Vừa mới phát hiện ra điều gì đó khá điên rồ trong dữ liệu khai thác mới nhất. Các công ty khai thác tiền điện tử niêm yết công khai đang bị siết chặt cực kỳ, và các con số kể một câu chuyện tàn nhẫn. Chúng ta đang nói về việc mất khoảng 19.000 đô la cho mỗi bitcoin được sản xuất khi chi phí sản xuất gần như $80K mỗi coin nhưng BTC đang giao dịch quanh mức 74.000 đô la. Điều đó hoàn toàn không bền vững, và mọi người trong ngành đều biết điều đó.

Tuy nhiên, điều thú vị là ở chỗ này. Thay vì tăng cường khai thác, các công ty này gần như đang trở thành một thứ hoàn toàn khác. Sự chuyển hướng sang AI và hạ tầng tính toán hiệu suất cao đang diễn ra quy mô lớn. Hơn $70 tỷ đô la hợp đồng AI và HPC đã được công bố trên toàn ngành khai thác công khai. Core Scientific đã ký hợp đồng trị giá 10,2 tỷ đô la chỉ với CoreWeave. TeraWulf đang nắm giữ 12,8 tỷ đô la doanh thu HPC đã ký hợp đồng. Hut 8 đã ký hợp đồng trị giá $7 tỷ đô la, kéo dài 15 năm cho hạ tầng AI. Những điều này không còn là dự án phụ nữa.

Điều điên rồ là doanh thu đang thay đổi một cách đáng kể. Các công ty khai thác tiền điện tử có thể sẽ thu tới 70% doanh thu từ AI vào cuối năm 2026, so với khoảng 30% ngày nay. Core Scientific đã đạt 39% doanh thu từ AI rồi. Những tổ chức này đang biến thành nhà vận hành trung tâm dữ liệu, tình cờ vẫn khai thác bitcoin ở phía bên cạnh, chứ không phải ngược lại.

Phép tính thực sự hợp lý khi bạn xem xét biên lợi nhuận. Hạ tầng khai thác bitcoin tiêu tốn khoảng $700K đến $1M đô la mỗi megawatt, nhưng hạ tầng AI chỉ tốn $8M đến $15M đô la mỗi megawatt. Yêu cầu vốn lớn, nhưng các hợp đồng AI hứa hẹn biên lợi nhuận trên 85% với khả năng dự báo nhiều năm. Khai thác bitcoin? Giá hash vừa chạm mức thấp kỷ lục khoảng 28-30 đô la mỗi petahash mỗi ngày. Bạn cần điện dưới 0,05 đô la mỗi kWh để duy trì có lãi với thiết bị cũ.

Vậy họ đang tài trợ cho sự chuyển đổi này như thế nào? Hai cách, và cả hai đều rõ ràng trong báo cáo tài chính. Thứ nhất, nợ khổng lồ. IREN đang mang theo 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf có tổng nợ 5,7 tỷ đô la. Cipher Digital vừa phát hành 1,7 tỷ đô la trái phiếu bảo đảm cao cấp, và chi phí lãi hàng quý của họ đã tăng từ 3,2 triệu đô la lên 33,4 triệu đô la trong quý 4. Đây là những cược quy mô hạ tầng.

Thứ hai, họ bán bitcoin. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC trị giá $175 triệu đô la trong tháng 1 và dự định thanh lý phần lớn số còn lại. Bitdeer đã về 0 trong tháng 2. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC trị giá $162 triệu đô la vào tháng 12. Ngay cả Marathon, nhà niêm yết lớn nhất với 53.822 BTC, cũng đã âm thầm mở rộng quyền bán từ toàn bộ dự trữ của mình. Những công ty khai thác tiền điện tử này đang thực sự tài trợ cho chuyển đổi AI của họ bằng cách bán kho bitcoin của mình.

Tuy nhiên, có một sự căng thẳng mà không ai muốn nói đến. Những người khai thác này bảo vệ mạng lưới bitcoin. Khi họ phân bổ lại vốn từ khai thác sang AI vì lợi nhuận cao hơn, ngân sách bảo vệ mạng lưới thực sự giảm đi. Dữ liệu về hashrate đã thể hiện rõ điều đó. Mạng đạt đỉnh 1.160 exahashes mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó giảm xuống khoảng 920 EH/s. Ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp, lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022.

Thị trường rõ ràng nhận thấy sự phân nhánh này đang diễn ra. Các nhà khai thác có hợp đồng HPC đảm bảo giao dịch với giá trị gấp 12,3 lần doanh số dự kiến trong 12 tháng tới. Các công ty khai thác thuần túy giao dịch với mức 5,9 lần. Thị trường đang trả gấp đôi cho khả năng tiếp xúc AI.

Về mặt địa lý, mọi thứ cũng đang thay đổi. Mỹ, Trung Quốc và Nga kiểm soát khoảng 68% hashrate toàn cầu, với Mỹ tăng khoảng 2 điểm phần trăm trong quý 4. Nhưng Paraguay và Ethiopia vừa gia nhập top 10 quốc gia khai thác, nhờ các hoạt động lớn tại đó.

Vậy điều này sẽ đi về đâu? CoinShares dự báo hashrate sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026, nhưng điều đó giả định bitcoin sẽ phục hồi về $100K vào cuối năm. Nếu giá vẫn dưới 80.000 đô la, giá hash tiếp tục giảm và nhiều nhà khai thác sẽ rút lui hơn. Dưới $70K sẽ kích hoạt sự đầu hàng lớn hơn, điều này nghịch lý giúp các nhà tồn tại qua việc giảm độ khó.

Phần cứng thế hệ mới có thể mang lại một tia hy vọng. Dòng S23 của Bitmain và các máy móc mới khác hoạt động dưới 10 joules mỗi terahash sẽ giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi bitcoin. Nhưng vốn đó? Hầu hết các nhà khai thác đang hướng nó vào AI thay vì đó.

Câu hỏi cơ bản là đơn giản: giá bitcoin có phục hồi về $100K hay không? Nếu có, biên lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi và sự chuyển hướng sang AI sẽ chậm lại. Nếu giá vẫn ở mức $70K hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc và ngành khai thác như trong thập kỷ qua gần như biến mất thành một thứ khác. Tương lai của toàn ngành phụ thuộc vào một biến số, và đó là một nơi khá điên rồ để một ngành công nghiệp đứng.