Điều gì đó thú vị vừa lọt qua radar của tôi về những gì đang diễn ra dưới bề mặt của sự phục hồi thị trường chứng khoán này. Chỉ số S&P 500 vượt qua 7000 và đạt mức cao kỷ lục mới, nghe có vẻ tuyệt vời trên giấy—nhưng rõ ràng nhiều tiền lớn đang cố gắng bắt kịp hơn là ngồi yên trong các vị thế của họ.

Vấn đề là: các quỹ phòng hộ đang thực sự bị lỗ nặng trong đợt tăng này. Theo nhà giao dịch UBS Conor Lyons, trong khi thị trường tiếp tục leo thang và bạn mong đợi các quỹ sẽ tích trữ nhiều vị thế mua dài hạn, thì mức độ tiếp xúc ròng thực tế của họ lại không theo kịp chút nào. Chỉ riêng tuần trước, họ ghi nhận lượng bán ròng lớn nhất trong một tuần kể từ năm 2026, cắt giảm các vị thế mua và tăng các vị thế bán khống. Tỷ lệ mua dài hạn so với bán khống vẫn thấp hơn so với thời điểm bán tháo hoảng loạn đầu năm nay—điều này có nghĩa là các quỹ hiện nay ít lạc quan hơn so với khi thị trường còn thấp hơn nhiều. Đó là kiểu mất cân đối khiến các nhà đầu tư mù quáng chạy theo đuổi.

Thị trường quyền chọn gần như đang hét lên điều này. Hôm qua, chúng ta chứng kiến khối lượng quyền chọn mua trong một ngày lớn nhất kể từ đầu năm 2026. Mọi người đang cố gắng bắt kịp sự phục hồi của thị trường chứng khoán này, và điều đó tạo ra một động lực Gamma tăng cao kỳ lạ cứ liên tục đẩy giá lên cao hơn. Trưởng bộ phận Delta-One của Goldman Sachs cũng nhận định như vậy—dòng chảy vốn hoàn toàn theo chiều hướng một chiều, với các quỹ đầu tư chiến thuật, quỹ phòng hộ và nhà đầu tư cá nhân đều đang cố bắt kịp thay vì giữ vững các vị thế đã có.

Các nhà đầu tư cá nhân cũng không giúp gì hơn. Họ thực sự đang bán ra trong đợt tăng này thay vì mua vào khi giá giảm. Dữ liệu của UBS cho thấy dòng chảy rút khỏi thị trường đạt đỉnh trong năm tuần trước, tập trung chủ yếu vào ngành bán dẫn. Vậy là các tổ chức buộc phải chạy theo, nhà đầu tư cá nhân tháo chạy, và những người mua thực sự duy nhất là các quỹ CTA vừa chuyển sang trạng thái lạc quan.

Bây giờ, điểm thú vị là: các quỹ CTA vừa chuyển từ trạng thái ròng ngắn hạn sang dài hạn tuần trước, nhưng họ chỉ đứng ở mức thứ 31 trong các vị trí so sánh lịch sử. Nói cách khác—nếu đợt phục hồi này tiếp tục, họ còn rất nhiều dư địa để bổ sung thêm. Nhưng các chiến lược kiểm soát rủi ro? Họ gần như đang bị đóng băng vì độ biến động đã biến động khắp nơi. UBS ước tính nếu mọi thứ trở lại dao động bình thường, các chiến lược rủi ro đó có thể bổ sung thêm khoảng $185 tỷ đô la vào thị trường trong vòng một tháng tới.

Nhưng có một điều kiện. Lợi ích từ Gamma tích cực đã giúp làm dịu đợt tăng này vừa hết hạn cùng với các quyền chọn VIX hôm nay. SpotGamma cảnh báo rằng chúng ta đã mất đi phần lớn đệm phòng hộ đã giúp kiểm soát độ biến động. Họ đang theo dõi mức 6900 như một điểm xoay, với kháng cự tại 7000-7020 và hỗ trợ quanh mức 6800.

Thử thách thực sự đang đến gần. Mùa báo cáo lợi nhuận sắp bắt đầu, và thị trường quyền chọn đang định giá mức dao động trung bình 5,3% mỗi báo cáo—cao hơn mức bình thường một chút. Công nghệ, công nghiệp và vật liệu đang thể hiện sự không chắc chắn nhiều nhất. Vậy là chúng ta đang trong tình huống kỳ lạ khi các khoản tiền chưa đủ vị thế đang thúc đẩy đà tăng của thị trường chứng khoán, nhưng các cơ chế bảo vệ lại đang yếu đi đúng lúc lợi nhuận có thể mang đến những cú sốc thực sự. Đó là một thiết lập cổ điển khi cấu trúc đã thúc đẩy đà tăng sắp phải đối mặt với thử thách thực sự đầu tiên.