Hợp tác cấp máu khó che giấu áp lực cạnh tranh, Jingyin Pharmaceutical lần thứ hai xâm nhập cổ phiếu Hồng Kông tìm cách đột phá

Hỏi AI · Liệu lợi ích mang lại từ hợp tác truyền máu có thể duy trì để hỗ trợ sự phát triển của Jingyin Pharmaceutical không?

Nắm giữ hợp đồng hợp tác trị giá hơn 800 triệu USD, Jingyin Pharmaceutical một lần nữa gõ cửa Sở Giao dịch Hồng Kông. Sau khi hồ sơ phát hành lần đầu thất bại, Jingyin Pharmaceutical đã nộp hồ sơ lần thứ hai vào ngày 31 tháng 3, tìm kiếm niêm yết tại Hồng Kông. Là một công ty dược sáng tạo tập trung vào liệu pháp siRNA, Jingyin Pharmaceutical đến nay vẫn chưa thương mại hóa sản phẩm, lỗ lũy kế gần 600 triệu nhân dân tệ vào năm 2024 và 2025. Tuy nhiên, một hợp tác quan trọng đã giúp tình hình tài chính của Jingyin Pharmaceutical có phần cải thiện. Đến năm 2025, công ty đã đạt thỏa thuận hợp tác chiến lược với CRISPR Therapeutics, và sự biến động giá trị hợp lý của cổ phần CRISPR nhận được từ khoản thanh toán ban đầu cũng đã thúc đẩy doanh thu của Jingyin Pharmaceutical tăng mạnh lên 232 triệu nhân dân tệ trong năm 2025.

Tuy nhiên, truyền máu hợp tác không phải là giải pháp lâu dài, áp lực cạnh tranh đối với sản phẩm cốt lõi SRSD107 là không thể bỏ qua, các ông lớn như Novartis, Bayer, Hengrui đã đi vào giai đoạn III của thử nghiệm lâm sàng với các sản phẩm cùng mục tiêu, tiến độ vượt trội. Thêm vào đó, rào cản thị trường với doanh số bán hàng hàng năm vượt 10 tỷ USD của rivaroxaban cũng khiến các đối thủ sau khó có thể đột phá. Từ lợi thế lâm sàng về tính tuân thủ của thuốc siRNA đến giá trị thương mại, liệu Jingyin Pharmaceutical có thể hoàn thành bước nhảy cuối cùng trên thị trường vốn hay không vẫn còn là ẩn số.

Một khoản hợp tác mang lại lợi nhuận trên sổ sách

Jingyin Pharmaceutical, giống như nhiều công ty dược sáng tạo đang tìm kiếm niêm yết tại Hồng Kông, vẫn chưa thương mại hóa sản phẩm, chi phí R&D cao khiến công ty duy trì trạng thái lỗ lâu dài. Dữ liệu tài chính cho thấy, vào năm 2024 và 2025, chi phí R&D của Jingyin Pharmaceutical đều là 213 triệu nhân dân tệ, cùng kỳ lỗ ròng lần lượt là 342 triệu và 255 triệu nhân dân tệ, tổng cộng lỗ gần 600 triệu nhân dân tệ trong hai năm.

Tuy nhiên, đằng sau khoản lỗ đó, một hợp tác chiến lược đã cải thiện đáng kể lợi nhuận trên sổ sách của Jingyin Pharmaceutical, đồng thời cung cấp một phần dòng tiền mặt dự phòng.

Vào tháng 5 năm 2025, Jingyin Pharmaceutical đã đạt thỏa thuận hợp tác chiến lược với CRISPR Therapeutics để thúc đẩy phát triển và thương mại hóa SRSD107. Theo hồ sơ phát hành của Jingyin Pharmaceutical, CRISPR đã thanh toán 95 triệu USD tiền đặt cọc không hoàn lại, gồm 25 triệu USD tiền mặt và cổ phiếu phổ thông của CRISPR trị giá khoảng 70 triệu USD theo giá thị trường khi phát hành. Ngoài ra, CRISPR còn có quyền đề cử hai mục tiêu hợp tác khác độc quyền. Tổng số khoản thanh toán theo các mốc quan trọng trong giai đoạn đầu và tương lai vượt quá 800 triệu USD.

Khi giá cổ phiếu CRISPR tăng, giá trị hợp lý của cổ phần Jingyin nắm giữ trong công ty này cũng tăng mạnh. Theo hồ sơ của Jingyin Pharmaceutical, vào năm 2025, lợi nhuận từ các tài sản tài chính được đo lường theo giá trị hợp lý và biến động được ghi nhận vào lợi nhuận trong kỳ đạt 210 triệu nhân dân tệ, chủ yếu do biến động giá trị hợp lý của cổ phần CRISPR nhận được từ khoản thanh toán ban đầu trong hợp tác, gần như đã bù đắp chi phí R&D của năm đó, đồng thời thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận khác của Jingyin Pharmaceutical trong năm 2025 tăng vọt lên 232 triệu nhân dân tệ, trong khi năm 2024 chỉ là 9.788 triệu nhân dân tệ.

Theo thỏa thuận giữa Jingyin Pharmaceutical và CRISPR, hai bên cùng chia sẻ chi phí và lợi nhuận toàn cầu theo tỷ lệ 50:50 để thúc đẩy phát triển và thương mại hóa SRSD107, trong đó bao gồm hỗ trợ tài chính dựa trên kế hoạch nghiên cứu chung của hai bên. Jingyin Pharmaceutical cho biết, chiến lược phát triển kinh doanh của họ là giữ toàn bộ hoặc phần lớn quyền lợi kinh tế đối với các sản phẩm cốt lõi và các sản phẩm chính khác, và liên minh với CRISPR Therapeutics chính là ví dụ điển hình cho chiến lược này.

Về mô hình hợp tác này, ông Deng Yong, giảng viên luật y tế và sức khỏe tại Đại học Y Dược Bắc Kinh, nhận định rằng trong ngắn hạn, khoản thanh toán ban đầu có thể hiệu quả cải thiện tình hình tài chính của Jingyin Pharmaceutical, giảm bớt áp lực dòng tiền do lỗ kéo dài. Ngoài ra, CRISPR có kinh nghiệm thành thạo trong nghiên cứu công nghệ, thúc đẩy thử nghiệm lâm sàng toàn cầu và thương mại hóa quốc tế, có thể giúp Jingyin Pharmaceutical đẩy nhanh tiến độ phát triển sản phẩm cốt lõi, nhanh chóng xâm nhập thị trường quốc tế. Tuy nhiên, về dài hạn, mô hình chia sẻ lợi nhuận này sẽ làm giảm không gian lợi nhuận sau khi sản phẩm ra mắt, nếu sản phẩm cốt lõi trở thành thuốc chủ lực, Jingyin Pharmaceutical sẽ mất đi một phần lợi nhuận tiềm năng. Thêm vào đó, cơ chế quyết định chung có thể làm giảm hiệu quả trong nghiên cứu và phát triển, thúc đẩy thương mại hóa, và các dự án hợp tác trong tương lai có thể phân tán nguồn lực và năng lượng của công ty.

Về các vấn đề liên quan, phóng viên của Beijing Business đã gửi thư phỏng vấn tới Jingyin Pharmaceutical, nhưng chưa nhận được phản hồi khi bài viết được đăng tải.

Tiềm ẩn rủi ro đằng sau các dòng sản phẩm chủ lực

Xét về danh mục sản phẩm, Jingyin Pharmaceutical tập trung vào liệu pháp siRNA, trong hồ sơ phát hành tiết lộ một sản phẩm cốt lõi và hai sản phẩm quan trọng, lần lượt nhắm vào các bệnh rối loạn đông máu phổ biến, bệnh chuyển hóa tim mạch và béo phì.

Trong đó, sản phẩm cốt lõi SRSD107 là thuốc siRNA nhắm vào yếu tố đông máu XI mới, hiện đang tiến hành thử nghiệm lâm sàng đa khu vực giai đoạn II tại châu Âu và Trung Quốc; sản phẩm quan trọng SRSD216 là thuốc siRNA nhắm vào Lp(a) có đặc điểm khác biệt, hiện đang tiến hành thử nghiệm đa khu vực giai đoạn IIa tại Trung Quốc và Mỹ; sản phẩm quan trọng khác SRSD384 là thuốc nhắm vào mục tiêu INHBE dành cho béo phì, đang thúc đẩy nộp đơn IND.

Sản phẩm cốt lõi SRSD107 là sản phẩm tiến triển nhanh của Jingyin Pharmaceutical, mặc dù đã đạt thỏa thuận hợp tác với CRISPR, nhưng áp lực cạnh tranh cũng không nhỏ. Trong bối cảnh cạnh tranh toàn cầu về thuốc ức chế FXI, các thuốc ức chế FXI của Novartis, Bayer đã bắt đầu giai đoạn III toàn cầu, SHR-2004 của Hengrui cũng đã bắt đầu thử nghiệm lâm sàng giai đoạn III tại Trung Quốc, tiến độ đều vượt trội hơn SRSD107. Đồng thời, SRSD107 còn phải đối mặt với cạnh tranh từ các phương pháp tiêu chuẩn hiện có như rivaroxaban, vốn đã có doanh số hàng năm vượt 10 tỷ USD, tạo thành rào cản thị trường sâu sắc.

Tuy nhiên, SRSD107 vẫn có lợi thế riêng. Các thử nghiệm giai đoạn I xác nhận rằng, tiêm dưới da một lần của SRSD107 có thể giảm mức FXI tới 95%, thời gian tác dụng kéo dài hơn sáu tháng, mang lại lợi thế lớn về tính tuân thủ của bệnh nhân. Theo hồ sơ, hiện chỉ có năm thuốc siRNA nhắm vào FXI đang trong nghiên cứu toàn cầu, trong đó Jingyin Pharmaceutical đứng thứ hai sau Rebiotix, nhưng làm thế nào để chuyển đổi lợi thế dữ liệu lâm sàng thành lợi thế thương mại vẫn là thử thách chính sau khi niêm yết tại Hồng Kông.

Deng Yong nhấn mạnh rằng, mặc dù SRSD107 thể hiện rõ ràng về tính tuân thủ của bệnh nhân và đặc tính an toàn với điểm nhắm FXI, nhưng đối mặt với lợi thế sớm của các công ty dược đa quốc gia và rào cản thị trường của thuốc đã có, Jingyin Pharmaceutical vẫn cần dựa vào dữ liệu lâm sàng để củng cố khả năng cạnh tranh, xác nhận lợi thế về tính tuân thủ và an toàn, tích lũy bằng chứng thực tế, xác lập vị trí tối ưu trong cùng loại. Về thương mại, công ty cần dựa vào đối tác để mở rộng thị trường quốc tế, tự phát triển thị trường lớn Trung Quốc, tập trung vào các chỉ định chính như phòng ngừa huyết khối để tăng nhanh doanh số. Đồng thời, cần đưa ra các giải pháp thanh toán sáng tạo để giảm rào cản sử dụng thuốc. Ngoài ra, tiếp tục tối ưu hóa nền tảng công nghệ siRNA, mở rộng danh mục sản phẩm, xây dựng hệ sinh thái y tế chuyên khoa để tạo ra hàng rào kênh phân phối, nhằm đạt được bước đột phá.

Phóng viên của Beijing Business Wang Yinhao và Song Yuying