Nhận định báo cáo tài chính năm 2025 của Sơn Kim Quốc tế: lợi thế chi phí thấp tiếp tục duy trì, bước vào giai đoạn tăng trưởng cao về khoáng sản trong kỳ Năm Năm | Nhóm Liu Yichang của Tianfeng Kim loại và vật liệu

(Nguồn: Trấn Thoại Kim Loại và Vật Liệu Mới)

Đánh giá công ty

Hiệu suất: Lợi ích từ việc giá vàng tăng, thành tích công ty đạt đỉnh mới

Năm 2025, công ty đạt doanh thu 17.099 tỷ nhân dân tệ, tăng 25.86% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 2.972 tỷ nhân dân tệ, tăng 36.75%. Trong đó, doanh thu quý 4 là 2.103 tỷ nhân dân tệ, tăng 38.88% so với cùng kỳ, giảm 63.43% so với quý trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 512 triệu nhân dân tệ, tăng 14.8%, giảm 40.7% so với quý trước. Công ty liên tục tăng trưởng mạnh trong hai năm liên tiếp, và đạt thành tích cao nhất trong lịch sử, nhưng do tồn kho, doanh thu quý 4 không đạt kỳ vọng.

Khối lượng: Sản lượng và tiêu thụ vàng khoáng sản giảm so với cùng kỳ, tồn kho vàng và bạc quý 4 dự kiến sẽ được giải phóng muộn hơn

Năm 2025, sản lượng vàng khoáng sản của công ty là 7.6 tấn, giảm 5.47% so với cùng kỳ; tiêu thụ 7.1 tấn, giảm 11.68%; tồn kho 1.03 tấn, tăng 90.74%. Sản lượng bạc khoáng sản là 164 tấn, giảm 16.30%; tiêu thụ 165 tấn, giảm 6.29%; tồn kho 32 tấn, giảm 2.68%. Trong đó, quý 4 sản lượng vàng khoáng sản là 2 tấn, tăng 0.14 tấn so với quý trước; tiêu thụ 1.13 tấn, giảm 0.73 tấn. Sản lượng bạc khoáng sản quý 4 là 45.9 tấn, giảm 10.5 tấn so với quý trước; tiêu thụ 32.1 tấn, giảm 19.3 tấn.

Giá: Giá bán trung bình tăng rõ rệt, hệ số chiết khấu giảm nhẹ

Nhờ giá kim loại quý tăng, năm 2025, giá vàng trung bình bán là 774 nhân dân tệ/g, tăng 41% so với cùng kỳ; tỷ lệ chiết khấu là 97%, giảm 1 điểm phần trăm. Giá bạc trung bình bán là 7 nhân dân tệ/g, tăng 25% so với cùng kỳ; tỷ lệ chiết khấu là 81.6%, giảm 5 điểm phần trăm. Chúng tôi dự đoán hệ số chiết khấu trung bình hàng năm giảm do một số vàng và bạc khoáng sản chưa được bán trong quý 4 năm 2025, khiến giá trung bình cả năm thấp hơn giá hợp đồng tương lai cả năm.

Chi phí: Quản lý chi phí xuất sắc, chi phí khoáng sản giảm nhẹ so với cùng kỳ

Năm 2025, chi phí trung bình bán vàng khoáng sản là 142.2 nhân dân tệ/g, giảm 3.22 nhân dân tệ/g so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận gộp là 81.63%, tăng 8.09 điểm phần trăm; chi phí trung bình bán bạc khoáng sản là 3.32 nhân dân tệ/g, tăng 0.65 nhân dân tệ/g, tỷ suất lợi nhuận gộp là 52.81%, tăng 0.38 điểm phần trăm.

Chi phí: Quản lý chi phí tốt, đầu tư R&D tăng

Năm 2025, tổng chi phí bốn khoản của công ty là 694 triệu nhân dân tệ, tăng 139 triệu nhân dân tệ so với cùng kỳ, tỷ lệ chi phí bốn khoản là 4.1%, giảm 0.02 điểm phần trăm so với cùng kỳ, giảm liên tiếp hai năm, trong đó: (1) Chi phí R&D năm 2025 là 178 triệu nhân dân tệ, tăng 48.76%, mức cao nhất lịch sử, chủ yếu do công ty tăng cường đầu tư R&D để tập trung vào đột phá trong tìm kiếm mỏ và nghiên cứu công nghệ. (2) Chi phí tài chính năm 2025 là 13 triệu nhân dân tệ, giảm 46.85%, chủ yếu nhờ quá trình giảm đòn bẩy trên bảng cân đối kế toán.

Tăng trưởng: Tăng trữ lượng hiệu quả, các dự án mới tiến triển ổn định

Tính đến năm 2025, công ty sở hữu khoảng 280.9 kim loại tấn vàng đã được thăm dò, kiểm soát và suy đoán; trong năm, bổ sung thêm 16.62 tấn vàng và 296.57 tấn bạc, lượng tài nguyên mới lớn hơn lượng tiêu thụ, tạo nền tảng cho khai thác sau này. Các dự án mới của công ty tiến triển có trật tự: Dự án mở rộng mỏ vàng Qingshan Daqingtan Qinglonggou tại Thanh Hải đã hoàn thành thủ tục ban đầu của hồ chứa thải; Công trình cải tạo nhà máy tuyển quặng Loke ở Hắc Hà đã bắt đầu vận hành có hiệu quả; Dự án Twin Hills của Osino dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong nửa đầu năm 2027, sau khi hoàn thành, dự án này có thể trở thành mỏ vàng đơn lẻ lớn nhất Namibia, sản xuất khoảng 5 tấn vàng mỗi năm.

Khuyến nghị đầu tư: Xem xét giá vàng tăng, chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận, dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2026-2028 lần lượt là 52.1/69.0/83.0 tỷ nhân dân tệ (dự báo năm 2026-2027 là 35.8/50 tỷ nhân dân tệ), tương ứng PE là 14.3/10.8/9.0 lần, duy trì xếp hạng “Mua”.

Rủi ro: Rủi ro biến động giá vàng, rủi ro mở rộng sản xuất không đạt kỳ vọng, rủi ro sai số trong tính toán.

Thành viên nhóm Kim loại của Tianfeng

Lưu ý: Báo cáo trích từ báo cáo nghiên cứu đã công bố của Viện Nghiên cứu Chứng khoán Tianfeng, chi tiết nội dung báo cáo và các cảnh báo rủi ro liên quan xem trong báo cáo đầy đủ.

Báo cáo nghiên cứu chứng khoán: 《Đánh giá Báo cáo Năm 2025 của Sơn Kim Quốc Tế: Ưu thế chi phí thấp tiếp tục, bước vào giai đoạn tăng trưởng cao trong khai khoáng của Kỳ Vọng 15》

Thời gian công bố: Ngày 26 tháng 3 năm 2026

Cơ quan phát hành báo cáo: Công ty Cổ phần Chứng khoán Tianfeng (được Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc cấp phép hoạt động tư vấn đầu tư chứng khoán)

Tác giả báo cáo này:

Chuyên viên phân tích: Liu Yiting    Email: liuyiting@tfzq.com

Chứng chỉ hành nghề SAC: S1110523050001

Zeng Xianyi    Email: zengxianyi@tfzq.com

Chứng chỉ hành nghề SAC: S1110524060002