Dầu thô bị “bắt cóc”: Iran có đang định hình lại quyền định giá dầu toàn cầu không?

Hỏi AI · Tình hình tiến triển hiện tại của sự kiện định giá dầu thô theo logic gì?

_Bài viết của biên tập viên: Các cuộc chiến ở Trung Đông đang tác động đến dây thần kinh năng lượng nhạy cảm nhất của nền kinh tế toàn cầu. Sau sự biến động lớn của giá dầu quốc tế, kỳ vọng về lạm phát và lãi suất gia tăng đã làm tăng bất định của kinh tế thế giới, “hệ thống dầu mỏ – đô la Mỹ” đang rạn nứt, thúc đẩy quá trình tái cấu trúc mô hình năng lượng và quy tắc tài chính toàn cầu. Tencent Finance tổ chức chuỗi nội dung “Điểm bùng nổ năng lượng”, theo dõi diễn biến tình hình Trung Đông, chuỗi tác động của các sự kiện, giải mã logic cơ bản của cuộc chơi năng lượng và xu hướng tương lai. Bài viết này là kỳ thứ 2 trong chuỗi nội dung. _

Điểm bùng nổ năng lượng

01 kỳ | Hứa Tuấn Hoa: Bản chất xung đột Mỹ-Iran là cuộc chiến bảo vệ “đô la dầu mỏ” do Mỹ phát động

Tác giả: Feng Biao

Biên tập: Liu Peng

Ngày 23 tháng 3, sau khi Trump lần đầu tiên tuyên bố hoãn không kích Iran trong vòng năm ngày, do kỳ vọng giảm căng thẳng, giá dầu quốc tế đã giảm mạnh. Tuy nhiên, vào ngày trước khi hạn chót năm ngày của Trump kết thúc, ngày 26, ông lại tuyên bố hoãn không kích thêm mười ngày nữa. Sau đó, thị trường không chấp nhận sự hạ nhiệt này, giá dầu quốc tế không giảm mà còn tăng trở lại. Giá hợp đồng tương lai dầu Brent London vượt quá 100 USD lần nữa, ngày 27 tăng 3.3%, đóng cửa ở mức 105.32 USD, còn WTI ngày 27 tăng mạnh 5.46% lên 99.64 USD.

Tình hình bế tắc giữa Mỹ-Israel và Iran khiến giá dầu duy trì ở mức cao, quan trọng hơn, Iran đã trở thành biến số then chốt kiểm soát biến động giá dầu theo một cách phi đối xứng, tức là dù tình hình có dịu đi trong tương lai, quy tắc định giá dầu có thể đã không thể trở lại như cũ nữa.

Xu hướng giá dầu: Trung tâm dịch chuyển lên cao, động lực tăng giá giảm dần

Tình hình xung đột Mỹ-Iran hiện tại, nếu lấy một phép so sánh không hoàn toàn chính xác, giống như hai nhóm đối đầu, một bên rất mạnh, một bên yếu hơn, bên mạnh muốn kết thúc chiến tranh nhanh chóng, nhưng cuối cùng bên yếu lại bất ngờ nắm giữ một con tin quan trọng. Do đó, hai bên tạm thời rơi vào thế bế tắc, bên yếu không dám giết con tin trực tiếp, để tránh mất đi đòn bẩy đàm phán, còn bên mạnh cũng khó tấn công mạnh, sợ gây ra phản ứng mất kiểm soát hoặc “đốt cháy tất cả”. Tuy nhiên, trong thời gian bế tắc này, nguy cơ dễ xảy ra xung đột nhỏ, chỉ cần một tia lửa nhỏ cũng có thể gây phản ứng dây chuyền.

Về xu hướng giá dầu quốc tế, dù Trump gần đây có hành động giảm căng thẳng giúp tránh đà tăng mạnh trong ngắn hạn, nhưng nhiều tổ chức nghiên cứu đều phủ nhận khả năng giá dầu trở lại mức dưới 70 USD/thùng sau khủng hoảng này, kể cả khi khủng hoảng kết thúc.

Dù Mỹ tuyên bố hợp tác với các đồng minh để bảo vệ tàu hàng qua eo biển, như Goldman Sachs trích dẫn ý kiến của Kevin Donigan, cựu Tư lệnh Hải quân Mỹ thứ 5, để phân biệt “khả năng” và “quy mô” bảo vệ, thì chỉ dựa vào khả năng quân sự cũng không thể đưa lượng dầu qua eo biển Hormuz trở lại bình thường.

Donigan phân tích, khả năng bảo vệ tối đa chỉ có thể phục hồi khoảng 20% lưu lượng dầu bình thường, điều này còn phụ thuộc vào cách kết thúc xung đột và phản ứng của Iran đối với các đoàn tàu hộ tống ban đầu, đồng thời không có nút bấm nào có thể bật tắt ngay lập tức, không thể xung đột đột nhiên chấm dứt trong một ngày rồi ngày hôm sau lại phục hồi dòng chảy dầu.

Theo phân tích của báo cáo của Futures China, việc tạm ngừng hoạt động qua eo biển Hormuz có thể tiếp tục duy trì giá dầu cao, ngay cả khi xung đột giảm dần, trung tâm giá dầu sẽ cao hơn rõ rệt so với trước xung đột. Phó Hiệu trưởng Trường Kinh tế Ứng dụng Đại học Nhân dân Trung Quốc, Chen Zhanming, cũng cho biết, do một số cơ sở hạ tầng dầu mỏ bị tấn công, việc khôi phục sản xuất cần thời gian, khả năng giá dầu giảm về mức trước khủng hoảng là rất thấp.

Báo cáo của Công ty Chứng khoán Eastmoney so sánh các cuộc khủng hoảng dầu mỏ trong quá khứ, nhận thấy, trong lịch sử, các đợt tăng giá dầu thường kéo dài 3-5 tháng, sau đó trung tâm giá dầu cũng nâng cao, đợt phong tỏa Hormuz này mang theo hơn 20% lượng vận chuyển dầu toàn cầu, mức gián đoạn cung ứng cao hơn đáng kể so với xung đột Nga-Ukraine năm 2022, do đó vẫn còn dư địa tăng giá.

Tuy nhiên, về mức tăng dự kiến, các tổ chức nghiên cứu đều cho rằng mức tăng hạn chế. Báo cáo của Futures China cho rằng, với những biến đổi biên giới địa chính trị, khả năng tăng giá dầu sẽ giảm dần. Báo cáo của chứng khoán Đông Phương cũng cho rằng, do IEA đã phối hợp giải phóng dự trữ chiến lược, OPEC+ tuyên bố tăng sản lượng, cơ chế đối phó đã trưởng thành hơn so với hai cuộc khủng hoảng trước, nên đỉnh giá dầu có thể bị hạn chế.

Thay đổi logic: Hệ thống mới có thể định hình lại quy tắc giá dầu

Thực tế, ngay từ khi xung đột mới xảy ra, thị trường đã đánh giá thấp tác động của sự kiện này. Ngày 2 tháng 3, giá WTI tăng khoảng 10 USD so với giữa tháng 2, khi đó nhà kinh tế nổi tiếng Krugman còn nhận định: “Hiện tại, thị trường thực sự đang đặt cược rằng cuộc chiến này sẽ ngắn hạn và không gây nhiều thiệt hại.” Ông phân tích thêm, Iran dù là quốc gia sản xuất dầu quan trọng, nhưng chỉ chiếm tỷ lệ nhỏ trong tổng sản lượng dầu toàn cầu, từ 8.5% năm 1978 xuống còn 5.2% hiện nay, chỉ dựa vào điều này người ta không nghĩ rằng gián đoạn xuất khẩu của Iran sẽ làm giá dầu toàn cầu tăng mạnh.

Tuy nhiên, kể từ khi Iran kiểm soát eo biển, giá dầu quốc tế đã tăng vọt, tương lai còn đối mặt với nỗi lo, eo biển Hormuz có thể luôn trong trạng thái căng thẳng kéo dài, Iran đã nắm giữ con bài đàm phán với Mỹ, kể cả khi tạm thời giảm kiểm soát, các căng thẳng mới có thể lại kéo căng lại, đồng thời các cuộc tấn công và đe dọa tiềm tàng đã đủ để chủ tàu, thủy thủ và các công ty bảo hiểm rút lui.

Theo phân tích của Chen Weidong, nguyên trưởng nghiên cứu của Cục Dầu khí Trung Quốc, dự kiến mức độ căng thẳng sẽ giảm nhanh, nhưng đối đầu có thể kéo dài, eo biển Hormuz là tuyến vận chuyển năng lượng then chốt, có thể sẽ dần hình thành “quy tắc mới về an toàn”.

Chen Weidong giải thích: “Dù hình thái của ‘quy tắc mới về an toàn’ còn chưa rõ ràng, nhưng dựa trên phong cách hành xử của Trump, có thể dự đoán liệu các quốc gia chính có chia sẻ chi phí bảo vệ và vận hành hay không?” Theo ông, ảnh hưởng của eo biển Hormuz và xuất khẩu dầu mỏ sẽ không thể trở lại như trước khủng hoảng.

Ngày 29 tháng 3, theo báo cáo của CCTV và các phương tiện truyền thông, Phó Thủ tướng kiêm Bộ trưởng Ngoại giao Pakistan Dar thông báo trên mạng xã hội rằng, chính phủ Iran đã đồng ý cho thêm 20 tàu Pakistan qua eo biển Hormuz, mỗi ngày có hai tàu đi qua.

Theo ý kiến của Chen Zhanming, hiện tại tình hình đang duy trì trạng thái cân bằng tinh tế, Iran có thể chọn lọc cho phép các tàu dầu của các quốc gia hoặc các chủ sở hữu khác nhau qua lại, thay vì hoàn toàn phong tỏa, điều này cũng giúp tránh giá dầu tăng đến mức nguy hiểm. Ngoài ra, theo một số báo cáo công khai, Iran có thể xem xét việc thu phí “đường đi” của các tàu dầu qua eo biển như một biện pháp bù đắp cho chi phí chiến tranh, những hành động này chưa từng xuất hiện trước đây, sẽ tạo ra quy tắc mới trong định giá dầu tương lai.

Chuỗi phản ứng dây chuyền: “Thời gian không có lợi cho Trump”

Về tác động của việc giá năng lượng tăng, Goldman Sachs trong báo cáo gần đây đã hạ dự báo tăng trưởng kinh tế của Mỹ, Nhật, châu Âu và phần lớn các nền kinh tế mới nổi, đồng thời nâng dự báo lạm phát, và hoãn đáng kể thời điểm cắt giảm lãi suất của Fed từ tháng 6 sang tháng 9.

Tuy nhiên, thị trường không quá bi quan, lo ngại về lạm phát vẫn chưa chuyển thành lo ngại suy thoái.

Công ty tư vấn Oxford Economics gần đây dự báo rằng, nếu giá dầu duy trì ở mức 140 USD trong hai tháng, sẽ đẩy một số nền kinh tế toàn cầu vào suy thoái nhẹ. Ngoài ra, khảo sát các nhà kinh tế của Wall Street Journal cho thấy, mức 138 USD là điểm giới hạn của Mỹ.

Hơn nữa, nếu so sánh với các cuộc khủng hoảng do cung dầu trong quá khứ, mức tăng giá hiện tại chưa bằng các năm trước. Sau cuộc vận động dầu Arab năm 1973, giá dầu tăng gần 4 lần; sau cuộc cách mạng Iran năm 1979, giá dầu tăng gấp 3 lần. Theo phân tích của báo cáo của TS Lombard, trong giai đoạn GDP co lại do dầu mỏ năm 1990, giá WTI tăng 166%, để gây ra tác động tương đương ngày nay, giá dầu cần đạt 175 USD.

Tuy nhiên, trong quá trình kiểm soát lạm phát gần đây, nếu giá dầu cao làm lạm phát tăng trở lại, đó là một vấn đề nan giải. The Economist bình luận, nếu Fed tăng lãi suất để chống lại đà tăng của lạm phát, sẽ gặp khó khăn, đặc biệt nếu người được Trump đề cử làm chủ tịch Fed là ông Kevin Waugh, người theo chủ trương ôn hòa, bắt đầu thắt chặt chính sách tiền tệ ngay khi nhậm chức, thì Trump có thể nổi giận.

Giá trị Nobel kinh tế Krugman mới đây viết rằng: “Dù cuộc sống hàng ngày của người Mỹ chưa bị đảo lộn hoàn toàn, nhưng người dân Mỹ thực sự không thích giá dầu cao, thời gian không có lợi cho Trump, còn đối với chính quyền Iran thì có vẻ ngược lại, vì vậy Iran đang chiếm thế thượng phong.”

Thực tế, thị trường đã phản ứng trước lo ngại lạm phát và lãi suất tăng, lợi tức trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm đã từ 3.385% ngày 27 tháng 2 lên 3.861% ngày 25 tháng 3, lợi tức trái phiếu 10 năm từ 3.953% lên 4.33%, mức tăng cao nhất kể từ tháng 10 năm 2024. Phiên đấu giá trái phiếu 2 năm trị giá 690 tỷ USD ngày thứ Ba cũng kém khả quan, tỷ lệ đặt mua (tỷ lệ mỗi đô la được đăng ký mua chứng khoán) chỉ 2.44 lần, thấp nhất kể từ tháng 5 năm 2024. Các nhà đấu thầu trực tiếp còn có nhu cầu yếu nhất kể từ tháng 3 năm 2025.

Xu hướng tài sản: Phản ứng của thị trường chứng khoán cần chờ đợi đỉnh giá dầu

Về tác động của việc giá dầu tăng đến các loại tài sản khác, báo cáo của chứng khoán Đông Phương tổng kết các cuộc khủng hoảng dầu mỏ trong quá khứ, nhận thấy, trong giai đoạn giá dầu tăng cao, từ khóa của thị trường là “phí hoảng loạn”, định giá tài sản chủ yếu dựa vào kỳ vọng gián đoạn cung ứng; nhưng sau khi giá dầu đạt đỉnh, logic định giá sẽ chuyển đổi từ “tác động cung” sang “suy thoái cầu”, làm tăng sự phân hóa trong các loại tài sản.

Cụ thể, báo cáo cho rằng, trong giai đoạn giá dầu tăng cao, thị trường chứng khoán thường chịu áp lực; thị trường trái phiếu phụ thuộc vào “lo ngại suy thoái” hay “kỳ vọng tăng lãi suất do lạm phát” chiếm ưu thế, đồng thời, cơ sở lạm phát cũng rất quan trọng; các mặt hàng khác cũng thường đi theo xu hướng tăng của năng lượng, mức độ tăng khác nhau, ví dụ như ure, là sản phẩm trực tiếp của năng lượng, phản ứng liên kết mạnh trong giai đoạn khủng hoảng, giá tăng theo dầu trong vòng 3 tháng đầu; vàng sau 5 lần khủng hoảng dầu mỏ trong quá khứ, đều tăng giá trong vòng 3 tháng.

Sau đỉnh giá dầu, báo cáo cho rằng, phản ứng của thị trường chứng khoán là tăng trở lại nhưng không chắc chắn về tính bền vững, ví dụ như trong đợt khủng hoảng dầu thứ 5 năm 2022, đỉnh giá dầu, đà phục hồi của thị trường Mỹ rất yếu, do Fed tiếp tục tăng lãi suất mạnh mẽ làm giảm tác dụng tích cực từ rủi ro địa chính trị giảm.

Trong thị trường trái phiếu, sau đỉnh giá dầu, thường rơi vào trạng thái định giá suy thoái, chi phí năng lượng cao đẩy tiêu dùng giảm, làm giảm kỳ vọng nhu cầu, lợi suất giảm theo, ví dụ như trong cuộc khủng hoảng dầu thứ 3 năm 1990 và thứ 4 năm 2003, sau 3 tháng, lợi tức trái phiếu 10 năm Mỹ giảm lần lượt 62.8 điểm cơ bản và 33.4 điểm cơ bản, thể hiện rõ quy trình “đỉnh giá dầu → kỳ vọng suy thoái → hạ lãi suất”. Tuy nhiên, trong môi trường lạm phát cao hoặc siết chặt chính sách, quy trình này có thể đảo chiều, lợi suất không giảm mà còn tăng, ví dụ như trong cuộc khủng hoảng dầu thứ 2 năm 1978, lợi tức trái phiếu 10 năm tăng 176.2 điểm cơ bản trong 3 tháng; năm 2022, sau đỉnh giá dầu, lợi suất trái phiếu 10 năm vẫn tiếp tục tăng 37.6 điểm cơ bản, do tính dai dẳng của lạm phát và xu hướng tăng lãi suất.

Như vậy, khả năng thị trường trái phiếu đi lên sau đỉnh giá dầu phụ thuộc vào chính sách tiền tệ còn dư địa nới lỏng.

Về tác động của xung đột Mỹ-Iran và cú sốc giá dầu đến các tài sản, báo cáo cho rằng, thị trường chứng khoán ngắn hạn sẽ chịu áp lực, phản hồi tăng giá cần chờ đợi đỉnh giá dầu hoặc xung đột rõ ràng hơn; thị trường trái phiếu dài hạn có xu hướng tiêu cực, ngắn hạn phụ thuộc vào chính sách tiền tệ, đợt sốc giá dầu này cộng hưởng với tính dai dẳng của lạm phát, trong tình huống này, trái phiếu Mỹ dài hạn dễ bị đẩy lên cao trong dự báo lạm phát, còn ngắn hạn sẽ biến động theo dữ liệu tăng trưởng và lạm phát — nếu có tín hiệu suy thoái rõ ràng, kỳ vọng cắt giảm lãi suất sẽ thúc đẩy lợi suất ngắn hạn giảm; còn nếu lạm phát vượt dự kiến, lợi suất ngắn hạn cũng sẽ chịu áp lực.