Vừa mới phát hiện ra điều đáng chú ý trong thị trường vàng. Trong vài ngày qua, giá vàng đã trải qua những biến động khá dữ dội—và những cú swings này đang kể một câu chuyện khá thú vị về những gì đang diễn ra trên toàn cầu hiện nay.

Thứ Hai tuần trước, giá vàng giao ngay đã giảm mạnh, có lúc giảm hơn 2% và chạm mức thấp khoảng 4.639 USD/oz, rồi bật trở lại và đóng cửa giảm chỉ 0,2% ở mức 4.740 USD/oz. Điều gì đã kích hoạt điều này? Là sự sụp đổ hoàn toàn của các cuộc đàm phán hòa bình Mỹ-Iran trong cuối tuần. Nhưng điều quan trọng là—đến sáng thứ Ba, giá vàng đã bắt đầu phục hồi trở lại, tăng tới 0,5%. Loại phục hồi hình chữ V này không xảy ra một cách ngẫu nhiên.

Câu chuyện thực sự đằng sau những biến động giá vàng này là một cơn bão hoàn hảo của ba lực lượng lớn đụng độ cùng lúc. Thứ nhất, là sự leo thang về địa chính trị. Trump tuyên bố phong tỏa hoàn toàn các cảng của Iran, ngay lập tức gây chấn động thị trường năng lượng. Chúng ta đang nói về eo biển Hormuz—nơi 20% lượng dầu và LNG của thế giới đi qua. Chỉ riêng Chủ Nhật, mới có 34 tàu qua lại so với hơn 100 tàu mỗi ngày bình thường. Đó là một gián đoạn chưa từng có.

Iran đáp trả mạnh mẽ, gọi đó là cướp biển và đe dọa tấn công các cảng Vùng Vịnh. Israel duy trì áp lực lên các vị trí Hezbollah ở Lebanon. Trong khi đó, giá dầu Brent tăng hơn $8 trong một phiên, với một số nhà giao dịch châu Âu nói rằng giá dầu giao ngay thậm chí đã chạm 150 USD/thùng. Giá dầu đã tăng khoảng 40% kể từ cuối tháng Hai khi tình hình này bắt đầu nóng lên.

Đây chính là nơi yếu tố thứ hai xuất hiện—nỗi lo lạm phát quay trở lại một cách rõ rệt. Chi phí năng lượng cao hơn không chỉ ảnh hưởng đến các nhà giao dịch dầu mỏ; chúng còn lan tỏa qua mọi thứ. Giá xăng và dầu diesel của Mỹ đạt mức cao nhất kể từ mùa hè 2022. Các hợp đồng hoán đổi lạm phát 1 năm tại Mỹ tăng lên 3,168%. Thị trường hiện đang định giá trung bình CPI khoảng 3,2% trong 12 tháng tới. Rủi ro stagflation—lạm phát cao cộng với tăng trưởng chậm lại—là môi trường mà các nhà đầu tư truyền thống thường tìm đến vàng như một công cụ phòng hộ.

Nhưng rồi còn có yếu tố thứ ba làm phức tạp mọi chuyện: đồng đô la và kỳ vọng lãi suất. Chỉ số Dollar Index thực tế đã yếu đi, giảm 0,3% xuống 98,40 và đánh dấu phiên giảm thứ sáu liên tiếp. Điều này giúp giá vàng phục hồi phần nào. Về lãi suất, xác suất cắt giảm lãi suất của Fed đã giảm mạnh xuống còn 29% trước cuối năm, từ khoảng 40% cách đây một tháng. Điều này tạo áp lực lên vàng vì lãi suất cao hơn làm cho tài sản không sinh lãi trở nên kém hấp dẫn hơn. Tuy nhiên, thú vị là lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm chỉ giảm 2 điểm cơ bản xuống 4,297%, cho thấy các nhà đầu tư vẫn xem trái phiếu là nơi trú ẩn an toàn.

Điều thực sự nổi bật là cách vàng phản ứng nhanh chóng sau khi bật trở lại. Dù ban đầu có phần hoảng loạn, đến thứ Ba, rõ ràng các nhà đầu tư đã tích cực chuyển hướng vào vàng. Sự phục hồi mạnh mẽ này cho thấy vị thế trú ẩn an toàn của vàng vẫn còn rất mạnh—chỉ là đang được điều chỉnh lại. Đúng vậy, giá vàng đã giảm khoảng 10% kể từ khi xung đột leo thang, nhưng điều đó lại thể hiện sự kiên cường đáng kể so với hiệu suất của nó trong các cuộc khủng hoảng địa chính trị trước đây.

Trong tương lai, tất cả phụ thuộc vào dầu mỏ. Nếu eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa, lạm phát duy trì ở mức cao, giá vàng có thể tăng mạnh. Nếu bằng cách nào đó, một thỏa thuận được đạt qua trung gian như Pakistan, giá dầu có thể sụt giảm và tạm thời hạn chế đà tăng của vàng. Nhưng do NATO từ chối tham gia, không chắc chắn về lệnh ngừng bắn, và Trump cứng rắn về chương trình hạt nhân Iran, một giải pháp nhanh chóng dường như khó xảy ra.

Điều tôi đang theo dõi là: giá vàng trong vài tuần tới sẽ phản ánh liệu tình hình này có trở thành một kịch bản stagflation toàn diện hay không, hoặc có thể được kiểm soát. Đối với các quản lý danh mục, sức hấp dẫn của vàng như một công cụ phòng hộ lạm phát là rõ ràng, nhưng bản chất không sinh lãi trong môi trường lãi suất cao hơn tạo ra sự căng thẳng. Tuy nhiên, khi rủi ro địa chính trị cao như thế này và bất ổn kinh tế cũng lớn, giá vàng thường có xu hướng giữ vững vị thế—đúng như chúng ta đã thấy tuần này.

Điều rút ra? Theo dõi sát sao các biến động dầu mỏ và các thông điệp của Fed. Nếu một trong hai tín hiệu này báo hiệu sự leo thang, giá vàng có thể bật tăng mạnh hơn. Nếu chúng cho thấy xu hướng giảm, sẽ có sự biến động lớn. Nhưng sự phục hồi nhanh của thị trường cho tôi thấy các nhà đầu tư chưa bỏ cuộc với vàng—đây có thể là bước đầu của một chu kỳ quay trở lại thực sự của các tài sản trú ẩn an toàn.