức, gồm Heli Solar, công nghệ quang điện và HPSL, chính thức bước chân vào lĩnh vực mạ bạc quang điện.

Thời điểm Hǎitiān股份 gia nhập đúng vào giai đoạn cạnh tranh khốc liệt nhất của ngành mạ bạc quang điện.

Theo dữ liệu của Hiệp hội ngành công nghiệp quang điện Trung Quốc, năm 2024, năm thị phần của 5 công ty hàng đầu trong thị trường mạ bạc dẫn điện toàn cầu chiếm hơn 75%. Trong nước, thị trường đã hình thành thế chân vạc giữa Dico (300842.SZ) và Juhua Materials (688503.SH). Năm 2025, sau khi Dico mua lại Zhejiang Sote, thị phần của họ tăng lên 33,4%, vượt qua Juhua Materials với 27%. Dù Juhua Materials vẫn đứng đầu về doanh thu bán hàng trong 3 quý đầu năm 2025, nhưng lợi thế dẫn đầu đang bị thu hẹp.

Trong lĩnh vực mạ bạc quang điện, luôn tồn tại “ba cửa ải” dành cho người mới vào.

Cửa ải thứ nhất là rào cản về công nghệ và bằng sáng chế. Thông tin công khai cho thấy, năm 2021, trong đợt IPO của Juhua Materials, họ đã bị Zhejiang Sote kiện đòi gần 2 tỷ nhân dân tệ, cuối cùng phải bồi thường lớn để hòa giải. Năm 2025, Zhejiang Sote lại kiện thành công bằng sáng chế trị giá 2 tỷ nhân dân tệ đối với Guangda Electronics, gián tiếp khiến Fuda Alloy (603045.SH) thất bại trong kế hoạch mua lại.

Heli Solar sở hữu 218 bằng sáng chế liên quan đến công nghệ mạ bạc quang điện, thông qua việc hợp tác với Zhejiang Sote (công ty con của DuPont Silver Paste, nay thuộc sở hữu của Dico) với 227 bằng sáng chế chéo, Hǎitiān股份 chia sẻ 99 bằng sáng chế cốt lõi.

Tuy nhiên, sở hữu bằng sáng chế chưa đồng nghĩa với sở hữu sản phẩm. Năng lực cạnh tranh cốt lõi của mạ bạc quang điện cuối cùng vẫn dựa vào hiệu suất chuyển đổi, khả năng in, điều kiện gia cố, độ bền theo thời gian và quan trọng nhất là chi phí trên mỗi watt. Heli Solar từng là doanh nghiệp hàng đầu toàn cầu về thị phần bạc, nhưng trước khi bị mua lại, thị phần của họ liên tục giảm, sản phẩm cạnh tranh yếu dần so với các đối thủ như DuPont, Samsung SDI. Sau khi mua lại, Hǎitiān股份 giữ lại đội ngũ R&D cốt lõi ban đầu và cam kết đầu tư thêm, nhưng liệu công nghệ của Heli Solar có thể hồi sinh hay không vẫn còn là ẩn số.

Cửa ải thứ hai là thị trường. Việc xác nhận của các nhà máy pin đối với vật liệu mạ cực kỳ phức tạp, từ thử mẫu, thử nghiệm nhỏ, xác minh trung bình, đến cuối cùng mới vào danh sách nhà cung cấp chính. Chu kỳ này thường kéo dài hàng tháng hoặc theo năm. Việc một nhà máy pin thay đổi nhà cung cấp mạ liên quan đến điều chỉnh quy trình sản xuất, xác minh độ ổn định tỷ lệ thành công, tính toán chi phí, các bước phức tạp khác, do đó, một khi đã thiết lập mối quan hệ hợp tác, khách hàng rất trung thành, chi phí chuyển đổi rất cao.

Hiện tại, Hǎitiān股份 mới chỉ có ý định “ưu tiên mua hàng” từ Tōngwēi股份. Trong ngành mạ bạc, quá phụ thuộc vào một khách hàng duy nhất là một rủi ro. Nếu tiến độ mua hàng của Tōngwēi股份 chậm lại hoặc tuyến công nghệ thay đổi, nhu cầu vật liệu mạ sẽ biến động, công suất của Hǎitiān股份 sẽ gặp thử thách lớn.

Cửa ải thứ ba là vốn. Ngành mạ bạc là ngành tiêu tốn vốn lớn, bạc chiếm hơn 90% chi phí vật liệu bạc, và việc mua bạc đòi hỏi dòng tiền khổng lồ. Với công suất 3.000 tấn/năm, giá bạc khoảng 8 triệu nhân dân tệ/tấn, chi phí nguyên liệu mỗi năm đã lên tới khoảng 240 tỷ nhân dân tệ. Ngay cả khi công suất sử dụng chỉ 50%, vẫn cần hơn 120 tỷ nhân dân tệ để quay vòng vốn.

Hǎitiān股份 vốn chủ sở hữu ban đầu chủ yếu trong lĩnh vực xử lý nước môi trường, mô hình kinh doanh ổn định, dòng tiền hạn chế. Năm 2024, doanh thu của họ khoảng 1,5 tỷ nhân dân tệ, số dư tiền mặt chưa tới 1 tỷ nhân dân tệ. Để mở rộng kinh doanh mạ bạc, quy mô vốn cần thiết đã vượt quá khả năng của lĩnh vực chính ban đầu.

Trong khi đó, Dico và Juhua Materials, hai doanh nghiệp hàng đầu, đã xây dựng hệ thống quay vòng vốn chín chắn hơn. Họ không chỉ có khả năng tài chính mạnh hơn mà còn sử dụng các phương thức như tài chính chuỗi cung ứng, tín dụng ngân hàng, factoring để duy trì dòng tiền. Juhua Materials còn mua lại Jiangsu Juhua Silver để tự chủ nguồn cung bạc, giảm phụ thuộc vào dòng tiền mua nguyên liệu phía trên.

Nếu Hǎitiān股份 muốn thực sự mở rộng kinh doanh mạ bạc, sẽ phải đối mặt với áp lực vốn cực lớn. Liệu họ có đủ khả năng huy động vốn? Có thể sẽ xem xét phát hành thêm hoặc mời gọi nhà đầu tư chiến lược? Những câu hỏi này sẽ là tâm điểm chú ý của thị trường.

Kết luận

Một nhà phân tích ngành năng lượng mới nổi của các công ty chứng khoán nhận định, “Trong tương lai, thị trường mạ bạc quang điện sẽ xuất hiện ‘ba chân kiềng’ hoặc thậm chí ‘bốn ông lớn tranh đấu’. Dico, Juhua Materials, Hǎitiān股份, cùng với các nhà mới gia nhập ngành, cạnh tranh sẽ ngày càng khốc liệt. Nhưng điều này có lợi cho các nhà sản xuất pin phía dưới, vì đa dạng nguồn cung sẽ tăng sức mạnh đàm phán, thúc đẩy giảm giá vật liệu, cuối cùng có lợi cho toàn bộ chuỗi ngành quang điện.”

Trận chiến đã bắt đầu, thắng thua vẫn còn bỏ ngỏ. Liệu Hǎitiān股份 có thể từ “ưu tiên mua hàng” chuyển thành “nhà cung cấp chính”, có thể biến di sản công nghệ của Heli Solar thành lợi thế cạnh tranh thực sự trên thị trường hay không, vẫn cần thời gian để kiểm chứng. Nhưng từ cảnh báo rủi ro ban đêm, có thể thấy Hǎitiān股份 đã nhận thức rõ những thử thách mình đang đối mặt.