Thị trường trái phiếu Mỹ thực sự cần chú ý, đã không còn là lợi suất kỳ hạn 10 năm nữa

Hỏi AI · Tại sao Chỉ số MOVE lại trở thành tâm điểm mới của thị trường trái phiếu Mỹ?

Gần đây, xu hướng chính của thị trường trở nên rất tập trung.

Tình hình Trung Đông leo thang, giá dầu thô tăng nhanh, kỳ vọng lạm phát tái xuất hiện, dự đoán chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trong năm nay cũng trở nên thắt chặt hơn. Trong tháng 3, giá dầu Brent tăng mạnh trong tháng, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của nhà đầu tư rõ ràng đã giảm sút, áp lực định giá lại ngắn hạn của trái phiếu Mỹ liên tục tăng lên.

Dù các nhà kinh tế dự đoán sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất vào năm 2026, phản ứng của thị trường lại rất khác biệt. Trong bản khảo sát các nhà kinh tế của Bloomberg ngày 13 tháng 3, các nhà kinh tế dự đoán sẽ có hai lần cắt giảm 25 điểm cơ bản vào năm 2026. Tuy nhiên, định giá của thị trường ph futures lại còn thắt chặt hơn dự đoán của các nhà kinh tế: Thị trường chưa từ bỏ hoàn toàn kỳ vọng cắt giảm lãi suất năm 2026, nhưng hiện chỉ tính vào khoảng nửa lần cắt giảm nhiều hơn một chút.

Điều này cho thấy, trong bối cảnh giá dầu, lạm phát và bất định chính sách hiện tại đều cao, nhà đầu tư vẫn còn khá thận trọng về việc Cục Dự trữ Liên bang chuyển sang chính sách nới lỏng.

Nguồn: Bloomberg

Nhiều người vẫn chú ý đến hướng đi của lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm. Dù đây là một trong những tham chiếu lãi suất không rủi ro quan trọng nhất toàn cầu, ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu, giá tài sản đô la Mỹ và chi phí vay vốn toàn cầu, nhưng nếu chỉ nhìn vào điều này, đã rất khó để giải thích chính xác những gì đang thực sự diễn ra trên thị trường trái phiếu hiện nay.

Bởi vì lợi suất 10 năm phản ánh nhiều hơn kết quả cuối cùng về giá cả, chứ không phải quá trình hình thành giá. Do đó, rất khó để phân biệt đây có phải là sự điều chỉnh giá bình thường hay thị trường ngày càng mất tự tin vào tương lai, khả năng giao dịch và tiếp nhận rủi ro đang yếu đi.

Điều đáng chú ý hơn hiện nay là hai nhóm tín hiệu đã sớm thể hiện áp lực: một là Chỉ số MOVE, và nhóm còn lại là kết quả đấu thầu trái phiếu gần nhất.

Nói về Chỉ số MOVE. Nó phản ánh kỳ vọng của thị trường về mức độ biến động trong tương lai của lãi suất.

Bản chất của chỉ số này là một chỉ số đo lường biến động dựa trên giá quyền chọn trái phiếu chính phủ Mỹ, sử dụng công thức định giá quyền chọn để tính toán độ biến động (gọi là “độ biến động ngụ ý”), rồi tổng hợp theo các kỳ hạn quan trọng như 2, 5, 10 và 30 năm. Nó đo lường kỳ vọng của thị trường về mức độ dao động của lãi suất trong tương lai.

Trong gần 3 tháng qua, Chỉ số MOVE đã tăng lên gần mức cao. Điều này cho thấy các vấn đề quốc tế hiện tại đã làm gia tăng sự khác biệt trong định giá của thị trường và làm mất ổn định kỳ vọng. Nói cách khác, thị trường thiếu sự đánh giá ổn định về chính sách tương lai, lạm phát kéo dài và cách thức truyền tải các rủi ro địa chính trị.

Hình: Xu hướng của Chỉ số MOVE trong 3 tháng gần đây Nguồn: Bloomberg

Với thị trường trái phiếu, trạng thái thiếu định hướng này đã tự nó làm tăng chi phí định giá.

Bởi vì khi thị trường không có sự đồng thuận về lộ trình lãi suất trong tương lai, các bên mua bán sẽ nhanh chóng phân kỳ trong đánh giá giá hợp lý, các nhà tạo lập thị trường cũng sẽ yêu cầu bù đắp rủi ro cao hơn, khiến giao dịch trở nên đắt đỏ hơn.

Chỉ số MOVE quan trọng vì nó gần hơn với trạng thái thực tế của thị trường so với lợi suất 10 năm.

Mức lợi suất cho biết giá cả đã đến đâu, còn Chỉ số MOVE như đang nói với chúng ta rằng, thị trường còn hay không còn tự tin vào tương lai. Khi lợi suất tăng, đôi khi chỉ là sự điều chỉnh bình thường về tăng trưởng, lạm phát hoặc áp lực cung; nhưng nếu độ biến động ngụ ý của lãi suất cũng tăng theo, tình hình sẽ phức tạp hơn nhiều. Điều này có nghĩa là sự khác biệt trong kỳ vọng đang mở rộng, các nhà giao dịch, tổ chức quản lý tài sản và nhà đầu tư vĩ mô đang ngày càng phân kỳ về lộ trình tương lai, làm tăng độ khó trong định giá trái phiếu. Đối với trái phiếu Mỹ, loại tài sản giữ vai trò chuẩn mực định giá toàn cầu này, sự thay đổi này đã đáng để cảnh giác.

Tiếp theo, áp lực này không chỉ dừng lại ở kỳ vọng mà còn bắt đầu thể hiện rõ trong thị trường sơ cấp, tức là trong các đợt đấu thầu trái phiếu chính phủ.

Có thể hiểu đấu thầu trái phiếu chính phủ là: Bộ Tài chính phát hành trái phiếu, thị trường có sẵn sàng mua hay không, mua với mức giá nào.

Sự thận trọng của thị trường đã rõ ràng hơn nhiều: trước tiên là chỉ số tail, lần này là 0.88 điểm cơ bản, trong khi lần trước gần như bằng 0. Tiếp theo là tỷ lệ đặt thầu gấp, lần này chỉ là 2.43, thấp hơn mức 2.50 của tháng trước, và thấp hơn trung bình khoảng 2.54 của 10 lần đấu thầu gần nhất. Về tỷ lệ đặt thầu gián tiếp, lần này là 62.6%, dù chưa quá tệ, nhưng so với khoảng 63.6% của tháng trước, đã có chút giảm sút.

Nguồn: Bloomberg

Những con số này cho thấy thị trường không phải là không mua trái phiếu Mỹ, mà là mua một cách thận trọng hơn, chọn lọc hơn về giá cả. Bộ Tài chính muốn bán trái phiếu thành công thì phải trả lãi suất cao hơn chút nữa để thu hút người mua; tỷ lệ đặt thầu giảm cho thấy vẫn còn người sẵn sàng tiếp nhận, nhưng không còn tích cực như trước; tỷ lệ đặt thầu gián tiếp giảm cho thấy nhóm mua ổn định hơn trước cũng bắt đầu chậm lại.

Nói cách khác, nhà đầu tư hiện tại không phải là không mua, mà là chờ đợi giá phù hợp mới xuống tiền.

Kết hợp giữa Chỉ số MOVE và kết quả đấu thầu, các tín hiệu thị trường trái phiếu Mỹ hiện nay khá nhất quán.

Một là, từ góc độ kỳ vọng: thị trường giảm tự tin vào lộ trình lãi suất trong tương lai, kỳ vọng phân kỳ mở rộng; hai là, từ góc độ tài chính: sau khi cung cấp trái phiếu mới, thị trường bắt đầu trở nên thận trọng hơn trong tiếp nhận. Cả hai đều chỉ ra một vấn đề chung: khả năng xử lý các cú sốc của thị trường trái phiếu Mỹ đã không còn như trước nữa. Chính vì vậy, việc chỉ tập trung theo dõi lợi suất 10 năm là không đủ, điều thực sự cần quan tâm là những thay đổi trong cấu trúc thị trường đang diễn ra sau giá cả.

Tất nhiên, không nhất thiết phải suy diễn tình hình hiện tại dẫn đến sự cố hệ thống toàn diện. Thị trường mua lại (repo) vẫn duy trì ổn định, trung tâm tài chính chủ chốt chưa xuất hiện sự cố lớn. Điều này cho thấy, cảnh báo áp lực cao đã xuất hiện, thị trường đã bước vào trạng thái yếu hơn, nhưng còn cách xa sự sụp đổ toàn diện.

Rủi ro tích tụ theo cách này rất nhiều: những gì xấu đi sớm nhất thường không phải là giá cả, mà là độ biến động, chênh lệch mua bán, chất lượng đấu thầu và sở thích rủi ro của các trung gian tạo lập thị trường.

Từ góc độ này, những điều đáng theo dõi tiếp theo chỉ có ba thứ.

Thứ nhất, Chỉ số MOVE có còn tiếp tục tăng không;

Thứ hai, chênh lệch mua bán ngắn hạn có tiếp tục mở rộng không;

Thứ ba, các đợt đấu thầu trái phiếu tiếp theo có thể phục hồi nhu cầu ổn định không.

Ba nhóm biến số này, còn hơn cả lợi suất 10 năm, có thể trả lời một câu hỏi then chốt: Thị trường trái phiếu Mỹ hiện đang trải qua một đợt định giá lại có thể kiểm soát được, hay khả năng tiếp nhận đang giảm sút, rủi ro đang gia tăng.

Điều cần cảnh giác nhất hiện nay là, khi đối mặt với các cú sốc liên tiếp, thị trường trái phiếu Mỹ còn giữ được đặc tính thấp ma sát, khả năng mở rộng quy mô và khả năng tiếp nhận rủi ro như trước hay không. Chỉ cần câu trả lời bắt đầu thay đổi, tốc độ truyền dẫn và mức điều chỉnh của các loại tài sản khác sẽ càng ngày càng lớn.

Theo tôi, đối với nhà đầu tư, hành động hợp lý nhất hiện nay là chủ động giảm thiểu tác động của lãi suất đến danh mục, rút phần tiền trong danh mục mà bạn nghĩ là ổn định về các tài sản có độ biến động thấp, tính thanh khoản cao thật sự.

Nói thẳng ra hơn.

Nếu trong vòng một hoặc hai năm tới bạn cần dùng tiền, đừng để vào quỹ trái phiếu trung dài hạn, đừng để vào các sản phẩm hưởng lợi từ cắt giảm lãi suất, cũng đừng nghĩ rằng trái phiếu Mỹ, trái dài, cố định thu nhập là an toàn tự nhiên. Trong môi trường hiện tại, nhiều người nghĩ mình đang nắm giữ tài sản ổn định, thực ra lại là những tài sản rất nhạy cảm với biến động lãi suất.

Có thể phân chia thành ba bước cụ thể:

Bước một, đối với số tiền cần dùng trong 24 tháng tới, hãy loại bỏ toàn bộ các trái phiếu có độ dài kỳ hạn cao (độ dài cao) và cổ phiếu có độ biến động cao.

Mục tiêu của phần này chỉ có một: khi đến lúc cần dùng, vẫn còn đó, và biến động kiểm soát được.

Mục tiêu này ưu tiên hơn lợi suất. Bạn cần trả học phí, đặt cọc mua nhà, chuẩn bị vốn khởi nghiệp, dự phòng cho gia đình, thì không nên gánh chịu rủi ro lãi suất dài hạn.

Bước hai, nếu trong danh mục bạn đang nắm giữ cả trái dài hạn và cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao, thì nên giảm bớt một trong hai, tốt nhất là cả hai.

Bởi vì hai loại tài sản này trong môi trường hiện tại đều sẽ cùng gặp khó khăn: kỳ vọng lãi suất tăng trước tiên sẽ đè nặng lên trái phiếu, sau đó làm giảm giá cổ phiếu có định giá cao. Nghĩ mình đã phân tán rủi ro, thực ra là đã phơi bày cùng một rủi ro hai lần. Đây là cái bẫy rất phổ biến và dễ bị bỏ qua.

Bước ba, đừng chạy theo giá dầu và vàng.

Giá dầu đã tăng mạnh, còn vàng thì đã thể hiện rõ ràng rằng, hiện tại các tài sản đều có độ biến động vượt quá dự kiến. Nhà đầu tư phổ thông dễ mắc sai lầm nhất trong thời điểm này là thấy biến động rồi thay đổi niềm tin tạm thời, chuyển từ trái dài sang vàng hoặc dầu. Việc này gần như chắc chắn sẽ khiến bạn mua vào ở mức giá cao.

Áp lực trong đợt này không chỉ nằm ở việc trái phiếu Mỹ giảm giá, mà còn ở chỗ, cái neo vốn định giá toàn bộ tài sản toàn cầu, bắt đầu trở nên không ổn định. Một khi thị trường trái phiếu Mỹ cũng phản ứng bằng độ biến động cao hơn, giá yêu cầu cao hơn và đấu thầu thận trọng hơn, thì cần xem xét lại độ an toàn của toàn bộ thị trường.

Khi giá dầu, lạm phát và bất định chính sách cùng tăng, thị trường trái phiếu Mỹ không còn chỉ phản ánh thụ động các biến động vĩ mô nữa, mà còn bắt đầu tạo ra áp lực, mở rộng và truyền tải áp lực đó. Lúc này, việc cứ nghĩ rằng lãi suất sẽ giảm, trái dài sẽ phục hồi, cố định thu nhập sẽ không có vấn đề gì, nếu không bỏ đi suy nghĩ đó, thì cũng giống như mua cao bán thấp.

Đầu tư không phải là niềm tin mù quáng vào một loại tài sản nào đó, mà là liên tục điều chỉnh hiểu biết của mình về môi trường. Điều cần sửa đổi thực sự hôm nay là thói quen nhầm lẫn giữa tài sản nhạy lãi suất và tài sản ổn định.

★声明：以上仅代表作者个人立场，仅供参考学习与交流之用。