Mùa báo cáo tài chính丨Thử thách về cấu trúc đằng sau sự tăng trưởng về quy mô và giá trị, phân tích sâu báo cáo tài chính của PVI năm 2025

Nguồn: Quán Triều Tài Chính

Hai mặt của dữ liệu dẫn đầu ngành bảo hiểm tài chính.

Gần đây, China Re đã công bố báo cáo tài chính năm 2025, các chỉ số hoạt động cốt lõi đạt đột phá toàn diện, trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Tổng tài sản lần đầu tiên vượt mốc 2 nghìn tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 466,46 tỷ nhân dân tệ, tăng 8,81% so với cùng kỳ năm trước, quy mô lợi nhuận ròng lập kỷ lục; quy mô phí bảo hiểm ổn định mở rộng. Cả hai phía đầu tư và bảo hiểm đều thúc đẩy lẫn nhau, lợi nhuận đầu tư cả năm đạt 449,36 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 78,75% so với cùng kỳ; tỷ lệ chi phí tổng hợp của bảo hiểm tài chính giảm xuống còn 97,60%; giá trị kinh doanh mới của bảo hiểm nhân thọ đạt 82,29 tỷ nhân dân tệ, tăng 64,5% so với cùng kỳ.

Phía sau các số liệu ấn tượng, lại tiềm ẩn những lo ngại về biến động hiệu suất. Quý IV năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ chỉ còn 1,76 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh so với 65,38 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm 2024; sự biến động rõ rệt của hiệu suất trong quý phản ánh độ nhạy cảm cao của ngành bảo hiểm đối với thị trường vốn. Đồng thời, đặc điểm phân hóa cấu trúc kinh doanh ngày càng rõ ràng hơn, trong lĩnh vực bảo hiểm tài chính, các loại hình phi ô tô như bảo hiểm nông nghiệp, trách nhiệm pháp lý đang chịu áp lực lợi nhuận; trong lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ, phí bảo hiểm qua kênh ngân hàng và tỷ lệ giá trị tăng mạnh, trong khi số lượng đại lý cá nhân tiếp tục giảm, sự mất cân đối trong cấu trúc kênh trở thành vấn đề nổi bật trên con đường chuyển đổi.

Từ góc nhìn ngành, hiệu suất của China Re năm 2025 phản ánh rõ nét đặc điểm phát triển hiện tại của ngành bảo hiểm: Trong môi trường lãi suất thấp, các công ty bảo hiểm đã đạt được sự phục hồi lợi nhuận đầu tư thông qua tối ưu hóa phân bổ tài sản; thông qua điều chỉnh cấu trúc bảo hiểm, nâng cao chất lượng lợi nhuận, nhưng đồng thời cũng đối mặt với nhiều thách thức như biến động của thị trường cổ phiếu, khả năng định giá thị trường phi ô tô còn hạn chế, và quá trình chuyển đổi kênh bảo hiểm nhân thọ còn nhiều đau đớn. Công ty cũng đề xuất trong buổi họp báo về hiệu suất của mình các khái niệm “đầu tư dài hạn, đầu tư theo giá trị” cùng với các chiến lược chuyển đổi kênh và tối ưu hóa loại hình bảo hiểm, cung cấp hướng tham khảo cho ngành.

Là doanh nghiệp dẫn đầu lĩnh vực bảo hiểm tài chính, hiệu suất ổn định của lĩnh vực bảo hiểm tài chính của China Re trở thành “hòn đá tảng” giữ vững lợi nhuận của tập đoàn, trong khi tốc độ tăng trưởng nhanh của lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ trở thành “động cơ tăng trưởng” mới, hình thành sơ bộ mô hình phối hợp giữa sản xuất và bảo hiểm nhân thọ, nhưng các vấn đề phân hóa lợi nhuận và mất cân đối phát triển trong từng lĩnh vực vẫn cần được giải quyết.

01

Chủ đề chính | Số liệu đọc hiểu về điểm sáng và tranh luận trong báo cáo tài chính 2025 của China Re

Năm 2025, nhiều chỉ số cốt lõi của China Re đã lập kỷ lục lịch sử, trở thành điểm sáng nhất của báo cáo tài chính. Tổng tài sản vượt mốc 2 nghìn tỷ nhân dân tệ, đạt 20276,83 tỷ nhân dân tệ, tăng 14,79% so với cùng kỳ; vốn chủ sở hữu cũng tăng lên 4201,89 tỷ nhân dân tệ, tăng 14,42%, quy mô tài sản đạt bước nhảy vọt; lợi nhuận ròng đạt 630,33 tỷ nhân dân tệ, thuộc về cổ đông công ty mẹ là 466,46 tỷ, tăng lần lượt 9,02% và 8,81%, quy mô lợi nhuận lập kỷ lục mới; giá trị kinh doanh mới của bảo hiểm nhân thọ đạt 82,29 tỷ, tăng 64,5%, lập đỉnh mới, thể hiện rõ hiệu quả chuyển đổi.

Trong bối cảnh tăng trưởng toàn diện của hiệu suất cả năm, hiệu suất trong quý IV trở thành tâm điểm tranh luận của thị trường. Dữ liệu báo cáo cho thấy, quý IV năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ chỉ còn 1,76 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh so với 65,38 tỷ cùng kỳ năm 2024; lợi nhuận ròng sau điều chỉnh là 4,18 tỷ, so với 66,57 tỷ của năm trước, giảm mạnh trong quý. Phân tích thị trường cho rằng, việc thị trường trái phiếu và cổ phiếu đồng thời điều chỉnh cuối năm đã khiến áp lực giảm giá trị hợp lý tập trung giải phóng, là nguyên nhân chính dẫn đến giảm hiệu suất, đồng thời cũng phản ánh độ nhạy cảm cao của lợi nhuận ngành bảo hiểm đối với thị trường vốn.

Tỷ lệ chi phí tổng hợp của China Re năm 2025 giảm còn 97,60%, giảm 0,9 điểm phần trăm so với cùng kỳ, lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm đạt 124,43 tỷ, tăng 75,6%, trở thành trụ cột chính của lợi nhuận tập đoàn. Tuy nhiên, lợi nhuận phân hóa rõ rệt trong các loại hình phi ô tô, trong đó tỷ lệ chi phí tổng hợp của bảo hiểm nông nghiệp là 101,9%, tăng 4,6 điểm phần trăm; tỷ lệ chi phí của bảo hiểm trách nhiệm pháp lý là 104,5%, đều trong trạng thái lỗ, vấn đề khả năng định giá thị trường phi ô tô còn hạn chế và áp lực kiểm soát chi phí trở thành điểm đau của lĩnh vực này.

Lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ trở thành điểm sáng trong tăng trưởng năm 2025, doanh thu phí bảo hiểm gốc đạt 1259,70 tỷ, tăng 18,8%, nhưng cấu trúc kênh phân phối có vấn đề rõ rệt. Phí bảo hiểm qua kênh ngân hàng đạt 682,78 tỷ, tăng 33,47%, chiếm tỷ lệ 54,2%, lần đầu vượt qua kênh cá nhân; giá trị kinh doanh mới đạt 46,72 tỷ, tăng 102,3%, tỷ lệ giá trị mới chiếm 56,8%, trở thành động lực chính thúc đẩy tăng trưởng giá trị. Trong khi đó, số lượng đại lý cá nhân giảm còn 77.000 người, giảm 7%, số nhân viên trung bình hiệu quả tháng là 19.770 người, giảm 9,5%, quá trình chuyển đổi “tăng chất lượng giảm số lượng” vẫn còn kéo dài.

Năm 2025, lợi nhuận từ hoạt động đầu tư của China Re đạt 923,23 tỷ, tăng 12,4%, cao nhất trong vòng gần 3 năm, trở thành động lực quan trọng thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận. Nguyên nhân chính là thị trường cổ phiếu ấm lên, lợi nhuận từ trái phiếu dài hạn tăng, và cấu trúc phân bổ tài sản được tối ưu hóa, tỷ lệ đầu tư cổ phiếu tăng lên 8,7%, lợi nhuận từ đầu tư cổ phiếu đạt 30,4%. Tuy nhiên, việc phân bổ cổ phiếu cao cũng là con dao hai lưỡi, sự điều chỉnh của thị trường cuối năm đã trực tiếp gây ra biến động trong quý IV, áp lực phù hợp giữa phía tài sản và phía nợ càng gia tăng.

Về góc độ chuẩn mực kế toán, năm 2025, cấu trúc đầu tư cổ phiếu OCI có những thay đổi tích cực. Theo tiết lộ từ buổi họp báo, quy mô đầu tư cổ phiếu OCI của tập đoàn tăng 158% so với đầu năm, tỷ lệ trong tổng tài sản đầu tư tăng 2 điểm phần trăm, tỷ suất cổ tức trung bình của cổ phiếu OCI đạt 4,27%.

Công ty cũng chú ý đến việc phân bổ cổ phiếu OCI có tỷ suất cổ tức cao, đồng thời hợp lý hóa phân bổ cổ phiếu TPL, chiến lược này vừa giúp thu nhập cổ tức ổn định, vừa dành không gian cho các cơ hội đầu tư tăng trưởng.

Năm 2025, chi phí của China Re thể hiện đặc điểm “tối ưu cấu trúc”, dựa trên kiểm soát chi phí tổng thể, tăng cường đầu tư vào các hoạt động cốt lõi và công nghệ số.

Trong năm, chi phí trả phí và hoa hồng đạt 508,84 tỷ, giảm 3,23% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ thực hiện chính sách “báo hành hợp nhất”, kiểm soát hiệu quả chi phí kênh phân phối. Phí hoạt động và quản lý là 67,87 tỷ, tăng 24,97%, đạt mức cao nhất kể từ sau điều chỉnh chuẩn mực kế toán năm 2022, chủ yếu dành cho đầu tư công nghệ, đào tạo đại lý ưu tú, xây dựng dịch vụ giảm thiểu rủi ro, tạo nền tảng cho phát triển dài hạn của công ty.

Về chi phí bồi thường, năm 2025, chi phí bồi thường của công ty đạt 472,9 tỷ, tăng 5,4%, phù hợp với tốc độ tăng phí bảo hiểm, phản ánh khả năng kiểm soát rủi ro của công ty khá tốt. Trong đó, chi phí bồi thường của lĩnh vực bảo hiểm tài chính theo phí bảo hiểm tăng trưởng ổn định, lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ duy trì ổn định, lĩnh vực bảo hiểm sức khỏe tăng do quy mô kinh doanh mở rộng, nhưng tỷ lệ bồi thường tổng thể vẫn trong phạm vi hợp lý.

03

Bảo hiểm tài chính | Tối ưu hóa tỷ lệ chi phí tổng hợp, phân hóa các loại hình cần giải quyết

Năm 2025, bảo hiểm tài chính China Re tiếp tục duy trì đà phát triển ổn định, trở thành trụ cột chính của lợi nhuận tập đoàn, doanh thu phí bảo hiểm gốc đạt 555,78 tỷ, tăng 3,29%; doanh thu dịch vụ bảo hiểm đạt 511,59 tỷ, tăng 5,43%, quy mô phí bảo hiểm mở rộng ổn định.

Hiệu suất lợi nhuận còn ấn tượng hơn, lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm đạt 124,43 tỷ, tăng 75,6%; lợi nhuận ròng đạt 403,01 tỷ, tăng 21,4%; lợi nhuận từ đầu tư đạt 238,56 tỷ, tăng 40,83%, thúc đẩy tăng trưởng mạnh mẽ của lĩnh vực này.

Từ các chỉ số cốt lõi, tỷ lệ chi phí tổng hợp của China Re là 97,60%, giảm 0,9 điểm phần trăm so với cùng kỳ, cải thiện này là nguyên nhân chính giúp lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm tăng mạnh.

Xét về “ba tỷ lệ”: tỷ lệ chi phí tổng hợp là 23,6%, giảm 2,2 điểm phần trăm, mức thấp nhất trong nhiều năm, hiệu quả kiểm soát chi phí rõ rệt; tỷ lệ bồi thường tổng hợp là 74%, tăng 1,3 điểm phần trăm, chủ yếu do thời tiết cực đoan gây thiệt hại trong bảo hiểm nông nghiệp và phí cao trong bảo hiểm xe điện, nhưng vẫn trong phạm vi hợp lý.

Cơ cấu các loại hình bảo hiểm: ô tô vẫn là chủ lực, các loại hình phi ô tô tăng chậm, phân hóa lợi nhuận rõ rệt

Xét về cơ cấu phí bảo hiểm, ô tô vẫn là loại hình chính của China Re, năm 2025, phí bảo hiểm ô tô đạt 305,75 tỷ, chiếm 55,01%; dù tỷ lệ này giảm nhẹ so với 55,27% của năm 2024, nhưng vẫn là “nửa bầu trời”, phí bảo hiểm ô tô tăng trưởng ổn định 2,81%, chất lượng lợi nhuận tiếp tục nâng cao, tỷ lệ chi phí tổng hợp là 95,3%, lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm là 14,258 tỷ, trở thành nguồn chính của lợi nhuận bảo hiểm tài chính.

Các loại hình phi ô tô thu phí 258,38 tỷ, tăng 3,89%, tốc độ tăng cao hơn ô tô một chút, nhưng phân hóa lợi nhuận rõ rệt, trở thành điểm đau của lĩnh vực này.

Trong đó, bảo hiểm tai nạn và sức khỏe có hiệu quả nổi bật, phí bảo hiểm gốc đạt 107,58 tỷ, tăng 6,35%, tỷ lệ chi phí là 99,0%, lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm đạt 615 triệu.

Bảo hiểm tài sản doanh nghiệp đạt 17,66 tỷ, tăng 4,42%, tỷ lệ chi phí là 101,0%, gần cân bằng lãi lỗ.

Bảo hiểm nông nghiệp và trách nhiệm pháp lý đều trong trạng thái lỗ, phí bảo hiểm nông nghiệp đạt 54,92 tỷ, tăng 1,87%, tỷ lệ chi phí là 101,9%, tăng 4,6 điểm phần trăm, lỗ bảo hiểm là 1,049 tỷ, chủ yếu do thiệt hại do thời tiết cực đoan gây ra.

Bảo hiểm trách nhiệm pháp lý đạt 37,58 tỷ, giảm 1,73%, tỷ lệ chi phí là 104,5%, lỗ 1,745 tỷ, vấn đề về khả năng định giá thị trường và kiểm soát rủi ro còn tồn tại.

Bảo hiểm xe điện: tăng trưởng cao, lo ngại về tỷ lệ bồi thường còn tồn tại

Là điểm tăng trưởng quan trọng trong lĩnh vực bảo hiểm ô tô, bảo hiểm xe điện năm 2025 phát triển nhanh, China Re bảo hiểm 1,556 triệu xe ô tô điện, tăng 34,3% so với cùng kỳ, quy mô phí bảo hiểm theo số lượng xe ổn định. Tuy nhiên, áp lực lợi nhuận của bảo hiểm xe điện khá lớn, tỷ lệ chi phí tổng hợp cao hơn nhiều so với xe chạy nhiên liệu truyền thống, trở thành yếu tố hạn chế cải thiện lợi nhuận của lĩnh vực này.

Nguyên nhân chính khiến tỷ lệ bồi thường của bảo hiểm xe điện cao là: thứ nhất, tỷ lệ tai nạn cao hơn, xe điện có tỷ lệ tai nạn cao hơn xe chạy nhiên liệu, do lỗi của motor, pin và các bộ phận chính; thứ hai, chi phí sửa chữa cao, hệ thống ba điện chiếm tỷ lệ lớn trong chi phí sửa chữa xe điện, phụ tùng cung cấp còn hạn chế, tranh chấp định giá thường xuyên xảy ra. Thêm vào đó, hệ thống phân loại rủi ro theo dòng xe vẫn chưa được triển khai, các công ty bảo hiểm khó thực hiện định giá chính xác, làm tăng áp lực lợi nhuận của bảo hiểm xe điện.

Theo xu hướng ngành, từ năm 2026, chính sách bắt buộc lắp đặt hệ thống AEBS sẽ chính thức có hiệu lực, dự kiến sẽ giảm thiểu rủi ro bồi thường cho xe tải, nhưng rủi ro của xe con điện vẫn còn nhiều khó khăn. China Re, với vai trò dẫn đầu ngành, đang tích cực hợp tác với các hãng xe để xây dựng hệ sinh thái chia sẻ dữ liệu và sửa chữa, chuyển đổi từ “người chịu rủi ro” sang “nhà cung cấp dịch vụ giảm thiểu rủi ro”, qua công nghệ để định giá chính xác và kiểm soát rủi ro của bảo hiểm xe điện, thúc đẩy chất lượng lợi nhuận của lĩnh vực này.

Hiện tại, trong năm 2025, China Re đã thể hiện rõ hai điểm đau chính trong lĩnh vực phi ô tô:

Thứ nhất, khả năng định giá thị trường còn hạn chế, các loại hình như bảo hiểm nông nghiệp, trách nhiệm pháp lý còn phụ thuộc quá nhiều vào trợ cấp chính sách, thiếu cơ chế định giá dựa trên rủi ro, các rủi ro đột xuất như thời tiết cực đoan dễ gây thiệt hại lớn;

Thứ hai, kiểm soát chi phí còn mang tính hình thức, mặc dù tỷ lệ chi phí phi ô tô đã giảm, nhưng tỷ lệ phí thu vẫn đạt 12,3%, vấn đề chiếm dụng vốn ẩn chưa được giải quyết triệt để, cạnh tranh giá rẻ của các công ty nhỏ cũng làm tăng tính cạnh tranh nội ngành.

Để giải quyết các vấn đề này, China Re đang thúc đẩy từ ba hướng:

Thứ nhất, đẩy mạnh cải cách định giá thị trường phi ô tô, dựa trên công nghệ dữ liệu lớn, trí tuệ nhân tạo, xây dựng hệ thống phân loại rủi ro, thực hiện định giá chính xác;

Thứ hai, tăng cường dịch vụ giảm thiểu rủi ro, cung cấp dịch vụ dự báo thời tiết, giảm thiểu thiệt hại, kiểm tra rủi ro doanh nghiệp, đào tạo để giảm thiểu tai nạn, giảm thiểu thiệt hại;

Thứ ba, tăng cường kiểm soát chi phí, thực hiện chính sách “báo hành hợp nhất”, thanh lý các kênh phân phối kém hiệu quả, đồng thời quản lý phí thu, giảm thiểu chi phí chiếm dụng vốn.

04

Bảo hiểm nhân thọ | Kênh ngân hàng bùng nổ, chuyển đổi đại lý cá nhân còn nhiều thử thách

Năm 2025, China Re đạt bước phát triển vượt bậc trong lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ, trở thành “động lực mới” của tăng trưởng tập đoàn, doanh thu phí bảo hiểm gốc đạt 1259,70 tỷ, tăng 18,8%; doanh thu dịch vụ bảo hiểm đạt 253,37 tỷ, tăng 13,19%.

Trong khi quy mô phí bảo hiểm mở rộng ổn định, giá trị tăng trưởng còn ấn tượng hơn. Toàn bộ giá trị kinh doanh mới đạt 82,29 tỷ, tăng 64,5% so với cùng kỳ, lập đỉnh mới; giá trị nội tại đạt 1241,49 tỷ, tăng 4%, thể hiện rõ hiệu quả chuyển đổi.

Về mặt lợi nhuận, năm 2025, lợi nhuận ròng của China Re đạt 117,71 tỷ, giảm so với 170,98 tỷ của năm 2024, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với các năm trước, giảm chủ yếu do cơ sở lợi nhuận năm 2024 cao và điều chỉnh dự phòng bảo hiểm.

Hiệu quả đầu tư nổi bật, lợi nhuận từ hoạt động đầu tư cả năm đạt 198,75 tỷ, tăng 112,52%, gấp đôi so với năm trước, giúp bù đắp biến động lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm, duy trì ổn định lợi nhuận của lĩnh vực này.

Kiểm soát chi phí hiệu quả, năm 2025, phí hoa hồng và phí dịch vụ đạt 67,87 tỷ, giảm 24,97%, đạt mức cao nhất kể từ sau điều chỉnh chuẩn mực kế toán 2022, chủ yếu dành cho đầu tư công nghệ, đào tạo đại lý ưu tú, xây dựng dịch vụ giảm thiểu rủi ro, tạo nền tảng phát triển dài hạn.

Về chi phí bồi thường, năm 2025, chi phí bồi thường của công ty đạt 472,9 tỷ, tăng 5,4%, phù hợp với tốc độ tăng phí bảo hiểm, phản ánh khả năng kiểm soát rủi ro của công ty khá tốt. Trong đó, chi phí bồi thường của lĩnh vực bảo hiểm tài chính theo phí bảo hiểm tăng trưởng ổn định, lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ duy trì ổn định, lĩnh vực bảo hiểm sức khỏe tăng do quy mô kinh doanh mở rộng, nhưng tỷ lệ bồi thường tổng thể vẫn trong phạm vi hợp lý.

05

Kết luận

Năm 2025, báo cáo tài chính hàng năm của China Re vẽ nên bức tranh “quy mô và giá trị cùng tăng, phân hóa cấu trúc nổi bật”, với điểm sáng như tổng tài sản vượt 2 nghìn tỷ, lợi nhuận lập đỉnh, tỷ lệ chi phí bảo hiểm tài chính tối ưu, giá trị kinh doanh mới của bảo hiểm nhân thọ tăng gấp đôi, chứng minh hiệu quả trong phân bổ tài sản, kiểm soát bảo hiểm và chuyển đổi sản phẩm.

Tuy nhiên, sự biến động trong quý IV, phân hóa lợi nhuận phi ô tô, mất cân đối trong cấu trúc kênh bảo hiểm nhân thọ cũng phản ánh những mâu thuẫn cấu trúc trong quá trình phát triển của công ty, và chính những mâu thuẫn này là vấn đề chung của ngành bảo hiểm trong bối cảnh lãi suất giảm, biến động thị trường vốn, và quá trình chuyển đổi sâu rộng.

Đối với China Re, trong năm 2026 và tương lai, trọng tâm là giải quyết các vấn đề “cân bằng”:

Thứ nhất, cân bằng giữa phía tài sản và phía nợ, tối ưu hóa chiến lược đầu tư, giảm độ nhạy cảm với thị trường vốn, đạt lợi nhuận đầu tư dài hạn ổn định;

Thứ hai, cân bằng giữa các loại hình bảo hiểm tài chính, nâng cao khả năng định giá thị trường phi ô tô và kiểm soát rủi ro, thúc đẩy phát triển cân đối các loại hình;

Thứ ba, cân bằng giữa các kênh bảo hiểm nhân thọ, đẩy nhanh chuyển đổi đại lý cá nhân thành các nhóm tinh anh, nâng cao tỷ lệ giá trị của kênh ngân hàng, thúc đẩy phát triển đa kênh phối hợp;

Thứ tư, cân bằng giữa quy mô và giá trị, kiên trì phát triển theo phương châm “giá trị sâu”, thúc đẩy tăng trưởng đồng bộ về quy mô và giá trị.

Là doanh nghiệp dẫn đầu ngành bảo hiểm, sự phát triển của China Re cung cấp tham khảo quan trọng cho quá trình chuyển đổi của ngành.

Trong giai đoạn chuyển đổi từ “động lực quy mô” sang “động lực giá trị” của ngành bảo hiểm, chỉ có trở về nguồn gốc của bảo hiểm, lấy nhu cầu khách hàng làm trung tâm, nâng cao khả năng kiểm soát rủi ro và định giá qua công nghệ, tối ưu hóa cấu trúc kinh doanh qua chuyển đổi kênh và sản phẩm, mới có thể xây dựng năng lực cạnh tranh bền vững trong chu kỳ biến động, thúc đẩy phát triển chất lượng cao của ngành.