Ai là "ông lớn trong ngành chứng khoán"? Trung Tín tấn công phòng thủ, Guo Tai Hoi Thông tiến gần

Hỏi AI · Sau khi rủi ro của Guotai Haitong được thanh lý, liệu có thể vượt qua CITIC không?

Báo cáo Kinh tế Thời đại Mới phóng viên Cui Wenjing

Khoảng 20 năm đã trôi qua kể từ lần đầu tiên tài sản tổng cộng và lợi nhuận ròng của CITIC Securities vươn lên vị trí số một trong ngành, xác lập vị thế “ông lớn” trong nước của các công ty chứng khoán, xuyên suốt nửa phần lịch sử thị trường A-shares.

Vì vậy, cuộc tranh đua “ông lớn” này đã thu hút nhiều sự chú ý hơn vào năm 2025.

Trong nửa đầu năm 2025, Guotai Haitong sau khi tái cơ cấu đã dựa vào chỉ số lợi nhuận ròng để vượt qua CITIC. Trong khi đó, CITIC mới chỉ lấy lại vị trí dẫn đầu vào nửa cuối năm nhờ vào đà tăng trưởng mạnh mẽ, lợi nhuận ròng hợp nhất cả năm cao hơn Guotai Haitong 22,67 tỷ nhân dân tệ.

Hai tổ chức hàng đầu này cạnh tranh về tổng tài sản, tài sản thuần, vốn tự có, doanh thu, lợi nhuận ròng và các chỉ số cốt lõi khác, còn phản ánh cuộc đối đầu trong lĩnh vực sáng tạo của các tổ chức chứng khoán tại Bắc Kinh và Thượng Hải, dựa trên các đặc điểm cạnh tranh khác nhau.

Ít nhất trong mùa báo cáo tài chính năm 2025, Guotai Haitong vẫn còn đang xử lý gánh nặng lịch sử như Haitong International, riêng Haitong International đã kéo giảm lợi nhuận ròng năm 2025 của Guotai Haitong khoảng 30 tỷ nhân dân tệ. Khi rủi ro được thanh lý, tiềm năng lợi nhuận của Guotai Haitong sẽ không nhỏ. Trong khi đó, CITIC Securities chiếm ưu thế về doanh thu ngân hàng đầu tư và tỷ suất lợi nhuận, nhưng Guotai Haitong đã âm thầm vượt qua về số lượng nhà phát hành IPO, số dự án đang thẩm định và các chỉ số quan trọng khác. Cuộc cạnh tranh “số lượng” và “quy mô” này khiến vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư còn nhiều biến số.

Guotai Haitong đã hoàn thành việc thành lập ban lãnh đạo sau khi hợp nhất vào tháng 4 năm 2025, quá trình hợp nhất còn đang trong giai đoạn khó khăn; trong khi đó, CITIC Securities đang trong giai đoạn chuẩn bị thay đổi ban giám đốc, Chủ tịch hiện tại Zhang Youjun đã 61 tuổi, Tổng giám đốc Zou Yingguang sẽ nhận chức vào tháng 12 năm 2024. Sự thay đổi và hòa nhập của ban quản lý mới có thể ảnh hưởng đến nhịp độ chiến lược sau này.

Xét về doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng, vị trí số một của CITIC Securities có vẻ ổn định hơn.

Năm 2025, CITIC Securities đạt lợi nhuận ròng hợp nhất 30,076 tỷ nhân dân tệ, lần đầu vượt mốc 300 tỷ, lập thành tích tốt nhất trong lịch sử. So sánh với Guotai Haitong, tiến bộ của CITIC Securities cũng rõ rệt.

Báo cáo nửa năm 2025 là báo cáo đầu tiên sau khi Guotai Haitong hợp nhất với Haitong Securities, còn báo cáo cả năm 2025 là kết quả hợp nhất của cả hai. Trong nửa đầu năm 2025, lợi nhuận ròng hợp nhất của CITIC Securities từng bị Guotai Haitong vượt qua, khi đó, lợi nhuận nửa năm của CITIC là 13,719 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn Guotai Haitong 2,018 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, cả năm 2025, CITIC Securities đã bắt kịp, đạt lợi nhuận ròng hợp nhất 30,076 tỷ nhân dân tệ, cao hơn Guotai Haitong 2,267 tỷ nhân dân tệ.

Điều này có nghĩa là, trong nửa cuối năm 2025, CITIC Securities có lợi nhuận ròng hợp nhất cao hơn Guotai Haitong 4,285 tỷ nhân dân tệ.

Về doanh thu, vị trí số một của CITIC Securities cũng khá vững chắc, năm 2025, doanh thu đạt 74,854 tỷ nhân dân tệ, lập kỷ lục mới trong lịch sử. Guotai Haitong đạt 63,107 tỷ nhân dân tệ, chênh lệch 11,747 tỷ nhân dân tệ. Trong báo cáo nửa năm 2025, CITIC Securities cao hơn Guotai Haitong 9,167 tỷ nhân dân tệ.

Nói cách khác, trong nửa cuối năm 2025, doanh thu của CITIC Securities chỉ cao hơn Guotai Haitong 2,58 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn nhiều so với lợi thế dẫn đầu trong nửa đầu năm.

Điều này có nghĩa là, nửa cuối năm 2025, CITIC Securities vượt qua Guotai Haitong về doanh thu và lợi nhuận ròng hợp nhất. Tuy nhiên, so sánh giữa hai nửa năm, trong nửa cuối, CITIC Securities đã vượt qua Guotai Haitong về lợi nhuận ròng hợp nhất và nhanh chóng mở rộng khoảng cách, còn về doanh thu, chênh lệch giữa hai bên đã giảm rõ rệt so với nửa đầu năm.

Dưới tác động của sự ổn định và phục hồi chung của thị trường A-shares năm 2025, hiệu quả hoạt động của các công ty chứng khoán đã tăng rõ rệt, như CITIC Securities, khi doanh thu và lợi nhuận ròng đều lập kỷ lục mới, Guotai Haitong sau khi hợp nhất cũng có tốc độ tăng trưởng đáng kể. Năm 2025, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng của CITIC Securities lần lượt là 28,79% và 38,58%, còn Guotai Haitong lần lượt là 87,4% và 113,52%.

Cần lưu ý rằng, do doanh thu và lợi nhuận ròng của CITIC Securities có cơ sở cao hơn nhiều so với các công ty chứng khoán khác, nên tỷ lệ tăng trưởng so với cùng kỳ của họ có giới hạn hơn, nhưng mức tăng này đã rất ấn tượng. Tốc độ tăng trưởng vượt trội của Guotai Haitong chủ yếu bắt nguồn từ việc đây là lần đầu tiên họ công bố báo cáo sau hợp nhất, không thể so sánh đơn giản với các công ty chưa hợp nhất như CITIC Securities.

Tuy nhiên, một áp lực thực tế đang đặt ra trước CITIC Securities.

Mục đích ban đầu của Guotai Junan khi hợp nhất Haitong Securities là giúp Haitong Securities thoát khỏi rủi ro. Hiện tại, quá trình thoát khỏi rủi ro vẫn đang diễn ra, và khi rủi ro được xử lý, doanh thu và lợi nhuận hợp nhất của Guotai Haitong sẽ tiếp tục tăng lên.

Lấy ví dụ từ Haitong International, công ty này đã thua lỗ liên tiếp kể từ năm 2022, dù lợi nhuận ròng năm 2025 đã giảm đáng kể, vẫn còn tới 3,268 tỷ HKD. Vì lợi nhuận của Haitong International đã được hợp nhất vào báo cáo của Guotai Haitong, điều này có nghĩa là, chỉ riêng Haitong International đã kéo giảm lợi nhuận ròng hợp nhất của Guotai Haitong năm 2025 khoảng 30 tỷ nhân dân tệ. Trong khi đó, lợi nhuận ròng của CITIC Securities năm 2025 chỉ cao hơn Guotai Haitong 2,267 tỷ nhân dân tệ. Nếu loại trừ khoản lỗ của Haitong International, lợi nhuận ròng hợp nhất của Guotai Haitong năm 2025 sẽ vượt qua CITIC Securities, trở thành công ty chứng khoán số một.

Trong đỉnh điểm thua lỗ năm 2023, Haitong International từng thua lỗ 8,156 tỷ HKD trong một năm, nay, khi rủi ro sau hợp nhất đã giảm gần 5 tỷ HKD, khả năng Haitong International chuyển sang có lãi là rất gần. Khi lợi nhuận ròng của Haitong International chuyển sang dương, việc so sánh lợi nhuận ròng của CITIC Securities và Guotai Haitong sẽ trở nên khó đoán định hơn.

Trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư, đặc biệt là IPO, luôn là cuộc cạnh tranh quyết liệt của các công ty chứng khoán hàng đầu. CITIC Securities luôn đứng đầu về số lượng IPO tại A-shares. Trước khi hợp nhất, Guotai Haitong, cùng với Haitong Securities, cũng có thành tích nổi bật trong lĩnh vực này. CITIC Securities, cùng với các công ty như Guotai Junan, Haitong Securities, CICC, CITIC Construction Investment, Huatai Securities, luôn nằm trong nhóm dẫn đầu về IPO tại A-shares.

Với sự hợp nhất của Guotai Haitong, cuộc đua giành vị trí số một trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư tại A-shares ngày càng gay gắt hơn.

Xem xét toàn diện hoạt động ngân hàng đầu tư, doanh thu và tỷ suất lợi nhuận là hai chỉ số cốt lõi để so sánh. Trong hai chỉ số này, CITIC Securities đều vượt trội hơn.

Năm 2025, doanh thu hoạt động ngân hàng đầu tư của CITIC Securities đạt 6,336 tỷ nhân dân tệ, tăng 50,12% so với cùng kỳ; Guotai Haitong đạt 4,657 tỷ nhân dân tệ, tăng 77,62%. Vì năm 2025 là lần đầu tiên Guotai Haitong công bố báo cáo sau hợp nhất, so sánh hai bên, sự tăng trưởng của CITIC Securities rõ rệt hơn.

Cần chú ý rằng, đôi khi các công ty chứng khoán để giành thị phần sẽ chọn giảm lợi nhuận để tăng doanh thu, đặc biệt rõ rệt trong cuộc đua IPO tại Hồng Kông. Do ảnh hưởng này, các ngân hàng đầu tư dễ gặp tình trạng doanh thu cao nhưng tỷ suất lợi nhuận hạn chế, gọi là “tăng doanh thu không tăng lợi nhuận” hoặc “tốc độ tăng lợi nhuận không theo kịp doanh thu”. Tỷ suất lợi nhuận là một trong những chỉ số quan trọng để đánh giá lợi nhuận.

Năm 2024, tỷ suất lợi nhuận của CITIC Securities từng giảm xuống còn 19,42%, rõ rệt so với Haitong Securities (41,14%) cùng kỳ. Năm 2025, tỷ suất lợi nhuận của Guotai Haitong sau hợp nhất giảm rõ rệt, chỉ còn 26,14%; trong khi CITIC Securities lại tăng lên, đạt 36,57%.

Điều này có nghĩa là, tỷ suất lợi nhuận của hoạt động ngân hàng đầu tư của CITIC Securities đã vượt qua Guotai Haitong, cao hơn 10,43 điểm phần trăm.

Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận thấp của Guotai Haitong hiện tại có liên quan đến các rủi ro sau hợp nhất, khi các rủi ro này được xử lý xong, tỷ suất lợi nhuận của ngân hàng đầu tư dự kiến sẽ phục hồi. Trong 5 năm gần đây, ngoại trừ năm 2024, CITIC Securities luôn vượt trội hơn Haitong Securities về tỷ suất lợi nhuận ngân hàng đầu tư. Điều này giúp CITIC Securities duy trì lợi thế tương đối vững chắc trong lĩnh vực này.

Xét theo các lĩnh vực nhỏ của ngân hàng đầu tư, Guotai Haitong cũng có lợi thế nhất định.

Có bốn lĩnh vực tiêu biểu: số lượng nhà phát hành IPO chính tại A-shares là 19, số dự án IPO đang thẩm định cuối kỳ là 44, số nhà phân phối cổ phiếu tại Hồng Kông là 37, và số lượng trái phiếu offshore do Trung Quốc phát hành là 431. Bốn số liệu này, Guotai Haitong đứng đầu.

Đặc biệt, về số lượng nhà phát hành IPO chính tại A-shares và số dự án IPO đang thẩm định cuối kỳ, hai chỉ số này đứng đầu, cho thấy Guotai Haitong có lợi thế rõ rệt trong việc nhận đơn hàng IPO tại A-shares, tiềm năng tăng trưởng IPO trong tương lai rất lớn.

Xem từ góc độ khác, khi đánh giá hoạt động IPO, số lượng nhà phát hành và quy mô phát hành (tổng giá trị) là hai chỉ số cốt lõi. Năm 2025, Guotai Haitong chiếm ưu thế về số lượng nhà phát hành IPO tại A-shares, nhưng CITIC Securities lại vượt trội về quy mô phát hành. Theo dữ liệu Wind (bảng xếp hạng phát hành cổ phần, theo ngày phát hành), năm 2025, quy mô IPO tại A-shares của CITIC Securities đạt 23,8 tỷ nhân dân tệ, đứng đầu, không chỉ hơn 4,3 tỷ của Guotai Haitong (xếp thứ ba), mà còn hơn 1,97 tỷ của CITIC Construction Investment (xếp thứ hai).

Vì doanh thu từ ngân hàng đầu tư liên quan lớn đến quy mô phát hành, đó là lý do chính khiến CITIC Securities dù không bằng Guotai Haitong về số lượng nhà phát hành IPO, nhưng lại vượt trội về doanh thu ngân hàng đầu tư và tỷ suất lợi nhuận.

Một chi tiết đáng chú ý khác là, sau chính sách “827 mới” của năm 2023, các công ty chứng khoán hàng đầu đã đẩy mạnh mở rộng hoạt động IPO tại Hồng Kông. Ảnh hưởng của chu kỳ hoạt động ngân hàng đầu tư đã bắt đầu rõ rệt.

Dữ liệu hoạt động ngân hàng đầu tư tại Hồng Kông năm 2025 cho thấy, sự nâng cấp của CITIC Securities Hong Kong, đặc biệt là công ty con CITIC Lyon, rõ rệt hơn cả. Năm 2025, quy mô phát hành IPO tại Hồng Kông của CITIC Lyon đạt 45,107 tỷ nhân dân tệ, vượt qua các ngân hàng đầu tư mạnh như Morgan Stanley, Goldman Sachs, chỉ đứng sau CICC Hong Kong, xếp thứ hai toàn ngành. Năm 2024, quy mô IPO của CITIC Lyon đứng thứ ba, còn trong năm 2022 và 2023, chưa lọt vào top 7 ngành.

Sự tăng trưởng rõ rệt của hoạt động IPO tại Hồng Kông là một trong những yếu tố chính giúp cải thiện rõ rệt thành tích hoạt động ngân hàng đầu tư của CITIC Securities năm 2025.

Tiêu chuẩn đánh giá các công ty chứng khoán là toàn diện, ngoài doanh thu và lợi nhuận ròng, còn có các chỉ số so sánh khác trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư hàng đầu. Xét theo các chỉ số phân tích nhỏ, CITIC Securities và Guotai Haitong đều nằm trong nhóm dẫn đầu, nhưng khó phân định cao thấp.

Trước tiên, xem hai chỉ số cốt lõi: tổng tài sản và ROE trung bình có trọng số.

Tính đến cuối năm 2025, Guotai Haitong đứng đầu về tổng tài sản ngành, đạt 2,11 triệu tỷ nhân dân tệ, nhiều hơn CITIC Securities 300 tỷ nhân dân tệ.

Về ROE trung bình có trọng số, CITIC Securities vượt qua Guotai Haitong, đạt 10,59%, trong khi Guotai Haitong là 9,78%. Tỷ lệ ROE cao hơn thể hiện hiệu quả lợi nhuận của cổ đông tốt hơn.

Xét theo các lĩnh vực nhỏ của hoạt động, trong quản lý tài sản và quản lý tài chính, hai công ty chứng khoán này cũng có thành tích đối lập.

Guotai Haitong thắng thế trong quản lý tài sản. Trong các chỉ số chính về doanh thu quản lý tài sản, phí môi giới, Guotai Haitong đạt 15,138 tỷ nhân dân tệ, trong khi CITIC Securities đạt 14,753 tỷ, dẫn trước 385 triệu nhân dân tệ.

Phóng viên biết rằng, khi thông báo về việc hợp nhất Guotai Junan và Haitong Securities, CITIC Securities đã tiến hành khảo sát so sánh, trong đó một trong những lĩnh vực lo ngại bị vượt qua nhất chính là quản lý tài sản. Do Guotai Haitong sau hợp nhất có số lượng khách hàng và số lượng chi nhánh vượt xa CITIC Securities, khiến CITIC Securities khó cạnh tranh trong tổng doanh thu quản lý tài sản.

Dựa trên dữ liệu báo cáo năm 2025, điều này rõ ràng. Về số lượng khách hàng nội địa, Guotai Haitong có 39,33 triệu khách hàng, vượt xa CITIC Securities chỉ 17 triệu. Về số lượng chi nhánh, Guotai Haitong có 641, còn CITIC Securities chỉ 198, chưa bằng một phần ba.

Tuy nhiên, về lượng tài sản tài chính nắm giữ, CITIC Securities dẫn đầu. Năm 2025, tổng tài sản quản lý của CITIC Securities khoảng 4,8 triệu tỷ nhân dân tệ, đứng đầu ngành; công ty con quản lý quỹ của họ, Huaxia Fund, đạt 3,01 triệu tỷ. Trong khi đó, Guotai Haitong có Guotai Junan Asset quản lý 750,7 tỷ, Guotai Haitong kiểm soát Hu’an Fund với quy mô 814,1 tỷ, và Haitong Wealth Fund khoảng 210 tỷ, cùng với cổ phần của Fuguo Fund.

Xét về quy mô, hoạt động quản lý tài sản của Guotai Haitong (bao gồm Guotai Junan Asset và các công ty con) khoảng một phần ba đến một nửa của CITIC Securities, rõ ràng còn chênh lệch lớn.

Ngoài ra, trong hoạt động tự doanh, năm 2025, CITIC Securities đạt doanh thu (bao gồm biến động giá trị hợp lý) 37,035 tỷ nhân dân tệ, cao hơn Guotai Haitong 24,57 tỷ, chênh lệch 12,465 tỷ.

Về hoạt động tín dụng, Guotai Haitong thể hiện tốt hơn, với dư nợ vay ký quỹ cuối năm 2025 đạt 2.462 tỷ nhân dân tệ, cao kỷ lục; trong khi CITIC Securities là 2.076 tỷ. Về doanh thu lãi ròng, Guotai Haitong đạt 8,278 tỷ, vượt xa CITIC Securities chỉ 1,63 tỷ.