Chứng khoán招商 thị phần giảm 1,25 điểm phần trăm trong năm năm hoạt động kinh doanh tự doanh tăng trưởng nghiêm trọng tụt hậu

Vào tối ngày 27 tháng 3 năm 2026, Chứng khoán招商 phát hành báo cáo thường niên năm 2025, cả năm đạt doanh thu 24,972 tỷ nhân dân tệ, tăng 19,5%, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 12,35 tỷ nhân dân tệ, tăng 18,9%, cả doanh thu và lợi nhuận đều lập kỷ lục lịch sử.

Thị trường phản ứng tích cực, ngày phát hành báo cáo thường niên cổ phiếu công ty đã tăng mạnh, trong vòng bốn ngày giao dịch, mức tăng tích lũy đạt 3,89%.

So với các doanh nghiệp hàng đầu khác, thành tích này đã khá chậm chạp. Tính đến ngày 3 tháng 4, đã có 25 công ty chứng khoán niêm yết công bố báo cáo thường niên 2025, trong đó có 9 công ty có doanh thu vượt 200 tỷ nhân dân tệ. Ngoại trừ sau khi hợp nhất của Guotai Haitong trong năm ngoái, 8 công ty chứng khoán hàng đầu còn lại tổng cộng đạt doanh thu 2.755 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 7,61%, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông là 1.138 tỷ nhân dân tệ, tăng 33,5% so với cùng kỳ.

Ngược lại, doanh thu của Chứng khoán招商 đứng thứ hàng đầu, nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông lại kém xa các đối thủ, rõ ràng có xu hướng tăng doanh thu mà không tăng lợi nhuận.

Trong năm năm qua, hiệu ứng Ma Thái của các công ty chứng khoán đã rõ rệt hơn, mặc dù doanh thu của Chứng khoán招商 luôn đứng vững ở vị trí thứ chín trong ngành, nhưng thị phần lại giảm. Theo dữ liệu của Wind và SAC, từ năm 2021 đến 2025, thị phần doanh thu của Chứng khoán招商 giảm từ 5,86% xuống còn 4,61%, thị phần lợi nhuận ròng giảm từ 6,10% xuống còn 5,61%.

Giá cổ phiếu của công ty cũng theo đó giảm xuống, tính đến ngày 3 tháng 4, giá cổ phiếu đóng cửa là 15,55 nhân dân tệ/cổ phiếu, tương ứng vốn hóa thị trường 1.302 tỷ nhân dân tệ, đã giảm 37% so với đỉnh cao 24,73 nhân dân tệ trong năm năm qua, giá trị thị trường đã bốc hơi gần 770 tỷ nhân dân tệ.

Xét về cơ cấu kinh doanh, dịch vụ môi giới và tự doanh luôn là thành phần cốt lõi tạo lợi nhuận của Chứng khoán招商, trong đó tự doanh thiếu tính linh hoạt, là nguyên nhân chính khiến Chứng khoán招商 tụt lại trong đợt phục hồi này.

Từ năm 2021 đến 2025, tỷ lệ doanh thu từ dịch vụ môi giới và tự doanh của Chứng khoán招商 lần lượt là 59%, 60%, 75%, 75%. (Ghi chú: Doanh thu dịch vụ môi giới = thu phí dịch vụ môi giới ròng, Doanh thu tự doanh = lợi nhuận ròng từ đầu tư - lợi nhuận từ đầu tư vào các doanh nghiệp liên doanh và liên kết + lợi nhuận từ biến động giá trị hợp lý)

Trong năm năm qua, doanh thu dịch vụ môi giới của Chứng khoán招商 luôn theo sát xu hướng ngành, tốc độ tăng trưởng hàng năm tương đương trung bình toàn ngành.

Trong khi đó, tự doanh thể hiện rõ sự tụt hậu. Năm 2021, lợi nhuận đầu tư của Chứng khoán招商 là 3,07%, xếp thứ 28 trong số 42 công ty chứng khoán niêm yết. Từ 2022 đến 2023, lợi nhuận đầu tư giảm xuống còn trong khoảng 1,65% đến 1,85%, xếp hạng duy trì trong khoảng 20 đến 30. Từ 2024 đến 2025, khi thị trường vốn phục hồi, lợi nhuận đầu tư của công ty cũng hồi phục, tăng lên trong khoảng 2,55% đến 2,60%, nhưng thứ hạng lại giảm, rơi xuống ngoài top 30. (Ghi chú: Lợi nhuận đầu tư = doanh thu tự doanh / đầu tư tài chính)

Điều đáng chú ý là, trong bối cảnh thị trường chứng khoán A tăng mạnh vào năm 2025, chỉ số Shanghai Composite, Shenzhen Component và ChiNext lần lượt tăng 18,41%, 29,87% và 49,57%, hoạt động tự doanh của các công ty chứng khoán đều đạt mức tăng chung. Theo dữ liệu Wind, 25 công ty chứng khoán đã công bố báo cáo thường niên tổng cộng đạt lợi nhuận đầu tư 1.849 tỷ nhân dân tệ, tăng 32,94% so với cùng kỳ năm trước, trong đó Chứng khoán招商 chỉ đạt lợi nhuận đầu tư 97,85 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng chỉ 2,70%, kém xa toàn ngành.

Lợi nhuận ổn định từ tự doanh của Chứng khoán招商 có thể đến từ chiến lược đầu tư khá bảo thủ và thận trọng của họ.

Quan sát cấu trúc tài sản tài chính giao dịch của Chứng khoán招商, tính đến cuối năm 2025, quy mô tổng thể khoảng 2.700 tỷ nhân dân tệ, trong đó trái phiếu khoảng 1.660 tỷ, chiếm khoảng 60%, còn đầu tư cổ phần và quỹ hợp vốn tổng cộng khoảng 820 tỷ, chiếm khoảng 30%, tỷ lệ này gần như thấp nhất trong ngành.

Ngược lại, tỷ lệ đầu tư cổ phần và quỹ của CITIC Securities là 34%, của China International Capital Corporation (CICC) là 47%.

Điều này khiến lợi nhuận đầu tư của Chứng khoán招商 thấp hơn nhiều so với các công ty chứng khoán hàng đầu khác. Trong top 10 công ty chứng khoán về doanh thu, lợi nhuận đầu tư của Chứng khoán招商 luôn nằm trong nhóm thấp thứ hai hoặc thứ ba, chỉ vượt qua GF Securities trong dài hạn.

Chính chiến lược duy trì tự doanh theo hướng bảo thủ, tập trung vào trái phiếu và cấu trúc đầu tư cẩn trọng đã khiến vị thế tự doanh của họ luôn yếu, trong khi các công ty khác tận dụng đợt thị trường lớn năm 2025 để bứt phá, Chứng khoán招商 chỉ đạt được một bước nhảy nhỏ về thành tích.

Thái độ thận trọng của Chứng khoán招商 còn thể hiện rõ trong hoạt động quốc tế, tiến trình mở rộng thị trường quốc tế của họ chậm hơn các đối thủ.

Năm 2022, hoạt động quốc tế của Chứng khoán招商 từng thua lỗ, dù sau đó đã có phục hồi, nhưng tốc độ tăng trưởng ngày càng chậm lại, năm 2025 doanh thu quốc tế chỉ tăng 6,09% so với cùng kỳ, tổng doanh thu 11,61 tỷ nhân dân tệ, vẫn chưa trở lại mức của năm 2021 (14,41 tỷ nhân dân tệ).

Xét theo tỷ lệ, doanh thu quốc tế chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng doanh thu của công ty, năm 2025 chỉ chiếm 4,65%, đứng thứ hai từ dưới lên trong top 10 công ty chứng khoán, chỉ cao hơn Shenyin Wanguo.

Không thể phủ nhận, chiến lược ổn định của Chứng khoán招商 đã củng cố nền tảng kinh doanh vững chắc của công ty, trong năm năm qua, các lĩnh vực kinh doanh khác của họ luôn duy trì vị trí ổn định. Theo dữ liệu của Wind SECI, trừ năm 2024 xếp thứ sáu, các năm khác đều đứng thứ tư. Trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư, họ xếp thứ mười hai trong ngành từ 2022 đến 2024, năm 2025 trở lại vị trí thứ bảy. Trong lĩnh vực quản lý tài sản, thứ hạng của họ đã từ thứ mười sáu tăng đều lên thứ mười.

Tuy nhiên, sự do dự trong tự doanh và hoạt động quốc tế của Chứng khoán招商 có thể đã trở thành điểm yếu lớn nhất trong tương lai của họ. Nếu không có bước đột phá trong hai lĩnh vực này, khả năng cao là Chứng khoán招商 sẽ tiếp tục tụt lại trong cuộc cạnh tranh ngành chứng khoán trong tương lai.