Phân tích “Cổ phiếu nghìn tệ” Cambrian: Doanh thu tăng vọt 453%, “mất máu” vẫn chưa dừng

(Nguồn: Lệ Giác)

■Doanh thu đám mây cốt lõi năm 2025 đạt 6,477 tỷ nhân dân tệ

■Cuối cùng đã chuyển từ lỗ sang lãi

■Phá vỡ phụ thuộc vào sản phẩm đơn lẻ và tối ưu hóa cấu trúc kinh doanh là chìa khóa tăng trưởng dài hạn

Tác giả|Sáng Tử

Biên tập|Trần Thu

ID Lệ Giác：DMS-012

Năm 2025, đối với Cambrian là năm chuyển biến quan trọng.

Gần đây, Cambrian đã công bố báo cáo tài chính năm 2025, đạt doanh thu 64,97 tỷ nhân dân tệ, tăng 453,20% so với năm 2024; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 20,59 tỷ nhân dân tệ, tăng 555,24% so với cùng kỳ, công ty cuối cùng đã chuyển từ lỗ sang lãi.

Tuy nhiên, đằng sau các số liệu ấn tượng, “cổ phiếu nghìn tệ” Cambrian vẫn đối mặt với nhiều mối lo ngại và thách thức. Giá PE-TTM 212,77 lần, cấu trúc doanh thu phụ thuộc quá nhiều vào một dòng sản phẩm, hoạt động tính toán biên gần như bị cắt giảm, dòng tiền hoạt động kinh doanh vẫn đang “mất máu”. Những vấn đề này đều là thử thách mà Cambrian phải đối mặt trong tương lai.

Lần đầu tiên có lợi nhuận kể từ khi niêm yết

Lợi nhuận gộp của dòng sản phẩm đám mây giảm nhiều năm

Cambrian là công ty mới nổi nổi tiếng toàn cầu trong lĩnh vực chip thông minh, cung cấp các dòng sản phẩm chip thông minh và hệ thống nền tảng phần mềm tích hợp, phối hợp phần cứng và phần mềm, huấn luyện suy luận, có hệ sinh thái thống nhất.

Chỉ trong vòng mười năm, Cambrian đã hoàn thành ba bước nhảy từ khởi nghiệp, thành công niêm yết đến đạt lợi nhuận quy mô lớn.

Người sáng lập công ty là Trần Thiên Thạch, sinh năm 1985, từng vào lớp trẻ của Đại học Khoa học và Công nghệ Trung Quốc khi mới 16 tuổi, tốt nghiệp tiến sĩ về phần mềm và lý thuyết máy tính khi mới 25 tuổi.

Năm 2016, làn sóng AI tràn ngập toàn cầu, ngành công nghiệp đột nhiên trở thành xu hướng. Trần Thiên Thạch nắm bắt cơ hội, chính thức thành lập Cambrian vào tháng 3 cùng năm.

Năm 2020, Trần Thiên Thạch dẫn dắt Cambrian đột phá lên sàn công nghệ STAR, ngày 20 tháng 7 cùng năm, Cambrian chính thức niêm yết, giá phát hành 64,39 nhân dân tệ/cổ phiếu, giá mở cửa tăng vọt và vốn hóa thị trường ngày đầu vượt 1000 tỷ nhân dân tệ, trở thành một trong những doanh nghiệp nhanh nhất phá 1000 tỷ trên sàn STAR, được thị trường gọi là “Cổ phiếu chip AI số 1 Trung Quốc”.

Tuy nhiên, sau khi niêm yết, Cambrian vẫn chưa thoát khỏi tình trạng thua lỗ liên tục. Từ 2021 đến 2024, doanh thu của công ty lần lượt đạt 7,21 tỷ, 7,29 tỷ, 7,09 tỷ và 11,74 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng lần lượt 57,12%, 1,11%, -2,70% và 65,56%.

Trong cùng kỳ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt là -8,25 tỷ, -12,57 tỷ, -8,48 tỷ và -4,52 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng lần lượt là -89,86%, -52,32%, 32,47% và 46,69%.

Chip AI thuộc lĩnh vực công nghệ cao, đặc trưng là đầu tư R&D lớn, chu kỳ dài, rủi ro cao, đây cũng là nguyên nhân cốt lõi khiến Cambrian giai đoạn thua lỗ.

Tuy nhiên, năm 2025, nhờ nhu cầu tính toán AI bùng nổ, Cambrian đã đạt đột phá doanh thu và lợi nhuận, doanh thu đạt 64,97 tỷ nhân dân tệ, tăng 453,20% so với 2024; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 20,59 tỷ nhân dân tệ, tăng 555,24%.

Hiện tại, các dòng sản phẩm chính của Cambrian gồm dòng đám mây, dòng biên, cấp phép IP và phần mềm.

Dòng đám mây hiện gồm chip AI và bo mạch đám mây, máy tính thông minh toàn diện. Nói đơn giản, dòng đám mây là phần cứng chuyên dụng AI dành cho trung tâm dữ liệu lớn, điện toán đám mây và các nền tảng lớn khác. Khách hàng chính của dòng đám mây là các doanh nghiệp lớn và tổ chức, mục tiêu cốt lõi là giúp AI xử lý khối lượng dữ liệu khổng lồ và thực hiện các nhiệm vụ phức tạp một cách hiệu quả.

Đây cũng là hoạt động kinh doanh cốt lõi nhất của Cambrian hiện nay. Năm 2025, doanh thu dòng đám mây đạt 6,477 tỷ nhân dân tệ, chiếm hơn 99% tổng doanh thu, cho thấy sự phụ thuộc lớn của Cambrian vào dòng đám mây.

Tuy nhiên, cấu trúc kinh doanh tập trung cao này có thể làm giảm khả năng chống chịu với chu kỳ ngành. Một khi nhu cầu tính toán đám mây giảm đột ngột, hoặc công nghệ mới thay thế, hoặc cạnh tranh thị trường gay gắt khiến thị phần đám mây giảm, sẽ trực tiếp gây ra biến động lớn trong doanh thu tổng thể của công ty.

Nhưng cần lưu ý, dòng đám mây là trụ cột doanh thu tuyệt đối của công ty, lợi nhuận gộp của nó đã liên tục giảm trong nhiều năm.

Báo cáo tài chính cho thấy, từ 2022 đến 2024, lợi nhuận gộp của dòng đám mây lần lượt là 63,47%, 60,63% và 56,69%, giảm 6,78 điểm phần trăm trong ba năm.

Đến năm 2025, lợi nhuận gộp của dòng đám mây vẫn tiếp tục giảm, còn 55,22%, giảm 1,56 điểm phần trăm so với năm 2024.

Rõ ràng, đối với Cambrian, việc củng cố lợi thế thị trường tính toán đám mây đồng thời nâng cao giá trị gia tăng sản phẩm qua công nghệ đổi mới để hạn chế xu hướng giảm lợi nhuận gộp là nhiệm vụ trọng tâm cần vượt qua trong thời gian tới.

Hạn chế chuỗi cung ứng

Doanh thu tính toán biên giảm 48,12%

Đáng chú ý, Cambrian áp dụng mô hình Fabless (không sở hữu nhà máy wafer), các nhà cung cấp gồm các công ty cấp phép IP, nhà cung cấp máy chủ, nhà sản xuất wafer và các nhà gia công đóng gói, thử nghiệm.

Nói cách khác, Cambrian không tự sản xuất mà chỉ tập trung vào thiết kế chip, các công đoạn sản xuất, đóng gói và thử nghiệm đều phụ thuộc vào các nhà thầu bên ngoài như SMIC, TSMC, JCET, v.v., khiến quyền lực thương lượng trong chuỗi ngành và sự ổn định của chuỗi cung ứng bị hạn chế.

Ngành công nghiệp mạch tích hợp vốn đã có phân công chuyên môn cao, rào cản kỹ thuật nổi bật, cộng thêm việc Cambrian và các công ty con đã bị liệt vào “danh sách thực thể”, làm tăng thêm rủi ro chuỗi cung ứng tiềm tàng.

Hơn nữa, khách hàng của Cambrian cũng rất tập trung. Báo cáo tài chính cho thấy, trong ba năm gần nhất, doanh thu của top 5 khách hàng chiếm lần lượt 92,36%, 94,63% và 88,66% tổng doanh thu, mức độ phụ thuộc vào khách hàng chính càng ngày càng lớn.

Hơn nữa, đã có bài học đắt giá trước đó. Theo tin tức, Cambrian từng hợp tác sâu với Huawei, trở thành đối tác chiến lược cốt lõi, nhưng cuối cùng do Huawei kiên trì chiến lược tự chủ, hai bên đã “đường ai nấy đi”, nay còn cạnh tranh trực tiếp trong lĩnh vực biên và đám mây AI, làm rõ thêm rủi ro phụ thuộc khách hàng.

Rõ ràng, phá vỡ phụ thuộc vào sản phẩm đơn lẻ, tối ưu hóa cấu trúc kinh doanh là hướng đi then chốt để Cambrian đối phó rủi ro ngành và đạt tăng trưởng dài hạn. Nhưng hiện tại, ngoài hoạt động cốt lõi đám mây, các lĩnh vực khác như tính toán biên, cấp phép IP vẫn còn trong giai đoạn phát triển ban đầu.

Theo đó, tính toán biên là một khung phân tán, là một trong những kịch bản quan trọng để AI ứng dụng thực tế, đề cập đến nền tảng mở kết hợp mạng lưới, tính toán, lưu trữ và các khả năng cốt lõi của ứng dụng, cung cấp dịch vụ biên gần nguồn dữ liệu hoặc vật thể.

Đáng chú ý, Cambrian đang đối mặt với áp lực cạnh tranh rõ rệt trong lĩnh vực này.

Các doanh nghiệp đang phát triển tính toán biên gồm Huawei, AIC, Horizon, Rockchip và nhiều hãng khác, cạnh tranh ngày càng gay gắt. Trong đó, Huawei chiếm ưu thế nhờ giải pháp toàn diện và hệ sinh thái, AIC và Horizon tập trung sâu vào các phân khúc như thị giác, ô tô.

Tuy nhiên, hoạt động tính toán biên của Cambrian vẫn còn ở giai đoạn khởi đầu. Năm 2025, doanh thu tính toán biên của Cambrian là 3,394 triệu nhân dân tệ, giảm 48,12% so với cùng kỳ 2024, gần như “giảm một nửa”. Trong khi đó, lợi nhuận gộp của lĩnh vực này là 44,52%, giảm 6,98 điểm phần trăm so với năm trước.

Trong khi doanh thu tính toán biên liên tục giảm, tỷ lệ chi phí R&D của Cambrian cũng giảm theo, làm tăng thêm khó khăn trong việc đột phá đa dạng hóa hoạt động.

Báo cáo tài chính cho thấy, năm 2025, chi phí R&D của Cambrian là 1,351 tỷ nhân dân tệ, tăng 11,10% so với cùng kỳ 2024, nhưng tỷ lệ chi phí R&D chỉ khoảng 17%, giảm so với năm trước.

Tuy nhiên, Cambrian đã đạt được bước đột phá quan trọng khi chuyển từ lỗ sang lãi, thoát khỏi tình trạng thua lỗ kéo dài trước đó. Tuy nhiên, năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty là -4,98 tỷ nhân dân tệ, vẫn chưa thoát khỏi trạng thái “mất máu”.

Trong bối cảnh ngành chip AI ngày càng cạnh tranh, công nghệ đổi mới nhanh, làm thế nào để củng cố lợi thế thị trường đám mây, tối ưu hóa cấu trúc hoạt động, phân tán rủi ro khách hàng và chuỗi cung ứng sẽ là những vấn đề then chốt mà Cambrian cần vượt qua trong giai đoạn tiếp theo. Từ điểm xuất phát lợi nhuận, thử thách thực sự có thể mới chỉ bắt đầu.