Ổn định nội sinh, tăng trưởng vượt biển cao, đột phá tiêu dùng: logic tăng trưởng ba chiều và nền tảng chia cổ tức cao của Cố Sinh Đường

Năm 2025, không khí ảm đạm vẫn bao trùm ngành y tế Hồng Kông, định giá thu hẹp và tái cấu trúc logic đan xen, phần lớn công ty vẫn đang vật lộn trong cơn đau đớn. Khi lĩnh vực y tế tiêu dùng còn đang tiêu hóa áp lực kép, thì Gu Sheng Tang lại đưa ra câu trả lời của riêng mình bằng một báo cáo thành tích “chất lượng và hiệu quả cùng tăng”, cho thấy: thương hiệu thực sự dẫn đầu, có khả năng vượt qua chu kỳ.

Theo thông báo, năm 2025, doanh thu của Gu Sheng Tang đạt 3,25 tỷ nhân dân tệ, tăng 7,5% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng khoảng 352 triệu nhân dân tệ, tăng 14,6%; dòng tiền hoạt động 620 triệu nhân dân tệ, tăng 37%. Tốc độ tăng lợi nhuận ròng gần gấp đôi tốc độ tăng doanh thu, các chỉ số cốt lõi như tỷ lệ lợi nhuận gộp, tỷ lệ lợi nhuận ròng, dòng tiền hoạt động, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu đều được cải thiện toàn diện.

Phía sau con số là một cuộc chuyển đổi chiến lược sâu sắc: trong nước từ “mở rộng đất đai” chuyển sang “tổng hợp giá trị”, quốc tế từ “thử nghiệm” chuyển sang “triển khai quy mô”, hoạt động từ “y tế nghiêm túc” mở rộng sang “y tế tiêu dùng”. Thương hiệu hàng đầu về y học cổ truyền này, rốt cuộc đã làm đúng điều gì?

Tăng trưởng chất lượng cao: không chỉ lớn hơn, mà còn mạnh hơn

Năm 2025, tốc độ tăng doanh thu của Gu Sheng Tang là 7,5%, nhìn qua có vẻ nhẹ nhàng, nhưng khi phân tích các chỉ số, đây là một ví dụ điển hình của “tăng trưởng chất lượng cao”.

Về mặt lợi nhuận, chất lượng lợi nhuận rõ ràng được nâng cao. Năm 2025, lợi nhuận ròng của công ty khoảng 352 triệu nhân dân tệ, tăng 14,6%, tốc độ tăng gần gấp đôi doanh thu. Tỷ lệ lợi nhuận gộp từ 30,1% nâng lên 31,2%, tỷ lệ lợi nhuận ròng từ 10,2% nâng lên 10,8%. Trong bối cảnh biến động giá dược liệu cổ truyền và kiểm soát chi phí y tế chặt chẽ, việc mở rộng biên lợi nhuận trái với xu hướng không phải điều dễ dàng, đằng sau đó là khả năng thương lượng chuỗi cung ứng được nâng cao, quản lý chi phí bác sĩ tinh tế, cùng hiệu quả hợp nhất sau mua lại dần được phát huy.

Về dòng tiền, khả năng tự tạo ra tiền mặt đã tăng mạnh. Năm 2025, dòng tiền hoạt động của công ty đạt 620 triệu nhân dân tệ, tăng 37%; dòng tiền tự do đạt 390 triệu nhân dân tệ, tăng 67%. Tốc độ tăng dòng tiền vượt xa tốc độ tăng lợi nhuận, cho thấy công ty thực sự kiếm được tiền thật, chứ không chỉ là lợi nhuận trên sổ sách. Tỷ lệ khoản phải thu giảm 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ, hiệu quả vận hành liên tục được tối ưu hóa. Đến cuối năm, dự trữ tiền mặt đạt 1,08 tỷ nhân dân tệ, chuẩn bị tốt cho các hoạt động mua lại và mở rộng tiếp theo.

Về hiệu quả sử dụng vốn cổ đông, năng suất vốn đã tăng vọt. Năm 2025, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu đạt 16,1%, từ 12,9%; EPS pha loãng từ 1,22 nhân dân tệ lên 1,45 nhân dân tệ, tăng 18,9%. Ba chỉ số này cùng chỉ ra một kết luận: Gu Sheng Tang đang vững bước tiến vào giai đoạn phát triển chất lượng cao.

Về độ gắn kết của khách hàng, nền tảng khách hàng ngày càng vững chắc, tăng trưởng nội sinh mạnh mẽ. Năm 2025, số lượt khám bệnh đạt 6 triệu lần, tăng 11%; số lượt khám tại các cửa hàng offline tăng 12,8%, trong đó tăng 10% tại cùng cửa hàng, các cửa hàng đã trưởng thành vẫn giữ vững phong độ. Khách hàng mới đạt 968 nghìn người, tổng số lượt khám gần 30 triệu. Tỷ lệ khách quay lại của hội viên đạt 84,9%, trung bình mỗi hội viên tiêu 2.799 nhân dân tệ/năm, trung bình khám 4,9 lần/năm. Người dùng thể hiện qua hành động, độ gắn kết ngày càng cao.

Hai động lực: Tổ chức trong nước hợp nhất, mở rộng quốc tế

Năm 2025, logic mở rộng của Gu Sheng Tang đã hoàn toàn nâng cấp về chất lượng: trong nước từ “mở cửa hàng” chuyển sang “tổng hợp”, quốc tế từ “thử nghiệm” chuyển sang “đẩy mạnh”. Hai chân cùng đi, vừa vững chắc vừa nhanh chóng.

Một mặt, công ty trong nước ổn định mở rộng quy mô, tận dụng “giai đoạn cửa sổ chi phí thấp” để “định vị chính xác”.

Tính đến cuối năm 2025, Gu Sheng Tang có tổng cộng 101 cửa hàng offline tại Trung Quốc và Singapore, tăng 22 cửa hàng trong năm, mới mở tại các thành phố như Thành Đô, Shantou, Thiên Tân, đồng thời có 5 cửa hàng mua lại sắp hoàn tất giao dịch. Khác với quá khứ, trọng tâm mua lại năm 2025 chuyển từ “số lượng” sang “chất lượng”.

Về chi phí mua lại, công ty đang mua các tài sản chất lượng với giá cực thấp. Trong báo cáo nghiên cứu, CICC chỉ ra rằng, giá trị tài sản y tế hiện đang ở mức thấp, gần đây Gu Sheng Tang đã mua lại Bệnh viện Y học cổ truyền Sunlight tại Jinan, với giá trị giao dịch chỉ tương đương 0,8 lần doanh thu năm 2025 của công ty mục tiêu. Điều này có nghĩa là, công ty đang tranh thủ chiết khấu hấp dẫn để chiếm lĩnh các điểm truy cập lưu lượng offline. Phía sau là dự trữ tiền mặt 1,08 tỷ nhân dân tệ, đảm bảo chiến lược này vững chắc.

Hiệu quả hợp nhất cũng đang nhanh chóng thể hiện rõ. Ban lãnh đạo tiết lộ tại hội nghị kết quả kinh doanh, trọng tâm mua lại năm 2025 đã chuyển sang “mua bán quy mô lớn”, thời gian thu hồi vốn đang rút ngắn. CICC dự báo, từ năm 2026 trở đi, với tốc độ tăng nội sinh phục hồi dần, dòng tiền dồi dào sẽ thúc đẩy các hoạt động mua bán quy mô lớn hơn, các lĩnh vực mới tích cực mở rộng, công ty có khả năng vượt qua các đối thủ để thoát khỏi đáy.

Mặt khác, công ty tích cực mở rộng quốc tế, đặc biệt là “nhân rộng Singapore”.

Năm 2025, doanh thu tại thị trường Singapore tăng 228%, đạt 10,3 triệu nhân dân tệ. Đến cuối năm, Gu Sheng Tang có 15 cửa hàng offline tại Singapore.

Mô hình mở rộng rõ ràng, “mua lại + hợp tác + tự xây dựng” phối hợp nhịp nhàng, dễ sao chép.

Mua 100% cổ phần của Đại Trung Đường, nhanh chóng thâm nhập thị trường địa phương; hợp tác chiến lược với nền tảng y tế số tổng hợp Singapore 1doc, đưa dịch vụ y học cổ truyền vào các phòng khám gia đình Tây y; mô hình cửa hàng nhỏ giúp mở rộng quy mô nhanh chóng. Cửa hàng Bảo Trung Đường mua lại năm 2024, doanh thu tháng gần 1 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ khách quay lại đạt 45,6%, đã đạt trình độ hàng đầu trong các cửa hàng nội địa, mô hình vận hành của Gu Sheng Tang đã bắt đầu thành công tại Singapore.

Quan trọng hơn, là xuất khẩu sản phẩm. Ba loại thuốc nội bộ của Gu Sheng Tang (Viên nang bảo tóc Y Fā, Viên nang Tân Qí Gù Běn, Viên nang kiện tỳ nhuận tràng) đã được Cục Quản lý Y tế và Khoa học Singapore (HSA) chứng nhận. Điều này có nghĩa là, quá trình quốc tế hóa không chỉ dừng lại ở “xây dựng mạng lưới dịch vụ” mà còn nâng cấp thành “xuất khẩu tiêu chuẩn sản phẩm”. Các sản phẩm dược cổ truyền chất lượng cao, có biên lợi nhuận cao và hàng rào cao, sẽ được đưa ra thị trường quốc tế, vừa nâng cao năng lực sản phẩm, vừa xây dựng thương hiệu có giá trị gia tăng.

Các công ty chứng khoán đều dự báo tiềm năng tăng trưởng của hoạt động quốc tế.

Pu Yin International khẳng định, doanh thu quốc tế sẽ trở thành động lực chính thúc đẩy tốc độ tăng trưởng của công ty. China Merchants Securities chỉ ra, trung bình mỗi khách hàng tại Singapore chi khoảng 1.500 nhân dân tệ, gấp 3 lần so với thị trường nội địa, việc mở rộng tỷ trọng doanh thu quốc tế sẽ thúc đẩy giá trung bình mỗi khách hàng toàn cầu tăng. Ngoài Singapore, công ty còn dự kiến vào năm 2026 sẽ mở rộng sang Hồng Kông, Malaysia, và các thị trường khác, hình thành quy mô quốc tế nhanh chóng.

Biểu đồ 1: Tình hình phủ sóng các cửa hàng của công ty

Nguồn dữ liệu: Tài liệu công ty, tổng hợp của Gelonghui

Y tế tiêu dùng: Từ khám bệnh đến quản lý sức khỏe, mở ra đường cong thứ hai

Y học cổ truyền thường được xếp vào lĩnh vực y tế nghiêm túc, nhưng báo cáo tài chính năm 2025 của Gu Sheng Tang đang phá vỡ giới hạn này. Công ty thành công bước vào lĩnh vực “y tế + tiêu dùng”, mang lại động lực mới cho tăng trưởng doanh thu.

Sản phẩm tự định giá trở thành động lực chính. Năm 2025, doanh thu từ các sản phẩm tự định giá tăng 73,1% so với cùng kỳ, vượt xa tốc độ tăng chung của doanh thu. Trong đó, doanh thu từ thuốc nội bộ tăng 226,5%, đã đăng ký thành công 19 loại. Những loại thuốc này không chỉ là phương tiện điều trị hiệu quả, mà còn là chìa khóa phá vỡ giới hạn kiểm soát chi phí y tế. Trước đó, trung tâm thuốc nội bộ của công ty đã hoàn thành xây dựng, nghiệm thu thiết bị và thử nghiệm sản xuất, đồng thời có giấy phép sản xuất thuốc cho các cơ sở y tế, trong tương lai sẽ trở thành tài sản chủ lực mang lại lợi nhuận cao liên tục.

Các dự án tự chi trả cũng thể hiện rõ nét. Lấy ví dụ dự án “điều trị bằng điều dưỡng viên tự chi trả” tại khu vực Quảng Châu, doanh thu năm 2025 tăng 129,5%, số lượt phục vụ cũng tăng mạnh. Các dự án thẩm mỹ y học cổ truyền, tiêm làm đẹp, mặt nạ thảo dược thuần túy, vừa có đặc điểm tiêu dùng vừa có tốc độ tăng trưởng cao, đang trở thành các trụ cột mới của tăng trưởng. Những dự án này không chỉ có tỷ lệ lợi nhuận cao, mà còn có độ gắn kết khách hàng mạnh, kỳ vọng mở rộng quy mô sẽ trở thành nguồn thu mới của dịch vụ y tế.

Công nghệ số hóa còn mở rộng hơn nữa khả năng tưởng tượng của y tế tiêu dùng. Năm 2025, Gu Sheng Tang đã ra mắt 13 “bản sao AI y học cổ truyền”, bao phủ các lĩnh vực ung thư, da liễu, tiêu hóa, tai mũi họng, nam khoa, tâm lý giấc ngủ, thấp khớp miễn dịch, chấn thương xương khớp và các chuyên khoa chính khác. Tỷ lệ người dùng trả phí cho các bản sao AI này lên tới khoảng 90%, độ công nhận của chuyên gia khoảng 85%. Thông qua mô hình “bản sao AI y học cổ truyền + bác sĩ trẻ offline”, nguồn lực y học cổ truyền chất lượng cao có thể chia sẻ xuyên vùng miền, mở rộng dịch vụ từ “khám bệnh” sang “quản lý sức khỏe”.

Từ thuốc nội bộ đến điều trị bằng điều dưỡng viên, từ AI bản sao đến phòng khám nhỏ, Gu Sheng Tang đang xây dựng một hệ sinh thái đa dạng “y tế cứng + tiêu dùng sức khỏe”. Con đường này, so với dịch vụ y tế đơn thuần, có hàng rào bảo vệ rộng hơn và đường tăng trưởng dài hơn.

Định giá lại: Chính sách, vốn và cổ đông cùng cộng hưởng

Cải thiện về mặt cơ bản là nội lực, phục hồi định giá là bề nổi. Hiện tại, Gu Sheng Tang đang ở trong giai đoạn hợp lực của chính sách, vốn và cổ đông.

Về mặt chính sách, ngành đang hưởng lợi liên tục gia tăng.

Năm 2025, Chính phủ Trung Quốc lần lượt ban hành các văn bản như “Ý kiến nâng cao chất lượng dược cổ truyền thúc đẩy phát triển ngành y học cổ truyền chất lượng cao”, “Kế hoạch thực hiện dự án tăng cường y tế và sức khỏe” và các chính sách khác, rõ ràng ủng hộ toàn bộ chuỗi ngành dược cổ truyền và đào tạo nhân lực. Năm bộ ngành phối hợp ban hành, thúc đẩy “trí tuệ nhân tạo + y tế và sức khỏe”, trọng điểm hỗ trợ các mô hình lớn về chẩn đoán y học cổ truyền. Tất cả 42 liên minh y tế, 147 phòng truyền thừa danh y, 13 bản sao AI y học cổ truyền của Gu Sheng Tang đều phù hợp cao với chính sách quốc gia.

Về mặt lợi nhuận đầu tư, cổ đông của công ty đang nhận được sự hỗ trợ chưa từng có.

Năm 2025, công ty đã chi 470 triệu HKD để mua lại cổ phần qua 79 lần, tổng cộng 15,7 triệu cổ phiếu đã bị hủy bỏ; dự kiến cả năm sẽ phân phối cổ tức 213 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ cổ tức cao tới 60,5%; sáng lập viên Tô Chí Lượng đã mua vào 8 lần trong năm, tổng giá trị 23,54 triệu HKD. Tháng 2 năm 2026, công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 110 triệu USD cho Boyu Capital, giá chuyển đổi 37,77 HKD/cổ phiếu (cao hơn 22,23% so với giá đóng cửa ngày ký hợp đồng), trong đó 55% số tiền sẽ dùng để mua lại cổ phiếu.

Ban lãnh đạo rõ ràng khẳng định, trong vài năm tới sẽ duy trì tỷ lệ cổ tức trên 50%. “Cổ tức cao + mua lại lớn + cổ phần của ban quản trị tăng” là tín hiệu rõ ràng nhất gửi tới thị trường.

Tuy nhiên, về mặt định giá, công ty vẫn còn ở mức thấp trong lịch sử.

Theo dữ liệu của WIND, tính đến ngày 2 tháng 4, giá cổ phiếu Gu Sheng Tang là 27,10 HKD, PE (TTM) là 16,3 lần, dự báo PE năm 2026 khoảng 11,2 lần. Công ty dự kiến doanh thu năm 2026 sẽ tăng trở lại trên 15%, mức định giá này có sức hấp dẫn lớn.

Biểu đồ 2: Biến động PE của công ty

Nguồn dữ liệu: WIND, tổng hợp của Gelonghui

Dữ liệu tính đến ngày 2 tháng 4

Nhiều nhà phân tích đồng thuận, liên tục đưa ra các xếp hạng “mua vào” hoặc “tăng tỷ trọng” cho công ty. Theo WIND, mục tiêu giá đồng thuận của các tổ chức là 41,94 HKD, cao hơn 98,77% so với giá đóng cửa ngày 2 tháng 4. Các yếu tố chính như chính sách ưu đãi, tăng trưởng lợi nhuận, lợi ích cổ đông và định giá thấp đều báo hiệu một điểm khởi đầu cho một đợt định giá lại giá trị.

Biểu đồ 3: Các xếp hạng của các nhà phân tích

Nguồn dữ liệu: WIND, tổng hợp của Gelonghui

Tổng kết: Đứng ở điểm khởi đầu của chu kỳ tăng trưởng mới

Nhìn lại năm 2025, Gu Sheng Tang đã hoàn thành một cuộc nâng cấp chiến lược trong bối cảnh không chắc chắn.

Đối mặt với bất ổn kinh tế vĩ mô, họ không ngừng mở rộng, mà chọn mua lại các tài sản trong nước với định giá thấp, nâng cao chất lượng; đối mặt với cạnh tranh nội bộ, họ quyết đoán thoát khỏi “biển đỏ”, thông qua mô hình “cửa hàng nhỏ” và “xuất khẩu sản phẩm” để bùng nổ hoạt động quốc tế; đối mặt với áp lực kiểm soát chi phí ngành y, họ dùng thuốc nội bộ và AI để thâm nhập các cảnh quan tiêu dùng có biên lợi nhuận cao; đối mặt với biến động thị trường vốn, họ dùng mua lại cổ phần và chia cổ tức bằng tiền mặt để giữ vững lợi ích cổ đông.

Từ các chỉ số chính trong báo cáo tài chính, có thể thấy rõ: tỷ lệ lợi nhuận ròng tăng (từ 10,2% lên 10,8%), dòng tiền hoạt động mạnh mẽ (+37,0%), và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) từ 12,9% vọt lên 16,1%, đều chứng minh cho chiến lược “tăng trưởng chất lượng cao” của họ.

Dự kiến năm 2026, với việc mở rộng nhanh các cửa hàng quốc tế và tiếp tục mua lại trong nước, các nhà phân tích dự báo doanh thu sẽ tăng khoảng 20%. Quan trọng hơn, dưới sự hỗ trợ của Boyu Capital, năng lực tài chính và nguồn lực chiến lược của Gu Sheng Tang sẽ càng được củng cố, khả năng hợp nhất trong lĩnh vực y tế + tiêu dùng của họ còn rất tiềm năng.

Như chính Gu Sheng Tang đã viết trong báo cáo thường niên: “Làm cho y học cổ truyền trở thành một phần chính của y học thế giới.” Câu nói này vừa là tầm nhìn, vừa là con đường. Trong báo cáo thành tích năm 2025 này, chúng ta không chỉ thấy sự kế thừa và đổi mới của y học cổ truyền, mà còn thấy trách nhiệm và cam kết của một công ty niêm yết đối với cổ đông, thị trường và tương lai.

Đối với nhà đầu tư, có thể hiện tại Gu Sheng Tang đang đứng ở điểm khởi đầu của một chu kỳ tăng trưởng mới.