【Chào Ngân Nghiên cứu】Chiến tranh nước ngoài có thể leo thang, thị trường chứng khoán trong nước dao động tích lũy đáy——Dự báo hàng tuần về vĩ mô và chiến lược (2026.04.07-04.10)

Ngoại macro chiến lược: Chiến tranh Iran tiếp tục leo thang, lo ngại lạm phát trì hoãn vẫn còn hiện hữu

Xung đột Mỹ-Israel-Iran có thể sẽ tiếp tục leo thang trong tuần này. Trump đã đặt “thời hạn cuối cùng” là 20:00 giờ theo giờ miền Đông Mỹ ngày 7 tháng 4, các quốc gia trung tâm như Pakistan đang cố gắng làm trung gian trong những nỗ lực cuối cùng, nhưng kết quả rất hạn chế, cả Mỹ và Iran vẫn chưa có không gian để đạt thỏa thuận về eo biển Hormuz và vấn đề uranium làm giàu. Nhìn xa hơn, nếu Trump phát động tấn công đúng hạn, Iran sẽ tấn công các cơ sở năng lượng của các quốc gia Vùng Vịnh hoặc nhà máy khử muối biển và hoàn toàn phong tỏa eo biển; còn nếu Trump gia hạn lần nữa, khả năng xảy ra hành động trên mặt đất vào giữa tháng 4 là rất cao, việc leo thang vẫn là khả năng lớn.

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 3 của Mỹ vượt xa kỳ vọng thị trường. Số việc làm mới tăng 178,000 (kỳ vọng 65,000), tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4.3% (kỳ vọng 4.4%). Về bề mặt, thị trường lao động Mỹ cho thấy sự tăng trưởng rõ rệt, tỷ lệ thất nghiệp giảm và số việc làm mới phục hồi mạnh mẽ, nhưng tồn tại ba mối lo ngại chính: thứ nhất, tác động thắt chặt từ giá dầu và lãi suất tăng vẫn chưa phản ánh đầy đủ; thứ hai, tỷ lệ thất nghiệp giảm chủ yếu do những người thất vọng rút lui khỏi thị trường lao động; thứ ba, sự gia tăng số việc làm mới chủ yếu dựa vào sự hỗ trợ của di cư, có thể gây áp lực mở rộng cung lao động trên thị trường. Đáng chú ý, nếu xung đột Mỹ-Iran kéo dài, các chính sách mở rộng tài khóa cùng phục hồi ngành công nghiệp quốc phòng và sản xuất có thể trở thành lực đỡ cho nền kinh tế và thị trường việc làm.

Tuần trước, thị trường tiếp tục dao động giữa việc leo thang xung đột Mỹ-Iran và tình hình giảm căng thẳng, chế độ phòng thủ cực đoan giảm nhiệt nhẹ, lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, đồng USD dao động, vàng và nhân dân tệ phục hồi.

Về trái phiếu Mỹ, khi Iran từ chối thỏa thuận ngừng bắn tạm thời, khả năng Mỹ tấn công các nhà máy điện tăng lên, dự kiến độ biến động của thị trường sẽ duy trì ở mức cao. Trung hạn, dự báo thị trường sẽ dần chuyển sang mô hình “lãi suất cao, thâm hụt lớn, lạm phát cao”. Chúng tôi điều chỉnh trung tâm lợi suất trái phiếu Mỹ 2026 từ 4.2% lên 4.3%, biên độ dao động 4.0%-5.0%. Chiến lược chủ yếu dựa vào chiến lược dựa trên coupon, tránh các trái phiếu dài hạn.

Về thị trường chứng khoán Mỹ, tuần trước chỉ số S&P 500 tăng 3.4%, chủ yếu do phản ứng phục hồi sau đợt giảm mạnh ngắn hạn. Định giá cổ phiếu Mỹ chưa phản ánh “lạm phát trì hoãn”, đối mặt áp lực điều chỉnh giảm. Chiến lược phân bổ hiện tại là giảm nhẹ, ưu tiên phòng thủ, chờ đợi cơ hội dài hạn sau khi thị trường điều chỉnh để tái cơ cấu. Cần chú ý đến hai tín hiệu chính: thứ nhất, giá dầu giảm, áp lực lạm phát giảm, Fed chuyển hướng nới lỏng, môi trường thanh khoản cải thiện sẽ thúc đẩy phục hồi định giá; thứ hai, định giá giảm về mức hợp lý, đã phản ánh đầy đủ kỳ vọng lạm phát trì hoãn.

Về đồng USD, trong ngắn hạn, tâm lý phòng thủ dự kiến vẫn sẽ thúc đẩy đồng USD tăng giá. Trung hạn, nếu chiến tranh kéo dài và diễn biến thành lạm phát trì hoãn trên quy mô vĩ mô, xu hướng USD sẽ do chính sách tiền tệ chi phối. Nhìn lại hai cuộc khủng hoảng dầu mỏ những năm 1970, chính sách của Fed đã gây ra dao động lớn của USD. Mặc dù Wosh gặp nhiều trở ngại, nhưng với xu hướng chủ đạo là hawkish, dự kiến chính sách sẽ nghiêng về thắt chặt, điều này tạo cơ hội cho USD tăng trong các đợt sóng. Tuy nhiên, nếu chính sách tiền tệ sau này do đình trệ kinh tế hoặc yếu tố chính trị gây ra “quay đầu”, USD có thể giảm trở lại mức cao.

Về nhân dân tệ, trong ngắn hạn có thể chịu áp lực nhẹ, nhưng trung và dài hạn dự kiến sẽ duy trì tính ổn định. Xuất khẩu mạnh và nhu cầu chuyển đổi ngoại tệ trở lại là động lực chính hỗ trợ nhân dân tệ tăng giá. Dù giá dầu cao gây áp lực lạm phát và kỳ vọng Fed tăng lãi suất có thể thúc đẩy USD phục hồi, nhưng nhờ sự hỗ trợ mạnh mẽ từ các hoạt động chuyển đổi ngoại tệ, đồng nhân dân tệ đã thể hiện đặc tính “dịu đi” trước các biến động. Quỹ đạo “USD bật lại, nhân dân tệ giữ vững” năm 2021 có thể sẽ lặp lại.

Về vàng, trong ngắn hạn, thị trường vẫn bị áp lực bởi các giao dịch liên quan đến lạm phát. Trung hạn, giá dầu cao chắc chắn sẽ gây tác động tiêu cực đến nền kinh tế, xu hướng giao dịch sẽ chuyển từ đơn thuần là giao dịch dựa trên lạm phát sang lo ngại về “lạm phát trì hoãn”, có thể cân nhắc chơi lướt sóng phục hồi của vàng. Tuy nhiên, đà tăng của vàng vẫn bị hạn chế, đặc biệt trong các tình huống cực đoan, các ngân hàng trung ương bán ra do thiếu thanh khoản. Do đó, dù có cơ hội tăng giá, nhưng động lực vượt đỉnh cũ cần thận trọng, các nhà đầu tư dài hạn nên duy trì thận trọng trong vị thế.

Chiến lược vĩ mô Trung Quốc: Hình thái phục hồi nội cầu ổn định, điểm xoay của thị trường chứng khoán vẫn cần theo dõi

Chỉ số PMI ngành chế tạo tháng 3 đạt 50.4%, tăng 1.4 điểm phần trăm so với tháng trước, trở lại trên mức trung tính, có ba đặc điểm nổi bật. Thứ nhất, chỉ số giá tăng cao nhất, giá mua hàng tăng 9.1 điểm phần trăm lên 63.9%, đạt mức cao nhất gần 46 tháng, yếu tố địa chính trị vẫn là động lực chính, dự báo PPI tháng 3 có thể chuyển sang dương. Thứ hai, chỉ số cung cầu sản xuất và tiêu thụ cùng tăng, chênh lệch thu hẹp về mức thấp nhất trong 24 tháng, nhu cầu và sản xuất có thể tiếp tục phục hồi. Thứ ba, chỉ số đơn hàng xuất khẩu và nhập khẩu đều giảm so với tháng trước, vẫn dưới mức trung tính, cho thấy ngoại nhu cầu tháng 3 có đặc điểm tổng thể bền bỉ nhưng biên giảm dần. Ngoài ra, chỉ số PMI ngành xây dựng và dịch vụ đều tăng so với tháng trước, nhưng vẫn thấp hơn cùng kỳ năm ngoái.

Trong tháng 3, hoạt động giao dịch bất động sản có sự phục hồi về giá và lượng, nhưng tính bền vững còn phải theo dõi. Sau kỳ nghỉ, nhu cầu được giải phóng, các dự án chất lượng cao tại các thành phố trung tâm tập trung đưa ra thị trường, diện tích giao dịch nhà mới tại 30 thành phố lớn giảm 5% so với cùng kỳ, mức giảm rõ rệt hơn 19% so với tháng 1-2; trong khi đó, diện tích giao dịch nhà cũ tại 12 thành phố tăng trưởng dương, tăng 8.3% so với cùng kỳ. Tuần đầu tháng 4, lượng và giá nhà cũ có xu hướng giảm nhẹ, diện tích giao dịch giảm 6.7% so với cùng kỳ, giá trung bình giảm theo mùa về 10,198 nhân dân tệ/m2, giảm nhẹ 0.1% so với đầu năm.

Về ngoại nhu, cấu trúc vận chuyển tại các cảng phân hóa, giá cước tăng mạnh. Tuần này, lượng hàng hóa qua cảng đạt 265.75 triệu tấn, tăng 2.9% so với tuần trước (+0.8%), nhưng lượng container đạt 6.62 triệu TEU, giảm 3.2% so với tuần trước, đảo chiều so với đà tăng (+3.7%) của tuần trước, cho thấy sự phân kỳ tạm thời trong xu hướng hàng hóa và container. Nhìn dài hạn, tháng 3, trung bình hàng tháng, lượng hàng hóa xuất khẩu giảm 2.3% so với cùng kỳ, trong khi hàng container tăng 6.3%, vẫn duy trì mức cao của xuất khẩu hàng điện tử và thành phẩm. Về giá cước, chỉ số CCFI tăng lên 1,184.7, tăng 4.0% so với tuần trước, tuần thứ năm liên tiếp tăng mạnh hơn, rõ ràng tác động của chiến tranh đã tăng lên.

Về chính sách tiền tệ, Ủy ban Chính sách tiền tệ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc họp quý I ngày 26 tháng 3 năm 2026, các nội dung chính: thứ nhất, đánh giá tình hình đã điều chỉnh từ “động lực tăng trưởng kinh tế thế giới thiếu hụt, rào cản thương mại tăng” sang “động lực kinh tế thế giới yếu, xung đột địa chính trị và thương mại diễn biến phức tạp”, nhấn mạnh “tác động bên ngoài” đã trở thành thách thức lớn của Trung Quốc hiện nay. Thứ hai, thúc đẩy giảm chi phí huy động vốn xã hội, trọng tâm là chuẩn hóa hoạt động tín dụng, giảm phí trung gian tài chính. Thứ ba, về điều chỉnh tỷ giá, gần đây tỷ giá ổn định hơn, các diễn đạt liên quan đã giảm nhẹ, không còn đề cập “ngăn chặn rủi ro quá mức của tỷ giá”. Thứ tư, khi hai công cụ hỗ trợ thị trường vốn đi vào vận hành bình thường, các diễn đạt liên quan cũng không còn nhấn mạnh đặc biệt.

Tuần này sẽ công bố dữ liệu lạm phát tháng 3, dự kiến PPI sẽ chuyển sang dương khoảng 0.3%, CPI tăng lên khoảng 1.5%. Khi xung đột Mỹ-Iran tiếp tục leo thang, giá dầu Brent tháng 3 tăng 45.8% so với tháng trước, tác động của dầu thô đối với PPI khoảng 0.9 điểm phần trăm, đối với CPI khoảng 0.3-0.4 điểm phần trăm.

Về trái phiếu, thị trường chủ yếu giao dịch quanh các kỳ vọng về lạm phát và thanh khoản, giảm rồi tăng, nhìn chung khá ổn định. Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm giao dịch sôi động kết thúc ở 1.81%, trái phiếu 30 năm là 2.30%, đều gần như không đổi so với tuần trước. Sau kỳ nghỉ, chi phí vốn tiếp tục giảm, môi trường tiền tệ khá nới lỏng, trung và ngắn hạn có phần mạnh hơn; dữ liệu PMI trở lại vùng mở rộng, thị trường tiếp tục tiêu hóa dự báo sửa đổi về PPI tháng 3 của Trung Quốc, các trái phiếu dài hạn và siêu dài hạn có xu hướng yếu hơn.

Nhìn xa hơn, trong ngắn hạn, thị trường trái phiếu có thể vẫn chịu áp lực giảm, chú ý đến việc PPI tháng 3 có thể chuyển sang dương, điều này có thể gây tác động nhất định đến thị trường trái phiếu. Trung hạn, lãi suất vẫn có đỉnh, còn có cơ hội giảm trở lại, dự kiến trong năm sẽ dao động trong khoảng 1.7%-2.0%. Một là, do phục hồi kinh tế nội địa còn chưa đồng bộ, điều kiện để chính sách tiền tệ hawkish chưa đủ; hai là, do xung đột địa chính trị Trung Đông, giá dầu cao gây phản ứng tiêu cực đối với kinh tế toàn cầu và ngoại nhu, cùng với các biện pháp tối ưu hóa cung ứng như “chống nội loạn”, ảnh hưởng đến sự phục hồi kinh tế, tính bền vững còn phải theo dõi. Chiến lược đề xuất tiếp tục nắm giữ quỹ ETF chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng, quỹ trái phiếu ngắn hạn, còn các loại trái phiếu dài hạn nên tiếp tục chờ đợi, khi lãi suất tăng về biên trên của khoảng dao động, sẽ có giá trị tham gia.

Về thị trường chứng khoán Trung Quốc, tuần trước, chỉ số Shanghai Composite tăng nhẹ rồi giảm, giảm 0.9% cả tuần, trọng tâm vẫn là tình hình Iran. Theo kinh nghiệm lịch sử: khi giá dầu Brent duy trì trên 90 USD/thùng, thị trường thường có đặc điểm giảm giá. Thời điểm thị trường ổn định trở lại phụ thuộc vào điểm ngoặt của tình hình Trung Đông và giá dầu giảm về mức cao. Các tín hiệu theo dõi để xác định sự ổn định của thị trường gồm: một là, có chuyển biến tích cực trong chiến tranh, như rút quân Mỹ, eo biển Hormuz mở trở lại; hai là, các cổ phiếu mạnh giảm điều chỉnh; ba là, so sánh hiệu suất của chứng khoán Trung Quốc và Nhật Bản, nền kinh tế Trung Quốc có khả năng chống chịu tốt hơn trong xung đột, nếu có sự phân kỳ giảm nhỏ hơn Nhật Bản, thì đó là tín hiệu tích cực, còn nếu ngược lại, đó là biểu hiện của sự bán tháo phi lý. Dù rủi ro của thị trường vẫn còn, nhưng điểm ngoặt vẫn cần theo dõi, trước mắt nên duy trì thận trọng trong phân bổ. Trong kịch bản cơ sở, tác động của xung đột địa chính trị đến kinh tế và lạm phát của Trung Quốc là kiểm soát được, thị trường chủ yếu dao động tích lũy đáy ngắn hạn; trung hạn, xung đột sẽ dịu đi, chứng khoán Trung Quốc vẫn có nền tảng để phục hồi.

Về cấu trúc, tập trung vào ba dòng chính: lợi nhuận, năng lượng, công nghệ cứng, gồm các nhóm phòng thủ như cổ phiếu lợi nhuận, nhóm hưởng lợi từ chuỗi năng lượng, và các ngành công nghệ cứng xuyên chu kỳ, tạo thành khung phân bổ cân bằng giữa tấn công và phòng thủ.

Về thị trường Hồng Kông, tuần trước, cấu trúc thị trường phân hóa, chỉ số Hang Seng tăng nhẹ 0.66%, công nghệ Hang Seng giảm 2.07%, cổ phiếu có cổ tức cao giảm nhẹ 0.34%. Đà tăng của Hang Seng chủ yếu do dòng vốn tạm thời chảy vào các ngành tài chính, tiêu dùng, dược phẩm. Thị trường hiện tập trung vào tình hình Trung Đông, để thị trường ổn định cần chờ đợi điểm ngoặt của xung đột, giá dầu giảm ổn định, các yếu tố không chắc chắn ngắn hạn vẫn còn; về dài hạn, các mâu thuẫn cuối cùng sẽ dịu đi, đợt điều chỉnh này cũng tạo không gian cho đà tăng tiếp theo. Về cấu trúc, giá dầu cao liên tục gây áp lực lên nhu cầu và thanh khoản, trong ngắn hạn nên duy trì chiến lược phòng thủ, tập trung vào các nhóm cổ tức và năng lượng.