Văn hóa sáng tạo dành riêng "trần cao quá thấp", Giá cổ phiếu của Thợ đồng ngày đầu lên sàn giảm một nửa

Hỏi AI · Làm thế nào để Thợ Đồng vượt qua giới hạn tăng trưởng của thị trường ngách?

Ngày 31 tháng 3, Thợ Đồng (00664.HK) đã chính thức giao dịch trên cổ phiếu Hồng Kông, giá mở cửa ngày đầu tiên đã giảm sàn, công ty định giá mỗi cổ phiếu là 60 đô la Hồng Kông, mở cửa ngày đầu tiên là 35,42 đô la Hồng Kông, thấp hơn giá phát hành 40,97%, đến cuối ngày đóng cửa, giá cổ phiếu Thợ Đồng là 30,5 đô la Hồng Kông/cổ phiếu, giảm 49,17%. Vào buổi chiều ngày 1 tháng 4, giá cổ phiếu Thợ Đồng đã phục hồi lên khoảng 34 đô la.

Thợ Đồng chủ yếu kinh doanh các sản phẩm sáng tạo văn hóa bằng đồng, các sản phẩm chính gồm các mô hình IP truyền thống như Quan Công, Thần Tài, Tôn Ngộ Không, quả bầu, cùng một số dòng hợp tác có phép (như Nữ Oa, Transformers, v.v.). Theo tài liệu công khai, sáng lập viên của công ty, ông Yu Guang, trước đây từng làm trong ngành vệ sinh, vì yêu thích tượng Quan Công, muốn mua một tượng Quan Công bằng đồng cao hơn một mét, nhưng bị thông báo giá lên tới 1,2 triệu nhân dân tệ, chênh lệch lớn đã khiến ông nảy sinh ý tưởng khởi nghiệp trong ngành sáng tạo văn hóa bằng đồng.

Báo cáo phát hành cho thấy, từ 2022 đến 2024, doanh thu của Thợ Đồng duy trì khoảng 500 triệu nhân dân tệ, lần lượt là khoảng 503,2 triệu, 506,4 triệu và 571,2 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng lần lượt là 57 triệu, 44 triệu và 79 triệu nhân dân tệ; tỷ suất lợi nhuận ròng lần lượt là 11,3%, 8,7% và 13,8%. Dữ liệu tài chính sơ bộ chưa kiểm toán của năm 2025 cho thấy, doanh thu cả năm đạt 617 triệu nhân dân tệ, tăng khoảng 8,1% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng khoảng 47,9 triệu nhân dân tệ, giảm khoảng 39,4% so với cùng kỳ, sau sự giảm sút năm 2023, lợi nhuận ròng lại có sự giảm rõ rệt.

Trong quá trình đăng ký IPO, báo cáo phát hành của Thợ Đồng nhấn mạnh vị trí dẫn đầu tuyệt đối trong phân khúc thị trường nhỏ. Báo cáo cho biết, kể từ khi thành lập, Thợ Đồng luôn tập trung vào việc kết hợp thủ công truyền thống với thiết kế hiện đại và các bối cảnh sử dụng, phát triển các sản phẩm sáng tạo văn hóa bằng đồng. Theo báo cáo của Frost & Sullivan, tính theo tổng doanh thu năm 2024, Thợ Đồng đứng đầu thị trường các sản phẩm thủ công sáng tạo văn hóa bằng đồng tại Trung Quốc, chiếm thị phần 35,0%. Thị trường các sản phẩm thủ công sáng tạo bằng đồng khá tập trung, ba nhà chơi lớn nhất chiếm hơn 71,9% tổng thị trường, vị trí dẫn đầu của Thợ Đồng khá vững chắc.

Tuy nhiên, nhìn toàn bộ thị trường sáng tạo văn hóa, các sản phẩm thủ công như tượng Quan Công bằng đồng chỉ chiếm tỷ lệ rất nhỏ, khiến Thợ Đồng nằm trong một phân khúc có giới hạn tăng trưởng thấp. Báo cáo cho biết, thị trường các sản phẩm thủ công sáng tạo bằng đồng năm 2024 chỉ chiếm khoảng 6,3% thị trường các sản phẩm thủ công sáng tạo kim loại tại Trung Quốc, trong khi Thợ Đồng chỉ chiếm khoảng 0,2% thị phần trong thị trường rộng lớn hơn này.

Trong bối cảnh đó, Thợ Đồng cũng có ý định mở rộng phạm vi kinh doanh, ngoài các sản phẩm sáng tạo bằng đồng còn thử nghiệm các vật liệu khác như gỗ, vàng, bạc, nhựa.

Dữ liệu báo cáo cho thấy, từ 2022 đến 2024, doanh thu các sản phẩm chơi đồ chơi nhựa của Thợ Đồng lần lượt là 3,286 triệu, 13,304 triệu và 14,252 triệu nhân dân tệ, lần lượt chiếm 0,7%, 2,6% và 2,5% tổng doanh thu cùng kỳ; doanh thu các sản phẩm sáng tạo bạc lần lượt là 4,771 triệu, 3,32 triệu và 4,233 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ 0,9%, 0,7% và 0,7%; doanh thu các sản phẩm sáng tạo vàng năm 2024 là 1,274 triệu nhân dân tệ, chiếm 0,2%. Thợ Đồng cũng từng cung cấp các sản phẩm sáng tạo gỗ hạn chế dưới thương hiệu “唯檀”, nhưng do công ty quyết định ngừng sản xuất các sản phẩm này từ năm 2022, nên doanh thu giảm mạnh, lần lượt chiếm 3,0%, 0,4% và dưới 0,1% tổng doanh thu.

Rõ ràng, Thợ Đồng vẫn chưa tìm ra được đường tăng trưởng thứ hai của riêng mình, trong đó, dòng sản phẩm đồ chơi nhựa chiếm tỷ lệ khoảng 2,5% trong tổng doanh thu. Một số phương tiện truyền thông dẫn lời từ “Viên Tán Nghiên Cứu Viện Hàng Hóa Quốc Gia” cho biết, ông Yu Guang từng tiết lộ ý định học hỏi Bubble Mart, nói rằng Bubble Mart làm đồ chơi theo xu hướng, còn Thợ Đồng làm đồ chơi theo chủ đề truyền thống.

Ngoài ra, việc định giá phát hành của Thợ Đồng quá cao có thể cũng là một trong những nguyên nhân chính khiến cổ phiếu giảm sàn ngày đầu. Công ty định giá mỗi cổ phiếu là 60 đô la Hồng Kông, dựa trên kết quả kinh doanh năm 2024, tỷ lệ P/E phát hành khoảng 43 lần; nếu dựa trên kết quả năm 2025, tỷ lệ này vượt quá 70 lần. Trước khi IPO, Thợ Đồng đã mời một nhà đầu tư chiến lược, Tập đoàn Jian Tou International đã mua vào 30 triệu đô la Hồng Kông của công ty. Một số phân tích ngành cho rằng, nhóm khách hàng chính của đồ trang sức đồng là “nam giới trung niên”, nhóm khách hàng cố định và tăng trưởng chậm, tỷ lệ mua đi mua lại thấp, điều này cũng hạn chế khả năng mở rộng trong tương lai.

Đáng chú ý, vào tháng 12 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông phối hợp với Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông đã gửi thư quan ngại tới tất cả các nhà bảo trợ tham gia phát hành cổ phiếu mới tại Hồng Kông, bày tỏ lo ngại về chất lượng các hồ sơ đăng ký mới gần đây giảm sút và các hành vi không chuẩn mực, trong đó đề cập đến việc sử dụng quá mức ngôn ngữ tiếp thị, trình bày dữ liệu ngành theo cách chọn lọc nhằm phóng đại vị thế thị trường của người nộp đơn. Một số bình luận thị trường cho rằng, đối với các công ty IPO trong phân khúc nhỏ, tăng trưởng giới hạn, khách hàng hẹp, nếu thiếu khả năng tăng trưởng bền vững rõ ràng, khả năng đa dạng hóa hoặc hàng rào cạnh tranh mạnh, sẽ rất khó chứng minh giá trị dài hạn sau khi niêm yết và bảo vệ nhà đầu tư.

（作者 杜远）