Chỉ mới nhận thấy điều gì đó điên rồ đang xảy ra trong lĩnh vực khai thác mỏ mà phần lớn mọi người đều bỏ qua. Các công ty khai thác tiền điện tử niêm yết công khai hiện đang gặp khủng hoảng sinh tồn, và họ đang giải quyết nó theo cách cơ bản thay đổi bản chất của chính họ.

Vì vậy, đây là tình hình. Các thợ mỏ này đang mất khoảng 19.000 đô la cho mỗi bitcoin họ sản xuất ra. Chi phí tiền mặt trung bình để khai thác một BTC đạt khoảng 80.000 đô la trong quý 4 năm 2025, nhưng Bitcoin gần đây vẫn quanh mức 73.999 đô la. Những con số rõ ràng không hợp lý, đó là lý do tại sao chúng ta đang chứng kiến điều chưa từng có.

Thay vì chấp nhận điều đó, các công ty này đang chuyển hướng mạnh mẽ sang AI và hạ tầng tính toán hiệu suất cao. Và tôi không nói về một dự án phụ nhỏ đâu. Hơn $70 tỷ đô la hợp đồng AI và HPC đã được công bố trên toàn ngành khai thác công khai. Thỏa thuận của CoreWeave với Core Scientific alone trị giá 10,2 tỷ đô la trong vòng 12 năm. TeraWulf có 12,8 tỷ đô la doanh thu HPC đã ký hợp đồng. Hut 8 đã ký thuê AI hạ tầng trị giá $7 tỷ đô la trong 15 năm. Đây không phải là tăng trưởng nhỏ lẻ—đây là một sự chuyển đổi hoàn toàn.

Điều điên rồ là phần tính toán đằng sau nó. Hạ tầng khai thác bitcoin tiêu tốn khoảng 700.000 đô la đến $1 triệu đô la mỗi megawatt, nhưng hạ tầng AI lại chạy từ $8 đến $15 triệu đô la mỗi megawatt. Tuy nhiên, AI mang lại lợi nhuận cấu trúc cao hơn với biên lợi nhuận trên 85% và khả năng dự báo doanh thu nhiều năm. Đến cuối năm 2026, một số công ty khai thác tiền điện tử này có thể thu 70% doanh thu từ AI, tăng từ khoảng 30% hiện nay. Core Scientific đã đạt 39% doanh thu từ AI rồi. Họ đang trở thành nhà vận hành trung tâm dữ liệu, vừa khai thác Bitcoin vừa làm việc khác.

Vấn đề tài chính là phần thú vị. Họ đang tài trợ cho sự chuyển đổi này theo hai cách. Thứ nhất, nợ lớn. IREN đang mang theo 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf có tổng nợ 5,7 tỷ đô la. Cipher Digital đã phát hành 1,7 tỷ đô la trái phiếu bảo đảm cao cấp vào tháng 11, và chi phí lãi vay hàng quý của họ đã tăng từ 3,2 triệu đô la lên 33,4 triệu đô la trong quý 4. Đây là những cược quy mô hạ tầng, không phải nợ quy mô khai thác nhỏ lẻ.

Thứ hai, họ đang thanh lý Bitcoin. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC trị giá $175 triệu đô la trong tháng 1 và dự định bán phần lớn số còn lại trong quý 1 năm 2026. Bitdeer đã không còn BTC nào vào tháng 2. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC trị giá $162 triệu đô la vào tháng 12. Ngay cả Marathon, nhà nắm giữ lớn nhất với 53.822 BTC, cũng đã âm thầm mở rộng chính sách vào tháng 3 để cho phép bán toàn bộ số dư. Tỷ lệ vay trên giá trị của khoản vay tín chấp dựa trên Bitcoin trị giá $350 triệu đô la của họ đã đạt 87% khi giá giảm.

Tuy nhiên, có một sự căng thẳng. Đây chính là các công ty cùng bảo vệ mạng lưới Bitcoin. Khi khai thác trở nên không có lợi và AI trở nên sinh lợi, động thái hợp lý là phân bổ lại vốn khỏi khai thác. Nhưng nếu đủ nhiều thợ mỏ làm vậy, độ bảo mật của mạng sẽ giảm đi. Hashrate đã thể hiện điều này rõ ràng. Mạng đạt đỉnh khoảng 1.160 exahashes mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó giảm xuống còn khoảng 920 EH/s, với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp—lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022.

Thị trường đã định giá sự phân chia này rồi. Các thợ mỏ có hợp đồng HPC bảo đảm giao dịch với giá 12,3 lần doanh thu trong 12 tháng tới. Các thợ mỏ thuần túy giao dịch ở mức 5,9 lần. Thị trường đang trả hơn gấp đôi cho khả năng tiếp xúc AI, điều này càng thúc đẩy động lực chuyển hướng hơn nữa.

Về mặt địa lý, Mỹ, Trung Quốc và Nga hiện kiểm soát khoảng 68% hashrate toàn cầu, với Mỹ tăng khoảng 2 điểm phần trăm trong quý 4. Nhưng Paraguay và Ethiopia đang gia nhập top 10 quốc gia khai thác, nhờ vào hoạt động của HIVE với công suất 300 megawatt và cơ sở của Bitdeer với 40 megawatt.

CoinShares dự báo hashrate sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026 và 2 zetahash vào tháng 3 năm 2027, nhưng điều đó phụ thuộc vào việc Bitcoin phục hồi về khoảng 100.000 đô la vào cuối năm. Nếu giá duy trì dưới 80.000 đô la, giá hash sẽ tiếp tục giảm và nhiều thợ mỏ hơn sẽ rút lui. Dưới 70.000 đô la có thể gây ra sự đầu hàng lớn hơn.

Phần cứng thế hệ mới như Bitmain S23 và Bitdeer SEALMINER A3 hoạt động dưới 10 joules mỗi terahash có thể giảm chi phí năng lượng khoảng một nửa, nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi vốn mà các thợ mỏ đang hướng vào AI thay vì.

Vậy, điều cốt lõi là gì? Ngành khai thác bitcoin bắt đầu chu kỳ này như một nhóm các công ty bảo vệ mạng lưới và tích trữ Bitcoin. Nhưng cuối cùng, họ lại trở thành nhóm xây dựng trung tâm dữ liệu AI và bán Bitcoin để tài trợ cho chúng. Liệu đây có phải là tạm thời hay vĩnh viễn phụ thuộc hoàn toàn vào một yếu tố: giá Bitcoin. Nếu nó đạt 100.000 đô la, biên lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi và sự chuyển hướng sang AI sẽ chậm lại. Nếu duy trì ở mức 70.000 đô la hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc và ngành khai thác như chúng ta biết sẽ biến mất thành một thứ hoàn toàn khác.