Gần đây tôi đã xem một biểu đồ phân tích của CryptoQuant, bao quát toàn bộ xu hướng thị trường từ năm 2025 đến đầu 2026, câu chuyện đằng sau dữ liệu thực sự đáng để suy ngẫm.

Từ đầu năm, hợp đồng mở của Bitcoin đã tăng đều đặn từ 300 tỷ lên, đến giữa năm cơ bản ổn định trong khoảng 350 đến 450 tỷ. Giá cũng theo đó đi lên, nửa đầu năm đẩy lên 110.125 nghìn USD, rồi bắt đầu điều chỉnh. Nhưng những gì xảy ra vào tháng Mười đã thay đổi tất cả.

Vào giữa tháng Mười, hợp đồng mở đã giảm mạnh từ đỉnh chu kỳ gần 450 tỷ xuống khoảng 250 tỷ. Các nhà phân tích của CryptoQuant, Darkfost, đã đánh dấu ngày 10 đến 11 tháng Mười là điểm chuyển đổi cấu trúc. Những ngày đó, các vụ thanh lý đã loại bỏ khoảng 19 tỷ USD đòn bẩy, trực tiếp giảm hơn 70.000 BTC trong hợp đồng mở. Đây không chỉ là biến động giá, về bản chất là một sự tái thiết lập bắt buộc khả năng chịu rủi ro của thị trường.

Điều thú vị hơn nữa là, sau tháng Mười, Bitcoin bắt đầu thoát khỏi mối liên hệ với cổ phiếu. Trước đó, BTC luôn thể hiện như một phiên bản beta cao của cổ phiếu, S&P 500 tăng thì nó cũng tăng, giảm thì cũng giảm, hiệu ứng phóng đại rõ rệt. Nhưng sau khi giảm đòn bẩy vào tháng Mười, hệ số tương quan 30 ngày chuyển sang âm. Cổ phiếu hồi phục cuối năm nhờ tăng trưởng lợi nhuận từ AI, còn Bitcoin thì không theo kịp. Nguyên nhân là đòn bẩy chưa thể xây dựng lại, thanh khoản yếu đi, ETF Bitcoin giao ngay thậm chí chuyển từ áp lực mua ròng sang bán ròng.

Điều thú vị trong đợt đảo chiều gần đây là nó trông giống như một sự luân chuyển chiến thuật hơn là một sự thay đổi cấu trúc. Khi căng thẳng địa chính trị Iran leo thang, cổ phiếu giảm do giá năng lượng tăng và lo ngại lạm phát, thì Bitcoin lại mạnh lên trong cùng thời điểm. Nhưng Darkfost cho rằng đây chỉ là một phần dòng vốn tạm thời phân tán, không phải là một đánh giá lại căn bản về vị thế của các loại tài sản.

Thị trường hiện tại đang ở trạng thái giảm đòn bẩy, hợp đồng mở chỉ còn 219 tỷ, thấp hơn nhiều so với đỉnh chu kỳ 450 tỷ. Điều này ngụ ý rằng, khi dòng tiền mới vào, sẽ gặp ít trở ngại cấu trúc hơn so với một năm trước. Các yếu tố then chốt để dự đoán xu hướng tiếp theo gồm: dòng chảy ETF (là động lực chính của 2024, nhưng lại là trở lực của 2026), khả năng hợp đồng mở phục hồi (để duy trì tăng giá cần sự tham gia của thị trường phái sinh), và điều kiện vĩ mô (nếu rủi ro địa chính trị giảm, sự đảo chiều do Iran thúc đẩy có thể nhanh chóng đảo ngược).

Hiện tại, Bitcoin và cổ phiếu phản ứng với các tín hiệu khác nhau, điều này ít khi xảy ra trong lịch sử. Và dựa trên xu hướng hợp đồng mở, tất cả đều có thể truy nguyên về cơn bão thanh lý tháng Mười. Giá mới nhất của BTC quanh mức 71.6K, thị trường vẫn đang chờ xem trạng thái thoát khỏi mối liên hệ này sẽ kéo dài hay đảo chiều.