Hỏi AI · Làm thế nào để tối ưu hóa cấu trúc lợi nhuận của các công ty chứng khoán nhằm nâng cao khả năng chống chu kỳ?

Từ “độ đàn hồi của thị trường bò” đến “khả năng cấu trúc”.

Tác giả | Lý Bạch Ngọc

Biên tập | Cao Viễn Sơn

Nguồn | Yê Ma Tài Chính

Từ năm 2025 trở đi, ngành chứng khoán đón nhận một đợt phục hồi lợi nhuận lâu dài.

Dưới tác động của việc hoạt động giao dịch sôi động trở lại, tâm lý rủi ro của thị trường cải thiện, phần lớn các công ty chứng khoán niêm yết đều có sự phục hồi nhất định về hiệu quả, ngành đã thoát khỏi trạng thái chịu áp lực liên tục trước đó. Nhưng khác với chu kỳ “thị trường lên, lợi nhuận cùng tăng” trước đây, đợt phục hồi này đang thể hiện rõ một xu hướng rõ ràng hơn — lợi nhuận đang phục hồi, nhưng sự phân hóa ngày càng rõ rệt.

Thị trường không còn chỉ chú trọng vào quy mô doanh thu nữa, mà tập trung hơn vào chất lượng lợi nhuận, khả năng chống chu kỳ và sự kiên định về chiến lược.

Năm 2025, được xem là năm chuyển đổi của ngành chứng khoán từ “mở rộng quy mô” sang “tái cấu trúc giá trị”. Logic cạnh tranh của ngành chứng khoán đang chuyển từ “độ đàn hồi của thị trường bò” sang “khả năng cấu trúc”. Khi “hiệu quả phục hồi” không còn là điều hiếm hoi, điều thực sự tạo ra sự khác biệt bắt đầu từ cấu trúc lợi nhuận, quản lý khách hàng và phân bổ nguồn lực toàn cầu ở các cấp độ sâu hơn.

Nguồn hình: Thư viện hình ảnh hộp đựng thức ăn

01

Chứng khoán không còn dựa vào “dựa vào trời” nữa

Mà dựa vào “xây dựng cấu trúc để kiếm tiền”

Trong thời gian dài, hiệu quả của các công ty chứng khoán luôn gắn liền với thị trường.

Trong mô hình truyền thống, hoạt động tự doanh thường đóng vai trò “động cơ” lợi nhuận. Thông qua dự đoán hướng đi của thị trường để đầu tư, khi thị trường thuận lợi, thu được lợi nhuận vượt trội, đó là con đường chính giúp các công ty chứng khoán đạt được độ đàn hồi lợi nhuận. Nhưng mặt khác của mô hình này là tính không chắc chắn cao: một khi biến động thị trường tăng mạnh, lợi nhuận cũng dao động dữ dội theo.

Trong năm qua, thị trường biến động mạnh hơn, tính bấp bênh của mô hình tự doanh truyền thống lộ rõ. Ngành bắt đầu nhận thức rằng, so với việc lợi nhuận ngắn hạn tăng cao, khả năng duy trì lợi nhuận ổn định và bền vững mới là cốt lõi giá trị dài hạn của các công ty chứng khoán. Sự thay đổi này thể hiện rõ qua các chỉ số then chốt của ngành — lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE).

Nguồn hình: Thư viện hình ảnh hộp đựng thức ăn

Năm 2025, ROE của các công ty chứng khoán niêm yết tiếp tục phân hóa rõ rệt. Trong bối cảnh ROE chung của ngành vẫn còn chịu áp lực, các công ty chứng khoán có thể duy trì mức lợi nhuận tương đối ổn định ngày càng được thị trường công nhận cao hơn. ROE không còn chỉ là một chỉ số tài chính nữa, mà trở thành thước đo quan trọng để đánh giá “khả năng vượt qua chu kỳ” của các công ty chứng khoán.

Tính đến ngày 30 tháng 3, đã có 26 công ty chứng khoán niêm yết hoặc chủ thể chính của các công ty này công bố kết quả kinh doanh năm 2025. Trong bối cảnh thị trường vốn sôi động, 26 công ty này đều có lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng so với cùng kỳ, ngành vẫn duy trì đà tăng trưởng cao. Một số công ty hàng đầu đã báo cáo kết quả vượt mong đợi, trong đó CICC (Công ty Chứng khoán Trung Quốc Quốc Tế) tăng lợi nhuận ròng của cổ đông công ty mẹ 71,93% so với cùng kỳ, trở thành ví dụ điển hình cho sự thay đổi trong mô hình lợi nhuận ngành.

Theo báo cáo thường niên 2025 của CICC, năm ngoái ROE của công ty đạt 9,39%, tăng rõ rệt so với 5,52% của năm 2024: năm 2024, ROE là 5,52%, năm 2025 tăng thêm 3,87 điểm phần trăm. So với toàn ngành, theo báo cáo tuần của Viện nghiên cứu chứng khoán Thượng Hải Thân Thị Ngân Quốc, tính đến ngày 27 tháng 3, 15 công ty chứng khoán công bố số liệu báo cáo thường niên, trung bình ROE toàn ngành năm 2025 tăng 1,77 điểm phần trăm so với cùng kỳ, trong đó ROE của CICC tăng cao hơn đáng kể so mức trung bình ngành.

Khi phân tích sâu hơn về cấu trúc lợi nhuận, có thể thấy thành tích này không dựa vào việc đặt cược rủi ro cao vào một mảng kinh doanh đơn lẻ, mà xuất phát từ việc tối ưu hệ thống cấu trúc doanh thu.

Một mặt, CICC liên tục củng cố các hoạt động dựa trên nhu cầu khách hàng, đẩy mạnh tỷ trọng các dịch vụ phái sinh, dịch vụ xuyên biên giới và các “dịch vụ dựa trên nhu cầu khách hàng” khác. Báo cáo cho biết, năm 2025, doanh thu từ hoạt động quốc tế của công ty tăng 58% so với cùng kỳ, chiếm gần 30% tổng doanh thu. Trong lĩnh vực phái sinh, công ty đã phục vụ hơn 15.000 nhà đầu tư trong và ngoài nước, đứng đầu thị trường về quy mô phân phối cổ phiếu Hồng Kông, 22 năm liên tiếp đứng đầu về dịch vụ QFII, và thị phần giao dịch liên thông xuyên biên giới vẫn dẫn đầu các công ty chứng khoán nội địa. Về hoạt động cố định, CICC là ngân hàng đầu tiên liên tục 9 năm phục vụ Bộ Tài chính phát hành trái phiếu chính phủ nước ngoài, trở thành nhà tạo lập thị trường “Bond Connect” (kết nối trái phiếu) Bắc-Nam, khả năng quốc tế hóa liên tục được củng cố.

Mặt khác, CICC giảm sự phụ thuộc vào các khoản đầu tư định hướng, kiểm soát hiệu quả biến động lợi nhuận. Dữ liệu cho thấy, sản phẩm của công ty có quy mô giữ hơn 4600 tỷ nhân dân tệ, trong đó quy mô tư vấn đầu tư của bên mua đạt hơn 1300 tỷ, lập kỷ lục mới; về quản lý quỹ, quy mô quản lý đạt 5969 tỷ, tăng 25% so với cùng kỳ, đạt 2734 tỷ. Trong bối cảnh thị trường cổ phiếu biến động, các hoạt động dựa trên nhu cầu khách hàng này giúp công ty giảm thiểu rủi ro thị trường, làm mượt dòng lợi nhuận tổng thể.

Nguồn hình: Thư viện hình ảnh hộp đựng thức ăn

Ý nghĩa sâu xa của sự chuyển đổi này là, lợi nhuận của các công ty chứng khoán đang chuyển từ “lợi ích từ thị trường” sang “lợi ích từ năng lực”. Và điều quyết định sức cạnh tranh thực sự chính là khả năng xây dựng một hệ thống năng lực tổng hợp có thể sao chép, phối hợp hiệu quả.

“Lợi thế tích hợp của ‘đầu tư + ngân hàng đầu tư + nghiên cứu’ đang định hình lại logic cạnh tranh của các công ty chứng khoán.” Trước đây, ba mảng kinh doanh của các công ty chứng khoán thường hoạt động riêng rẽ: ngân hàng đầu tư phụ trách phát hành, bảo lãnh, nghiên cứu phục vụ bán hàng, đầu tư tự doanh quản lý vốn tự có. Nhưng trong thời đại “vốn kiên nhẫn”, ba mảng này cần phối hợp chặt chẽ hơn: đầu tư phát hiện doanh nghiệp tiềm năng, hỗ trợ vốn dài hạn, ngân hàng đầu tư đồng hành cùng doanh nghiệp trong toàn bộ vòng đời, nghiên cứu sâu về ngành để cung cấp hỗ trợ chiến lược và quyết định đầu tư cho doanh nghiệp và nhà đầu tư. Khả năng tích hợp này không thể sao chép trong ngắn hạn, nhưng khi hình thành sẽ trở thành hàng rào cạnh tranh khó vượt qua.

Lấy ví dụ, năm 2025, CICC dựa trên việc phục vụ chiến lược phát triển quốc gia, chủ động nắm bắt cơ hội thị trường, phát huy tối đa lợi thế tích hợp “đầu tư + ngân hàng đầu tư + nghiên cứu”, nâng cao chất lượng dịch vụ tài chính, giúp các mảng chính như ngân hàng đầu tư, kinh doanh chứng khoán, quản lý tài sản duy trì tăng trưởng ổn định.

Nhìn chung ngành, mức độ phân hóa của hoạt động tự doanh năm 2025 rõ rệt hơn. Một số công ty vẫn dựa vào đầu tư định hướng truyền thống, lợi nhuận biến động lớn trong thị trường biến động; trong khi các công ty đã hoàn tất chuyển đổi “dựa trên nhu cầu khách hàng” thì thể hiện khả năng ổn định lợi nhuận tốt hơn.

Có thể thấy, ranh giới phân chia đầu tiên giữa các công ty chứng khoán đã không còn là “ai kiếm được nhiều hơn”, mà là “ai có lợi nhuận ổn định hơn, ai có cấu trúc lợi nhuận lành mạnh hơn.”

02

Từ “bán sản phẩm” sang “quản lý tài khoản”

Nếu nói việc tái cấu trúc lợi nhuận giải quyết vấn đề “tiền kiếm từ đâu”, thì chuyển đổi trong hoạt động quản lý tài sản lại liên quan đến “tiền đến từ đâu”.

Trong nhiều năm qua, hoạt động quản lý tài sản của các công ty chứng khoán chủ yếu dựa vào mô hình “bán đại lý sản phẩm”. Bằng cách bán quỹ mở, sản phẩm tài chính, để thu phí qua kênh phân phối, dựa vào mở rộng quy mô để tăng doanh thu. Mô hình này từng mang lại lợi nhuận đáng kể trong giai đoạn thị trường tăng trưởng, nhưng bản chất vẫn là “kinh doanh dựa trên lưu lượng” — khách hàng ít trung thành, doanh thu dễ dao động.

Năm 2025 là năm then chốt để các công ty chứng khoán chuyển đổi từ “bán đại lý sản phẩm” sang “tư vấn đầu tư cho bên mua”. Mô hình “lưu lượng” dựa vào tăng trưởng lượng quỹ bán ra đã không còn phù hợp nữa, ai có thể thực sự xây dựng được mô hình “quản lý tài khoản” dựa trên lợi nhuận của khách hàng, người đó mới có thể giữ vững tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Ngành đã nhận thức rõ rằng, trọng tâm của quản lý tài sản không còn là “bán sản phẩm” nữa, mà là “quản lý tài khoản”.

Trong quá trình này, cấu trúc doanh thu cũng thay đổi theo. Mô hình tính phí dựa trên quy mô tài khoản (AUM) và lợi nhuận của tài khoản dần thay thế phí hoa hồng bán hàng một lần, trở thành nguồn thu ổn định hơn. Mô hình dựa trên “niềm tin” và “dịch vụ” này giúp hoạt động quản lý tài sản có khả năng chống chu kỳ tốt hơn.

Nguồn hình: Thư viện hình ảnh hộp đựng thức ăn

Là một trong những công ty dẫn đầu, CICC có sự thay đổi tiêu biểu. Báo cáo cho biết, quy mô sản phẩm quản lý tài sản của công ty liên tục tăng trưởng trong 6 năm liên tiếp, vượt mốc 4600 tỷ nhân dân tệ, trong đó quy mô tư vấn đầu tư của bên mua đạt hơn 1300 tỷ, lập kỷ lục mới. Các sản phẩm tiêu biểu như “China 50” đã mang lại lợi nhuận hơn 10 tỷ cho khách hàng trong năm 2025, các quỹ riêng tồn tại hơn một năm có lợi nhuận chiếm tỷ lệ trên 99%; sau khi nâng cấp, đã hình thành “ma trận dịch vụ 50” phục vụ các nhóm khách hàng khác nhau, đã tiếp cận hơn 450.000 khách hàng, tổng tài sản khách hàng ký hợp đồng vượt 4000 tỷ.

Tính đến cuối năm 2025, tổng số khách hàng của CICC gần 10 triệu, tổng giá trị tài khoản khách hàng đạt 4,28 triệu tỷ nhân dân tệ. Điều quan trọng hơn, mô hình hoạt động của công ty đang chuyển từ “bán sản phẩm đơn lẻ” sang “cung cấp giải pháp” dựa trên dịch vụ phân bổ tài sản.

Có thể thấy, cạnh tranh của các công ty chứng khoán trong tương lai không còn là “ai bán được nhiều hơn”, mà là “ai quản lý tốt hơn”.

Theo xu hướng ngành, hoạt động quản lý tài sản đang trải qua một sự chuyển đổi sâu sắc từ “lưu lượng” sang “tồn kho”. Trước đây, tăng trưởng của hoạt động này chủ yếu dựa vào khách hàng mới, vốn mới, là mô hình “kiếm tiền từ lưu lượng”. Nhưng khi khách hàng tăng trưởng chậm lại, cạnh tranh ngày càng gay gắt, dựa vào tăng trưởng mới không còn bền vững nữa. Năm 2025, ngày càng nhiều công ty chứng khoán nhận thức rõ rằng, tiềm năng tăng trưởng thực sự nằm ở việc khai thác sâu khách hàng hiện có — làm thế nào để giữ chân khách hàng, quản lý tốt tài sản của họ, giúp họ kiếm lợi nhiều hơn.

Nguồn hình: Thư viện hình ảnh hộp đựng thức ăn

Năm 2025, khi thử nghiệm tư vấn quỹ chính thức trở thành hoạt động thường xuyên, nền tảng thể chế của ngành quản lý tài sản đã được thiết lập**. Tiếp theo, là thử thách xem các công ty chứng khoán có thể xây dựng hệ thống dịch vụ khách hàng dựa trên “khách hàng làm trung tâm”, bao gồm năng lực của đội ngũ tư vấn, độ trưởng thành của mô hình phân bổ tài sản, và sự tin tưởng dài hạn của khách hàng.** Những năng lực này không thể xây dựng trong ngày một ngày hai, nhưng khi hình thành, sẽ trở thành lợi thế cạnh tranh khó sao chép.

03

Khả năng định giá toàn cầu

Bắt đầu quyết định phân tầng của các công ty chứng khoán

Ngoài cấu trúc lợi nhuận và quản lý khách hàng, một chiều khác đang dần phân biệt các công ty chứng khoán là khả năng quốc tế hóa.

Trước đây, hoạt động quốc tế thường được xem là “kế hoạch chiến lược” của các công ty chứng khoán — quan trọng nhưng đóng góp ngắn hạn hạn chế. Trong nhiều tổ chức, hoạt động quốc tế vẫn còn trong giai đoạn khám phá, tỷ lệ doanh thu không cao, ảnh hưởng đến hiệu quả chung không đáng kể.

Nhưng tình hình đang thay đổi. Cùng với việc các doanh nghiệp Trung Quốc “đi ra nước ngoài” và nhu cầu phân bổ vốn toàn cầu tăng lên, các hoạt động như huy động vốn xuyên biên giới, phân bổ tài sản toàn cầu ngày càng quan trọng.

Tuy nhiên, lĩnh vực này không dễ dàng. Nhiều công ty chứng khoán vẫn chỉ dừng lại ở “dịch vụ qua kênh” — thiếu khả năng định giá cốt lõi và mạng lưới khách hàng toàn cầu. Khi môi trường bên ngoài thay đổi, doanh thu cũng dễ dao động.

Tuy nhiên, một số công ty hàng đầu đã nâng cao rõ rệt tỷ lệ doanh thu quốc tế, sở hữu khả năng ngân hàng đầu tư xuyên biên giới + giao dịch, có lợi thế trong các hoạt động như cổ phiếu Hồng Kông, cổ phiếu Trung Quốc đại lục, huy động vốn xuyên biên giới.

Nguồn hình: Thư viện hình ảnh hộp đựng thức ăn

Lấy ví dụ, CICC trong báo cáo thường niên cho biết, năm 2025, doanh thu quốc tế của công ty tăng 58% so với cùng kỳ, chiếm gần 30% tổng doanh thu. Về phân bổ hoạt động, khả năng quốc tế của CICC không phải ngày một ngày hai. Năm 2025, công ty đã phục vụ hơn 15.000 nhà đầu tư trong và ngoài nước qua các dịch vụ như giao dịch cổ phiếu, đứng đầu thị trường về quy mô phân phối cổ phiếu Hồng Kông, 22 năm liên tiếp đứng đầu về dịch vụ QFII, và thị phần giao dịch liên thông xuyên biên giới vẫn dẫn đầu các công ty nội địa.

Về hoạt động cố định, là ngân hàng đầu tiên liên tục 9 năm phục vụ Bộ Tài chính phát hành trái phiếu chính phủ nước ngoài, CICC trở thành nhà tạo lập thị trường “Bond Connect” Bắc- Nam, khả năng quốc tế hóa liên tục mở rộng. Trong lĩnh vực huy động vốn xuyên biên giới, năm 2025, CICC đã hoàn thành nhiều dự án tiêu biểu, như dự án niêm yết đồng bộ tại Hồng Kông và Kazakhstan, dự án IPO chào bán ra thị trường Hồng Kông sau khi hệ thống đăng ký niêm yết quốc tế đi vào hoạt động, củng cố vị thế hàng đầu trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư xuyên biên giới.

Từ góc độ phân hóa ngành, khả năng quốc tế hóa của các công ty chứng khoán đang trở thành một ranh giới phân biệt quan trọng. Các công ty có khả năng định giá toàn cầu có thể chủ động trong dòng chảy vốn xuyên biên giới, có nhiều cơ hội kinh doanh chất lượng cao hơn; còn các công ty thiếu khả năng này có thể bỏ lỡ cơ hội trong đợt phân bổ lại vốn toàn cầu lần này.

Nhìn lại năm 2025, đợt phục hồi lợi nhuận của ngành chứng khoán rõ ràng là quan trọng, nhưng điều đáng chú ý hơn là những thay đổi mang tính cấu trúc đằng sau đó.

Khi “hiệu quả phục hồi” trở thành đặc điểm chung của ngành, thì khác biệt thực sự nằm ở “khả năng cấu trúc”. Những công ty có thể thoát khỏi phụ thuộc “dựa vào trời” để xây dựng cấu trúc lợi nhuận ổn định, những công ty có khả năng quản lý tài khoản thay vì chỉ bán sản phẩm, và những công ty có khả năng định giá toàn cầu, phục vụ dòng vốn xuyên biên giới, sẽ chiếm ưu thế trong đợt phân hóa mới của ngành.

Năm 2025, được xem là năm chuyển đổi của ngành chứng khoán từ “mở rộng quy mô” sang “tái cấu trúc giá trị”. Và đích cuối cùng của quá trình này sẽ là sự thay đổi toàn diện trong logic cạnh tranh của các công ty chứng khoán — từ “chênh lệch về dịch vụ” sang “phân tầng năng lực”, từ “dựa vào trời” sang “chuyên nghiệp hóa năng lực”.

Trong quá trình “tái cấu trúc năng lực” này, bạn dự đoán các loại công ty chứng khoán nào sẽ có lợi thế cạnh tranh dài hạn hơn? Hãy bình luận nhé.