Chỉ mới nhận thấy điều gì đó thú vị về tình hình staking của Ethereum có thể đang định hình lại cách mọi người nghĩ về giao dịch ETH ngay bây giờ.

Các hàng chờ validator gần như đã sụp đổ về gần bằng không, điều này nghe có vẻ là một chi tiết kỹ thuật nhưng thực ra lại rất quan trọng. Thấy chưa, những hàng chờ này từng đóng vai trò như một chỉ số tâm lý – khi chúng dài, điều đó báo hiệu nguồn cung ETH đang bị khóa lại nhanh hơn khả năng của mạng lưới trong việc đưa vào validator mới, tạo ra câu chuyện về sự khan hiếm nhân tạo. Giờ khi chúng biến mất, staking cảm giác ít như một cánh cửa một chiều hơn và giống như một vị trí thanh khoản mà bạn có thể điều chỉnh kích thước bất cứ lúc nào.

Điều đó có nghĩa là gì về mặt thực tế? Cuộc chạy đua khóa ETH đã giảm đi. Phần thưởng staking đã co lại còn khoảng 3% khi tổng ETH đã staking tăng nhanh hơn lượng phát hành và thu nhập từ phí, vì vậy động lực để theo đuổi lợi nhuận staking không còn mạnh mẽ nữa. Mạng lưới gần như có thể hấp thụ validator mới và các lối ra gần như trong thời gian thực, điều này về mặt kỹ thuật là một tính năng – chứng minh rằng Ethereum có thể xử lý dòng chảy staking mà không gặp tắc nghẽn về thanh khoản. Nhưng về mặt tâm lý, nó thay đổi cách chơi. Khi việc rút tiền hoạt động trơn tru, áp lực staking không còn là câu chuyện hàng ngày như trước nữa.

Tuy nhiên, điều thú vị nằm ở chỗ này. TVL của Ethereum trong DeFi hiện khoảng $74 tỷ đô la, thấp hơn nhiều so với đỉnh khoảng $106 tỷ đô la vào năm 2021. Tuy nhiên, số địa chỉ hoạt động hàng ngày gần như đã gấp đôi trong cùng khoảng thời gian đó. Khoảng cách này kể một câu chuyện – hoạt động ngày càng được các hệ sinh thái khác như Solana và Base chiếm lĩnh, trong khi giá trị chảy trở lại ETH thì không rõ ràng như trước. Sự phân mảnh này quan trọng vì luận điểm bullish cũ của Ethereum rất đơn giản: càng nhiều người dùng thì càng nhiều phí, càng nhiều đốt, tạo áp lực cấu trúc lên nguồn cung. Nhưng luận điểm đó đang bắt đầu phá vỡ.

Tôi đã theo dõi cách mà Base hiện tạo ra phí cao hơn đáng kể so với mainnet của Ethereum, điều này đặt ra câu hỏi khó hơn về việc liệu quỹ đạo hiện tại của Ethereum có thực sự đưa hoạt động trở lại giá trị ETH hay không. Trên Polymarket, các nhà giao dịch đang định giá chỉ khoảng 11% khả năng ETH đạt đỉnh cao mới vào tháng 3 năm 2026, mặc dù các chỉ số hoạt động cao hơn. Thị trường dường như đang nói rằng sự phân mảnh và nguồn cung staking không bị giới hạn là những yếu tố hạn chế – hoạt động đơn thuần không còn đủ để thách thức đỉnh cao mọi thời đại nữa.

Nguồn cung staking hiện khoảng 30%, thấp hơn nhiều so với dự đoán trước đó rằng nó sẽ đẩy giá lên trên 5.500 đô la nhờ các cơ chế sốc cung. Điều đó đã không xảy ra, và giờ đây khi staking trở thành một vị trí sinh lợi hơn là một trò chơi về khan hiếm, tâm lý về việc nắm giữ ETH đã thay đổi. Bạn không còn bị ép buộc vào một câu chuyện nơi staking tạo ra sự rõ ràng về hướng đi nữa. Thay vào đó, nó mang tính trung lập hơn – mọi người có thể staking hoặc unstake mà không cần sự cấp bách nhân tạo.

Một điều đáng theo dõi là: nếu chính sách của Mỹ phát triển để cho phép các sản phẩm ETH sinh lợi, điều đó có thể mở lại câu chuyện về phí staking cao hơn và thay đổi động thái này một lần nữa. Nhưng hiện tại, Ethereum đã mất đi phần nào sự rõ ràng về hướng đi, và điều đó phản ánh trong cả hành động giá và cách thị trường định giá các kết quả dài hạn.