Bạch Cáp Online lần nữa nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông: Doanh thu tăng gấp đôi, lỗ ròng tiếp tục mở rộng

Gần đây, Bạch Cáp Online (Xiamen) Công nghệ số cổ phần (gọi tắt là “Bạch Cáp Online”) đã nộp lại bản cáo bạch cho Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, dự định niêm yết trên sàn chính của Hồng Kông. Là một doanh nghiệp công nghệ bảo hiểm tập trung vào lĩnh vực bảo hiểm theo kịch cảnh, Bạch Cáp Online đã đạt được tăng trưởng doanh thu nhanh chóng trong ba năm qua, nhưng đồng thời lợi nhuận ròng cũng liên tục mở rộng thua lỗ. Đồng thời, công ty và các tổ chức liên kết đã nhiều lần bị xử phạt hành chính bởi cơ quan quản lý trong quá trình vận hành.

Trong bối cảnh ngành trung gian bảo hiểm ngày càng thắt chặt quản lý, làm thế nào để cân bằng giữa mở rộng quy mô và khả năng sinh lợi, đổi mới kinh doanh và tuân thủ quy định trở thành thử thách cốt lõi trên con đường niêm yết của công ty này. Đối mặt với các vấn đề trọng tâm như dự báo cân bằng lợi nhuận thua lỗ, rủi ro tập trung khách hàng, tính ổn định của cấu trúc kinh doanh và đảm bảo tuân thủ dài hạn, Bạch Cáp Online đã phản hồi phóng viên của Nam Đô - Quỹ Bay Tài Thác rằng, công ty vẫn đang trong giai đoạn khởi đầu phát triển dài hạn, việc mở rộng thua lỗ chủ yếu do liên tục tăng cường đầu tư vào nghiên cứu phát triển, thị trường và nhân lực; Rủi ro tập trung khách hàng phù hợp với đặc tính ngành, công ty đã tối ưu hóa cấu trúc bằng cách mở rộng hợp tác đa dạng; biến động doanh thu là do điều chỉnh chiến lược chủ động, tập trung nguồn lực vào các hệ sinh thái có giá trị cao.

Từ giấy phép trung gian bảo hiểm đến người dẫn đầu trong lĩnh vực bảo hiểm theo kịch cảnh

Thông tin công khai cho thấy, Bạch Cáp Online thành lập vào tháng 4 năm 2015, chủ yếu cung cấp dịch vụ trung gian bảo hiểm dựa trên công nghệ cho các đối tác kịch cảnh và công ty bảo hiểm. Kể từ khi thành lập, công ty đã hoàn thành 5 vòng gọi vốn, về cơ cấu cổ phần, sáng lập Tô Cẩm Bổ qua các công ty hợp lực tại Phúc Kiến và Bạch Cáp cùng sáng lập nắm giữ khoảng 55.58% quyền biểu quyết của công ty; Tập đoàn Tân Hy vọng nắm giữ 13.87%, là cổ đông lớn thứ hai.

Sau nhiều năm nghiên cứu công nghệ, công ty chính thức ra mắt hệ thống SaaS toàn diện “Bạch Cáp eBảo” vào năm 2021, hệ thống này bao gồm các chức năng như bảo hiểm thông minh, quản lý hợp đồng, xử lý bồi thường, phân tích dữ liệu. Cùng năm đó, công ty hoàn thành vòng gọi vốn Series A, thu hút các tổ chức như Tập đoàn Đầu tư Tân Hy vọng.

Nhờ sâu sát trong lĩnh vực bảo hiểm theo kịch cảnh, Bạch Cáp Online tích lũy được quy mô kinh doanh đáng kể. Theo bản cáo bạch, tính đến cuối năm 2025, công ty đã thiết lập hợp tác với 79 công ty bảo hiểm tài sản, phát triển hơn 80 kịch cảnh, phục vụ hơn 393 triệu người, bán hơn 9 tỷ hợp đồng bảo hiểm. Báo cáo của Zhuoshi Consulting cho thấy, dựa trên tổng phí bảo hiểm năm 2024, Bạch Cáp Online xếp thứ 11 trong trung gian bảo hiểm internet tại Trung Quốc, xếp thứ 5 trong lĩnh vực bảo hiểm theo kịch cảnh, đứng đầu trong trung gian bảo hiểm internet bên thứ ba, thị phần đạt 3.4%.

Doanh thu liên tục tăng trong ba năm, nhưng thua lỗ ròng vẫn mở rộng

Về mặt hiệu quả kinh doanh, doanh thu của Bạch Cáp Online đã tăng liên tục trong ba năm, nhưng vấn đề tăng doanh thu mà không tăng lợi nhuận lại rất rõ ràng. Doanh thu của công ty chủ yếu đến từ ba lĩnh vực: dịch vụ giao dịch bảo hiểm, marketing chính xác và giải pháp số hóa, dịch vụ quản lý bên thứ ba (TPA), trong đó dịch vụ giao dịch bảo hiểm là nguồn thu chính.

Dữ liệu tài chính cho thấy, năm 2023, tổng doanh thu của công ty đạt 660 triệu nhân dân tệ, tăng lên 914 triệu nhân dân tệ vào năm 2024, tăng trưởng 38.5%; năm 2025, doanh thu tiếp tục tăng lên 1.227 tỷ nhân dân tệ, tăng 34.2% so với cùng kỳ. Ngược lại, lợi nhuận ròng liên tục mở rộng thua lỗ, năm 2023, lỗ ròng là 17.18 triệu nhân dân tệ, năm 2024 mở rộng lên 27.71 triệu nhân dân tệ, năm 2025, lỗ ròng tăng lên 46.67 triệu nhân dân tệ.

Về nguyên nhân thua lỗ, Bạch Cáp Online giải thích trong bản cáo bạch rằng, hiện tại công ty vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu, chưa hoàn toàn đạt được quy mô kinh tế, đồng thời để thúc đẩy phát triển công nghệ, liên tục tăng cường đầu tư R&D. Khi trả lời phóng viên của Nam Đô - Quỹ Bay Tài Thác, Bạch Cáp Online còn nhấn mạnh rằng, công ty vẫn đang trong giai đoạn khởi đầu phát triển dài hạn, các công ty công nghệ bảo hiểm thường cần thời gian dài để đạt dòng tiền hoạt động dương và lợi nhuận, quá trình này phù hợp với đặc tính ngành.

Trong khi đó, công ty nhấn mạnh rằng, liên tục tăng cường đầu tư vào nghiên cứu công nghệ, mở rộng thị trường và thúc đẩy động lực nhân sự, chi phí R&D từ khoảng 15.66 triệu nhân dân tệ năm 2023 tăng lên khoảng 35.10 triệu nhân dân tệ năm 2025, các khoản chi cho bán hàng, phân phối, hành chính và lương dựa trên cổ phần cũng tăng theo, những khoản đầu tư này đặt nền móng cho phát triển dài hạn và mở rộng thị trường của công ty.

Đáng chú ý, sau khi loại trừ các khoản thanh toán dựa trên cổ phần, chi phí niêm yết và nợ cổ phần bán ra, lợi nhuận ròng điều chỉnh của công ty thể hiện xu hướng giảm dần, năm 2023, 2024 và 2025 lần lượt là 13.46 triệu nhân dân tệ, 7 triệu nhân dân tệ và 9.32 triệu nhân dân tệ.

Điều chỉnh cấu trúc kinh doanh, hệ sinh thái phân hóa rõ rệt

Sau sự tăng trưởng doanh thu, là sự điều chỉnh liên tục về cấu trúc kinh doanh và bố trí hệ sinh thái của Bạch Cáp Online, các lĩnh vực phát triển thể hiện rõ đặc điểm phân hóa.

Xét về tỷ trọng các lĩnh vực, doanh thu dịch vụ giao dịch bảo hiểm chiếm tỷ lệ lớn nhất, sau khi tăng lên 90.3% vào năm 2024, năm 2025 giảm còn 66.9%; doanh thu các giải pháp marketing chính xác và số hóa tăng mạnh từ 9.4% năm 2024 lên 32.5% năm 2025, trở thành nguồn thu thứ hai; doanh thu dịch vụ TPA duy trì ở mức khoảng 1%, lần lượt là 1.3%, 0.3% và 0.6% trong các năm.

Trong bố trí hệ sinh thái gồm các lĩnh vực như vận chuyển, nhân lực chung, tài chính phổ cập, các điều chỉnh về hoa hồng của các lĩnh vực này còn rõ rệt hơn. Hoa hồng trong hệ sinh thái tài chính phổ cập tăng từ 142 triệu nhân dân tệ năm 2023 lên 335 triệu nhân dân tệ năm 2024, rồi giảm còn 185 triệu nhân dân tệ năm 2025; hoa hồng trong hệ sinh thái dịch vụ ô tô cũng giảm trong cùng kỳ, công ty cho biết đây là do điều chỉnh chiến lược, phân bổ lại nguồn lực từ các dự án lợi nhuận thấp sang các hệ sinh thái khác, đồng thời thu hẹp quy mô kinh doanh dịch vụ ô tô, chuyển sang các dự án có giá trị cao hơn. Hệ sinh thái dịch vụ công cộng đạt tăng trưởng ổn định, hoa hồng từ 98.89 triệu nhân dân tệ năm 2023 tăng lên 281 triệu nhân dân tệ năm 2025, trở thành trụ cột tăng trưởng quan trọng của công ty.

Về biến động doanh thu các hệ sinh thái, Bạch Cáp Online giải thích với phóng viên của Nam Đô rằng, điều này phản ánh chính sách chủ động điều chỉnh danh mục sản phẩm và phân bổ nguồn lực của công ty. Sự giảm của hoa hồng hệ sinh thái tài chính phổ cập là do công ty dựa trên nguyên tắc ưu tiên lợi nhuận, phân bổ lại nguồn lực từ các dự án lợi nhuận thấp sang các hệ sinh thái khác. Đồng thời, sự tăng mạnh của hoa hồng hệ sinh thái dịch vụ công cộng chính là kết quả của điều chỉnh này, thể hiện khả năng tối ưu phân bổ động giữa các hệ sinh thái của công ty.

Ảnh hưởng từ biến động hợp tác bên ngoài, rủi ro tập trung khách hàng giảm

Về cấu trúc khách hàng, tỷ lệ tập trung doanh thu của Bạch Cáp Online từng ở mức cao, trở thành rủi ro tiềm tàng trong hoạt động phát triển. Dữ liệu trong cáo bạch cho thấy, năm 2023, 2024 và 2025, doanh thu từ năm khách hàng lớn nhất chiếm lần lượt 69.0%, 77.2% và 55.9%, trong đó năm 2024, khách hàng lớn nhất đóng góp 38.3% doanh thu, mức độ phụ thuộc vào khách hàng lớn duy nhất khá cao.

Từ năm 2024 đến 2025, tỷ lệ doanh thu từ năm khách hàng lớn giảm, nhưng không phải do công ty chủ động đa dạng hóa khách hàng, mà do ảnh hưởng từ biến động hợp tác bên ngoài. Theo đó, các đối tác trong hệ sinh thái vận chuyển thực hiện chính sách đa dạng nhà cung cấp, phân phối lại một số hợp đồng bảo hiểm cho các trung gian khác, dẫn đến số lượng hợp đồng bảo hiểm từ đối tác này giảm, kéo theo giảm tỷ lệ khách hàng tập trung. Sự biến động này cũng khiến thị trường lo ngại về tính ổn định của các hợp tác kinh doanh.

Về vấn đề tập trung khách hàng, Bạch Cáp Online phản hồi rằng, tình hình này phù hợp với đặc điểm ngành bảo hiểm Trung Quốc. Thị trường bảo hiểm Trung Quốc có mức độ tập trung cao, hơn 60% thị phần của 10 nhà cung cấp bảo hiểm lớn nhất trong năm 2023, do đó, tồn tại mức độ nhất định về tập trung khách hàng trong trung gian bảo hiểm là hiện tượng phổ biến. Công ty duy trì hợp tác lâu dài và ổn định với nhiều khách hàng chính, một số khách hàng đã hợp tác hơn bảy năm. Công ty cung cấp không chỉ dịch vụ trung gian tiêu chuẩn mà còn hợp tác sâu về nhận diện rủi ro, thiết kế sản phẩm và giải pháp số hóa toàn bộ quy trình, giúp tăng tính gắn bó của khách hàng. Đồng thời, công ty đã thực hiện nhiều biện pháp tối ưu hóa cấu trúc khách hàng, bao gồm mở rộng hợp tác với các công ty bảo hiểm trung bình và mới nổi, đa dạng hóa danh mục dịch vụ bảo hiểm số, khám phá các kịch cảnh mới và thị trường mới.

Về sự thay đổi số lượng hợp đồng trong hệ sinh thái vận chuyển, công ty còn nhấn mạnh rằng, chính sách này đã rõ ràng trong cáo bạch là “sự kiện một lần”, các đối tác khác trong hệ sinh thái không áp dụng chính sách tương tự. Đồng thời, đóng góp lợi nhuận của kịch cảnh này chỉ chiếm khoảng 1% hoặc thấp hơn tổng lợi nhuận trong giai đoạn ghi nhận, không gây ảnh hưởng lớn đến hiệu quả tài chính tổng thể của công ty.

Bốn lần bị xử phạt hành chính, nhiều biện pháp thúc đẩy tuân thủ

Vấn đề tuân thủ pháp luật là thử thách quan trọng khác đối với Bạch Cáp Online trong lần niêm yết này. Theo cáo bạch, từ năm 2023 đến tháng 2 năm 2026, công ty và các công ty liên kết đã nhận tổng cộng 4 lần xử phạt hành chính từ Tổng cục Quản lý Giám sát Tài chính Quốc gia (trước đây là Ủy ban Điều tiết Ngân hàng và Bảo hiểm Trung Quốc) và các cơ quan quản lý địa phương, tổng số tiền phạt khoảng 770.000 nhân dân tệ, các vi phạm liên quan đến quản lý hồ sơ kinh doanh, ghi chép tài chính, tuân thủ tài khoản, hoạt động đấu thầu.

Cụ thể, tháng 5 năm 2023, chi nhánh Trùng Khánh của Bạch Cáp đã bị phạt 320.000 nhân dân tệ do không lưu trữ hồ sơ kinh doanh đúng quy định, cho phép nhân viên bán hàng của đối tác bên thứ ba hoạt động liên quan đến bảo hiểm; tháng 12 năm 2023, chi nhánh Cát Lâm của Bạch Cáp bị phạt cảnh cáo và 20.000 nhân dân tệ do ghi chép sai lệch chi phí, không tuân thủ tài khoản hoa hồng, không kịp thời công bố thay đổi địa điểm kinh doanh, bị yêu cầu tạm dừng nhận các hợp đồng mới trong 3 tháng; tháng 2 năm 2024, chi nhánh Quý Châu của Bạch Cáp bị phạt 350.000 nhân dân tệ do ghi nhận sai chi phí trả cho đại lý bảo hiểm cá nhân là phí dịch vụ quảng bá thay vì hoa hồng. Tháng 2 năm 2026, chi nhánh Trùng Khánh bị phạt 80.000 nhân dân tệ do nhân viên tham gia đấu thầu bảo hiểm không đúng quy định.

Đối với các vi phạm này, Bạch Cáp Online cho biết đã thực hiện nhiều biện pháp khắc phục, bao gồm cách chức các trách nhiệm liên quan, tăng cường kiểm tra hoạt động, chuẩn hóa quy trình tài chính, tổ chức đào tạo tuân thủ, đồng thời mời chuyên gia nội bộ đánh giá và cải thiện hệ thống kiểm soát rủi ro.

Trong cuộc phỏng vấn với phóng viên của Nam Đô, công ty còn bổ sung rằng, đã thành lập nhóm công tác đặc biệt, xây dựng kế hoạch khắc phục, tổ chức đào tạo toàn diện về tuân thủ, sửa đổi hệ thống quản lý tài chính nội bộ, hoàn thiện quy trình vận hành, xử lý các trách nhiệm liên quan. Trong giai đoạn ghi nhận thành tích và cho đến ngày thực tế khả thi cuối cùng, chưa xảy ra các sự kiện vi phạm lớn tương tự. Trong bối cảnh quản lý ngày càng chặt chẽ, công ty tiếp tục tăng cường xây dựng hệ thống quản lý tuân thủ, bao gồm kiểm tra hợp đồng, quản lý hồ sơ kinh doanh, hoàn thiện quy trình phê duyệt tài chính, tổ chức đào tạo và cảnh báo tuân thủ định kỳ. Công ty đã thiết lập cơ chế giám sát tuân thủ do bộ phận quản lý rủi ro chủ trì, bao phủ tất cả các khâu hoạt động, và sẽ điều chỉnh chính sách nội bộ kịp thời theo các thay đổi của pháp luật.

Từ “trung gian” đến “công nghệ hỗ trợ” để tạo sự khác biệt

Trong phần “Yếu tố rủi ro” của cáo bạch, đề cập rằng, xu hướng “phi trung gian” của các công ty bảo hiểm có thể làm giảm vai trò trung gian của công ty. Về vấn đề này, Bạch Cáp Online nhấn mạnh rằng, là một công ty công nghệ bảo hiểm, công ty không chỉ đảm nhận chức năng trung gian mà còn tham gia sâu vào thiết kế, phát triển sản phẩm bảo hiểm và cung cấp dịch vụ số hóa toàn bộ quy trình. Thông qua hợp tác với các công ty bảo hiểm, công ty tùy chỉnh các sản phẩm bảo hiểm theo kịch cảnh cụ thể, đồng thời cung cấp các giải pháp tích hợp về bảo hiểm thông minh, quản lý hợp đồng, bồi thường, phân tích dữ liệu, khả năng này là điều các trung gian kênh đơn thuần khó có thể thay thế.

Bạch Cáp Online còn chỉ rõ, so với các trung gian bảo hiểm công nghệ khác, lợi thế khác biệt của công ty thể hiện ở nhiều mặt. Theo tổng phí bảo hiểm năm 2024, công ty đứng thứ nhất trong trung gian bảo hiểm internet theo kịch cảnh bên thứ ba tại Trung Quốc, thị phần đạt 3.4%. Các chỉ số công nghệ, vận hành trong lĩnh vực bảo hiểm theo kịch cảnh của công ty đều cao hơn nhiều so với các trung gian bảo hiểm bên thứ ba khác, thể hiện năng lực cạnh tranh và sức mạnh công nghệ trong lĩnh vực dịch vụ bảo hiểm số. Ngoài ra, hệ thống SaaS toàn diện “Bạch Cáp eBảo” do công ty tự phát triển và mô hình hỗ trợ MaaS đang triển khai là các yếu tố cốt lõi tạo nên hàng rào công nghệ của công ty.

Nhìn chung, lần này nộp hồ sơ niêm yết trên sàn Hồng Kông là một bước quan trọng trong việc công ty vượt qua các giới hạn phát triển. Theo cáo bạch, đợt IPO này dự kiến huy động vốn để đầu tư R&D, mua bán và sáp nhập, mở rộng mạng lưới bán hàng, xây dựng trung tâm R&D và bổ sung vốn lưu động. Nếu thành công, công ty sẽ có nguồn lực để mở rộng quy mô, tối ưu hóa cấu trúc lợi nhuận. Tuy nhiên, để duy trì phát triển bền vững, công ty vẫn cần giải quyết hai vấn đề cốt lõi: một là dựa vào quy mô để giảm chi phí đơn vị, đảo ngược tình trạng thua lỗ liên tục; hai là liên tục củng cố hệ thống quản lý tuân thủ, thích ứng với các yêu cầu quản lý ngày càng nghiêm ngặt, loại bỏ hoàn toàn các rủi ro tuân thủ tiềm tàng. Liệu lần này, Bạch Cáp Online có thể thuận lợi niêm yết tại Hồng Kông hay không vẫn còn chờ đợi sự phê duyệt của cơ quan quản lý.

Viết bài: Phóng viên Nam Đô - Quỹ Bay Tài Thác