Vạn Thế bùng nổ tai họa lớn hơn! Nợ phải trả và tiền mặt cách nhau một khoảng cách nghìn tỷ

Hỏi AI · Ảnh hưởng của biến động lãnh đạo đối với khủng hoảng nợ của Vạn Cát?

Dù mọi người đều biết rằng kết quả kinh doanh của Vạn Cát (02202, HK) năm ngoái sẽ không tốt, nhưng có lẽ chưa ai nghĩ rằng lại tệ đến vậy.

Dữ liệu cốt lõi gây sốc

Tối ngày 31 tháng 3, Vạn Cát công bố báo cáo tài chính năm 2025, một số dữ liệu cốt lõi gây sốc, thể hiện xu hướng yếu đi ngày càng rõ ràng:

·Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông âm 885,6 tỷ nhân dân tệ, tăng 79% so với khoản lỗ 494,8 tỷ nhân dân tệ của năm trước, đã là năm thứ hai liên tiếp lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông âm;

·Doanh thu 2334 tỷ nhân dân tệ, giảm 32% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận gộp chỉ 12,59 tỷ nhân dân tệ, giảm 95% so với cùng kỳ;

·Nợ có lãi đến hạn trong vòng một năm là 1605,6 tỷ nhân dân tệ, nhưng số tiền mặt đang có chỉ 672,4 tỷ nhân dân tệ, chênh lệch gần nghìn tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, có thể thị trường đã sớm tiêu hóa được kỳ vọng tiêu cực này, cổ phiếu A và H của Vạn Cát ngày 1 tháng 4 đều tăng giá, cổ phiếu A tăng 1,25%, đạt 4,04 nhân dân tệ/cổ phiếu; cổ phiếu H tăng 2,41%, đạt 2,98 đô la Hồng Kông/cổ phiếu, tổng giá trị thị trường 482 tỷ nhân dân tệ.

Vạn Cát cho biết, nguyên nhân chính dẫn đến thua lỗ có bốn điểm, trong đó quan trọng nhất là quy mô thanh toán các dự án bất động sản của công ty giảm rõ rệt, tỷ lệ lợi nhuận gộp vẫn ở mức thấp.

Nguyên nhân là: Năm 2025, hoạt động phát triển bất động sản của công ty chủ yếu là tiêu thụ tồn kho nhà ở cao cấp và nhà ở chuẩn cao cấp đã mua đất giá cao từ vài năm trước, tình hình bán hàng và tỷ lệ lợi nhuận gộp đều thấp hơn dự kiến đầu tư, chi phí cao dẫn đến tổng lợi nhuận gộp giảm mạnh.

Vạn Cát cũng phân tích tình hình yếu của toàn ngành, cố gắng tìm nguyên nhân bên ngoài cho kết quả kinh doanh của công ty: Năm 2025, diện tích và doanh số bán hàng căn hộ thương mại toàn quốc giảm lần lượt 8,7% và 12,6% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, “Tập đoàn này đạt doanh số bán 1025,0 triệu mét vuông, doanh thu 1340,6 tỷ nhân dân tệ, giảm lần lượt 43,4% và 45,5% so với cùng kỳ.”

Điều này cho thấy, tỷ lệ giảm về diện tích và doanh thu của Vạn Cát cao hơn nhiều so với mức trung bình toàn quốc, lần lượt gấp khoảng 5 lần và 3,6 lần.

Vì vậy, vấn đề chính vẫn nằm ở chính bản thân Vạn Cát.

Lỗ lớn hơn cả lợi nhuận đỉnh cao

Xét theo biến động dữ liệu trong gần tám năm, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của Vạn Cát đạt đỉnh vào năm 2020, khi đó công ty lãi ròng 418 tỷ nhân dân tệ cho cổ đông. Tuy nhiên, đến năm 2024, tình hình hoàn toàn đảo chiều, lợi nhuận ròng năm đó là lỗ 492 tỷ nhân dân tệ, lớn hơn cả đỉnh lợi nhuận ròng trước đó. Đến năm 2025, tình hình còn tồi tệ hơn nữa.

Xét theo doanh thu, đỉnh cao trong tám năm gần đây là năm 2022, doanh thu đạt 5038 tỷ nhân dân tệ, còn năm 2025 doanh thu bị “cắt giảm một nửa”.

Về lợi nhuận gộp, năm 2019 là đỉnh cao với 1322 tỷ nhân dân tệ, năm 2024 lợi nhuận gộp giảm mạnh, còn 278 tỷ nhân dân tệ, nhưng vẫn tạm ổn. Đến năm 2025, lợi nhuận gộp giảm xuống chỉ còn 12,59 tỷ nhân dân tệ, không đủ để trang trải các khoản chi phí bán hàng, marketing (74 tỷ nhân dân tệ) và quản lý (92 tỷ nhân dân tệ).

Xét theo tỷ lệ lợi nhuận gộp theo từng loại hình kinh doanh, các hoạt động chính của Vạn Cát gồm “phát triển bất động sản và quản lý tài sản liên quan” và “dịch vụ quản lý bất động sản”, doanh thu của hai lĩnh vực này lần lượt chiếm 81,7% và 15,2%, tỷ lệ lợi nhuận gộp lần lượt là -2,3% và 12,3%.

Dù tỷ lệ lợi nhuận gộp của cả hai lĩnh vực đều giảm so với năm 2024, nhưng có thể thấy dịch vụ quản lý bất động sản vẫn còn sinh lời, còn hoạt động bán nhà gần như ngày càng lỗ.

Nợ ngắn hạn vượt quá tiền mặt gần nghìn tỷ

Về khoản nợ, tỷ lệ nợ ròng của Vạn Cát (nợ có lãi trừ tiền mặt chia cho tổng vốn chủ sở hữu) là 123,5%, tăng 42,9 điểm phần trăm so với cuối năm 2024; tỷ lệ nợ trên tổng tài sản là 76,9%, tăng 3,2 điểm phần trăm so với cuối năm 2024.

Toàn tập đoàn có tổng nợ có lãi là 3.584,8 tỷ nhân dân tệ, phần lớn là vay ngân hàng, chiếm 71,9%.

Trong đó, đáng lo ngại nhất là khoản nợ có lãi đến hạn trong vòng một năm, con số này năm 2025 là 1605,6 tỷ nhân dân tệ, năm 2024 là 1.582,8 tỷ nhân dân tệ, tăng nhẹ so với năm trước. Đồng thời, tỷ lệ nợ có lãi trong tổng nợ cũng tăng từ 43,8% năm 2024 lên 44,8% năm 2025.

Thêm vào đó, khả năng thanh toán bằng tiền mặt của Vạn Cát đã giảm rõ rệt. Năm 2025, số tiền mặt đang có là 672,4 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh 209,2 tỷ so với năm 2024, tỷ lệ giảm tới 23,7%.

Điều này có nghĩa là, trong năm 2025, chênh lệch giữa tiền mặt và nợ có lãi đến hạn trong vòng một năm của Vạn Cát là 933,2 tỷ nhân dân tệ, rủi ro thanh khoản càng thêm nghiêm trọng.

Để đối phó với áp lực trả nợ ngân hàng, Vạn Cát cũng đã cố gắng.

Năm 2025, Vạn Cát đã thành công hoãn nhiều khoản trái phiếu công khai, nhận hỗ trợ từ cổ đông (đặc biệt là Tổng công ty Đường sắt Thâm Quyến vay 335,2 tỷ nhân dân tệ) để giảm bớt áp lực thanh toán tập trung.

Trong báo cáo thường niên, Vạn Cát đặc biệt nhấn mạnh tiến trình mới nhất nhằm trấn an cổ đông: Ngày 27 tháng 1 năm 2026, cổ đông chính là Tập đoàn Thâm Quyến Đường sắt sẽ cung cấp khoản vay cổ đông không quá 23,6 tỷ nhân dân tệ.

Bão biến động lãnh đạo

So với kết quả kinh doanh gây chú ý, biến động lãnh đạo của Vạn Cát còn là đề tài hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư.

Theo truyền đồn trên mạng, vào tháng 3 năm 2026, sáng lập viên Vạn Cát, Vương Thạch, do liên quan trách nhiệm quản lý và điều hành lịch sử của công ty, đã bị hạn chế xuất cảnh thực tế, chuyến đi tham dự Hội nghị khí hậu Liên Hợp Quốc 16 năm liên tiếp bị gián đoạn hoàn toàn.

Chủ tịch Hội đồng quản trị cũ, Dưương Liễu, sau khi đến tuổi nghỉ hưu vào tháng 1 năm 2026, đã từ chức khỏi các vị trí trong công ty, không còn xuất hiện công khai, các hoạt động xã hội liên quan cũng dừng lại hoàn toàn.

Cựu thư ký công ty, người từng là “ngôi sao” trong giới cổ phần A, Chu Húc, bị yêu cầu hoàn trả toàn bộ lương thưởng và thưởng hiệu quả từ 2021 đến 2024, gần 1 tỷ nhân dân tệ.

Cùng lúc đó, cựu tổng giám đốc Trúc Cửu Thắng bị bắt giữ về mặt hình sự vào tháng 10 năm 2025, chủ tịch tiền nhiệm Tân Kiệt chỉ mới nắm quyền 9 tháng đã bị đưa đi điều tra, nhiều lãnh đạo khu vực và trưởng dự án của Vạn Cát tại các tỉnh như Thâm Quyến, Tứ Xuyên, Vân Nam cũng liên tiếp dính líu.

Trong cơn bão truy trách nhiệm toàn diện này, kết quả kinh doanh năm của Vạn Cát cũng đã nằm trong dự đoán.

Trong dự báo cho năm 2026, báo cáo thường niên của Vạn Cát nhấn mạnh sẽ “tập trung vào hóa giải rủi ro và phát triển”, đồng thời đề ra bốn trọng điểm: quyết tâm rút khỏi các thành phố và lĩnh vực kinh doanh không triển vọng; liên tục nâng cao năng lực sản phẩm và dịch vụ; khám phá đổi mới mô hình kinh doanh; tăng cường ứng dụng công nghệ AI.

Lời khẩu hiệu tuy lớn tiếng, nhưng về cách giải quyết khối nợ khổng lồ và chuyển đổi từ lỗ sang lãi để kiếm lời cho cổ đông, Vạn Cát gần như không đề cập gì, dường như cũng không có phương án khả thi nào.