Chứng khoán Tây Bắc: Quá trình công nghiệp hóa AI tăng tốc, nhà cung cấp mô hình hàng đầu trong nước ARR đạt bước nhảy vọt

Western Securities công bố báo cáo nghiên cứu cho rằng, quá trình thương mại hóa mô hình lớn AI đã đạt được bước biến đổi “từ 1 đến 10”, với các nhà sản xuất mô hình hàng đầu trong nước như Zhipu(02513), MiniMax-W(00100) thể hiện mức tiêu thụ Token trả phí và ARR tăng trưởng theo cấp số nhân, đặc biệt trong các kịch bản cốt lõi như Lập trình AI, người dùng tăng trưởng nhanh chóng. Ứng dụng mô hình lớn đang dần hình thành chu trình “giá trị và lượng cùng tăng”, được thị trường xác nhận, và các nhà cung cấp mô hình lớn nắm giữ quyền định giá trong các lĩnh vực cốt lõi như lập trình. Về mặt kỹ thuật AI, sự xuất hiện của khái niệm mới HarnessEngineering, cùng với việc Claude Code bị mở nguồn thụ động, dự kiến thúc đẩy quá trình triển khai ứng dụng Agent quy mô lớn nhanh hơn.

Các quan điểm chính của Western Securities như sau:

Lượng Token trả phí của Zhipu đạt mức tăng theo cấp số nhân, ARR của API nền tảng mở tháng 3 đạt 1,7 tỷ nhân dân tệ

Zhipu công bố báo cáo hoạt động năm 2025: Năm 2025, công ty đạt doanh thu 724 triệu nhân dân tệ, tăng 131,9% so với cùng kỳ; lỗ ròng điều chỉnh 3,182 tỷ nhân dân tệ, tăng 29,1% so với cùng kỳ. Cơ cấu doanh thu của công ty đã chuyển đổi, doanh thu API MaaS tăng mạnh, năm 2025, theo từng lĩnh vực, doanh thu nền tảng mở và API đạt 190 triệu nhân dân tệ, tăng 292,6% so với cùng kỳ; doanh thu các thể loại trí tuệ doanh nghiệp tăng 248,8% lên 166 triệu nhân dân tệ; doanh thu mô hình lớn chung cho doanh nghiệp tăng 70,5% lên 366 triệu nhân dân tệ.

Quy mô nhà phát triển trả phí của Zhipu GLM CodingPlan vượt 242,000 người, công ty chủ động tăng giá 30% vào tháng 2 năm 2026 và hủy ưu đãi mua lần đầu, Tokens bước vào giai đoạn “lượng và giá cùng tăng” mới. Thêm vào đó, công ty ra mắt AutoClaw cài đặt một click, và tháng 3 năm 2026 giới thiệu Claw Plan, chỉ sau hai ngày đã có hơn 100.000 người đăng ký, sau 20 ngày đã vượt 400.000 người.

Sau báo cáo tài chính, công ty công bố dữ liệu thời gian thực: Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, ARR của API nền tảng mở đã tăng vọt lên khoảng 1,7 tỷ nhân dân tệ(khoảng 250 triệu USD), so với khoảng 500 triệu nhân dân tệ vào cuối năm 2025, tăng hơn 2,4 lần, so với 12 tháng trước còn tăng khoảng 60 lần.

Trước đó, Minimax cũng công bố ARR tháng 2 đã vượt 150 triệu USD. Năm 2025, doanh thu MiniMax đạt 79,04 triệu USD, tăng 159%. Và đầu năm 2026, tốc độ tăng trưởng tiếp tục nhanh hơn — tháng 2 ARR đã vượt 150 triệu USD, doanh thu dự kiến gần gấp đôi cả năm ngoái. Động lực của cú nhảy này chính là lượng sử dụng cao sau khi mô hình M2.5 ra mắt: trung bình mỗi ngày tháng 2, lượng Token tiêu thụ của mô hình văn bản dòng M2 vượt quá 6 lần so với tháng 12 năm ngoái, trong khi kịch bản lập trình tăng hơn 10 lần.

Việc xác lập mô hình mới Harness Engineering đang trở thành nền tảng then chốt để triển khai quy mô lớn các Agent AI

Tháng 2 năm 2026, OpenAI phát hành bài blog kỹ thuật mang tên 《Harness Engineering：Leveraging Codex in an Agent-First World》. Bài viết tiết lộ một thí nghiệm: một nhóm chỉ gồm 3 kỹ sư( sau mở rộng thành 7 người) trong vòng 5 tháng đã dùng CodexAgent tạo ra hơn 1 triệu dòng mã sản xuất, hợp nhất khoảng 1500 Pull Request, không có dòng mã nào do con người viết tay. Tuy nhiên, điều thực sự gây chú ý trong bài viết không phải là con số “hơn 1 triệu dòng mã do AI viết”, mà là khái niệm về một mô hình kỹ thuật hoàn toàn mới: HarnessEngineering( điều khiển kỹ thuật).

Harness Engineering là một hệ thống tổng hợp các phương pháp hệ thống và phần mềm trong kỷ nguyên AI, bao gồm các dạng Agent như bộ nhớ, lời nhắc hệ thống, kho kiến thức, phối hợp, cũng như các dạng dòng văn bản trong OpenClaw như Agent.md, Soul.md, User.md, nhằm mục đích tối ưu hóa đối thoại với mô hình.

Anthropic sau đó cũng phát hành bài blog mang tên 《Harness design for long-running application development》, đề cập Harness là một khung ngoài hỗ trợ vận hành các AI Agent phức tạp(, kiểm soát cấu trúc và hệ thống phối hợp. Nó không phải là một thuật toán đơn lẻ, mà là một bộ khung kỹ thuật toàn diện gồm các “giàn giáo” để quản lý và mở rộng khả năng AI. Prompt quyết định chất lượng của cuộc đối thoại đơn lẻ, còn Harness quyết định quy trình và độ tin cậy của các vòng đối thoại nhiều, nhiều agent, các nhiệm vụ dài hạn.

Chức năng cốt lõi của Harness là giải quyết vấn đề “ mất kiểm soát” của AI khi thực hiện các nhiệm vụ phức tạp, kéo dài), bằng cơ chế kiểm soát bên ngoài để bù đắp các hạn chế nội tại của mô hình( như lo lắng về ngữ cảnh, tự tô vẽ). Dù là OpenAI hay Anthropic, đều xác nhận Harness là yếu tố then chốt để triển khai Coding Agent.

Claude Code bị rò rỉ hơn 510.000 dòng mã nguồn, kỳ vọng thúc đẩy phổ biến và phát triển Agent hơn nữa

Ngày 31 tháng 3, Anthropic do sơ suất trong đóng gói npm đã để lộ khoảng 512.000 dòng mã nguồn của Claude Code, gồm 4756 tệp nguồn, hơn 40 module công cụ và nhiều chức năng chưa ra mắt, qua đó “mở nguồn” một cách thụ động cho cộng đồng phát triển toàn cầu. Mặc dù mã nguồn này không liên quan đến trọng số mô hình hay dữ liệu người dùng, nhưng tiết lộ kiến trúc, lời nhắc, cơ chế gọi công cụ, còn xuất hiện các chức năng chưa công bố như tiến trình Kairos bền bỉ, chế độ gián điệp, cung cấp cho bên ngoài cái nhìn toàn diện nhất về kiến trúc Claude Code hiện tại. Đây là lần sơ suất thứ hai của công ty tương tự, gây ra những lo ngại về an toàn chuỗi cung ứng. Mã nguồn đã lan truyền trong cộng đồng, dù chính thức đã gỡ bỏ các tệp liên quan, nhưng đã giảm đáng kể rào cản phát triển AI Agent, có thể thúc đẩy cạnh tranh và đổi mới công nghệ trong ngành.

Ngành công nghiệp mô hình lớn AI đang nhanh chóng chuyển từ giai đoạn khám phá công nghệ sang triển khai quy mô thương mại

Trước hết, quá trình thương mại hóa đã đạt bước biến đổi “từ 1 đến 10”. Các nhà sản xuất mô hình hàng đầu như Zhipu, MiniMax thể hiện mức tăng trưởng theo cấp số nhân về tiêu thụ Token trả phí và ARR, đặc biệt trong các kịch bản cốt lõi như Lập trình AI, người dùng tăng trưởng nhanh. Quan trọng hơn, ứng dụng mô hình lớn đang dần hình thành chu trình “giá trị và lượng cùng tăng” — doanh nghiệp chủ động tăng giá và người dùng chấp nhận, đánh dấu mô hình lớn từ “công cụ có thể dùng” trở thành “hạ tầng sản xuất thiết yếu”, giá trị thương mại được thị trường xác nhận, và các nhà cung cấp mô hình lớn nắm giữ quyền định giá trong các lĩnh vực cốt lõi như lập trình. Về mặt kỹ thuật, sự xuất hiện của khái niệm mới HarnessEngineering và việc Claude Code mở nguồn thụ động dự kiến thúc đẩy quá trình triển khai Agent quy mô lớn nhanh hơn.

Về các mã cổ phiếu

Khuyến nghị quan tâm: Zhipu(02513), MiniMax-W(00100), Wangsu Technology(300017.SZ), Zhuoyi Information(688258.SH), Cambrian(688256.SH), Haiguang Information(688041.SH), Sugon(603019.SH), Huafeng Technology(688629.SH).

Rủi ro

Chuyển biến chính sách ngành, tiến bộ công nghệ không như kỳ vọng, phát triển AI không như dự đoán, cạnh tranh ngành tăng, biến động môi trường quốc tế.