Thời kỳ tích trữ vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã kết thúc chưa?

Hỏi AI · Tại sao dữ liệu vàng của Thổ Nhĩ Kỳ dễ bị thị trường hiểu nhầm?

Gần đây nhất, câu hỏi nóng nhất trên thị trường là: Các ngân hàng trung ương toàn cầu có đang bán tháo vàng không? Liệu “làn sóng tích trữ vàng chính thức” kéo dài 15 năm có đi đến hồi kết?

Theo đài giao dịch theo xu hướng, nhà chiến lược của UBS Joni Teves trong báo cáo nghiên cứu kim loại quý mới nhất ngày 2 tháng 4 đã đưa ra nhận định rõ ràng: khả năng các ngân hàng trung ương có xu hướng chuyển đổi cấu trúc, bán tháo vàng quy mô lớn là rất thấp. Các cơ quan chính thức vẫn duy trì vị thế mua ròng, chỉ là tốc độ mua sẽ chậm lại một chút — dự kiến tổng lượng mua vàng trong năm 2026 khoảng 800 đến 850 tấn, thấp hơn chút so với khoảng 860 tấn của năm 2025.

Báo cáo nhắm vào ví dụ nổi bật nhất gần đây — tin tức về Thổ Nhĩ Kỳ “bán khoảng 50 tấn vàng trong vài tuần”. Teves cho rằng: dữ liệu vàng chính thức của Thổ Nhĩ Kỳ có thể bị lẫn lộn với các vị thế của ngân hàng thương mại, các hoạt động hoán đổi, v.v., việc dựa vào tiêu đề để suy đoán “ngân hàng trung ương bắt đầu bán tháo” là rất rủi ro, nên chờ đợi các dữ liệu phân tích chi tiết hơn rồi mới đưa ra nhận định.

Về mặt giá cả, UBS định nghĩa ngắn hạn là “nhiều tiếng ồn”: các tin tức về tình hình địa chính trị sẽ khiến giá vàng tiếp tục dao động, đi ngang; nhưng về trung hạn, logic vẫn hướng tới mức cao mới, và dự báo trung bình giá vàng năm 2026 giảm xuống còn 5.000 USD (trước đó là 5.200 USD, chủ yếu điều chỉnh dựa trên số liệu quý 1), duy trì mục tiêu cuối năm là 5.600 USD (đặt ra vào cuối tháng 1).

Việc xem “ngân hàng trung ương bán vàng” là nguyên nhân chính của đợt điều chỉnh này không thực sự vững chắc, 800-850 tấn có vẻ như là “chậm lại bước chân”

Các kịch bản thị trường lo ngại rất cụ thể: nếu xung đột Trung Đông kéo dài, giá dầu đẩy lạm phát lên cao, tăng trưởng yếu đi, đồng nội tệ mất giá, một số ngân hàng trung ương có thể buộc phải bán vàng để đối phó áp lực. Báo cáo không phủ nhận khả năng “một số ngân hàng trung ương bán ra”, nhưng nhấn mạnh rằng điều đó không đồng nghĩa với việc xu hướng của các cơ quan chính thức đảo chiều.

Một lời nhắc quan trọng từ báo cáo là: trong quá trình các cơ quan chính thức liên tục tăng tích trữ vàng trong 15 năm qua, việc “bán ra” trong một tháng là không hiếm. Nguyên nhân cũng khá thực tế — các ngân hàng trung ương mua giá rẻ từ những năm trước, thực hiện các chiến thuật chốt lời ngoài vị thế cốt lõi; giá vàng tăng mạnh kích hoạt quá trình cân bằng lại; các quốc gia sản xuất vàng có “dòng chảy tự nhiên” chuyển thành xuất khẩu ra ngoài tại một số thời điểm. Nói cách khác, bán ra có thể là hành động, chứ không nhất thiết là lập trường.

Nhận định cơ bản là mua ròng vẫn còn, nhưng tốc độ chậm lại. Chi tiết nằm ở thói quen giao dịch của các cơ quan chính thức: họ giống như “người mua vật chất”, thường cung cấp lực đỡ khi thị trường điều chỉnh, giúp thị trường nhanh chóng ổn định ở mức cao hơn; ngược lại, các cơ quan này thường không mua theo đà tăng, mà thích tham gia khi giá phù hợp hơn, biến động nhỏ hơn.

Điều này cũng giải thích tại sao khi biến động tăng cao, thị trường đột nhiên cảm thấy “ngân hàng trung ương biến mất”. Các quan sát trong nghiên cứu đề cập: gần đây, các cơ quan chính thức và các nhà nắm giữ dài hạn khác có xu hướng chờ đợi hơn là mua vào ngay mỗi khi giá giảm.

Câu chuyện về Thổ Nhĩ Kỳ bán “50 tấn” bị thổi phồng, giá vàng ngắn hạn chủ yếu bị ảnh hưởng bởi đồng USD và lãi suất thực

Trường hợp của Thổ Nhĩ Kỳ rất nhạy cảm vì có vẻ phù hợp với câu chuyện “ngân hàng trung ương bắt đầu bán vàng”. Nhưng Thổ Nhĩ Kỳ có một số đặc thù: một số biến động có thể là hoán đổi chứ không phải bán trực tiếp; quan trọng hơn, Ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ lâu nay xem vàng như một công cụ chính sách, dùng để hỗ trợ thanh khoản hệ thống ngân hàng trong nước.

Tổng lượng vàng do Ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ công bố có phần liên quan đến các vị thế của các ngân hàng thương mại. Thêm vào đó, chính sách cho phép các ngân hàng và các thực thể khác sử dụng vàng trong hệ thống tài chính từ sau năm 2017, khiến “thay đổi tổng lượng” không đồng nghĩa với “ngân hàng trung ương bán ra trên thị trường”. Báo cáo khuyến nghị rõ ràng: chờ các dữ liệu phân tích chi tiết hơn khi có thể phân tách rõ ràng các số liệu rồi mới bàn về xu hướng.

Môi trường giao dịch tháng 3 tồn tại “hai sự không chắc chắn”: một mặt, khi các tin tức liên quan Iran xuất hiện, giá vàng đã tăng mạnh hoặc giảm mạnh trong tháng 1-2, đang tìm kiếm vùng ổn định mới; mặt khác, tác động của xung đột Trung Đông đến vĩ mô và định giá tài sản là phi tuyến tính, dòng tiền dài hạn không muốn đặt cược dễ dàng.

Khi các quỹ chiến lược “mua khi giảm” vắng bóng, giá vàng trong ngắn hạn dễ trở lại khung cảnh truyền thống: đồng USD mạnh lên, lãi suất thực của Mỹ tăng, gây áp lực lên giá vàng; các phe mua bị đẩy ra xa hơn, thậm chí có thể xuất hiện lực bán ra. Thêm nữa, nhu cầu của Trung Quốc trong giai đoạn này hỗ trợ giảm giá, sau khi giá vàng ổn định quanh 4.500 USD, rồi dao động quanh 4.700 USD.

Logic nền tảng của việc ngân hàng trung ương nắm giữ vàng: Mua rồi không bán

Báo cáo “Khảo sát Quản lý Dự trữ Giao dịch Thứ Năm lần thứ 5 (2025)” của Ngân hàng Thế giới giải thích một vấn đề nền tảng hơn: ngân hàng trung ương nghĩ gì về vàng. Khảo sát này bao gồm các vị thế nắm giữ đến hết tháng 12 năm 2024, có sự tham gia của 136 tổ chức, cao nhất từ trước đến nay, và lần đầu tiên có riêng phần về vàng.

Một số số liệu giúp làm rõ giới hạn hành vi của các ngân hàng trung ương: khoảng 47% cho biết họ giữ vàng theo “quyết định còn lại từ quá khứ”, khoảng 26% dựa trên đánh giá định tính; chỉ khoảng một phần tư xem vàng là một phần trong chiến lược tài sản chính thức.

Quan trọng hơn, chỉ khoảng 4,5% có điều chỉnh chiến thuật ngắn hạn đối với dự trữ vàng, còn phong cách đầu tư vàng chủ yếu là mua rồi giữ (khoảng 62%). Hình ảnh này cho thấy: dù tốc độ mua có chậm lại, các cơ quan chính thức không giống như nhóm các nhà giao dịch bị tin đồn hoặc thường xuyên đảo vị thế dựa trên tin tức.

Về lý do tăng tích trữ, hơn một nửa cho rằng “đa dạng hóa” là lý do chính; kế hoạch mua vàng trong nước chiếm khoảng 35%, rủi ro địa chính trị khoảng 32%; chỉ khoảng 6% lý do là “nhu cầu thanh khoản”. Các cơ quan chính thức không vì biến động gần đây mà mất đi lý do giữ vàng.

Tạm thời có dao động, nhưng “mức cao mới chưa kết thúc” vẫn là xu hướng chính

Quay lại khía cạnh giao dịch, vàng không phải là con đường tăng giá thẳng đứng: trong vài tuần tới, có thể tiếp tục đi ngang, dao động mạnh, vì thị trường liên tục đánh giá lại rủi ro địa chính trị. Nhưng về trung và dài hạn, hai yếu tố thúc đẩy phân bổ vàng — rủi ro tăng trưởng và lạm phát, kéo dài căng thẳng địa chính trị — đang khiến việc phân bổ vàng trở thành một phần phổ biến hơn trong các danh mục.

Trong khung cảnh này, mức giá dự báo của báo cáo là: trung bình năm 2026 là 5.000 USD, mục tiêu cuối năm là 5.600 USD. Đồng thời, họ cũng nhấn mạnh rằng các vị thế đầu cơ đã “sạch hơn”, còn các nhà đầu tư dài hạn vẫn còn ít. Nếu có đợt điều chỉnh nữa, đó sẽ gần như là “cơ hội xây dựng chiến lược”, chứ không phải dấu hiệu kết thúc xu hướng.