Chỉ mới nhận ra điều gì đó khá quan trọng đang xảy ra trong lĩnh vực khai thác mỏ mà hầu hết mọi người đều bỏ qua. Kinh tế đã hoàn toàn phá vỡ, và các nhà khai thác lớn nhất không âm thầm chấp nhận điều đó—họ đang chuyển hướng thành một ngành kinh doanh hoàn toàn khác.

Dưới đây là tình hình: sản xuất một Bitcoin tiêu tốn của các hoạt động khai thác lớn này khoảng $80K chi phí tiền mặt, nhưng Bitcoin đang giao dịch quanh mức $74K. Đó là một khoản $6K lỗ trên mỗi coin, và theo dữ liệu gần đây, một số báo cáo ước tính lỗ gần hơn $19K trên mỗi đơn vị tùy theo cấu hình của họ. Những con số này không bền vững, và các thợ mỏ đều biết điều đó.

Vậy họ đang làm gì? Họ đổ vào hạ tầng AI. Và tôi muốn nói là đổ thật sự. Chúng ta đang nói về hơn $70 tỷ đô trong các hợp đồng ký kết về AI và tính toán hiệu suất cao trong toàn bộ ngành khai thác công cộng. Thỏa thuận của CoreWeave với Core Scientific alone là 10,2 tỷ đô trong vòng 12 năm. TeraWulf có 12,8 tỷ đô doanh thu đã ký hợp đồng. Hut 8 ký hợp đồng thuê GPU trị giá $7 tỷ đô trong 15 năm. Đây không phải là một công việc phụ—những công ty này có thể thu về 70% doanh thu từ AI vào cuối năm 2026, tăng từ khoảng 30% hiện nay.

Sự chuyển đổi này điên rồ vì nó về cơ bản biến các nhà khai thác Bitcoin thành các nhà vận hành trung tâm dữ liệu, những người vẫn khai thác Bitcoin bên cạnh. Phép tính thật tàn nhẫn: hạ tầng khai thác Bitcoin tiêu tốn $700K đến $1M mỗi megawatt, trong khi hạ tầng AI hoạt động ở mức $8M đến $15M mỗi megawatt. Nhưng điều quan trọng là—AI mang lại biên lợi nhuận trên 85% với doanh thu đảm bảo nhiều năm. Trong khi đó, giá hash đã chạm mức thấp lịch sử khoảng $28-30 mỗi petahash mỗi ngày vào đầu tháng 3, có nghĩa là các thợ mỏ cần điện dưới $0.05 mỗi kilowatt-giờ để hòa vốn.

Họ đang tài trợ cho sự chuyển đổi khổng lồ này như thế nào? Hai cách, đều rõ ràng trong bảng cân đối kế toán của họ. Thứ nhất, nợ—và chúng ta đang nói về vay mượn quy mô hạ tầng, không phải quy mô khai thác. IREN đang mang theo 3,7 tỷ đô trong trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf có tổng cộng 5,7 tỷ đô. Cipher Digital đã phát hành 1,7 tỷ đô trái phiếu bảo đảm cao cấp vào tháng 11, đẩy chi phí lãi vay hàng quý từ 3,2 triệu đô lên 33,4 triệu đô trong quý 4. Đây là những cược rằng doanh thu từ AI sẽ xuất hiện đủ nhanh để phục vụ các nghĩa vụ này.

Thứ hai, họ đang thanh lý kho Bitcoin dự trữ. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC vào tháng 1 và dự định bán phần lớn số còn lại trong quý 1 năm 2026. Bitdeer đã giảm kho dự trữ về mức không còn gì. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC. Ngay cả Marathon, nhà nắm giữ công khai lớn nhất với 53.822 BTC, cũng âm thầm mở rộng chính sách cho phép bán toàn bộ dự trữ của mình vì khoản vay dựa trên Bitcoin của họ đã đạt 87% tỷ lệ vay trên giá trị khi giá giảm.

Điều khiến mọi thứ trở nên căng thẳng là gì: các nhà khai thác bảo vệ mạng lưới Bitcoin chính là những người bán Bitcoin để tài trợ cho hạ tầng AI. Khi khai thác không có lãi và AI thì sinh lợi, dòng vốn sẽ chảy ra khỏi khai thác. Nhưng nếu đủ nhiều nhà khai thác làm vậy, độ an toàn của mạng lưới sẽ giảm đi. Hashrate đã thể hiện điều này—đạt đỉnh 1.160 exahashes mỗi giây vào tháng 10 năm 2025, nay giảm xuống còn 920 EH/s với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp giảm.

Thị trường định giá điều này rồi. Các nhà khai thác có hợp đồng HPC bảo đảm giao dịch ở mức 12,3 lần doanh thu 12 tháng tới. Các nhà khai thác thuần về khai thác giao dịch ở mức 5,9 lần. Thị trường thực sự đang trả gấp đôi cho khả năng tiếp xúc với AI.

Câu hỏi lớn còn treo lơ lửng trên tất cả: giá Bitcoin. CoinShares dự báo hashrate sẽ đạt 1,8 zetahashes vào cuối năm 2026 nếu Bitcoin phục hồi về mức $100K. Nhưng nếu giá vẫn dưới $80K, họ dự đoán giá hash sẽ tiếp tục giảm và nhiều nhà khai thác sẽ rút lui. Dưới $70K kích hoạt khả năng đầu hàng hàng loạt.

Phần cứng thế hệ mới từ Bitmain và Bitdeer có thể giảm chi phí năng lượng khoảng một nửa, nhưng việc triển khai nó đòi hỏi vốn mà các nhà khai thác đang hướng vào AI thay vì. Vì vậy, chúng ta đang ở điểm ngoặt này, nơi ngành khai thác Bitcoin như đã tồn tại trong thập kỷ qua đang biến thành một thứ hoàn toàn khác—một nhóm các công ty xây dựng trung tâm dữ liệu AI, khai thác Bitcoin như một hoạt động phụ. Liệu đó có phải là tạm thời hay vĩnh viễn phụ thuộc hoàn toàn vào một biến số: giá Bitcoin.